「人形機械人」第一股優必選盈利路漫長

2023年02月08日

這家暫無盈利能力的人形機械人生產商，正申請到港股上市

重點：

優必選所處的人形機械人賽道，正獲多家科技巨頭高調參與，市場關注度高
雖然旗下產品已實現量產，但該公司仍未能錄得盈利，更預告未來一段時間還會出現淨虧損

莫莉

在2019年的「春晚」舞台上，6個人形機械人與專業舞蹈演員同台表演，他們時而跳著富有節奏感的 Popping(震感舞)，時而變換隊形，動作相當靈活。這些機械人是由深圳市優必選科技股份有限公司自主研發的產品。經歷了10年發展，這家機械人獨角獸企業上週二向港交所遞交初步招股文件，計劃在主板上市。

在仿生機械人領域，相較於四足機械人、蜘蛛機械人等多足機械人而言，人形機械人在肢體協調、保持平衡等方面的製造難度更高。不過，人形機械人具有與人類相似的軀幹結構與運動能力，可以做出更豐富的動作形態，應用在社會服務等領域。

優必選成立於2012年，致力於人形機械人的研發、設計、生產和銷售，截至去年底，優必選擁有逾1,500項機械人及人工智能相關專利。據初步招股文件引述的研究報告，優必選是中國首家實現小型人形機械人大規模商業化的公司。

在港股IPO之前，優必選已經歷過多輪融資，招股文件顯示，優必選於2022年11月完成最後一輪增資，獲濮陽金控以每股成本78.88元認購204.5萬普通股，投後估值高達312億元。優必選創始人兼CEO周劍及其一致行動人持股53.98%，為公司實際控制人；深圳進化論、騰訊控股(0700.HK)，以及啟明創投管理的QM25基金，則分別持股10%、6.48%及5.98%。

作為一家明星企業，優必選曾嘗試登陸A股市場，但未能成功。2019年4月，優必選與中金公司簽訂了上市輔導協議，在深圳證監局發佈輔導備案。2020年11月，優必選重新與中金公司、民生證券簽訂A股上市輔導協議，但中金公司於2021年1月退出，此後民生證券的上市輔導也在2021年7月後中斷。

旗下產品已量產

隨着多家巨頭科技公司去年高調加入人形機械人賽道，市場對該賽道關注度驟然提升。2022年8月，在小米集團(1810.HK)的發佈會上，身高1.77米的人形機械人鐵大(CyrberOne)舉著一朵花搖搖晃晃走上台亮相。同年10月，特斯拉(TSLA.US)的人形機械人擎天柱(Optimus)也隆重登場，公司稱，擎天柱最初可從事一些危險工作，未來還可以用於家庭、做飯、修剪草坪和照顧老人，甚至成為人類的「夥伴」或伴侶。

特斯拉和小米的人形機械人造價高昂，CyrberOne的製造成本達60萬至70萬元，目前未能實現量產。在該賽道耕耘已久的優必選，則已經找到量產之路，涉足教育、物流等企業級機械人，以及消費級的玩具機械人等。

相比應用成熟的工業機械人，人形機械人的應用集中在教育行業。優必選招股書顯示，去年首9個月，公司整體收入按年上升5%至5.29億元，其中教育智能型機械人營收佔3.58億元或67.7%；物流智能型機械人和其他行業定制機械人，則佔總營收比例分別為9.6%和4.3%；至於消費級機械人和其他智能硬件設備的營收比例則為16.4%。

優必選主攻的教育機械人，包括為教育行業定制的智能型機械人硬件和軟體服務，以及人工智能教程教材、機械人教學包等，適合中小學及大專院校STEAM教育。不過，為擴充收入來源，優必選目前正持續拓展不同行業及應用場景中的機械人產品及解決方案，例如朝養老行業進軍，並於去年下半年推出康養類智能機械人產品及解決方案。

毛利率連年走低

雖然優必選已有30多種產品在市場銷售，而且近年收入緩步增長，但由於開支過高，公司成立以來持續虧損，幅度更不斷擴大。在2020和2021年，該公司的營收分別為7.4億元及8.17億元，當期虧損分別高達7.07億元及9.18億元；到去年首9個月，其虧損再增加28.1%至7.78億元。

人形機械人作為新型產品，優必選在市場教育方面投入頗大。去年首9個月，用於銷售和行銷的開支已佔當期總營收的45.6%，而研發開支佔營收的比例更高達61.4%，再加上一般行政開支，因此嚴重入不敷支。該公司更預計在未來一段時間還會出現淨虧損，將通過拓展應用場景、擴大業務規模以提升規模效應，以及控制成本及開支等方式逐漸實現盈利。

此外，該公司的毛利率也呈下滑趨勢。在2020年、2021年和2022年首9個月，毛利率分別為44.7%，31.3%和30.7%。由於智能家居領域的激烈競爭，優必選的消費級機械人需下調售價以促進銷售，從而減少滯銷存貨，因此業務一度在2021年出現了26.4%的毛損率。

優必選暫未通過港交所聆訊，而且A股及港股市場上暫無同類的人形機械人企業，較難與其他公司直接比較，但參考其最後一輪融資估值312億元，則稍高於醫療手術機械人公司微創機器人(2252.HK)的323億港元(280億元)，並拋離業聚醫療(6929.HK)、天智航(688277.SH)的69億港元(60億元)和61億元。對於人形機械人這個充滿未來感、盈利模式卻仍然未明朗的新晉行業，最終市場能給予多少溢價，仍有待進一步觀察。

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教育類, 新股

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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