京東‘强’人退下邁向集體領導

2022年04月13日

京東創辦人劉强東正式退居二綫，走上其他大型科網巨頭領袖淡出公司的舊路

重點：

京東宣布，徐雷將接替劉强東出任首席執行官，負責日常營運管理，劉强東續任主席，今後專注長期戰略設計
證券界認爲，科網平台業務主要受産業監管政策影響，其中來自美國監管壓力更大，人事變動反而屬次要

羅小芹

又一位中國科網强人宣布退下來了，但這真的重要嗎？

京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)上周四宣布，創辦人劉强東退任首席執行官，但續任董事會主席，今後將專注公司長期戰略設計與重大决策部署、培養年輕領軍人才和振興鄉村事業。

公告稱，履新首席執行官的徐雷，將以執行董事身份加入董事會，他接任前爲集團總裁，並歷任京東零售首席執行官、京東集團首席市場官及京東商城市場營銷部負責人等職務。近年零售部門貢獻京東總收入達九成以上，由掌管零售的徐雷接任，或有助管理平穩過渡。

外界預計，與其他科企創始人逐步淡出的情况一樣，不足50歲的劉强東稍後或會辭去主席職務，但對公司實際影響不大。消息公布後，京東股價在兩個交易日內下跌5.3%，上周五報222.4港元，處於過去52周區間的中間偏低水平。

過去兩年，中國政府不斷祭出政策組合拳，整肅電商、遊戲、外賣及網約車等市場的壟斷現象，多名具影響力的民間企業家，先後放棄公司管理權。其中，阿里巴巴(BABA.US,9988.HK)創始人馬雲早於2018年已宣布翌年9月卸任主席，隨後拼多多(PDD.US)創始人黃崢在2020年接連卸任首席執行官及董事長，字節跳動創辦人張一鳴2021年5月宣布卸任首席執行官，幾個月後又辭去主席一職。

科網企業曾經是中國增長最快的新興產業，能够帶領科企創出一片天，時勢與運氣雖不可或缺，但創始人的性格特質，也能够爲這些成功的商業案例添上色彩。劉强東以一介窮小子建立市值逾千億美元的電商王國，可說是典型的白手興家故事。

500元變一萬億

劉强東出生於江蘇，1992年獲中國人民大學取錄，他籌得500元旅費後、帶上在途中充饑的一窩鶏蛋，以及家人鄉里的期望，便踏上赴京征途。乘著中國改革開放的大潮，他於2004年創立京東，期間享受著網上零售市場快速成長的紅利，帶動京東市值最巔峰時超過1,900億美元(1.2萬億元)。

京東以挑戰電商龍頭阿里巴巴爲目標，反映劉强東好强不言敗的性格，但强人也有困擾時。他於2018年9月涉及一宗美國明尼蘇達州性侵案，其後獲該州檢察官辦公室以證據不足爲由不予起訴，劉强東雖然只持有13.9%京東股份，但在“同股不同權”的制度下，讓他擁有76.9%的投票權，事件難以動搖他在京東的地位。不過，案件的民事索償仍未了結，而且自從這宗事故後，劉强東已逐步淡出日常業務，可能反映他有意爲京東邁向集體領導奠下基礎。

光大新鴻基財富管理策略師溫傑表示，現代企業以團隊爲基礎，就算像劉强東這種靈魂人物，去留對公司影響有限。智易東方證券行政總裁藺常念說得更白，認爲劉强東是擔心“共同富裕”政策，與其他科網巨企創辦人淡出管理層如出一轍，但他也認爲此舉對公司營運沒有任何影響。

京東去年收入增長27.6%至人民幣9,516億元，其中來自零售分部的收入爲8,663億元，約佔整體收入91%，產生約266.12億元的經營利潤。然而，新業務經營虧損擴大，由2020年的47.2億激增至去年的106億元，物流業務更轉盈爲虧，錄得經營虧損18.3億元，拖累去年公司錄得35.6億元虧損，表現遠差於2020年的494億元純利。

政策影響更明顯

京東的新業務包括京東產發、專攻下沉市場的京喜、海外業務及技術創新等，這部分收入只佔整體營收2.7%，但卻造成頗大虧損，而且針對科網平台的監管政策未見放鬆，這些都遠較創始人劉强東的淡出，更令投資者憂慮公司未來前景。

藺常念認爲，自從螞蟻集團的上市計劃夭折後，國策便明顯不利中國科網平台，行業基本面至今沒有太大改善，認爲投資者應提防科網股；溫杰也認同科網平台受監管政策影響最大，而且不單是中國監管當局，而且也受制於來自美國證券交易委員會的壓力，人事變動反而是次要。他認爲需要先觀察京東今年首季的業績表現，業界才能判斷第二季以至下半年的投資部署。

另一個市場擔心的因素，是中國新冠疫情反復，持續衝擊消費與物流業，三大電商巨頭阿里巴巴、京東及拼多多近期營業收入增長乏力、淨利潤增速也有所下滑。京東去年雖然轉盈爲虧，但以非公認會計準則計算，公司錄得約172億元淨利潤，市盈率約37.3倍；以同樣準則評估，阿里巴巴的預測市盈率僅約11.8倍。

京東在面對管理層變動，以及與阿里巴巴同等的監管風險下，究竟是否值得擁有比對方高出兩倍以上的溢價，的確有商榷之處。

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京東, 字節跳動, 徐雷, 集體領導, 劉强東

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量化派折讓15%配股淨籌1.63億港元

電商平台營運商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，擬以每股3.40港元配售最多4,852.94萬股新股，較當日收市價4.015港元折讓15.32%，新股佔擴大後股本約8.54%，預計淨籌約1.626億港元。公司擬將55%所得款項用於電商業務，包括流量投放、用戶營運及供應鏈結算；15%投入研發，其餘30%補充一般營運資金。公司表示，上市集資所得資金相對有限，今次配售有助補充營運資金及加強財務狀況。量化派上半年收入按年跌14%至4.37億元，股東應佔溢利大跌78.5%至2,952萬元。期末現金及現金等價物約1.23億元，較去年底5.24億元大減，期內經營活動淨現金流出4.23億元。公司7月另完成一次新股認購，淨籌約5,970萬港元。截至8月31日，量化派7月那次新股認購的5,970萬港元淨籌款中，尚有約5,670萬港元未動用。公司股價周四低開，至中午休市報3.935港元，跌1.99%，該股年初至今累跌85%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月17日

2685.HK

華為退居幕後賽力斯全面接掌問界

新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司（9927.HK；601127.SH）已從合作夥伴華為手中全面接掌問界（AITO）品牌，雙方周二宣布有關調整。此舉大幅削弱華為在這項合作中的主導角色。雙方自2021年開始合作，當時賽力斯成為華為智能汽車業務的首個車企合作夥伴。財新報道，調整後，華為將不再主導問界的產品定義、設計、營銷、渠道零售及服務體系，轉而扮演賦能角色。問界曾是華為旗下鴻蒙智行（HIMA）最成功的合作案例之一，由華為向合作車企提供智能汽車設計及技術服務。鴻蒙智行的其他合作車企還包括奇瑞汽車和上汽集團等。不過，參與華為智能汽車生態的車企正面對愈來愈大的盈利壓力。合作模式調整後，賽力斯仍將留在鴻蒙智行體系內，華為則退居支援及賦能角色。知情人士向財新表示，賽力斯日後將有更大空間自行選擇零部件供應商，有望藉此降低成本。賽力斯2026年上半年收入按年跌7.9%至574億元，去年同期為624億元；同期由盈轉虧，錄得17.2億元虧損，而去年同期盈利29.4億元。公司官方資料顯示，上半年收入為574.93億元，問界同期交付量則按年增長10.2%。賽力斯港股周四早市尾段升4.3%，報34.94港元；上海A股升3.7%，報47.18元。兩地上市股份今年以來均累跌超過60%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月17日

9927.HK

601127.SHG

赴港上市一波三折天賜材料終獲放行

中國證監會已為這家電池材料生產商赴港上市開綠燈，但這項申請此前經歷了長達一年的審查重點：天賜材料已獲中國證監會批准赴港上市，但公司盈利能力第二季明顯下滑這家電池材料生產商一年前首次遞交上市申請後，監管部門曾要求補充更多資料，直至上月才同意其境外上市備案譚英對於在深圳上市的全球最大電動車（EV）電池材料生產商廣州天賜高新材料股份有限公司（002709.SZ）而言，赴港上市之路一直並不順遂。這宗集資規模可能相當龐大，募資額或達10億美元甚至更多，這也可能令監管機構在審批時更為審慎。去年10月，天賜材料首次申請赴港上市一個月後，中國證監會要求公司補充更多資料。一年後，監管機構終於批准其上市計劃。中國證監會在一份日期為8月18日、但直至上周五才發布的公告中表示，天賜材料擬在香港發行約4.13億股股份。漫長的審查只是天賜材料赴港上市道路上的最新一道坎。與此同時，在中國快速發展的電動車電池行業供應過剩跡象日益明顯之際，公司今年的盈利能力也開始呈現惡化跡象。儘管面對上述挑戰，公司深圳上市股份的投資者對中國證監會的批准仍抱持審慎樂觀態度。上周消息公布後的三個交易日，天賜材料股價累計上漲2.4%。這令今年以來股價仍累跌近30%的天賜材料，市值達到約670億元（100億美元），市盈率（P/E）約17倍。相比之下，規模較小的同業新宙邦（300037.SZ）今年股價已上漲超過40%，市盈率達36倍。天賜材料最近一次公開提交赴港上市申請文件是在今年3月，在獲中國證監會批准後，公司至今仍未向港交所提交新的公開文件。不過，根據近期修改、允許部分公司以保密方式提交上市申請的規則，公司可能已經提交更新版申請文件。市場龍頭天賜材料在全球鋰離子電池關鍵材料電解液市場擁有約36%份額，在電動車供應鏈中佔據領先地位。公司在3月提交的上市文件中指出，除了智能駕駛外，公司亦已「前瞻布局」低空飛行器及AI相關熱管理等新興領域的先進材料供應鏈。不過，公司的收入及盈利波動相當明顯。隨著產能快速擴張，電池市場正迅速浮現供應過剩跡象，天賜材料的業績亦隨市場起伏。反映這種情況，電動車電池龍頭寧德時代本周較早前兩個交易日股價累跌10%，創一年多來最大兩日跌幅，市場最新跡象顯示，公司可能正準備削減產量。天賜材料的業務高度依賴電動車電池市場。去年，公司連續第九年成為全球最大的鋰離子電池電解液供應商，客戶包括全球十大電池生產商中的八家、全部十大儲能系統（ESS）電池生產商，以及十大消費類電池生產商中的九家。公司的財務表現反映其市場龍頭地位，但波動程度也與赴港上市之路相若。由於競爭加劇導致鋰電池材料價格大跌，公司2024年盈利由2023年的18.9億元大跌74.4%至4.839億元；同期收入亦由154億元下降18.7%至125.2億元。公司去年收入及盈利雙雙反彈，收入增長33%至167億元，盈利則接近增加兩倍至13.6億元。今年收入繼續回升，第一季按年增長91%，第二季增幅更擴大至127%。但在產品價格下跌之下，盈利增長明顯失速，第一季增長逾10倍後，第二季增幅僅為5.2%。電動車市場蓬勃發展收入大幅增長背後，是全球電動車銷售持續暢旺。國際能源署預計，2026年全球電動車銷量將達2,300萬輛，佔所有汽車銷量的29%。今年新興市場的強勁銷售抵銷了中國及北美市場的疲弱表現，其中東南亞是增長最快的市場之一。根據Mordor Intelligence估計，今年全球電解液市場規模約為158.4億美元，天賜材料在其中位居領先地位。公司目前鋰電池材料年產能為86萬噸，未來兩年還將在美國得州新增20萬噸產能，並在摩洛哥增加15萬噸產能。公司亦正把業務由電池材料拓展至個人護理特種化學品。不過，今年上半年該業務收入僅6.86億元，只佔同期總收入4.7%。同期，核心鋰離子電池材料業務收入按年增長117.2%至136.9億元，佔總收入93%。在香港迎來多年來最活躍的IPO市場之一之際，中國證監會、香港證券及期貨事務監察委員會（證監會），以及港交所上市委員會近期均加大對上市申請人及其承銷商的要求，促使其提高披露質量。這或可部分解釋，為何即使有摩根大通及中信證券等大型機構擔任聯席保薦人，天賜材料的上市計劃仍花了這麼長時間才取得中國證監會批准。中國證監會近期要求九家尋求赴港上市的中國公司，就股權架構及訴訟事項補充資料；香港證監會則因擔心IPO可能涉及操縱行為，近期暫停了生物科技公司撥康視雲股份的交易。目前港交所網站上約有500宗上市申請，而今年首八個月IPO及第二上市集資額已達6,510億港元（970億美元），監管機構更加審慎或有其必要。與此同時，港交所7月推出近10年來規模最大的上市制度改革，降低不同投票權架構公司在財務及市值方面的門檻，並引入保密上市申請機制。天賜材料可能已利用新程序，以保密方式提交更新版申請文件，讓港交所有時間確保文件不僅資料最新，也符合其對上市文件質量的要求。國際律師事務所貝克・麥堅時北京首席代表王航近期接受《南華早報》訪問時表示：「監管機構更重視引入真正具投資價值的優質公司，而不是單純追求上市公司數量。」欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月17日

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Cloudbreak Pharma shares halted amid probe into “IPO rigging”

上市一年即遭勒令停牌撥康視雲IPO背後有何疑雲？

上市僅14個月，撥康視雲便因IPO可能存在人為製造股份需求假象，被香港證監會勒令停牌重點：撥康視雲IPO呈現明顯的「散戶熱、機構冷」，香港公開發售獲得近79倍認購，國際配售卻未獲足額認購公司上市前背負類似「對賭」的贖回安排，C輪融資協議要求2022年底前完成合資格IPO，否則投資者可要求按投資成本加10%年息贖回莫莉上市僅一年多，臨床階段眼科藥企撥康視雲製藥有限公司（2592.HK）的港股交易突然被監管機構按下暫停鍵。9月10日，香港證監會宣布，已指示港交所暫停撥康視雲股份交易。證監會稱，對該公司首次公開招股可能曾被人為操縱、從而營造對股份需求的假象表示嚴重關注，並已展開調查。由於調查仍在進行，證監會目前尚未披露涉嫌操縱的具體方式，撥康視雲亦尚未對此置評。撥康視雲是一家臨床階段眼科生物科技公司，2025年7月3日通過港交所18A渠道上市，建銀國際、華泰國際擔任聯席保薦人。公司招股價為每股10.1港元，全球發售淨募資最終約5.25億港元。從當時認購情況看，這宗IPO呈現明顯的冷熱分化。面向散戶的香港公開發售獲得78.78倍認購，但主要面向機構和專業投資者的國際發售認購倍數僅為0.89倍，未能足額認購。公司隨後將部分原屬於國際發售的股份重新分配至公開發售，使香港公開發售佔比由10%升至20%。港交所配售結果同時明確顯示，標準回撥機制並未被觸發。這一重新分配本身符合上市安排，但按一般市場邏輯，機構投資者通常擁有更完整的盡調渠道，也往往投入更大規模資金。國際發售不足額的同時，散戶端卻出現數十倍超額認購，至少顯示兩類投資者當時對公司估值和投資價值的判斷存在明顯分歧。撥康視雲上市後的股價表現也十分疲弱。上市首日股價即破發，當日收報6.2港元，較10.1港元發行價下跌38.6%。此後股價雖一度反彈，卻始終未能重返發行價。截至9月9日停牌前，公司股價僅剩1.19港元，較發行價累計下跌約88%，市值縮水至約11億港元。從業績角度來看，撥康視雲仍需要持續的外部資金支持。2026年中期業績顯示，公司上半年收入為零，研發開支約3,185萬美元，淨虧損4,795萬美元。2025年同期，公司曾錄得518.6萬美元盈利，但主要受可轉換可贖回優先股公允價值變動影響，並非藥物銷售產生的經營利潤。目前，公司研發進展最快的產品CBT-001主要用於治療翼狀胬肉，正在推進全球多地區III期臨床。另一款曾被列為核心產品的近視藥物CBT-009則在今年出現調整，公司主動撤回的是針對在中國開展潛在III期臨床的IND申請。四次遞表背後的上市壓力事實上，撥康視雲在去年成功上市之前，曾在2023年11月至2025年6月先後四次向港交所遞表，前三份上市申請先後失效，此後公司繼續重新提交申請。這背後除了臨床階段藥企持續融資的需要，還存在一項類似「對賭」的投資者贖回安排。招股書披露，C輪優先股設有合資格IPO條件，公司如果未能在2022年12月31日前完成合資格上市，將觸發相關投資者的贖回權。贖回價格包括原始投資成本，以及按照年化10%單利計算的利息。協議同時規定，公司首次提交上市申請後，相關贖回權將暫時終止；但如果上市失敗、公司暫停IPO程序或撤回上市申請，贖回權會自動恢復。換言之，對撥康視雲而言，持續推進IPO除了可以獲得新的研發資金，也具有緩解潛在贖回壓力的現實意義。 IPO完成後，撥康視雲也積極利用上市平台尋找新的資金來源。今年6月，公司與ARC Group International Limited簽訂股份認購協議，公司有權分批發行新股，由ARC認購，總額最高1500萬美元，約合1.17億港元。公司稱，所得資金主要用於藥物研發、償還銀行貸款及補充營運資金。不過，截至8月31日公佈中期業績時，這條融資渠道尚未真正啓用。截至今年6月底，撥康視雲現金及現金等價物約3,275萬美元，較2025年底的4,015萬美元繼續下降；同期銀行借款則由約44萬美元增至600萬美元。對於尚無產品實現商業化的18A公司而言，持續虧損並不罕見，真正關鍵的是現有現金能否支撐研發進入下一個里程碑，以及公司能否繼續從資本市場獲得資金。如今，在核心產品仍處於臨床階段、半年虧損近4800萬美元之際，撥康視雲卻遭證監會勒令停牌。對公司而言，此次停牌帶來的問題已不僅是股票無法交易，如果其後續股權融資能力因此受限，一家仍高度依賴外部資金推進臨床研發的生物科技公司，可能面臨比股價下跌更直接的資金壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月17日

2592.HK

重點：