這家為傳統和電子商務零售商提供雲服務的公司,第一季僅錄得1.6%的營收增長

重點:

  • 多點數智第一季營收增長大幅放緩,如果沒有創辦人強大的商業關係,很可能出現收縮
  • 這家為傳統零售商和電子商務公司提供雲服務的供應商表示,預計將於明年實現收支平衡

 

陽歌

零售雲服務供應商多點數智有限公司看來分秒必爭,該公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露,它正在迅速耗盡有限的現金儲備。與國內零售巨頭物美關係密切的這家公司,預估其目前的財力只夠為未來12個月的營運提供資金。

這使得完成IPO變得愈發重要,因為根據上週四提交的最新招股說明書,上市可能會明顯增加公司的現金儲備,截至3月底,其現金儲備僅為4.77億元。只有一個問題,那就是多點數智的業務進展並不快,自去年12月第一次提交招股說明書後的6個月裏,業務發展速度急劇放緩。

但多點數智表示情況可控,它正在通過專注於利潤率最高的業務和控制成本來改善業績。因此,它預計到明年將實現盈虧平衡,而這理論上應該會讓其現金狀況保持穩定。

我們稍後再來看看多點數智最新的財務數據,由於今年第一季業務急劇放緩,這些數據看起來不大好看。但首先我們來看看該公司的估值,如果最後真的完成了上市,其估值似乎會大幅下調。

據報道,多點去年11月完成新一輪融資時估值為213億元。這個數字,加上2022年15億元的最新收入,使它的市銷率高達14.2倍,如果該公司的收入仍像2019年至2021年期間那樣,每年都翻一番,這個市銷率可能還說得過去。

但那些令人興奮的增長可能已經成為過去,至少從它今年第一季營收按年增幅1.6%的乏力表現來看(從上年同期的3.84億元增至3.9億元),是這樣的。

相比之下,競爭對手金蝶國際(0268.HK)的市值略高,為360 億港元(327億元),目前市盈率為6.7倍,或者說大約是多點數智按照去年11月的估值計算出的市銷率的一半。規模較小的微盟(2013.HK)市值107億港元,市盈率更低,為4.8倍。

因此,介於金蝶國際和微盟之間的市銷率似乎是合適的,或許在5.5倍左右,如此一來,多點數智的市值約為82.5億元,略高於去年11月媒體報道的市值的三分之一。該公司籌集的現金,可能也會遠低於它首次考慮在紐約IPO時據稱擬募集的5億美元(36億元),其時為2021年,它正處於強勁增長時期,但此一時非彼一時了。

多點數智只為赴港上市指定了瑞士信貸和招銀國際這兩家保薦人,這或許就反映出了其最新IPO計畫規模縮小,希望低調行事。相比之下,據當時的媒體報道,它在2021年推出的最初的上市計畫,吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美國銀行三巨頭。

所有這一切都表明,多點數智IPO計畫的未來之路可能不會平坦,而且幾乎可以肯定的是,最後會有一個低得多的估值。

業務放緩

話已至此,我們將在本文後半部分仔細研究多點數智的最新財務狀況,可見近來業績放緩。該公司並不是唯一一家,許多其他零售商相關公司也報告稱,由於中國消費者在當前經濟環境下愈發謹慎,業績也出現了類似的放緩。

正如我們之前提到的,該公司第一季總收入按年僅增長1.6%,較2022年44%的增長大幅放緩。

多點數智有三大收入來源:面向傳統實體零售商基於雲的軟體即服務(SaaS)、面向電子商務公司的類似服務,以及廣告和行銷服務。

面向傳統零售商的服務,無疑佔了其收入中最大的一塊,去年約佔總收入的60%。這部分業務在2022年翻了一番,從一年前的4.39億元增至8.81億元。但今年第一季增速大幅放緩至僅25%,達到2.67億元,而去年同期為2.14億元。

但這依然比電子商務服務好得多,後者在2022年全年增長10%左右後,今年第一季收縮了31%,僅為8,300萬元。第一季廣告和營銷服務也收縮了大約18%,至4,000萬元,是該公司收入佔比最小的一塊。

多點數智讓核心的傳統零售業務保持增長的能力,並不令人意外,因為其前五名客戶中的四家(包括物美超市)均由物美創始人張文忠控制,他還持有多點數智58%的股份。電子商務業務大幅下滑,可能反映出這些客戶與多點數智不存在類似的聯繫,只是單純為了節省成本而放棄該公司的服務。

雖然經濟環境不斷惡化,但由於控制了促銷支出,並失去了通常利潤較低、更有可能放棄這類服務以節約成本的較小客戶,多點數智第一季的毛利率從上年同期的40.6%顯著提高到46%。

雖然毛利率有了改善,但多點數智第一季的淨虧損從上年同期的2.47億元增至3.42億元,主要原因是其可轉換優先股價值的增加。正如我們之前指出的,該公司在招股說明書中表示,預計明年將實現收支平衡。

雖然整體情況看起來不是那麼光明,但該公司的一個潛在亮點是它的國際業務,在其最近進入的波蘭和柬埔寨市場,該業務增長迅速。但這塊業務僅佔多點數智第一季營收的6.7%,並且其中大部分來自香港。

總而言之,由於在具有高度可擴展性的零售商雲服務市場中的地位,多點數智看起來是一個不錯的賭注。但中國零售市場疲弱,加上該公司對其創始人關係的依賴,或抵消以上積極因素,如果完成IPO,對其股票的需求恐怕未必太大。

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新聞

Feihe’s sliding profits point to China dairy market past its sell-by date

中國飛鶴發盈警 乳業市場難復當年勇

隨著近年內地出生率下降及經濟增長放緩,奶類產品出現供過於求,企業急去庫存,把資產減值,令內地乳業股表現低迷。 重點 中國飛鶴料今年上半年盈利大跌逾三成 企業最壞時刻或已過去,有機會走出谷。   鄭瑞棠 內地嬰幼兒配方奶粉龍頭企業中國飛鶴有限公司(6186.HK)近日發盈警,預計截至今年六月底半年盈利10至12億元比去年同期的19億元大幅減少。盈利減少主要由於集團為消費者提供生育補助、降低嬰幼兒奶粉的庫存、為全脂奶粉產品進行減值及政府的補助減少等。 中國飛鶴在嬰兒配方奶粉市場連月續五年中國第一,並且連續三年全球第一。不過公司太集中於嬰幼兒市場,嬰兒配方奶粉佔公司收入逾九成,近年集團擬將業務分散至其他市場,但暫未見有成效。 至於主從事上游原料奶業務的現代牧業(1117.HK)亦發盈警,預計今年上半年虧損將擴大至8至10億元,比上年同期約2億元大幅增加。主要是由於公司的乳牛公平值重估出現損失,預計最高達18.5億元。 現代牧業生產牛奶,主要資產自然是乳牛,24年底公司擁有乳牛逾49萬隻,但公司主動淘汰產能較低的乳牛及原料奶價格下降,都令乳牛的公平值下降。 企業紛紛發盈警 乳業股龍頭企業蒙牛(2319.HK),去年盈利大跌九成八,只得1.05億元,純利大跌是由於集團收購貝米拉的商譽及無形資產減值,以及聯營公司現代牧業虧損所致。 業績報告指出,由於乳製品行業供需不平衡,消費需求不及預期,去年收入按年下跌一成。已晉身藍籌股的蒙牛近年股價低迷,公司收入主要來自液態奶產品,去年佔公司總收入82.4%。 可見近期無論從事原奶、嬰幼兒奶粉、及液態奶的公司,盈利皆有壓力,顯示無論處於中國乳品市場產業鏈那一個位置,都面臨嚴冬。過去中國人口處高增長期,加上經濟急速發展,確是乳品市場的黃金時期,但隨著出生率急劇下降,乳製品需求大幅減少。根據國家統計局數據,中國出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生),下降至2024年的6.77%。零至三歲兒童由亦由19年的4,720萬,大幅下降至24年的2,820萬。 面對行業需求急速下滑,導致市場出現供過於求情況,內地原料奶價格由21年的每公斤4.4元,大跌三成至24年底的3.1元。企業在好景時擴大產能,在市場逆轉時造成供過於求,需要積極調整產能。國家統計局數據顯示,2024年全國原料奶產量約4,000萬公噸,同比降2.8%,是7年來首次下跌。 政府由以住的一孩政策,到近年鼓勵生育,去年新生嬰兒有954萬,已終止連續7年的跌勢,惟內地每年死亡人數逾一千萬,使人口總數持續下跌。近期經常有內地城市推出派錢催生的政策,例如今年三月內蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭,分別發放一萬、五萬及十萬元。每有鼓勵生育政策傳出,都令乳業股有短線炒作。不過,要短期內改變新一代少生孩子的觀念,也似不容易。 有望走出谷底 除嬰幼兒市場,近年經濟漸富庶及人民注重健康,成人飲用乳品也有增加。2023年中國人均乳製品年消費量約為18公斤,僅及全球平均的三分之二,相信仍有增長空間。不過由於飲食習慣差異,要達到歐美國家人均消費量逾30公斤相信較為困難 另外,期望人口老化的趨勢增加老人配方奶粉需求,可部分填補嬰兒奶粉需求下滑的缺口,這些皆是乳品市場的正面因素。 縱觀目前在港上市的中國乳業股,從事嬰幼兒奶粉以中國飛鶴規模最大,現價往績市盈率約為11倍,H&H國際(1112.HK)及中國聖牧(1432.HK)去年沒有盈利,至於主要從事液態奶生產的蒙牛由於去年盈利大跌,現價市盈率達550倍,但預計今年將回復至十多倍水平。 面對需求下滑,產能過盛,乳業公司近年積極去庫存,為資產減值,相信影響已在近期的業績中反映,現時估值處於較低水平,行業有機會走出底部,但市場基本因素已變,實在難以回到以住的黃金高增長期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)周一公布,預期截至2025年6月30日止六個月,收入不少於14.5億元(2.02億美元),按年增長不少於27%;淨利潤不少於1.7億元,按年升幅不少於35%。 公司表示,業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化,提升收入結構與毛利率表現,同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升,推動規模效應持續釋放,令淨利率穩步上升。 美麗田園周一高開1.3%,至中午休市報29.55港元,轉跌0.84%,股價今年以來仍升65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:361度Q2銷售佳 零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司(1361.HK)周一公布第二季度營運概要,主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品,整體流水同比亦錄得20%增長。 公司表示,已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略,針對多樣化市場需求持續推出新品,進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。 期內,分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底,全國的超品門店數量達49家。 周一361度平開報4.99港元,今年以來,公司股價升近18%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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營收下滑的藍色光標 海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商,正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮 重點: 標榜中國最大,並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標,已提交香港上市申請 公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務,但因利潤率超低而侵蝕淨利潤   陽歌 誰說只有製造商才能赴港IPO,才能為滬深A股市場的上市地位形成互補? 兩地上市(A+H)已成為今年香港規模最大的IPO項目,電池巨頭寧德時代5月募資353億港元(45億美元),調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今,營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司(300058.SZ),擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。 據上市文件顯示,創立於1996年的藍色光標,是中國資歷最深的營銷服務商之一,位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中,該公司是唯一入選的中國企業。 藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢,包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%,該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。 公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱,其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響,過去四年,藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能,這趨勢恐將持續。 在中國廣告及公關界,藍色光標頗具聲望,2010年即成為深交所創業板首批上市企業(創業板於2009年設立)。若持有至今,投資者已獲近四倍收益,目前公司市值達230億元(約合32億美元)。 不過,即使獲得如此收益,當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭,估值確實疲軟。當然,全球同業估值普遍承壓,WPP市銷率更低至0.31倍,宏盟集團雖達0.92倍,吸引力也不大。 參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容,藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口,但仍有望籌資數億美元。 部分募資將加速其近年全球化布局。當前,藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外,也將開拓本土業務,以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟,抑制企業營銷預算,該戰略重要性日益凸顯。 營收開始下滑 儘管利潤表現欠佳,藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現,去年收入同比增長15.6%至608億元(2023年同期為526億元)。但需要指出,增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是,據深交所公告,今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元(上年同期為158億元)。 藍色光標未在財報中說明下滑原因,或許是國內市場疲軟,企業增長停滯與消費需求疲軟,導致營銷預算收縮。受此影響,公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元,僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。 藍色光標全球收入結構,清晰展現出中資企業出海主陣地。去年,客戶全球營銷預算中42%投向美國市場,第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋,中國政府為何力避中美貿易戰升級。 鑒於藍色光標利潤率極低,最新營收萎縮態勢更顯嚴峻,令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用,去年佔營收比例高達97.5%,對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低,從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企,該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭,其議價能力極其有限。需補充說明的是,藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%,以及宏盟集團19%的水平。 核心癥結在於,藍色光標極需提升盈利能力,但在國內經濟下行周期,向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力,這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而,因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者,公司海外突圍成功機率不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏