中國消費故事褪色 天圖上市遇冷

中國首家在香港上市的風險投資公司，上市首周市場反應不理想，投資者擔心其利潤縮水

重點：

• 天圖投資是中國多達7,000家風險投資機構中，經驗最豐富的公司之一，已率先在上市
• 中國風險投資急劇放緩，可能影響了對其IPO股票的熱情

譚英

深圳市天圖投資管理股份有限公司(1973.HK)在10月6日，也就是中國黃金周假期的最後一天在香港上市，這家聚焦消費者的風險投資公司股票，定價接近其發行區間的下限。為香港投資者預留的配股認購嚴重不足，公司最終籌集到的11.3億港元(1.445 億美元)資金，也遠低於去年透露上市意向時定下的5億美元目標。

此後情況變得愈發糟糕。該股在上市首日下跌25%。一周後，其股價較6.50港元的發行價下跌了大約30%。

對於一家以幫助中國最大的消費品牌，實現增長並在適當時上市，以實現投資回報最大化為業務的公司來說，肯定不是最好的表現。話又說回來，對於中國的風險投資和私募股權投資者來說，現在原本就不是最好的時機，中國經濟在經歷了三十年的高速增長後，正在急劇放緩。

儘管表現疲軟，此次IPO仍讓天圖投資的市值達到了33.6億港元，市銷率高達16倍，這可能表明投資者依然相對看好該公司。相比之下，中國歷史最悠久的投資銀行中金公司(3908.HK；601995.SH)，在香港掛牌交易的股票市銷率要低得多，只有1.8倍。

正如天圖投資創始人兼董事長王永華2018年在香港的一個會議上所預測，過去幾年成了中國資產管理公司的「寒冬」。中國證券投資基金業協會的數據顯示，2018年，中國有14,159 家私募股權和風險投資公司，資產規模高達7.89萬億元(1.08萬億美元)。

但正是從那時起，情況開始發生變化。

2018年4月，中國金融監管機構收緊了對風險投資和私募股權投資機構的資格要求，並禁止它們與商業銀行合作，導致募資規模和基金數量急劇下降。到2022年，剩下的基金數量減少了一半，只有7000家。天圖投資IPO招股說明書中的第三方數據顯示，該行業2018年籌集資金2.2萬億元，高於2017年的1.8萬億元。

中國的私募股權和風險投資市場預計將保持增長，但速度會放慢，到2027年，每年募集的資金將達到2.5萬億元，與2010年代的繁榮相比，這個金額看上去並不算高。但現在經濟顯然正處於一個新的、更緩慢的增長階段，而天圖投資好歹幸存了下來。

天圖投資的幸存故事還不錯。從2015年到2022年，其管理的資產復合年增長率為19.5%，達到了255億元，而截至今年3月，它投資了222家公司，包括早期和後期投資。

專注投資消費公司

招股說明書顯示，天圖投資在中國消費行業投資的項目數量排名第三，僅次於騰訊旗下的風投部門騰訊投資和紅杉（原紅杉中國）。與此同時，到2027年，中國普通消費者的平均年支出預計將從2017年的18,300元上升到32,700元，這對天圖來說應該是件好事，因為它專注於投資面向消費者的公司。

天圖投資的歷史可以追溯到2002年，是中國經驗最豐富的風險投資和私募股權公司之一。王永華在還是一名基金經理時創立了天圖創業，後於2010年改為現名。

該公司的里程碑，是投資了一系列著名的企業，比如2016年的零食銷售商周黑鴨(1458.HK)、2019年的乳品企業中國飛鶴(6186.HK)、2021年的茶飲銷售商奈雪的茶以及今年1月的水果零售商百果園集團(2411.HK)。它的其他投資包括回收平台萬物新生(RERE.US)和社交平台小紅書。

與此同時，其最近的財務狀況卻有些不穩定。管理費收入從2020年的3,860萬元穩步降至2022年的1,240萬元，而同期投資收益則從11億元縮減至3.77億元。該公司的利潤情況也類似，從2020年的10.5億元縮減至2022年的5.329億元。但同期其淨資產規模卻保持穩定，甚至有所增長，從2020年的60億元增至2022年的73億元 。

天圖IPO的時機並不理想，恰逢香港市場不理想，融資額創11年新低。該公司在中國內地的主營業務情況也不樂觀。Pitchbook的數據顯示，今年上半年市場風險投資交易量較 2022年下降了31.4%。

儘管時機不理想，但上市也為天圖投資帶來了一定的聲望，使其成為同類公司中，首家在香港港交所及新三板雙重上市的公司。天圖投資從2015年開始就在新三板掛牌交易了。

儘管在香港上市後表現疲軟，但八月和九月中國工廠產出和零售銷售改善，上月有多家公司在港上市，天圖投資可能希望之後市場情緒會很快改善。

自從中國結束「清零」政策以來，投資者一直在耐心地等待消費需求的反彈。但在年初出現了短暫反彈之後，隨著越來越多的跡象表明，房地產行業陷入了困境，悲觀情緒迅速回歸。上周為期一周的國慶長假，對這低迷情緒起了一定的舒緩作用，今年國人每次旅行的人均支出，較2019年疫情暴發前增加了約10%。在今年的十一長假期間，國內旅遊市場錄得7,534億元的收入，比2022年翻了一番多，較2019年高出1.5%。

對於天圖來說，消費者多花錢就是好消息。作為同類公司中的第一家上市企業，該公司難免會感到有先行者的孤獨，尤其是在行業處於凜冬之際。但如果投資者願意相信天圖是通往中國消費市場巨大潛力的門戶，它也有可能獲得先發優勢。

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