6680.HK 300748.SHE
JL Mag makes rare earth magnets

這家國有稀土磁性材料生產商第一季利潤強勁增長,扭轉持續兩年的下滑勢頭

重點:

  • 稀土永磁材料是很多高科技電子產品的重要材料,而作為稀土磁性材料生產商的金力永磁,正從中國刺激消費支出的舉措中受益
  • 在中國禁止對美稀土出口後,該公司股價大幅下跌,但隨後又因國家將大力扶持這一戰略性行業的預期而反彈

  

肖林

盈利能力和原材料價格同時上漲這種情況,乍一看似乎有悖常理。但對江西金力永磁科技股份有限公司(6680.HK; 300748.SZ)而言,情況確實如此。

上周四,這家全球領先的稀土磁性材料生產商發希了一份簡短的公告,宣布第一季度利潤同比增長50%至60%。稀土磁性材料廣泛應用於新能源汽車、風力渦輪機和某些空調設備。更引人注目的是,扣除政府補貼等非經常性項目後,淨利潤增長了三倍多,表明其核心業務實現強勁反彈。

樂觀的業績格外令人驚訝,因為就在兩周前,金力永磁剛剛發布了2024年報,顯示其2024年全年利潤下降近50%,延續過去兩年盈利能力持續下滑的態勢。然而,上周的簡短公告幾乎沒有對業績突然改善做出任何解釋。

一些人可能會試圖將金力永磁的命運,與中國作為世界領先稀土生產國的地位,以及中國最近將這種重要材料,用作與美國貿易戰的談判籌碼聯繫起來。但這次利潤大幅增長背後,存在更為現實的商業邏輯,我們稍後將作說明。

回顧過去可以發現,金力永磁多年來的盈利能力與稀土價格密切相關,稀土價格在2022年達到了峰值。那一年,公司的營收和利潤分別增長了75.6%和55%。但兩年後,其淨利潤降至僅為2022年的41%。在那段時間里,稀土(17種金屬化學元素的統稱)的價格也以類似的速度下跌。

這種相關性似乎有悖於常理——通常情況下,生產成本越低,利潤率和實際利潤就越高,反之亦然。要理解過去和現在所發生的情況,剖析該公司核心產品高性能永磁體的「成本加成定價機制」是重點。

在這種模式下,金力永磁通過在總生產成本的基礎上,加上一定的價格來為產品定價,這是製造商常用的方法。雖然這種機制能保護廠商免受原材料價格波動的影響,但金力永磁此前曾指出,原材料成本常常存在「滯後變動」的情況。就該公司而言,隨著原料價格在兩年內持續下跌,公司下調了面向客戶的產品售價,即使公司往往是在幾個月前,就以當時仍相對較高的價格購買的原材料,這種滯後效應擠壓了公司的利潤空間。

價格企穩

好消息是,稀土價格終於在去年開始企穩,使得滯後效應逐漸消退。根據金力永磁的2024年年報,自去年第三季度以來,公司的盈利能力穩步提升。這種復蘇,再加上2024年第一季度的基數低,有助於解釋最近一個季度利潤大幅改善的原因。

中國促進國內消費的努力,包括針對稀土磁性材料的主要應用場景,即對電動汽車和家用電器的補貼也起到了幫助作用。金力永磁2022年在香港上市時的招股說明書指出,在某些節​​能空調中使用的稀土磁性材料,其平均售價更高,因為需要更精確的加工,這一塊目前在其收入中的佔比越來越高。

2024年,節能變頻空調(VFAC)帶來的收入,佔該公司核心業務的26%以上,該業務板塊實現了61.8%的同比增長。

隨著稀土價格反彈,並有望在嚴格的政府監管和持續的政策支持下保持穩定,行業前景似正在改善。中國收緊稀土管控,包括對行業參與者實施更嚴格的資質要求,以及去年減少開採和冶煉配額,是此前低迷的價格回升的一個主要推動因素。

面對日益嚴峻的經濟挑戰,中國持續致力於刺激國內消費,這對稀土永磁性材料的銷售來說也是個好兆頭。

儘管如此,持續的中美貿易戰,以及中國電動汽車行業內日益激烈的價格戰,也給該行業帶來了一些不確定性因素。

4月4日,在美國總統特朗普宣布全面加徵新關稅後,中國暫停了7種稀土元素的出口。中國商務部一名發言人表示,中國的決定是為了更好地維護國家安全和利益,因為這類元素具有軍民兩用屬性。

對中國來說,這可能是件好事,因為中國將其在稀土生產領域的主導地位,作為與美國的貿易關係博弈中,最強而有力的談判籌碼之一。但對向美國銷售產品的中國稀土行業企業來說,這可能就不太妙了。

中國是全球主要稀土生產國,多年來,中國將限制稀土出口作為貿易武器的做法並不新鮮。2012年,中國大幅削減稀土出口配額後,美國、日本和歐盟向世界貿易組織提起訴訟。兩年後,世貿組織裁定中國敗訴,促使中國於2015年取消配額。2023年美國限制對華芯片出口後,中國禁止美國進口用於生產稀土磁性材料的中國技術。

金力永磁去年來自中國以外的收入佔其核心業務收入的20.7%。據官方媒體《人民日報》報道,4月7日(中國宣布出口禁令後的第一個交易日),金力永磁在向機構投資者介紹情況時表示,去年該公司來自美洲的收入約為4.18億元(5,700萬美元),約佔其總收入的6%。這意味著來自美國的收入僅佔該公司總收入的一小部分,因而政府限制出口的影響有限。

中國宣布禁令後的首個交易日,金力永磁在香港掛牌交易的股票下跌了約25%。然而,在隨後的幾天里,該股收復了大部分失地,表明投資者相信政府會扶持該行業。

目前,金力永磁在香港的股票市盈率(P/E)相對較高,超過58倍。不過,如果該公司的利潤在今年剩餘時間內繼續強勁增長,該股遠期市盈率將大幅下降。如果利潤繼續強勁增長,這可能會帶來買入機會,因為中國希望保護這個寶貴的行業,作為它在與美國的貿易戰中最重要的談判籌碼之一。

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