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Third time’s the charm: Fangzhou finally finds winning tonic for Hong Kong IPO

又一家互聯網醫療企業進入港股市場,但營收高度仰賴「賣藥」且持續虧損的方舟雲康,上市後仍要面對一系列挑戰

重點:

  • 方舟雲康過去三年累計虧損近9億元
  • 雖然主打慢性病管理與H2H業務,但公司營收仍仰賴線上藥物銷售

李世達

中國逐步邁入老齡化社會,慢性病管理需求日益增長,結合日趨成熟的互聯網+、人工智能、大數據等技術應用,慢性病管理也發展出眾多創新商業模式,迎來前所未有的發展機遇。

前身為健客網的方舟雲康控股有限公司近日正式通過港交所上市聆訊。根據灼識諮詢的資料,以2023年平均月活躍用戶計,方舟雲康是中國最大的線上慢性病管理平台。然而其上市之路並不順遂,歷經2022年11月、2023年6月兩次遞表,今年第三次遞表終於成功闖關。

方舟云康是中國較早布局慢性病的網絡平台,主要服務於糖尿病、高血壓、心血管等疾病患者,線上擁有超4,000萬註冊用戶及21萬名入駐醫生。根據申請文件,方舟雲康業務可分為三個板塊,分別是綜合醫療服務、線上零售藥店服務、定制化內容及營銷服務。其中前兩項業務都來自旗下「健客平台」。

二股東取代大股東當家

「健客平台」指的是2006年成立的「健客網」,該網站於2009年獲得廣東省第一張互聯網藥品交易服務資格證書,曾被認為是「醫療界的阿里巴巴」、「互聯網藥品零售電商先驅」。「健客網」在創立數年內快速累積用戶,獲得火山石資本、高特佳風險投資。

但「健客網」更出名的事蹟,則是創辦人兼大股東蘇展,與二股東謝方敏之間的「宮鬥事件」。根據相關新聞報道,2019年7月,蘇展帶著管理人員、助理、律師和十多名保安前往「健客網」辦公室,取走公司章及罷免謝方敏職務。事件因蘇展被警方刑拘而告終,「健客網」則改由謝方敏100%持股。方舟雲康等一系列「方舟系」公司在2019年後陸續註冊成立。

雖然公司老大換人,但方舟雲康的收入仍建立在「健客網」的基礎上。根據申請文件,2021年至2023年,公司分別實現營收,17.6億元、22億元、24億元,其中線上零售藥店服務收入,佔總營收分別為57.5%、56.8%及53.3%。

至於2023年佔收入比重約40.4%的「綜合醫療服務」,實際上也是賣藥服務。申請文件稱,「從綜合醫療服務中獲得的收益有很大一部分是與藥品的銷售相關聯」,主要區別是「通過H2H(Hospital to Home)平台銷售藥品」,也就是經由「醫生諮詢」後銷售藥物或保健品。兩項業務合計,「賣藥」收入佔公司營收超過90%。

營收高度仰賴「賣藥」

然而,光靠賣藥卻不能令公司盈利。申請文件顯示,2021年至2023年,股東應佔虧損分別為3億元、3.8億元及1.9億元,三年虧損近9億元。

從毛利率來看,定制化內容及營銷解決方案的毛利率分別為87.5%、85.4%和83.2%,但綜合醫療服務和線上零售藥店服務業務的毛利率均不足21%,低於主要從事線上藥店的京東健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK),以及主打慢性病管理的智雲健康(9955.HK)。

此外,方舟雲康的月活躍用戶數在2023年出現減少跡象,每名付費用戶平均支出亦從2021年的766.3元下降至2023年的558.9元。公司業績增長已出現放緩跡象。

儘管持續虧損,方舟雲康仍完成了六輪融資,2022年12月D+輪融資後的估值達14億美元(101.4億元),考慮到方舟雲康按銷售收入計算﹐在線上醫療保健零售與服務的市場份額僅1.1%,百億元的估值或許是偏高。

在新冠疫情過後,不少醫療機構急於抓住互聯網醫療上市最後的窗口期,方舟雲康也不例外,但在京東健康、阿里健康已佔據線上藥物銷售絕大部分市場的情況下,留給方舟雲康的發展空間相對有限;而同樣針對慢性病管理的智雲健康,上市時估值高達150億元,上市後股價一路下跌,從最高峰的17.8港元跌至目前約2.3港元,市值剩下13.9億元,方舟雲康能創出佳績的機會又有多大?

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏