霧芯科技收入大挫 今年可望撥開雲霧

受監管新規和廣泛防疫措施的雙重打擊，這家領先的中國電子煙企業去年最後一個季度收入暴跌82%

重點：

• 霧芯科技以第四季收入暴跌82%，結束了備受源源不斷新規和36%消費稅打擊的一年
• 這家電子煙公司的股票比同行存在溢價，因為分析機構認為今年它的情況將趨穩，收入下滑將會放緩

陽歌

在去年很大一部分時間都備受打擊之後，中國的電子煙公司及其投資者期待，隨著這個年輕行業迎來一套明確的新監管制度，2023年的形勢會明朗起來。

這似乎是行業領導者霧芯科技有限公司(RLX.US)上週五發表最新財務報告的關鍵資訊。在該公司表示去年第四季收入暴跌82%後，投資者並沒有拋售其股票，實際上反而是在報告發佈後，將該股價格抬高了15%。

第四季收入的下跌，與霧芯科技自2021年1月IPO以來的股價跌幅大致相若，反映出了過去兩年在這個行業發生的各項變革背景下，該公司的股價下跌情況。該股去年底跌幅更大，但現在已從去年10月的歷史低位上漲了約170%。

在這種情況下發生了很多事情，因此我們先來回顧一下去年底收入大幅下降背後的各種因素。

與其他很多國家一樣，中國也是突然決定開始監管電子煙，並於去年3月和4月宣佈了一系列新規定。按照要求，所有公司都必須取得生產和銷售包括可充電和一次性電子煙設備、電子煙彈藥筒和電子煙液體等產品的牌照。

它還引入了新的產品標準，這意味著企業必須放棄所有以前的產品，開發全新的產品線，以符合相關標準。這項因素體現在了霧芯科技的產品開發成本中，後者在第四季從上年同期的1,780萬元飆升了7倍多，達到1.3億元。

另一項重要的新規，是要求電子煙公司只能銷售煙草口味產品。這是一個巨大的變化，因為其他類型，如水果口味，以前佔據了大約90%的市場份額。最後但同樣重要的是，中國的煙草監管機構──恰好也跟具有壟斷地位的國有煙草公司有著密切聯繫，決定對所有電子煙產品銷售徵收36%的消費稅。

新規10月1日生效，一個月後的11月1日，消費稅開始徵收，在第四季掀起了新法規的「完美風暴」和成本的增加。然後是中國大範圍的疫情防控措施，導致10月和11月全國範圍內出現大面積的封鎖和店鋪關門。這對霧芯科技很關鍵，因為在中國2019年禁止網上銷售電子煙產品後，該公司的所有銷售額都來自實體店。

正如霧芯科技在其最新報告中所總結的，鑑於同時發生了這麼多變化，該季度收入下降82%似乎是可以理解的。

「2022年是充滿挑戰的一年，」霧芯科技聯合創始人兼董事長汪瑩表示，「疫情反覆及行業新規實施，讓電子煙行業及公司運營面臨諸多變化。」

好日子在前面？

對於一份看起來非常糟糕的財報來說，股價的積極回饋似乎表明投資者看好該公司的未來。關注該公司的分析機構急劇減少，只有三家參加了投資者電話會議。接受雅虎財經調查的分析機構當中，有兩家認為霧芯科技今年的收入將較2022年的水平下降約25%，這將比去年37%的降幅有所改善。

投資者之所以給予霧芯科技的肯定高於其他電子煙股，可能是因為它是中國這個行業顯而易見的領導者，儘管該行業的規模有所下降，但隨著所有新法規的出台，該行業的未來將更加明朗。該股票的市盈率為19倍，而華寶國際(0336.HK)和思摩爾國際(6969.HK)的市盈率約為14倍，這兩家公司都向中國和非中國客戶生產和銷售電子煙設備。

中國煙草總公司的國際部門中煙香港(6055.HK)的市盈率為23倍，高於所有的電子煙股，這並沒有什麼奇怪的，以為它反映了與行業監管者的直接聯繫所帶來的溢價。

接下來，我們將深入研究霧芯科技的最新財務數據，它們基本體現了我們之前提到的許多因素。其收入下降82%至3.4億元，由於去年前期下降幅度較小，所以全年降幅為37%。

該公司第四季的營運支出比上年同期的2.32億元增加了一倍多，達到6.2億元，其中包括研發支出的大幅增長。但增加的很大一部分原因是與股票相關的薪酬，剔除這個因素，該公司第四季的營運費用實際上按年下降了23%。

第四季的毛利率從上一年同期的40.2%提高至43.6%，儘管霧芯科技因11月1日施行新的消費稅而受到打擊，這似乎表明該公司轉型過程的經營效率相當不錯。第四季報告的虧損額為2.5億元，扭轉了上一年同期5.37億元的利潤。但扣除基於股票的薪酬，該公司第四季非公認會計準則利潤為2.5億元，較上年同期的5.37億元下降了大約一半。

雖然影響其第四季銷售的疫情限制措施已經成為過去，但另一個需要考慮的因素是，儘管非煙草風味的產品在去年10月1日正式成為非法產品，但部分產品仍在市場上存在。霧芯科技表示，這些產品目前正在損害其銷售，但它補充說，預計中國將在未來一年逐步取締此類產品。

總而言之，第四季似乎是霧芯科技及其同行最困難的時期。由於監管氣氛終於明朗，疫情防控措施成為了歷史，該公司很可能在未來一年實現強勁反彈，雖然它要恢復到以前的規模，仍面臨漫長的道路。 

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