這家申請到香港上市的生物醫藥企業未錄得任何收入,去年的虧損更明顯擴大

重點:

  • 來凱醫藥最近向港交所遞交上市申請,由於研發費用大增121%,加上錄得巨額公允值變動虧損,去年的虧損額翻了兩倍
  • 公司期望上市籌資,協助兩款獲國際藥企諾華授權的核心產品加快商業化

葉天娜

自從港交所(0388.HK)於2018年批准仍未盈利的生物科技公司來港上市後,成功吸引了不少這類被歸納為“B仔股”(股份名稱後有一個B字)的醫藥企業,在過去幾年市場熱錢充裕下,一度吸引大批投資者。

雖然這個板塊的投資熱潮已退卻、年初至今更只有兩家同類公司成功登陸港交所,但仍有高達30多家生物科技藥企排隊等候上市聆訊,最近又有一家仍未盈利的創新藥生物科技公司來到港交所門前。成立才6年的來凱醫藥有限公司,找來中金公司作為獨家承銷人協助上市,值得留意的是,該公司仍未有任何產品獲准銷售,最近兩年已虧損超過10億元,而且其14款創新候選產品中,最接近商業化的兩款產品是由國際知名醫企諾華(NOVN.SWX)授權,其餘產品距離臨床仍有一大段距離。

來凱醫藥在招股文件中介紹,公司致力為全球癌症及肝纖維化患者提供突破性療法,其中兩款由諾華授權、臨床進展最快的核心產品LAE001和LAE002便是針對癌症的藥物,前者是潛在同類首個下一代雄激素合成抑制劑,用於治療前列腺癌;LAE002則是一種高選擇性的三磷酸腺苷(ATP)競爭性AKT抑制劑,用於治療卵巢癌、前列腺癌及乳腺癌等。

該公司這次申請上市籌資,正是計畫把資金用於加快這兩款藥物的臨床開發及批准,以盡快實現商業化,為公司帶來銷售收入。

與其他生物科技公司一樣,來凱醫藥少不了“燒錢”研發,去年的研發費用為1.73億元,同比大增121%,至於行政開支也大增169%至5,188萬元;但該公司過去兩年虧損達10億元的主要原因,是分別錄得1.59億元和5.22億元的公允價值變動,因此期內分別錄得2.57億和7.49億元淨虧損。

由於來凱醫藥未有任何產品收入,因此讓LAE001及LAE002盡快商業化,可以說是“輸血”的唯一希望。其招股書也坦言,公司自成立以來已消耗大量現金,如果不能成功完成候選藥物各自的臨床開發,以獲得相關監管批准或實現商業化,其業務、經營業績及財務狀況可能會受到不利影響。

核心產品依賴諾華

事實上,來凱醫藥在過去6年已經完成了6輪融資,前5輪獲得1.62億美元(10.9億元),主要來自在生物科技創投方面有豐富經驗的奧博資本(OrbiMed)、招銀國際和主要合作方諾華等,其中屬第6輪的D輪融資在今年4月完成,由國投招商領投6,100萬美元,令公司估值上升至5.38億美元(36億元),估計是為來港上市做好準備。

一家持續虧損的醫藥公司,憑什麼吸引那麼多機構投資者?除了押注在該公司

獲授權藥物的商業價值外,其管理及研發團隊也是賣點。來凱醫藥的創辦人兼董事長呂向陽是一名擁有超過20年經驗的資深藥物研究專家,而且正是出身自諾華,曾擔任諾華全球肝病新藥研究和新藥發現技術平台負責人。

另外,該公司的臨床營運總監李國秀曾在輝瑞(PFE.US)等大藥廠工作、首席醫學官嶽勇也曾效力於葛蘭素史克(GSK.US)及強生公司(JNJ.US),領導過多款腫瘤藥、止痛藥及神經系統病藥在全球多個中心進行臨床研究,其中多款都能獲批上市。環顧該公司55人的研發團隊,當中14人持有博士學位,另有26人持有碩士學位,過去均專注於腫瘤和肝臟疾病的臨床前及臨床開發工作。

雖然來凱醫藥強調是靠“三支柱”模式開發產品,即自主研發、全球業務發展及轉化研究所組成,然而該公司的14條管線中,自主研發的產品大多都處於早期階段,距離臨床仍有一大段距離;反觀即將進入商業化的產品,大多是由其他公司授權,研發能力有待證明。

生物醫藥股表現差

對於來凱醫藥這類生物科技公司來說,如能成功上市,除了可以向前期股東交代、讓他們能退出套利外,也可以協助公司籌集資金,以加快產品商業化。但對小投資者來說,這卻是一場“賭博”,首先是公司連收入也欠奉,根本難以估值;其次是假如其產品最後不獲監管機構批准上市,可能會對股價帶來巨大衝擊。

目前在港交所上市的44只“B仔股”當中,有40只已經破發,部分更比招股價跳水超過一半,今年罕有能成功上市的瑞科生物(2179.HK)和樂普生物(2157.HK),自然也少不免讓投資者蒙受損失。

在美國加息提速的大環境下,市場資金逐步減少,加上不少錄得收入與盈利的醫藥股已從高位大跌,估值重回較吸引水平;像來凱醫藥這種憧憬授權產品帶來收入、而且距離商業化還有一段距離的生物科技股,最後能否成功闖關並獲得投資者垂青,大家不妨拭目以待。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏