騰訊夥育碧大股東謀穩股價偃息不滿

2024年10月16日

0700.HK

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Tencent may join forces for Ubisoft fightback

市傳騰訊與吉勒莫特家族考慮收購法國遊戲商育碧，育碧的困境反映小型遊戲商面對激烈競爭，迫切需要與大遊戲商抱團取暖

重點：

由於銷售欠佳和《刺客教條：暗影者》延後發行，9月育碧股價跌至十年多低位
吉勒莫特家族與騰訊分別持有育碧20.5%及9.2%淨投票權，屬一致行動人士

羅小芹

育碧（Ubisoft）曾經憑著《刺客教條》一系列遊戲獲市場高度關注，但公司近年表現欠佳，今年來股價一度跌達58%，市值低見13億歐元（約100.7億元）。不過，育碧在遊戲界享有獨特價值，股價低迷自然惹來潛在收購者狙擊的風險。

據彭博報道，為捍衛育碧股價，大股東吉勒莫特家族與合作夥伴騰訊控股有限公司（700.HK）商討包括聯手收購育碧等選項，但商討處於初步階段。截至4月底止，騰訊持有育碧9.2%淨投票權，而吉勒莫特家族則持約20.5%的淨投票權，在市場監管角度來看，兩者屬一致行動人士。

對於騰訊可能收購育碧的傳聞，育碧並未直接評論，只是發聲明稱，為了持份者的利益，公司會不時審查其所有戰略選擇，並適時向外披露最新進展。騰訊則迄今未有就事件置評。

投資者向大股東施壓

當9月育碧股價暴跌，包括AJ Investments、黑石集團在內等少數股東向吉勒莫特家族施壓，試圖推動將育碧私有化或出售給戰略投資者。分析認為，騰訊和吉勒莫特家族希望阻止其他收購者的狙擊，以保持公司現有管理架構。

疫情期間，育碧的遊戲制作受到干擾而收縮，儘管它一直努力克服，但新遊戲的發布遭到延後、甚至取消，以及《Star Wars Outlaws》銷售低於預期，導致育碧股價低迷。

9月育碧確認備受期待的《刺客教條：暗影者》推遲至明年2月發布，遭到券商下調評級展望，股價跌至十多年來低位9.89歐元，但在騰訊與吉勒莫特家族聯手的消息曝光後，育碧股價回穩至13.06歐元。

育碧的市值僅百多億元，對於中國最大遊戲商騰訊來說，收購育碧的財力綽綽有餘。截至6月底止，公司淨現金為717.57億元，總現金為4,152億元，上半年產生的自由現金流為923億元，主要是視頻和遊戲業務均取得不錯表現，反映公司已經從去年谷底恢復過來。

過去十年多，遊戲產業從桌面電腦邁向移動網絡，以至最新雲遊戲的冒起，騰訊都能充份利用這些產業結構的變化而取得市場優勢，它擁有近14億微信與Wechat的合併用戶群和雄厚的金融資本，成功創造全球吸金能力最佳的遊戲如《王者榮耀》和《PUBG Mobile》，這些側重於移動平台的遊戲具備高質素、創新及長周期的特點，能為騰訊貢獻長期穩定的現金流。

騰訊的商業考量

騰訊在發行遊戲的吸金能力毌庸置疑，但它對高成本投入的3A級遊戲興趣不大，開發內地首款超3A級遊戲《黑神話：悟空》的遊戲科學原先就在是騰訊做《鬥戰神》的班底，但開發團隊的核心成員馮驥、楊奇與管理層在遊戲理念上存在巨大分歧，結果兩人於2014年另起爐灶，但老東家也有入股5%以示支持。

騰訊為了商業上的考量，絕少收購以追求極致品質為目標的遊戲開發商，即使黑悟空取得空前成功，至今未傳出騰訊有爭取將這款遊戲移至移動網絡的動作，除了因為單機遊戲移植至多人對戰（MMORPG）的移動平台有不同技術要求外，企業文化的違和相信亦是騰訊考慮的因素之一。

同樣，騰訊於2022年入股育碧，與吉勒莫特家族結成聯盟，但雙方一直未見深化遊戲的合作，所以，即使騰訊願意協助吉勒莫特家族捍衛育碧的控制權，相信會繼續扮演被動投資者的角色，既然騰訊投資育碧並非純商業的考量，對其股價影響亦應該有限。

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社交媒體/娛樂

騰訊控股, 王者榮耀, 刺客教條, 吉勒莫特家族

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新聞

五個八十後的夢想卡諾普藉焊接機器人闖港交所

乘著資本市場對機器人青睞有加之際，相關公司蜂湧到港上市，主打工業機器人的卡諾普，成為最新一家搶上港交所的機器人公司重點：公司去年在製造焊接機器人的收入位列全國第一盈利仍不穩定，去年虧損1,294萬元　劉智恒內地紅得發紫的機器人企業宇樹科技，創始人兼首席執行官王興興近日表示，如果說過去十年是機器人的「萌芽與探索」期，那下一個十年將是「生長與綻放」，機械人將從「能運動」走向「能做事」，從「行業工具」升級至「生活夥伴」。機器人仿彿已成為未來不可或缺的工具，在資本市場上，相關企業炙手可熱，一家接一家搶著到香港上市，令機器人逐漸成為港股一個重要板塊。眼見機不可失，成都卡諾普機器人技術股份有限公司也不甘後人，近日已遞交上市申請。今年上半年，公司收入1.56億元人民幣（下同），同比增長36%，更賺844萬元。相比眾多香港上市的機器人公司，表現可算不俗；畢竟在港上市的同類公司，能有盈利的簡直屈指可數。卡諾普的業務主要有三大類，分別是工業機器人、協作機器人及具身智能機器人。當中又以工業類的焊接機器人為主，據弗若斯特沙利文資料，以2024年的收入計，在焊接機器人上排名第一，另外在金屬及機械加工行業機器人應用方面，在中國亦屬領先企業。夢想成真卡諾普的成立，是五個八十後年輕人夢想成真的故事。2012年，當時工業機器人主要靠海外入口，鄧世海與四名朋友深信，隨著中國經濟發展，本土製作的機器人將成未來主流，於是拼湊起50萬元資本，頭也不回就向夢想直奔。由於資金緊絀，他們選擇在成都龍潭大學生創業園的一個小間開展起業務，並以零部件為起步點，專注於業機器人控制器。經多次嘗試、失敗、摸索，卡諾普的控制器漸漸得到市場認可。但長久做零部件始終不是辦法，要突破，就要轉型做整機（即製作整台機器人）。當時幾位創始人也曾為此爭論不休，畢竟要轉型，除了放棄現時的舒適區外，更要斥重資冒險，一旦失敗，似乎就無路可退。可幸這一役押對了注，公司在焊接機器人方面做出成果，亦先後獲四輪融資，讓卡諾普茁壯成長。業績起伏不定卡諾普在一眾規模龐大的對手中取得盈利，在資本市場亦屬一賣點。然而，細心分析，其業績極為波動。2022年取得盈利2,826.5萬元，但2023年就跌到168.8萬元，去年更加錄得虧損1,294.4萬元，今年上半年則能扭虧為盈。可見公司在業務上仍未能企穩陣腳，能否持續穩定有盈利，尚屬言之過早。至於公司的現金流，表現亦不穩定。2022年經營活動所得的現金流達2,670萬元，但2023年及2024年分別流出3,088萬元及1,775.6萬元。直至今年上半年，才有現金流入888萬元。另外，佔公司超過五成收入來源的焊接機器人業務，市場增長並不十分吸引。據弗若斯特沙利文資料，中國焊接機器人的市場規模，從2020年的70億元擴大至2024年的84億元，複合年增長率只為4.4%。預計市場從2025年的93億元，增長到2029年的153億元，複合年增長率亦只為13.4%，別忘記這個還屬估計數字。未具絕對優勢事實上，卡諾普即使位列全國焊接機器人製造商第一位，但其營業額亦只是1.37億元，緊隨其的第二及第三名，分別收入1.28億元及1.2億元，與卡諾普的差距十分接近。因此卡諾普在行業中，並非佔據一個絕對優勢，隨時可被對手超越。相反，卡諾普另一強項的金屬及機械加工工業機器人，雖然在中國市場位列第三，但第一位及第二位的對手，收入分別是9.39億元及7.33億元，業務規模遠遠拋離卡諾普，相信要趕上首兩大競爭者並不容易。香港上市的純機器人公司中，規模較大的優必選（9880.HK），去年收入13.05億元，市銷率達44倍；極智嘉（2590.HK）去年收入24億元，市銷率12.3倍。與兩家公司比較，卡諾普的收入相對少得多，即使因目前熾熱市況而給予其25倍市銷率，市值亦不到50億港元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月25日

簡訊：創新實業首掛收升32%

電解鋁生產商創新實業集團有限公司（2788.HK）周一在香港首日掛牌，股價大幅上漲。公司以每股10.99元發行5億股，位於發行價區間上限，共集資53.1億元。該股開盤報15.2元，較發行價上漲38%。在周一午盤交易時段，股價雖有回落，但收市仍升32%報14.59元，漲幅達32%。本次公開發售，香港本地投資者認購部分超額逾400倍，國際配售超額認購約為18倍。創新實業披露，今年前五個月，實現營收72.1億元人民幣（下同），同比增長22.6%。但受原材料價格上漲影響，盈利同比下降14.4%至8.56億元。公司計劃將約半數集資用於擴大海外產能，包括建設鋁電解槽熔煉設施；另有40%資金將用於建造綠色能源發電站及採購相關設備。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月24日

2788.HK

簡訊：博泰車聯悉售阿維塔股權套現6,244萬元

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（2889.HK）上周五公布，旗下非全資子公司湖州創晟馳銘股權投資合夥企業已與蕪湖恒和三號創投基金簽署協議，出售所持電動車製造商阿維塔科技（重慶）有限公司0.24%股權，作價約6,244萬元（877.84萬美元）。交易完成後，博泰將不再持有阿維塔任何股權。此次交易是公司過去半年連續數次減持阿維塔股份的延續。博泰在今年港股IPO前後，分別出售合計0.67%及0.04%股權，加上是次出售，累計已處置0.91%持股。公司表示，交易可鎖定投資收益並改善現金流，同時降低因公允價值波動對短期業績帶來的不確定性，並將所得款項用作一般營運資金。集團預計出售稅前虧損約834萬。阿維塔科技成立於2018年，是一家聚焦高端智能電動車的製造企業，核心股東為長安汽車及寧德時代，華為則作為合作夥伴，為期提供智能輔助駕駛算法、智能座艙等智能化部件。早前有媒體報道，阿維塔曾計劃今年10月在香港遞交上市申請，但並未實現。博泰車聯周一低開，至中午休市報179.4港元，轉升5.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年11月24日

2889.HK

90億全售股權龍騰半導體借殻中聯發展上市

在早前擬投資區塊鏈公司的交易最終未能成事後，皮革製造商中聯發展已簽署諒解備忘錄，擬收購龍騰半導體重點：中聯發展已同意收購龍騰半導體，預估金額最高可達90億港元若交易達成，很可能構成龍騰半導體的借殼上市，因其規模遠大於持續虧損的中聯發展　陽歌如果皮革行業行不通，區塊鏈也不奏效，那下一步該做什麼？對中聯發展控股集團有限公司（0264.HK）來說，答案似乎是功率半導體。公司上周五宣布一宗帶有「小蝦米對大鯨魚」意味的交易：它計劃收購一家規模遠大於自身的企業。稍作推敲便不難看出其本質，若最終交易達成，將等同於讓這家位於陝西西安、從事功率半導體製造的龍騰半導體股份有限公司，透過借殼方式在香港上市。之所以要強調「若最終完成」，是因為從市場反應來看，這宗交易是否能落實仍存在相當變數。消息公布後的首個交易日（周一），中聯發展股價於早盤上下波動，最終收市升6.8%。以皮革產品為主業的中聯發展，目前市值僅約10億港元（1.28億美元），與其最新簽署的MOU中提出、收購龍騰半導體所需的45億至90億港元相比，幾乎不成比例。公司稱，收購款項將透過現金、發行新股或兩者混合方式支付。但從中聯發展的體量與財務狀況來看，公司截至6月底的現金僅131萬港元。幾乎可以肯定，若要完成這筆收購，勢必要大量發行新股，而這等同於將公司控制權拱手讓予龍騰半導體。在公告中，中聯發展表示，計劃收購龍騰半導體100%股權，其中包括由龍騰董事長兼單一最大股東徐西昌持有的約 24.81%股份。對於中聯發展而言，這筆交易的確合理。其現有業務發展停滯，急需一次徹底轉型。公司的收入規模極小，且連續三年下滑，從2022年的5,600萬港元跌至去年僅2,200萬港元，直到今年上半年才重回增長。公司的盈利與資產負債狀況更為糟糕，自2021年以來便持續虧損，今年上半年虧損760萬港元。而公司6,350萬港元的流動負債超過其2,170萬港元流動資產約兩倍。過去一年，中聯發展已四度向投資者配股集資，累計集資約7,000萬港元，而且均以折讓價格出售，以維持營運所需資金。中聯發展在公告中表示，公司一直「尋求擴展業務」，並指新簽署的MOU，讓其有三個月時間與龍騰半導體商討並達成最終協議。公司稱：「集團相信，建議收購事項將有助於進一步擴大業務範圍。」失敗的區塊鏈交易投資者之所以保持懷疑，其中一個原因可能與中聯發展今年8月宣布的另一宗「潛在的轉型交易」有關，當時公司計劃進軍熱門的區塊鏈領域。根據該項交易，中聯發展同意以現金及股份支付1億港元，收購RWA平台NVTH Ltd.的20%股權，而該公司的主要經營實體為杭州科杉。公告中將科杉形容為一個「現實世界資產（RWA）代幣化的區塊鏈基礎設施平台」。今年以來，涉及區塊鏈、加密貨幣及RWA的交易在香港公司中相當普遍，許多企業希望借助加密市場升溫的熱度吸引關注。中聯發展的股價在8月公告發布翌日即飆升68%，其後在炒作推動下更於數日內累計翻倍。然而科杉的實際業務規模十分微小，甚至比中聯發展還小，2024年收入僅246萬港元。但是到了9月底，中聯發展宣布該筆交易不太可能在9月30日期限前完成，但仍試圖延續其區塊鏈敘事，稱公司仍在「積極考慮開展Web3與數字資產業務」。令人意外的是，在宣布交易大概率告吹後，公司股價並未大幅回落。現時股價仍比科杉項目公布前高出約90%。或許投資者意識到，公司正在尋找一個轉型方向，能夠徹底改變其體量有限、缺乏增長動能的皮革業務，而龍騰半導體的收購恰好符合這一邏輯。如今，中聯發展似乎透過龍騰半導體找到了這筆「潛在的轉型交易」，而功率半導體本身，也確實是未來數年極具增長潛力的領域。龍騰半導體的核心產品——功率半導體，主要用於控制電流流動，從而降低電子設備的能耗損失，對能量轉換及高效電源管理至關重要。這類晶片正快速成為新能源汽車與綠色電站中的關鍵元件，而這兩大領域都處於高速增長軌道上。然而，龍騰半導體在這個市場中仍屬相對小型的參與者。全球主要晶片製造商，包括英飛凌（IFX.DE）、德州儀器（TXN.SU）及博通（AVGO.US）等，都已深度布局功率半導體。根據龍騰半導體的官網，公司去年開始運行一條採用8吋晶圓技術的先進產線，並於今年早些時候獲政府批准興建該產線的第二期。公司網站亦顯示，龍騰擁有逾600名員工及1,000名客戶，在西安、上海及德國設有研發中心，但其主要業務看來仍集中於中國境內。不過，Pitchbook的資料則有所不同，指龍騰僅有135名員工，儘管該資料可能已過時。Pitchbook還顯示，龍騰自2009年成立以來共進行五輪融資，總額僅6,250萬美元，若考慮到半導體行業的高資本門檻，這個規模可謂非常有限。目前外界幾乎找不到任何關於龍騰半導體的財務資料，不過，一旦中聯發展控與其簽訂最終合併協議，這基本等同於龍騰透過借殼方式上市，相關數據應會陸續公開。我們對這筆交易是否能最終落實並不抱太高期望，成功機率或許只有一半；但若收購價格合理，其成功可能性仍有機會高於先前的科杉投資案。畢竟，中聯發展控股顯然急需一個全新的發展方向，而龍騰半導體亦無疑希望借助這類借殼上市方式，取得通往全球資本市場的途徑。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月24日

0264.HK

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