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艾美疫苖過去兩年多次在中國內地科創板與港交所申請上市,但都未能成功,公司屢敗屢戰,決定第三次向港交所入表

重點︰

  • 這家曾因未能通過初檢,被港交所在網頁“貼堂”的疫苖企業,最近捲土重來,第三次申請上市
  • 公司有三款在研新冠疫苗,其中使用mRNA技術的新冠疫苗,估計今年第四季可以上市

裴梓龍

醫藥研發的精神是屢敗屢戰,而在申請上市的過程中,有些公司同樣鍥而不捨,它就是第三度向港交所申請上市的中國疫苗商艾美疫苗股份有限公司

艾美疫苗上市之路可以說是一波三折,公司2020年率先尋求在中國內地科創板上市,之後沒有進展,2021年6月轉戰港交所,但不到一個月就罕有地被港交所直接退回申請,公司的大名和上市承銷人高盛、中國國際金融、中信建投和麥格理更被 “貼堂”,永遠記錄在港交所披露易網頁“被退回”一欄,點名不能通過 “初檢”。

公司去年9月再向港交所申請上市,半年後申請自動失效;但它並不打算放棄,今年4月8日捲土再來,並採用同一個承銷團隊再闖港交所。

根據艾美疫苗的申請文件,以去年疫苗批簽發量(不包括新冠疫苗)計算,公司是中國第二大疫苗公司,所佔市場份額為7.4%,但遠低於排名第一公司的35.5%。目前,艾美疫苗擁有的技術包括細菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯合疫苗及近年市場火熱的mRNA疫苗。

雖然艾美疫苗號稱中國第二大疫苗公司,已商業化的疫苗有8款,針對6個疾病領域,包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球茵病,去年總收入15.7億元,比2020年減少約4%,但較2019年大幅增長約65%;公司解釋去年7月下旬因新冠變異病毒株在中國爆發,所以令下半年銷量受到短期影響。

轉盈為虧

艾美疫苗的盈利狀況也值得關注,因去年錄得6.8億元明顯虧損,遠差於之前兩年的獲利1.2億元與4億元。公司解釋,主要因為向員工授出股份獎勵及購股權等報酬開支高達9.5億元,另外研發開支也由2020年的1.6億元大增加至3.1億元。

拆開公司收入結構,雖然有8款疫苗已經商業化,但卻嚴重倚賴兩款上市已經十多年的狂犬病疫苗和重組乙型肝炎疫苗,在過去三年,這兩款產品佔總收入84.2%、90.2%及93%,有逐年上升的態勢。不過,這兩款疫苗在行業內並不稀缺,中國最少有8家疫苗商供應狂犬病疫苗,而重組乙型肝炎疫苗則由康泰生物(300601.SH)霸佔國內近60%市佔率,這意味艾美疫苗的護城河並不深。

艾美疫苗也知道,如果只靠兩款老產品,可能很快會被市場淘汰,所以加快研究新產品,令去年研發開支增加了一倍,導致截至去年底現金及現金等價物剩下6.5億元,比2021年底大幅減少41.4%。因此可以理解為何公司渴望上市,並籌資推進疫苗研發、擴大產能與銷售團隊,以加速推出新產品與市場競爭。

目前,公司針對13個疾病領域有22種在研疫苗,其中5款已處於臨床階段,最受市場注目是預計今年第四季可以上市、針對原始新冠病毒株的mRNA疫苗;至於另外兩款使用滅活病毒及重組腺病毒載體技術的在研新冠疫苗,則仍然未到臨床階段,距離商業化之路仍遠。

從艾美疫苗的管線上看,最受期待的就是mRNA疫苗,除了針對新冠病毒的疫苗外,還有針對人用狂犬病疫苗和呼吸道病毒疫苗,均屬於自主研發。mRNA屬於新技術領域,這幾年新冠疫情在全球爆發,大家開始認識mRNA疫苗,例如輝瑞(PFE.US)和莫德納(RNA.US)的mRNA新冠疫苗,便在全球廣泛接種。

恐失先機

因應mRNA疫苖開始普及,中國疫苗企業也紛紛加入研發mRNA技術,除了艾美疫苗外,還有初創公司艾博生物和斯微生物,至於石藥集團(1093.HK)與康希諾生物(6185.HK)的mRNA疫苗,最近也獲批臨床試驗。目前中國mRNA疫苗的競爭已十分激烈,例如艾博生物的ARCoV新冠疫苗在全球第三期臨床入組已經結束,整體安全良好; 斯微生物的新冠mRNA疫苗正在老撾展開第二期臨床測試,並已在巴西獲得臨床第一到三期試驗的批件,可見各大企業都在爭分奪秒,希望成為第一家自主研發出mRNA疫苗的中國企業。

過去兩年在新冠疫情持續肆虐下,中國民眾接種的多數是國藥(1099.HK)和科興(SVA.US)的滅活疫苖,至於復星醫藥(2196.HK: 600196.SH)也正申請把mRNA疫苖復必泰引入到中國市場,甚至計劃今年將復必泰於中國境內商業化生產。因此,如果艾美疫苗的新冠mRNA疫苗要最快今年第四季才上市,恐怕已頓失先機。

回看在港交所上市的疫苗相關股份今年表現參差,例如康希諾生物年初至今已下跌超過四成,最新市銷率約5.1倍;石藥集團年初至今微跌約2%,目前市銷率約3.5倍。如果取其中間價4.3倍,以艾美疫苖去年的營業額計算,估計市值約為82億港元。但因應盈利狀況轉差,它最終會否以較低估值上市?我們仍要等待,畢竟被港交所 “貼堂” 的13家申請主板上市的公司中,目前只有康方生物(9926.HK)最後能成功上市。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏