9890.HK
ZX sags in trading debut

儘管首次公開募股獲得超額認購,但這家遊戲運營商的股價在前三個交易日內下跌了超過四分之一

重點:

  • 中旭未來的股價在上市後首三個交易日下跌了27%,但在周三也就是第四天,收復了部分跌幅
  • 今年前六個月公司營收下降25%,平均付費用戶和付費用戶留存率同比雙雙下降

     

譚英

早在2016年12月,吳旭波就開始為他的遊戲公司中旭未來(9890.HK)謀劃IPO了。彼時,他剛剛將這家當時還叫「貪玩」的公司從上海搬到江西上饒。此舉是為了嘗試利用政府的一項政策,該政策允許來自貧困地區的企業排在IPO候審隊列的首位。

七年一晃而過,吳旭波的公司至今還在上饒。但在中國國內A股上市一事卻始終未能如願。相反,在去年11月首次遞交申請後,中旭未來最終於上周在香港成功上市。

遺憾的是,對吳旭東和他的中旭未來而言,從他開始考慮IPO到現在,中國遊戲行業的形勢發生了很大變化,而大部分變化都不是朝著更好的方向。

2015年,在數億年輕遊戲玩家的推動下,中國成為全球最大的遊戲市場,催生了騰訊(0700.HK)和網易(NTES.US;9999.HK)等巨頭,它們目前已經位列全球最有價值的公司之列。但最近,一系列政策打擊接踵而至,包括2021年電子遊戲版號審批凍結八個月。

此後,政府實施了額外的凍結措施,並推出了其他制約性政策,限制未成年人打遊戲的時間。今年以來監管浪潮有所放鬆,讓騰訊和網易等得以在二季度分別錄得11%和3.7%的營收增長。隨著情況的改善,兩家公司的股價在過去一年都有所上漲。

中旭未來或許認為自己能夠抓住這種樂觀情緒,借上這股東風。僅在9月的最後一周,這股東風就推動六家公司成功在香港IPO,其中包括騰訊支持的途虎養車(9690.HK)和人工智能巨頭第四範式(6682.HK)。

中旭未來一開始的情況確實不錯,其股票的發售獲超額認購103倍,是今年迄今為止香港上市中超額認購最多的。公司最終以發行區間的上限,即每股14港元的價格出售了近1,900萬股。

但美好就此止步,中旭未來的股價在前三個交易日下跌27%,到週三才收復了一些失地。儘管如此,截至週三港股收盤,該股仍較發行價低12%。

投資者可能至少在一定程度上,被中旭未來在上市當天發布的首份財報,即今年的中期報告嚇到了。和巨頭同行紛紛錄得營收增長不同的是,中旭未來與中國整個遊戲行業營收下滑的趨勢保持一致。來自官方背景的中國遊戲出版工作委員會的數據顯示,2023年前六個月,整個遊戲行業的收入下降2.4%,至1,443億元(合200億美元) 。

收入下滑

中旭未來的表現遠遜於整個行業,其利潤率較高的自營遊戲收入在2023年上半年大幅下降了35%,降至21億元。利潤率較低的與其他遊戲公司和發行商的合作業務收入,則下降了6.8%至11億元。

同樣令人擔憂的是,該公司遊戲的月活躍用戶(MAU)從去年同期的930萬人,降至最近六個月的870萬人。月付費用戶(MPU)的降幅更大,從去年同期的170萬降至100萬。一個小小的好消息是,最近六個月,每位付費用戶的平均收益增長超過20%,達到509.4元,而去年同期為419.3元。

中旭未來自營遊戲的毛利率與去年同期基本持平,為95.2%,但合作遊戲的毛利率同比下降近3個百分點,至16.4%。雖然營收下滑並不值得慶祝,但中旭未來也確實有好消息——該季度調整後利潤從2022年的3.45億元增長至4.33億元,增幅為26%。

除了佔營收約96%的核心遊戲業務外,該公司還擁有兩款規模雖小但增長迅速的消費產品,上半年合計帶來1.27億元的收入。其中之一是以香港歌手、演員張家輝的名字命名的米粉業務「渣渣灰」。

另一個是主題收藏玩具系列,主角是一個名叫Bro Kooli的角色,頂著西蘭花髮型。這些玩具裝在「盲盒」里,買家在購買後打開盒子才知道自己買的是什麼。但最近,在出現了一股將寵物裝在盒子里出售的熱潮後,盲盒也引發了當局的關注。因此,6月份發布的新規要求不得在沒有監護人同意的情況下,向8歲以下未成年人銷售盲盒。

中期報告指出,8月的時候,也就是上市前夕,中旭未來宣派特別股息5,000萬元,其中一半應該是流向了創始人吳旭波,因為在IPO之後,他持有公司49.5%的股份。

此次派息規模相對較小,可能是由於該公司的現金持有量較少,據IPO招股說明書顯示,截至7月底,其現金持有量為3.26億元。首次公開募股後,這一數額將會大幅上升,但仍然相對較小,相當於不到8,000萬美元。截至7月底,公司持有應付賬款5.18億元,應付票據49億元。

儘管營收下滑,但隨著中國遊戲玩家,在經歷了三年的疫情和監管收緊下重拾樂趣,中旭未來及其同行可能會從行業的整體反彈中受益。中國遊戲出版工作委員會表示,2023年上半年,中國遊戲用戶規模達到創紀錄的6.68億人,今年上半年國家發放的遊戲版號比2022年全年還多。

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新聞

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

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簡訊:百度Apollo攜手神州租車 將推出自駕車出租服務

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Zeekr gets privatization bid from Geely

美上市僅一年 極氪極速退市

極氪私有化,是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分 重點: 極氪已收到私有化要約,在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份 極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化,背後有多重因素,包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇   陽歌 來得容易,去得也快。 這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年,公司就要退市了。對投資者而言,極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以:私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀,超過20%。 推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車(0175.HK)發出此次收購要約,最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。 其次是政治因素,中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來,這一問題多次顯現,一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司,而吉利汽車在香港的上市情況,看起來比極氪在紐約上市要安全得多。 去年5月,極氪名聲大作,公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端,導致上市活動沉寂數年後,成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議,解決這一爭端,為重啓大型交易鋪平了道路。 但現在,美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市,理由多樣,包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司,利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況,因為它的大部分銷量都在中國,而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此,最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。 吉利汽車周三在香港發布的公告顯示,按照擬議的收購協議,吉利汽車將以每股25.66美元的價格,收購極氪股東手中的美國存托股票(ADS)。極氪的股東可以選擇收取現金,或是以1:12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。 吉利汽車表示:「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台,全面整合極氪的資產及資源,從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向,以應對全球市場及經濟挑戰。」 極氪股價在公告發布當天上漲,收於25.19美元,比要約價格低大約2%。有些不尋常的是,周四該股繼續上漲,收盤價26.06美元,略高於要約價。這可能表明,投資者認為吉利汽車最終會提高報價。 整合旗下公司 正如我們之前提到,也一如吉利汽車所指出的,這筆交易背後的主要推手,似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者,於2004年在香港上市。近年來,公司旗下的沃爾沃汽車(VOLCAR-B.ST)和路特斯(LOT.US),也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。 吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技(ECX.US)和在香港上市的知行科技(1274.HK)。此外,旗下曹操出行赴港上市計劃,已獲中國證監監管機構的批准,預計未來一兩個月內將完成掛牌。 去年11月,李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元,收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意,該計劃公佈後,極氪的股價下跌了27%。但整體而言,極氪上市後股價表現相對平穩:去年8月曾跌至13.5美元的低位,而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。 說實話,極氪的業績數據並不是特別亮眼,這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚,但由於與吉利的關聯,它也具備一些強大的優勢。 但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後,已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據,4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛,同比下滑14.7%,不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼:4月交付27,589輛,同比大增47%,2025年前四個月累計交付量增長25.6%。 與去年第四季度相比,當前增速已顯著回落——當時極氪(含領克品牌)合計交付量同比翻倍,達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%,為228億元(31.5億美元),這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下,極氪正承受著巨大的價格壓力。 儘管面臨這些壓力,極氪的毛利率還是提高了4個多百分點,季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。 極氪當前估值明顯偏低,市銷率(P/S)僅0.58倍,不僅低於吉利汽車的0.69倍,更遠遜於理想汽車(LI.US;2015.HK)和比亞迪(1211.HK;002594.SZ)等競爭對手,它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚,不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值,後者的估值目前也有點低迷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:八大基石投資者力撐 綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司(6831.HK)周四在港公開招股,發售1.68億股,一成公開發售,招股價每股7.19元,集資約12.1億元,本月13日截止認購,16日掛牌。 公司表示已引入八名基石投資者,當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等,合共認購6.73億元股份。 綠茶起源於杭州,截至2024年底餐廳數目達493家,覆蓋28個省市地區,去年收入為38.4億元人民幣,按年升6.9%;盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。 是次集資所得,約63.3%用於擴展餐廳網絡,26.3%設立中央食材加工設施,5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施,5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏