不管世界如何變 AI需要台積電

2025年01月21日

2330.TW TSM.US

無法擺脫地緣政治壓力的晶片大廠台積電，用亮眼的業績證明了AI盛世仍在繼續

重點：

台積電去年第四季度營收為268.8億美元，按年增長38.8%
公司計劃今年將資本支出增加到420億美元新高

李世達

全球最大晶圓代工企業台灣積體電路製造股份有限公司(2330.TW; TSM.US)近日舉行業績發布會，各界期待他們回答兩個至關重要的問題，第一個問題是，人工智能(AI)熱潮是否還會延續？第二個問題則是，在美國總統特朗普上任之際，台積電是否正在變成「美積電」？

第一個問題主要來自近期AI概念股逐漸降溫，以及台積電先進封裝技術CoWos(Chip-on-Wafer-on-Substrate)傳出被輝達(NVDA.US)「砍單」的傳聞。CoWos目前是台積電獨家封裝技術，全部產能都用於AI相關產品。近幾年，台積電不斷擴廠增加CoWos產能，為的就是因應AI需求。

對此，台積電董事長魏哲家作出澄清，強調不僅沒有減少訂單，反而還在增加。輝達執行長黃仁勳則在同日出席台灣另一場活動受訪時解釋，輝達Blackwell架構晶片正由CoWoS-S逐步轉移到更高階複雜的CoWoS-L製程，整體訂單仍在成長。

另一個證明，就是台積電持續刷新紀錄的業績表現。財報顯示，台積電去年第四季營收按年增長38.8%至8,684億台幣(268.8億美元)，股東應佔溢利年增57%至3,746.8億台幣(113.7億美元)，不僅超越外界預期，且均創下歷史新高。同期毛利率按年增加6個百分點至59%；純利率年增4.9個百分點至43.1%。台積電2024年營收總額達到900.1億美元，也是公司上市30年來的新高。

過去一年，台積電股價上漲了81%，超過台灣加權指數28.5%的漲幅，也創下該公司自1999年以來的最大年度漲幅。去年前三季度，台積電在晶片先進製程的全球市佔率高達92%。台積電的業績，基本上能夠反映當前半導體與AI領域的景氣趨勢。

看好未來

AI相關業務持續快速增長。去年第四季度，包含AI用途在內的高性能運算業務(HPC)貢獻了公司53%的營收，環比增速達到19%。整個2024年，HPC業務佔到台積電營收的51%，同比增速達到58%。在AI需求方面，包括AI GPU、AI ASIC和HBM控制器的AI加速器，其營收在台積電2024年總營收佔比約15%至17%，公司預期今年會再增長一倍。

魏哲家在投資人會議上表示，受惠強勁AI相關需求及其他終端市場的溫和復蘇，整體半導體產業2025年將成長10%。

台積電也披露2025年一季度的營收指引為250至258億美元，毛利率指引為57%至59%，在2025年營收增長24至26%的基礎上，未來五年複合增長率能達到20%。

站在晶片製造技術的前沿，台積電計劃在2025年將資本支出提升到380億至420億美元的歷史新高。這意味著台積電對前景樂觀看好。

晶片小偷

台積電最大的不利因素，在於地緣政治風險。曾表示「台灣偷了美國晶片技術」的美國總統特朗普，上任後將對半導體產業帶來什麼樣的衝擊？

值得一提的是，包括蘋果(APL.US)、Meta(META.US)、Google(GOOGL.US)和Microsoft(MSFT.US)在內的科技業巨頭，都對特朗普就職典禮委員會高額捐款的情況下，備受關注的台積電既沒有捐款，也不會派高層出席特朗普的就職典禮，保持一貫低調作風。

在此之前，美國總統拜登在卸任前公布最新半導體出口管制措施，可能將現時的限制措施從7奈米級以下的先進製程技術，延伸至16奈米的成熟製程，勢必再度限縮台積電對中國大陸供貨的能力。

另外，台積電在亞利桑那州的工廠今年初已正式啟動量產4奈米晶片，台經濟部門官員表態，不會再對先進製程在美投資設限。不少分析認為，這意味著在特朗普可能的施壓下，台積電會將更多先進產能搬遷到美國。令「台積電」成為「美積電」。

但是對於這個問題，魏哲家的回答是：「門都沒有。」即使更多先進產能到海外投資，最前沿的研發和最初的量產都必須在台灣才能實現。

晶片與小籠包

他用台灣知名餐廳鼎泰豐的小籠包作比喻，稱小籠包是一種需要高技術水準和專注力的食品。鼎泰豐不嘗試涉足所有餐飲領域，只專注特定產品，做到極致，他認為台積電的晶片也是如此。

他舉例，美國光是要建4奈米廠產線就要比台灣多兩倍時間，而且美國做不出來台灣所需的化學品等級，如果要做出來，價格是台積電原本購買價格的5倍。

他強調，台積電每兩年半就技術就要改進一次，整個生產線設計就要改變，但是在美國，任何改變都要先停下來，把圖畫好，申請、批准之後再繼續做。因此最先進的產能，必定會和研發一起留在台灣。

日經亞洲此前披露，台積電亞利桑納廠最終能夠實現量產，是因為獲得美國退伍軍人的幫助，這些人中不少人擁有機械和電子工程的技能，最重要的是具有高度的工作紀律，才能夠完成台積電處理日常營運和生產工作的需求。

台積電用強勁的業績表現，證明對晶片的需求仍在快速成長，AI晶片的盛世確實存在。面對地緣政治問題的潛在風險，台積電能給出的答案只有兩個字：技術。即使美國對華封鎖趨勢不變，其他市場成長終將抵消需求缺口，惟有加強競爭力，才能穩定生存。

「在AI熱潮下，不管世界如何改變，仍需要台積電的先進技術。」魏哲家稱。

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AI/基礎建設/資源

台積電, 半導體, AI, 晶片, 黃仁勳, 輝達, 封裝, 魏哲家

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新聞

齊雲山食品衝刺港股能否挑動投資者的「味蕾」？

總部位於江西的齊雲山食品，在南酸棗市場的份額達32%，是最新一家申請在香港上市的中國零食製造商重點：齊雲山食品成為過去三個月內第二家申請港股上市的果類零食製造商營收增長37%、利潤同比翻倍之際，公司稱現有產能已達上限，計劃將上市募集資金用於業務擴張譚英果類零食在中國市場佔據重要地位，數量不多但持續增加的製造商，期待自家的股票也能贏得投資者青睞。繼溜溜果園今年4月一馬當先後，江西齊雲山食品股份有限公司上周也向港交所交上市申請。齊雲山食品營收規模僅為溜溜果園的三分之一，其上市的募資額可能相對保守，但亮眼的業績增長仍對投資者具備吸引力。兩家企業皆有意效仿衛龍美味（9985.HK）的成功路徑，這家以辣條聞名的零食生產商，自2022年上市後股價表現亮麗，迄今累計上漲35%，當前市盈率為29倍，市值高達350億港元（約合45億美元）。參照衛龍的估值水平，齊雲山食品的估值約為15.4億元。儘管規模較小且深耕酸棗這一細分零食領域，但在中國消費者日益追求健康零食替代品的趨勢下，齊雲山食品的發展潛力不容小覷。申請文件顯示，齊雲山食品去年營收同比躍升37%至3.39億元（約4,730萬美元），淨利潤5,310萬元，較2023年的2,370萬元翻倍有餘。去年毛利率達48.4%，亦表現亮麗。公司將業績強勁增長歸因於新增重要客戶，以及線下經銷商從2023年的162家增至去年的199家。銷售網絡雖主要覆蓋華東及華南地區，齊雲山食品佔據中國南酸棗零食市場32.4%的份額，該細分領域去年規模為18.8億元。申請文件援引第三方數據顯示，這家公司以0.6%的市佔率，位列中國果類零食製造商第九位，該領域去年總產值達995億元。 2019年至2024年，中國棗類零食板塊年均增速達13.7%，遠超果類零食整體市場8.5%的年均增速。去年中國零食行業規模達1.34萬億元，兩者均顯著高於整體行業的4.4%年均增長率，凸顯健康消費理念下，果類零食日益受到追捧。當然，國外也有多種棗類，但將其作為果類零食用的習慣頗具中國特色。齊雲山食品聚焦的崇義南酸棗，其鮮果口感酸甜，尺寸近似小李子。海外研究機構如克利夫蘭醫學中心，將棗類譽為「超級食物」，原因是其富含抗氧化劑和維生素C。而在中國傳統文化中，棗類藥材常用於治療焦慮及失眠。集資擴產能齊雲山食品從個體農戶採購原料，而非自建果園。近三年，當地農戶平均收購價穩定在每公斤約4元水平。公司的銷售渠道仍以線下為主，但在天貓、京東、抖音等電商平台設有旗艦店。公司擬將部分上市募資用於搭建電商及線上推廣，同時擴大產能，以滿足國內市場日益增長的消費需求。去年11至12月，齊雲山食品位於江西崇義的唯一生產基地已滿負荷。為應對需求增長，公司計劃將年產能提升45.5%至16,000噸（約為去年8,348噸產量的一倍）。鑒於棗類的採收期集中在8至12月，且原料需預存後加工，配套冷庫擴容也在規劃中。在申請文件中，齊雲山食品表示：「若產品需求持續攀升，現有產能將難以滿足市場需求，制約公司發展潛力」。這家企業的歷史久遠，1979年前身工廠成立，1990年獲批使用當地名山「齊雲山」註冊商標。實際控制人為劉志高、劉繼延兄弟兩人，以及朱方永。公司改制前為集體所有制企業，1990年代末，由51名職工購得資產，與一家香港公司組建合資公司。2022年，香港公司將股權轉讓給由11名自然人（含6名核心管理層股東）持有的有限合伙企業。為籌備上市，齊雲山今年整體變更為股份有限公司。結束數年低迷，香港新股市場重拾活力，齊雲山食品與溜溜果園加入赴港上市企業行列。今年上半年，港股新股上市募資額達135億美元，同比激增7倍，使香港成為同期全球規模最大IPO市場。這一趨勢既源於中企因地緣政治因素放棄紐約，轉道香港上市，也因中國證監會調控滬深A股上市步伐，重點優先支持新能源、半導體等戰略新興產業。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

重點：

看好未來

晶片小偷