B.US

艾美疫苖過去兩年多次在中國內地科創板與港交所申請上市,但都未能成功,公司屢敗屢戰,決定第三次向港交所入表

重點︰

  • 這家曾因未能通過初檢,被港交所在網頁“貼堂”的疫苖企業,最近捲土重來,第三次申請上市
  • 公司有三款在研新冠疫苗,其中使用mRNA技術的新冠疫苗,估計今年第四季可以上市

裴梓龍

醫藥研發的精神是屢敗屢戰,而在申請上市的過程中,有些公司同樣鍥而不捨,它就是第三度向港交所申請上市的中國疫苗商艾美疫苗股份有限公司

艾美疫苗上市之路可以說是一波三折,公司2020年率先尋求在中國內地科創板上市,之後沒有進展,2021年6月轉戰港交所,但不到一個月就罕有地被港交所直接退回申請,公司的大名和上市承銷人高盛、中國國際金融、中信建投和麥格理更被 “貼堂”,永遠記錄在港交所披露易網頁“被退回”一欄,點名不能通過 “初檢”。

公司去年9月再向港交所申請上市,半年後申請自動失效;但它並不打算放棄,今年4月8日捲土再來,並採用同一個承銷團隊再闖港交所。

根據艾美疫苗的申請文件,以去年疫苗批簽發量(不包括新冠疫苗)計算,公司是中國第二大疫苗公司,所佔市場份額為7.4%,但遠低於排名第一公司的35.5%。目前,艾美疫苗擁有的技術包括細菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯合疫苗及近年市場火熱的mRNA疫苗。

雖然艾美疫苗號稱中國第二大疫苗公司,已商業化的疫苗有8款,針對6個疾病領域,包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球茵病,去年總收入15.7億元,比2020年減少約4%,但較2019年大幅增長約65%;公司解釋去年7月下旬因新冠變異病毒株在中國爆發,所以令下半年銷量受到短期影響。

轉盈為虧

艾美疫苗的盈利狀況也值得關注,因去年錄得6.8億元明顯虧損,遠差於之前兩年的獲利1.2億元與4億元。公司解釋,主要因為向員工授出股份獎勵及購股權等報酬開支高達9.5億元,另外研發開支也由2020年的1.6億元大增加至3.1億元。

拆開公司收入結構,雖然有8款疫苗已經商業化,但卻嚴重倚賴兩款上市已經十多年的狂犬病疫苗和重組乙型肝炎疫苗,在過去三年,這兩款產品佔總收入84.2%、90.2%及93%,有逐年上升的態勢。不過,這兩款疫苗在行業內並不稀缺,中國最少有8家疫苗商供應狂犬病疫苗,而重組乙型肝炎疫苗則由康泰生物(300601.SH)霸佔國內近60%市佔率,這意味艾美疫苗的護城河並不深。

艾美疫苗也知道,如果只靠兩款老產品,可能很快會被市場淘汰,所以加快研究新產品,令去年研發開支增加了一倍,導致截至去年底現金及現金等價物剩下6.5億元,比2021年底大幅減少41.4%。因此可以理解為何公司渴望上市,並籌資推進疫苗研發、擴大產能與銷售團隊,以加速推出新產品與市場競爭。

目前,公司針對13個疾病領域有22種在研疫苗,其中5款已處於臨床階段,最受市場注目是預計今年第四季可以上市、針對原始新冠病毒株的mRNA疫苗;至於另外兩款使用滅活病毒及重組腺病毒載體技術的在研新冠疫苗,則仍然未到臨床階段,距離商業化之路仍遠。

從艾美疫苗的管線上看,最受期待的就是mRNA疫苗,除了針對新冠病毒的疫苗外,還有針對人用狂犬病疫苗和呼吸道病毒疫苗,均屬於自主研發。mRNA屬於新技術領域,這幾年新冠疫情在全球爆發,大家開始認識mRNA疫苗,例如輝瑞(PFE.US)和莫德納(RNA.US)的mRNA新冠疫苗,便在全球廣泛接種。

恐失先機

因應mRNA疫苖開始普及,中國疫苗企業也紛紛加入研發mRNA技術,除了艾美疫苗外,還有初創公司艾博生物和斯微生物,至於石藥集團(1093.HK)與康希諾生物(6185.HK)的mRNA疫苗,最近也獲批臨床試驗。目前中國mRNA疫苗的競爭已十分激烈,例如艾博生物的ARCoV新冠疫苗在全球第三期臨床入組已經結束,整體安全良好; 斯微生物的新冠mRNA疫苗正在老撾展開第二期臨床測試,並已在巴西獲得臨床第一到三期試驗的批件,可見各大企業都在爭分奪秒,希望成為第一家自主研發出mRNA疫苗的中國企業。

過去兩年在新冠疫情持續肆虐下,中國民眾接種的多數是國藥(1099.HK)和科興(SVA.US)的滅活疫苖,至於復星醫藥(2196.HK: 600196.SH)也正申請把mRNA疫苖復必泰引入到中國市場,甚至計劃今年將復必泰於中國境內商業化生產。因此,如果艾美疫苗的新冠mRNA疫苗要最快今年第四季才上市,恐怕已頓失先機。

回看在港交所上市的疫苗相關股份今年表現參差,例如康希諾生物年初至今已下跌超過四成,最新市銷率約5.1倍;石藥集團年初至今微跌約2%,目前市銷率約3.5倍。如果取其中間價4.3倍,以艾美疫苖去年的營業額計算,估計市值約為82億港元。但因應盈利狀況轉差,它最終會否以較低估值上市?我們仍要等待,畢竟被港交所 “貼堂” 的13家申請主板上市的公司中,目前只有康方生物(9926.HK)最後能成功上市。

訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:三隻松鼠香港IPO獲中國證監會放行

中國證監會上周宣布,零食製造商三隻松鼠股份有限公司(300783.SZ)已獲准赴港進行首次公開募股,此舉為該公司的上市進程掃清了重大監管障礙。 根據中國證監會在國慶長假前一日(9月30日)於官網發布的公告,三隻松鼠計劃通過此次IPO發售8,150萬股。該公司已於5月9日向港交所提交初步招股說明書,這意味著若未能在11月9日前完成上市,則需提交更新版的招股文件。 據該公司提交至深交所的二季度財報顯示,三隻松鼠上半年營收較上年同期的50.7億元增長約8%,至54.8億元。但其同期淨利潤卻從2.9億元驟降52%至1.38億元。 作為越來越多在滬深A股上市的中國企業之一,三隻松鼠近期申請赴港第二上市以利用全球資本市場並提升國際知名度。年初至今,該公司在深交所掛牌的股價累計下跌35%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國市場帶動 小牛電動第三季銷量大增

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度銷售46.6萬台,按年大增49.1%,中國市場表現尤為亮眼,出貨45.1萬輛,按年增長超過70%,為今年來最高成長;國際市場出貨則為14,418輛,已超去年全年總銷量。 年初至今,公司總銷量已達101.9萬輛,較比去年同期69.8萬輛增長約46%。強勁表現主要受益於公司在國內市場的渠道擴張、產品組合優化,以及提前備貨以應對新的中國電動自行車規範。 今年7月,NIU 推出兩款旗艦新車型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,強調續航、效能與安全提升,以吸引不同消費者偏好。 銷量公布後,小牛電動美股周一大漲23.01%,收報5.56美元,今年以來該股已升212.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue buys Fulu beer

上市後首次重大收購 蜜雪冰城涉足精釀啤酒

這家頭部奶茶連鎖企業將以4,000萬美元收購福鹿家51%股權,後者是國內領先的精釀啤酒連鎖運營商 重點: 蜜雪冰城斥資2.856億元收購頭部啤酒飲品連鎖運營商控股權,意在突破競爭白熱化的現制茶飲賽道 標的公司福鹿家實控人為蜜雪冰城首席執行官配偶,但交易定價似乎經公允協商    陽歌 當現制茶飲企業在漸趨飽和的市場中光環褪色,行業龍頭蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)認為,轉向新式飲品將成為其下階段增長引擎。這家以6至10元平價奶茶及冰淇淋聞名業界的公司,上周宣布進軍啤酒領域開拓新藍海,此舉系其今年3月港股上市之後首次重大並購。 蜜雪冰城宣布以2.856億元(約合4,000萬美元)收購福鹿家(鄭州)企業管理有限公司51%股權。後者在全國經營約1,200家門店,其啤酒飲品售價約為每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,併購資金源於自有現金儲備,截至6月末公司坐擁逾170億元充沛現金流,其中主要部分來自IPO募集的4.44億美元。 此次併購與蜜雪業務高度協同,通過引入針對熟齡客群(即啤酒消費人群)的飲品線,對現有奶茶、冰淇淋、咖啡核心產品矩陣形成有效補充。標的公司以「福鹿家」品牌運營,產品定價策略與蜜雪基本趨同。福鹿家同樣採用蜜雪式加盟模式,該模式助力後者在國內及全球12大市場構建起超53,000家門店網絡。 二者商業理念高度雷同不難理解,因掌舵者實為夫妻關係。蜜雪靈魂人物是首席執行官張紅甫,福鹿家則由其妻田海霞實際控制。並購前,田海霞通過直接持股60%及控制鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業(有限合伙)80%股權(後者持有福鹿家20%股權),合計掌控福鹿家約76%權益。 此類高度關聯交易必將引發投資者嚴格審視,市場擔憂存在向田海霞輸送利益的嫌疑。不過,深入剖析財務數據可見,交易雙方在標的估值層面力求公允(具體分析詳見後文)。且從戰略維度考量,此項並購具較強合理性。 市場反應深刻印證這一點。公告次日(上週四),蜜雪股價應聲上漲2.7%,週五卻又回吐全部漲幅。來得容易去得快,但無顯著負面波動,表明投資者既未過度擔憂也未反應亢奮,究其根源或在於福鹿家規模相對並購方體量而言仍較有限。 蜜雪上市以來股價近翻倍,目前以25倍市盈率高居行業估值榜首。對照同業,競爭對手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分別為23倍、20倍和19倍,規模較小的滬上阿姨(2589.HK)則為32倍市盈率。 受本土市場日趨飽和影響,未來一年所有企業均承壓。一些分析師同時預警,隨著外賣平台大幅削減推高現制茶飲銷量的高額補貼,該行業群體現行銷售額增速或於年底急劇放緩。此輪外賣補貼始於今年早些時候,由電商巨頭京東入局所致。 估值公允 下文將詳析福鹿家核心經營指標。這家公司體量雖遠遜蜜雪,但增長潛力顯著且賽道優勢突出。首當其衝的是競爭格局,相較於奶茶咖啡行業,國內啤酒連鎖市場成熟度明顯偏低,福鹿家面臨的對手遠少於蜜雪。 蜜雪未披露中國啤酒市場,特別是啤酒門店的具體行業數據。但可合理推斷,以1,200家門店規模計,福鹿家即使尚未登頂,也屬該細分賽道頭部運營商。公告顯示,除傳統精釀鮮啤外,公司還提供果啤、茶啤乃至奶啤等「中式特調」系列產品。 過去12個月,福鹿家實現營收約1.5億元,僅相當於蜜雪截至6月的財年290億元收入的200分之一。這一體量恰與並購估值形成呼應,按收購價推算,福鹿家整體估值約5.71億元,約為蜜雪當前1,430億港元市值的230分之一。 去年,福鹿家實現扭虧,從2023年虧損153萬元轉為微利107萬元。鑒於盈利絕對值有限且波動較大,蜜雪指出宜採用銷售指標估值。據此測算,並購交易對應市銷率約3.45倍,雖處相對高位,但仍低於蜜雪自身4.56倍的市銷率水平。 儘管我們對初現盈利企業常持審慎態度(因利潤或源於創造性會計處理),但基於銷售指標的估值體系表明,蜜雪在交易定價中恪守公允原則,未因實控人夫妻關係支付顯著溢價。 從戰略協同維度觀察,此次並購確實具備高度合理性。蜜雪在公告中多次強調,該交易不僅助其「成長為更具全球影響力的食品飲料品牌」,亦將借力集團龐大供應鏈體系與規模採購優勢,賦能福鹿家加速發展。 蜜雪表示:「該投資後,本集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡延伸至現打鮮啤,進一步滿足消費者對高質平價產品的共同需求,踐行本集團『讓全球每個人享受高質平價的美味』的使命。」 縱使全球市場對牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存變數,我們認同啤酒飲品產品線的補充確將助力蜜雪開拓產品與客群新賽道。依託蜜雪的雄厚資源稟賦,若福鹿家借此次並購推動啤酒業務步入新增長週期,其未來大規模擴張也在情理之中。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:軒竹生物招股 集資約7.8億元

四環醫藥(0460.HK)分拆的軒竹生物科技股份有限公司(2575.HK),於本周一公開招股,共發售6,733.4萬股H股,每股發售價11.6元,一成作公開發售,每手入場費5,858.5元,集資總額達7.8億元,本月10日截止認購,15日開始在港掛牌。 公司有超過十種藥物資產在積極開發中,涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH),當中包括三項NDA批准資產,一項個藥物項目處於NDA註冊階段,以及一項目處於III期臨床試驗階段等。 軒竹生物仍處於虧損階段,2023年的淨虧損達3億元人民幣(下同),去年更高達5.56億元,主要因行政開支大幅增加,以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元,跟去年同期相若。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏