香港上市碰壁 優藍國際轉戰納斯達克

這家為藍領提供服務的公司，即將完成在納斯達克的SPAC上市，以籌集少量資金

重點：

• 放棄赴港上市嘗試兩年多後，優藍國際終獲中國證券監管機構批准進行SPAC上市
• 由於兩年前在香港IPO招股說明書中披露的商業模式不賺錢，公司可能急需現金

梁武仁

絕望肯定是促使人把事情做完的強大動力，不管是好是壞。

這是從優藍國際控股股份有限公司的故事中得出的一個教訓，作為面向藍領的招聘和職業教育服務提供商，公司在上市道路上又回到一個不那麼理想的備選計劃。這計劃在上周向前邁出了重要一步，中國證券監管機構批准優藍國際，利用特殊目的收購公司(SPAC)在納斯達克上市。

借殼上市並非優藍國際原來的計劃。公司曾於2022年底嘗試在香港申請IPO，並向香港交易所提交了申請。但此事在六個月時間里毫無進展，計劃因此失效，此後公司沒有提供任何更新文件。

相反，去年5月，優藍國際宣布與在納斯達克交易的SPAC Distoken Acquisition Corp.(DIST.US)合併。像Distoken這樣的SPAC是空殼實體，可作為實體公司通過反向合併上市的工具，從而繞過傳統上市很多繁瑣要求。

上周四，中國證監會終於批准了這筆交易，為優藍國際掃清一項關鍵的監管限制。從2023年初開始，中國要求那些尋求海外上市的公司先獲得此類批准。

據報道，最初嘗試在香港IPO時，優藍國際試圖籌集至少1億美元資金。考慮到它在IPO前的融資中獲得的估值，這個目標在當時看起來是可行，因市場對中國藍領的服務需求旺盛，投資者看好它的增長故事。

在提交IPO申請前，公司在六輪融資中籌集約13億元(1.78億美元），投資者包括電魂網絡(603258.SH)的子公司杭州電魂、三七互娛(002555.SZ)的子公司安徽尚趣玩、海寧中南和新東方基金。當時，最後一輪融資對優藍國際的估值高達33億元。

優藍國際未能實現香港上市的原因不得而知，但部份公司因不滿足香港交易所和香港證券監管機構的要求而放棄是常事，首次申請上市的公司尤其如此。在申請失效後，優藍國際就從股票投資者的視線中消失了，直到傳出 與Distoken的交易。

但有一點很清楚，如果順利完成SPAC上市，優藍國際的估值可能會小得多。該SPAC在2023年2月的IPO中僅籌集到6,900萬美元，其市值一開始就不高，現在更是縮水到3,740萬美元。估值下滑似乎與2023年11月按照修訂條款，贖回價值約3,200萬美元的股票有關，此舉是為了讓SPAC有更多時間完成合併。這似乎表明其原始投資者，對SPAC能按時完成合併的信心下降。

Distoken的發起人兼投資者借了一些資金來彌補部分現金損失，但這家SPAC的資金仍大幅減少。截至2023年底，其信託賬戶中有大約4,100萬美元，這筆資金可提供給其合併目標。這意味優藍國際通過Distoken借殼上市獲得的資金，將遠遠少於其原計劃通過香港IPO獲得的資金。

盈利之路漫漫

所有這些都表明，自最初的香港上市申請以來，優藍國際的估值可能已經下滑。公司很可能正努力提高利潤(如果還能盈利的話)，而且可能急需現金。Distoken尚未在文件中披露Youlife的任何財務信息。但優藍國際早前在香港IPO的招股說明書中，提供了一些關於該公司財務狀況的線索。

截至2022年上半年的三年半時間里，優藍國際累計淨虧損超過5.4億元。這並不僅是折舊成本等屬於非現金性的會計損失。公司實際上消耗了相當多的現金，截至2022年6月底，經過多年的負現金流後，其持有的現金及現金等價物僅有4.42億元。

優藍國際的商業模式依賴中國藍領就業市場的需求。中國需要此類勞動力來實現其高質量經濟發展，以及製造業和服務業的現代化。然而，這類工人通常供不應求，因許多年輕人傾向取得大學學位，這樣就能找到收入較高、體力要求較低的工作。

這種供需失衡本應為優藍國際帶來豐厚的收益，公司自稱是「中國領先的藍領人才終身服務提供商」。公司的服務涵蓋藍領員工可能需要的全方位服務，從招聘到職業培訓。優藍國際甚至在2021年收購了合肥的一所職業學院。

但優藍國際並非唯一追逐藍領需求的公司。這個領域高度分散，競爭激烈，使得任何一家服務提供商，都難以快速增加收入或佔據有意義的市場份額。

更糟糕的是，由於關鍵功能依賴於外包，優藍國際的成本高昂。正因如此，2019年公司的毛利率不到0.5%。到2021年，這個比例提高到略高於20%，但對於一家自稱通過「先進的技術賦能」的公司來說，仍然不夠鼓舞人心。

鑒於優藍國際轉向小型SPAC上市，外界可以合理推測，自嘗試香港上市以來，它的境況並沒有好轉多少。Distoken的時間也不多了，因在美國，SPAC在IPO後通常最多有兩年的時間來完成合併，若按此計算，其截止日期本應在本月到來。Distoken在與優藍國際達成合併協議後，將截止日期延長到了今年11月，又多了九個月的時間來完成交易。

儘管如此，雙方對達成這筆交易的渴望顯而易見。

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