6680.HK 300748.SHE
JL Mag makes rare earth magnets

這家國有稀土磁性材料生產商第一季利潤強勁增長,扭轉持續兩年的下滑勢頭

重點:

  • 稀土永磁材料是很多高科技電子產品的重要材料,而作為稀土磁性材料生產商的金力永磁,正從中國刺激消費支出的舉措中受益
  • 在中國禁止對美稀土出口後,該公司股價大幅下跌,但隨後又因國家將大力扶持這一戰略性行業的預期而反彈

  

肖林

盈利能力和原材料價格同時上漲這種情況,乍一看似乎有悖常理。但對江西金力永磁科技股份有限公司(6680.HK; 300748.SZ)而言,情況確實如此。

上周四,這家全球領先的稀土磁性材料生產商發希了一份簡短的公告,宣布第一季度利潤同比增長50%至60%。稀土磁性材料廣泛應用於新能源汽車、風力渦輪機和某些空調設備。更引人注目的是,扣除政府補貼等非經常性項目後,淨利潤增長了三倍多,表明其核心業務實現強勁反彈。

樂觀的業績格外令人驚訝,因為就在兩周前,金力永磁剛剛發布了2024年報,顯示其2024年全年利潤下降近50%,延續過去兩年盈利能力持續下滑的態勢。然而,上周的簡短公告幾乎沒有對業績突然改善做出任何解釋。

一些人可能會試圖將金力永磁的命運,與中國作為世界領先稀土生產國的地位,以及中國最近將這種重要材料,用作與美國貿易戰的談判籌碼聯繫起來。但這次利潤大幅增長背後,存在更為現實的商業邏輯,我們稍後將作說明。

回顧過去可以發現,金力永磁多年來的盈利能力與稀土價格密切相關,稀土價格在2022年達到了峰值。那一年,公司的營收和利潤分別增長了75.6%和55%。但兩年後,其淨利潤降至僅為2022年的41%。在那段時間里,稀土(17種金屬化學元素的統稱)的價格也以類似的速度下跌。

這種相關性似乎有悖於常理——通常情況下,生產成本越低,利潤率和實際利潤就越高,反之亦然。要理解過去和現在所發生的情況,剖析該公司核心產品高性能永磁體的「成本加成定價機制」是重點。

在這種模式下,金力永磁通過在總生產成本的基礎上,加上一定的價格來為產品定價,這是製造商常用的方法。雖然這種機制能保護廠商免受原材料價格波動的影響,但金力永磁此前曾指出,原材料成本常常存在「滯後變動」的情況。就該公司而言,隨著原料價格在兩年內持續下跌,公司下調了面向客戶的產品售價,即使公司往往是在幾個月前,就以當時仍相對較高的價格購買的原材料,這種滯後效應擠壓了公司的利潤空間。

價格企穩

好消息是,稀土價格終於在去年開始企穩,使得滯後效應逐漸消退。根據金力永磁的2024年年報,自去年第三季度以來,公司的盈利能力穩步提升。這種復蘇,再加上2024年第一季度的基數低,有助於解釋最近一個季度利潤大幅改善的原因。

中國促進國內消費的努力,包括針對稀土磁性材料的主要應用場景,即對電動汽車和家用電器的補貼也起到了幫助作用。金力永磁2022年在香港上市時的招股說明書指出,在某些節​​能空調中使用的稀土磁性材料,其平均售價更高,因為需要更精確的加工,這一塊目前在其收入中的佔比越來越高。

2024年,節能變頻空調(VFAC)帶來的收入,佔該公司核心業務的26%以上,該業務板塊實現了61.8%的同比增長。

隨著稀土價格反彈,並有望在嚴格的政府監管和持續的政策支持下保持穩定,行業前景似正在改善。中國收緊稀土管控,包括對行業參與者實施更嚴格的資質要求,以及去年減少開採和冶煉配額,是此前低迷的價格回升的一個主要推動因素。

面對日益嚴峻的經濟挑戰,中國持續致力於刺激國內消費,這對稀土永磁性材料的銷售來說也是個好兆頭。

儘管如此,持續的中美貿易戰,以及中國電動汽車行業內日益激烈的價格戰,也給該行業帶來了一些不確定性因素。

4月4日,在美國總統特朗普宣布全面加徵新關稅後,中國暫停了7種稀土元素的出口。中國商務部一名發言人表示,中國的決定是為了更好地維護國家安全和利益,因為這類元素具有軍民兩用屬性。

對中國來說,這可能是件好事,因為中國將其在稀土生產領域的主導地位,作為與美國的貿易關係博弈中,最強而有力的談判籌碼之一。但對向美國銷售產品的中國稀土行業企業來說,這可能就不太妙了。

中國是全球主要稀土生產國,多年來,中國將限制稀土出口作為貿易武器的做法並不新鮮。2012年,中國大幅削減稀土出口配額後,美國、日本和歐盟向世界貿易組織提起訴訟。兩年後,世貿組織裁定中國敗訴,促使中國於2015年取消配額。2023年美國限制對華芯片出口後,中國禁止美國進口用於生產稀土磁性材料的中國技術。

金力永磁去年來自中國以外的收入佔其核心業務收入的20.7%。據官方媒體《人民日報》報道,4月7日(中國宣布出口禁令後的第一個交易日),金力永磁在向機構投資者介紹情況時表示,去年該公司來自美洲的收入約為4.18億元(5,700萬美元),約佔其總收入的6%。這意味著來自美國的收入僅佔該公司總收入的一小部分,因而政府限制出口的影響有限。

中國宣布禁令後的首個交易日,金力永磁在香港掛牌交易的股票下跌了約25%。然而,在隨後的幾天里,該股收復了大部分失地,表明投資者相信政府會扶持該行業。

目前,金力永磁在香港的股票市盈率(P/E)相對較高,超過58倍。不過,如果該公司的利潤在今年剩餘時間內繼續強勁增長,該股遠期市盈率將大幅下降。如果利潤繼續強勁增長,這可能會帶來買入機會,因為中國希望保護這個寶貴的行業,作為它在與美國的貿易戰中最重要的談判籌碼之一。

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新聞

YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
3SBio hits the big time with $6 billion cancer drug deal

三生製藥60億美元出海創紀錄 同類靶點海外授權大單頻現

輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份,進一步實現價值長期綁定 重點: 資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈,三生製藥股價一度觸及7年來的新高 PD-1/VEGF雙抗備受關注,默沙東去年也曾與另一家中國藥企合作獲得同靶點產品授權    莫莉 上周二,中國創新藥行業迎來歷史性時刻。三生製藥(1530.HK)宣布與跨國藥企輝瑞(PFE.US)達成一項授權協議,將其自主研發的PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707的除中國內地之外的全球開發、生產和商業化權益獨家授予輝瑞。 這一交易以12.5億美元(90 億元)的「不可退還且不可抵扣」首付款以及最高可達48億美元的開發、監管批准和銷售里程碑付款,創下中國創新藥出海首付款和總金額的「雙料紀錄」,三生還將根據授權地區的產品銷售額收取兩位數百分比的梯度銷售分成。除此之外,輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份,進一步實現價值長期綁定。 資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈,在交易正式披露之前的5月19日,三生製藥股價已經先上漲13.81%,5月20日更是跳升32.28%,股價一度觸及7年來的新高22港元/股。 在本次交易中,三生製藥的控股子公司三生國健(688336.SH)可以獲得輝瑞所有支付款項中的30%。在5月19日至5月22日,三生國健的股價連續4天漲停,累計漲幅超過100%,公司甚至緊急發布風險提示稱,「本次交易尚需提交本公司股東大會審議,尚需取得美國和其他境外司法管轄區適用的反壟斷監管批准,《許可協議》是否能夠發生效力存在一定不確定性。」 三生製藥是成立於1993年的中國老牌醫藥企業,擁有全球獨家上市的重組人血小板生成素特比澳、重組人促紅素品牌產品益比奧及賽博爾、中國內地首款非處方脫發治療藥物蔓迪等多款核心產品,分別在其細分治療領域佔據主導地位。2024年三生製藥的營收高達91.08億元,同比增長16.5%;歸母淨利潤為20.9億元,同比大增34.9%。 此次被輝瑞收入囊中的SSGJ-707,是三生製藥獨立研發的靶向PD-1/VEGF雙特異性抗體,通過同時靶向免疫檢查點PD-1及 VEGF 信號通路,可以在抑制腫瘤血管生成時激活免疫系統,實現「雙重抗腫瘤」效應。SSGJ-707的II期臨床階段性分析數據顯示,該候選管線在非小細胞肺癌(NSCLC)患者的治療上獲得了優異的客觀緩解率(ORR)和疾病控制率(DCR),無論單藥還是與化療聯用,均展示出顯著的抗腫瘤活性和良好的安全性,具有best-in-class(同類最優)的潛力。除了非小細胞肺癌外,SSGJ-707用於治療結直腸癌、婦科腫瘤等領域的臨床研究也在推進中。 明星靶點產品接連出海 提到PD-1/VEGF雙抗,就不得不提及全球首創以及唯一一款獲批上市的同靶點產品依沃西單抗,這是康方生物(9926.HK)的王牌產品。依沃西單抗與默沙東(MRK.US)的全球「藥王」帕博利珠單抗(Keytruda)的PD-L1陽性NSCLC的「頭對頭」三期臨床研究中獲得顯著陽性結果,讓更多跨國藥企看到PD-1/VEGF雙抗的巨大潛力。早在2022年12月,康方生物就將依沃西單抗在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化的獨家許可權授予Summit Therapeutics。 2024年11月,默沙東拿下另一家中國創新藥企禮新醫藥的在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可,禮新醫藥將獲得5.88億美元的首付款和最高27億美元的里程碑付款。 輝瑞也早已瞄准該靶點,2025年2月,Summit宣佈已與輝瑞達成臨床試驗合作,共同推進依沃西與輝瑞多款抗體偶聯藥物(ADCs)在多種實體瘤中的聯合治療應用。今年 2 月,三生製藥也與百利天恆(688506.SH)達成了SSGJ-707 與 EGFR/HER3 ADC聯用的臨床研究合作,顯現SSGJ-707與ADC藥物聯用的治療潛力。如今,輝瑞直接拿下SSGJ-707在海外地區的權益,或許能更快推進該產品與自家ADC聯用的臨床試驗。 萬聯證券在研報中指出,輝瑞的重磅藥物專利保護即將到期,急需優質管線填補缺口,中國藥企擁有「工程師紅利」和快速提升的研發能力,其技術與產品被跨國藥企巨頭認可的確定性持續增強,未來有望通過聯合研發、利潤分成等合作方式深度綁定。 三生製藥當前的市盈率約為21倍,同樣手握重磅創新藥產品的藥企巨頭恒瑞醫藥(1276.HK;600276.SH)的市盈率高達49倍,顯示前者的估值仍有提升空間。三生製藥與輝瑞的合作不僅能三生帶來大筆投入,加快其他管線推進,輝瑞的研發和銷售實力更有助於三生快速突破海外商業化瓶頸。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏