高速擴張後裁員富途進入鞏固階段

2024年12月06日

FUTU.US

據報道，為實現2025年「相對節制」做準備，該公司在深圳的主要根據地裁員約200人

重點：

據媒體報道，富途控股裁員約200人，佔員工總數的6%，主要來自產品和研發部門
在快速擴張到中國內地之外的七個市場後，公司表示明年沒有進入其他市場的計劃

陽歌

在與中國證券監管機構發生衝突後的兩年多時間里，在線經紀公司富途控股有限公司(FUTU.US)大舉進軍國際市場，現在，它似乎正在進入鞏固地位的新階段。

這是我們根據一篇新報道得出的重要結論，該報道稱富途控股在它的主要根據地深圳裁員約200 人。據財經媒體財新網報道，公司證實近期的「人員流動」佔公司總人數5%左右。按照該公司在最新年報中報告的員工數3,213人計算，這相當於160人左右，但財新網援引未具名公司消息人士稱，裁員人數更高，約為200人。

這種年終裁員並不罕見，在過往的案例中，公司給管理人員提出的每年裁員比例要求高達10%，以擺脫表現不佳的員工。但富途控股這次裁員似乎有些出人意料，據財新網報道，裁員引發了一些抗議。

參考富途控股最新的發展路徑，裁員是說得通的，因為在中國內地本土市場之外快速擴張兩年後，公司進入了一個新的、更加穩定的階段。公司最初是一家在線券商，幫助中國投資者購買在美國和香港上市的股票。

但兩年前，當中國證券監管機構通知富途控股及其同行老虎證券(TIGR.US)，它們因缺乏必要的證券交易牌照而屬於非法運營時，它陷入了爭議中。兩家公司獲准繼續為現有客戶提供服務，但禁止簽約新客戶。去年5月，富途的應用程序被迫從內地的應用商店下架。

公司此前曾表示，它仍在與中國證監會就此事進行溝通，但沒有提供任何細節。我們起初認為，富途控股沒有被勒令關閉其在中國的業務是一個積極的信號，表明中國證監會可能希望達成一項協議，允許富途控股和老虎證券恢復簽約中國內地的新客戶。然而，隨著時間的推移而沒有任何進一步的消息傳來，富途控股似乎越來越做好了放棄中國業務的準備。

此舉肯定與中國近來對民營金融服務公司的整體策略相一致，民營金融服務公司發現自己面臨的監管壓力越來越大；很多公司正把目光投向中國以外的市場，以逃避國內的壓力，富途控股是最早走出國門的公司之一。

甚至在2023年12月被禁止招攬新的中國內地客戶之前，富途控股就已經積極進軍其他市場，先是香港、新加坡和美國，隨後是澳大利亞，最近是日本、馬來西亞和加拿大。雖然富途控股的新客戶都是來自上述市場，但公司並未透露與國際市場相比，目前有多少客戶在中國內地。但觀察人士認為，該公司目前一半以上的客戶來自其國際業務。

鞏固的時間到了

富途控股從未給出打算進入多少個市場的具體路線圖，但它似乎主要瞄准的是有大量中文使用者的市場，並透過Moomoo進軍英文市場，最近還進軍日語市場。公司在上個月的最新財報電話會議上表示，就目前而言，這似乎已經足夠了。

該公司戰略和投資者關係主管Daniel Yuan在財報電話會議上表示：「由於我們今年在幾個新市場度過了最初的快速擴張階段，而且我們明年沒有進軍任何新市場的計劃，因此總體而言，在人員編制方面，我認為我們明年將相對節制。」

財新的報道指出，最近的裁員大多發生在富途的產品和研發部門，在進入新的鞏固期、新產品開發變得不那麼重要的背景下，裁員是有道理的。報道還指出，裁員全部發生在該公司最早的深圳基地，那裡是該公司最大的運營中心，不過該公司現在正式將總部設在香港。

據雅虎財經稱，這樣的鞏固應該會減少開支，這可能是分析機構預測該公司明年的利潤增長，將從今年的18%加速至22%的一個原因。儘管這些分析機構也預計，它明年的營收增速將從今年的25%放緩至16%，但利潤的增長仍將實現。

事實上，分析機構對進入新的鞏固階段的富途控股非常看好，接受雅虎財經調查的15家分析機構中，有13家對該公司給出了「買入」或「強力買入」的評級。從目前21倍的市盈率來看，該股似乎確實具有一定的上漲潛力，這個數字遠低於老虎證券的44倍，也落後於美國折扣經紀商Robinhood Markets(HOOD.US)和Interactive Brokers(IBKR.US)，這兩家公司分別為 70倍和29倍。

儘管富途控股已擴展到中國內地以外的七個市場，但其主要業務仍是為在美國和香港上市的股票提供交易服務，這兩項業務在三季度1.9萬億港元（合2,440億美元）的總交易量中分別約佔到80%和18%。值得注意的是，這個交易量同比增長75%，遠高於該公司當季收入增長30%至34.4億港元的水平。

這表明，富途控股日益增長的國際用戶對其服務相當滿意，即使他們正在想方設法降低實際支出，比如通過進行規模更大的交易或使用佣金更低的服務。富途在本季度的利潤仍然相對強勁，增長21%至13.2億港元。

最後一點值得注意的是，富途控股指出，它三季度開始在香港提供加密貨幣交易服務，這表明它能夠快速響應市場需求。儘管該季度的交易量相對較低，每天在1,000萬至2,000萬美元之間，但如果比特幣和其他加密貨幣繼續攀升至新高，交易量無疑會增長。

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財經

加密貨幣, 老虎證券, 富途控股, Robinhood Markets

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短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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