零售市場放緩 多點數智上市有隱憂？

這家為傳統和電子商務零售商提供雲服務的公司，第一季僅錄得1.6%的營收增長

重點：

  • 多點數智第一季營收增長大幅放緩，如果沒有創辦人強大的商業關係，很可能出現收縮
  • 這家為傳統零售商和電子商務公司提供雲服務的供應商表示，預計將於明年實現收支平衡

　

陽歌

零售雲服務供應商多點數智有限公司看來分秒必爭，該公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露，它正在迅速耗盡有限的現金儲備。與國內零售巨頭物美關係密切的這家公司，預估其目前的財力只夠為未來12個月的營運提供資金。

這使得完成IPO變得愈發重要，因為根據上週四提交的最新招股說明書，上市可能會明顯增加公司的現金儲備，截至3月底，其現金儲備僅為4.77億元。只有一個問題，那就是多點數智的業務進展並不快，自去年12月第一次提交招股說明書後的6個月裏，業務發展速度急劇放緩。

但多點數智表示情況可控，它正在通過專注於利潤率最高的業務和控制成本來改善業績。因此，它預計到明年將實現盈虧平衡，而這理論上應該會讓其現金狀況保持穩定。

我們稍後再來看看多點數智最新的財務數據，由於今年第一季業務急劇放緩，這些數據看起來不大好看。但首先我們來看看該公司的估值，如果最後真的完成了上市，其估值似乎會大幅下調。

據報道，多點去年11月完成新一輪融資時估值為213億元。這個數字，加上2022年15億元的最新收入，使它的市銷率高達14.2倍，如果該公司的收入仍像2019年至2021年期間那樣，每年都翻一番，這個市銷率可能還說得過去。

但那些令人興奮的增長可能已經成為過去，至少從它今年第一季營收按年增幅1.6%的乏力表現來看(從上年同期的3.84億元增至3.9億元)，是這樣的。

相比之下，競爭對手金蝶國際(0268.HK)的市值略高，為360 億港元(327億元)，目前市盈率為6.7倍，或者說大約是多點數智按照去年11月的估值計算出的市銷率的一半。規模較小的微盟(2013.HK)市值107億港元，市盈率更低，為4.8倍。

因此，介於金蝶國際和微盟之間的市銷率似乎是合適的，或許在5.5倍左右，如此一來，多點數智的市值約為82.5億元，略高於去年11月媒體報道的市值的三分之一。該公司籌集的現金，可能也會遠低於它首次考慮在紐約IPO時據稱擬募集的5億美元(36億元)，其時為2021年，它正處於強勁增長時期，但此一時非彼一時了。

多點數智只為赴港上市指定了瑞士信貸和招銀國際這兩家保薦人，這或許就反映出了其最新IPO計畫規模縮小，希望低調行事。相比之下，據當時的媒體報道，它在2021年推出的最初的上市計畫，吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美國銀行三巨頭。

所有這一切都表明，多點數智IPO計畫的未來之路可能不會平坦，而且幾乎可以肯定的是，最後會有一個低得多的估值。

業務放緩

話已至此，我們將在本文後半部分仔細研究多點數智的最新財務狀況，可見近來業績放緩。該公司並不是唯一一家，許多其他零售商相關公司也報告稱，由於中國消費者在當前經濟環境下愈發謹慎，業績也出現了類似的放緩。

正如我們之前提到的，該公司第一季總收入按年僅增長1.6%，較2022年44%的增長大幅放緩。

多點數智有三大收入來源：面向傳統實體零售商基於雲的軟體即服務(SaaS)、面向電子商務公司的類似服務，以及廣告和行銷服務。

面向傳統零售商的服務，無疑佔了其收入中最大的一塊，去年約佔總收入的60%。這部分業務在2022年翻了一番，從一年前的4.39億元增至8.81億元。但今年第一季增速大幅放緩至僅25%，達到2.67億元，而去年同期為2.14億元。

但這依然比電子商務服務好得多，後者在2022年全年增長10%左右後，今年第一季收縮了31%，僅為8,300萬元。第一季廣告和營銷服務也收縮了大約18%，至4,000萬元，是該公司收入佔比最小的一塊。

多點數智讓核心的傳統零售業務保持增長的能力，並不令人意外，因為其前五名客戶中的四家(包括物美超市)均由物美創始人張文忠控制，他還持有多點數智58%的股份。電子商務業務大幅下滑，可能反映出這些客戶與多點數智不存在類似的聯繫，只是單純為了節省成本而放棄該公司的服務。

雖然經濟環境不斷惡化，但由於控制了促銷支出，並失去了通常利潤較低、更有可能放棄這類服務以節約成本的較小客戶，多點數智第一季的毛利率從上年同期的40.6%顯著提高到46%。

雖然毛利率有了改善，但多點數智第一季的淨虧損從上年同期的2.47億元增至3.42億元，主要原因是其可轉換優先股價值的增加。正如我們之前指出的，該公司在招股說明書中表示，預計明年將實現收支平衡。

雖然整體情況看起來不是那麼光明，但該公司的一個潛在亮點是它的國際業務，在其最近進入的波蘭和柬埔寨市場，該業務增長迅速。但這塊業務僅佔多點數智第一季營收的6.7%，並且其中大部分來自香港。

總而言之，由於在具有高度可擴展性的零售商雲服務市場中的地位，多點數智看起來是一個不錯的賭注。但中國零售市場疲弱，加上該公司對其創始人關係的依賴，或抵消以上積極因素，如果完成IPO，對其股票的需求恐怕未必太大。

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新東方首季盈收雙升 料全年收入最高增近兩成

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9901.HK
EDU.US
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康方生物股價跌破配售價 海外合作利好為何難阻回調？

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9926.HK
Hong Kong’s tighter IPO scrutiny may delay deals but could strengthen investor trust over time

收緊上市把關 香港盼贏得長期信任

新股市場的繁榮，需要企業與投資者持續參與。香港收緊上市把關，短期或令部分交易延後，長期則考驗其維護市場信用的能力    李世達 「市場只有公平、透明並獲得信任，才能保持長期競爭力。」香港證監會行政總裁梁鳳儀今年9月介紹市場發展計劃時，將信任與競爭力直接連在一起。對積極吸引企業上市的香港而言，融資能力除了依靠渠道與效率，也建立在投資者對招股過程及企業披露的信心之上。 這份信任，正成為香港加強上市把關的重點。香港證監會近期加強追查可疑首次公開招股（IPO）安排，並要求保薦人改善盡職審查，與美國監管機構及交易所加強防範小型新股操縱的方向相近。上市活動升溫，也可能讓不透明的認購及資金安排混入其中，使投資者難以判斷表面的追捧有多少來自真實需求。 類似風險亦促使美國收緊監管。美國證券交易委員會（SEC）今年5月批准納斯達克新規，要求符合其「中國企業」定義的IPO至少集資2,500萬美元；6月再批准新規，容許交易所在股票因疑似操縱遭SEC暫停交易後，基於投資者保障考慮作出除牌決定。兩地措施各有側重，但都將把關範圍延伸至上市前後，維護融資市場的可信度。 香港的行動涵蓋上市前審核與上市後執法。10月13日，證監會針對兩組涉嫌參與IPO欺詐安排的人士及相關公司採取行動，限制處理指定帳戶內合計約46.6億港元資產。調查涉及茶百道（2555.HK）、撥康視雲（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，並於當日指令茶百道停牌；後兩家公司則分別自今年9月及去年4月起停牌。 茶百道回應表示，正緊急尋求法律意見，將配合處理監管關注，業務營運維持正常。 此外，今年首九個月有65宗上市申請被暫停審理，其中14宗截至10月1日已恢復。相關關注涉及申請材料、盡職審查及申請人本身的問題，暫停審理並不等同企業涉嫌欺詐。 這些措施對市場信心有雙向影響。調查與停牌會暴露上市流程的薄弱環節，短期可能令投資者對其他新股更審慎；但若問題長期未獲處理，投資者也可能因無法判斷風險而離場。監管成效因此要看疑點能否及早釐清，以及市場是否相信同類問題會得到一致處理。 市場信任的成本 證監會懷疑，部分IPO集資款透過金融產品投資及未披露協議，可能間接回流主要配售投資者或其關連方，製造認購需求的假象。相關調查仍在進行。 這類安排若成立，便會削弱價格發現。機構認購通常被視為對企業價值的判斷，其他投資者亦會參考配售反應。若認購者獲得未披露的資金支持，其實際承擔的風險便與普通投資者不同，市場看到的需求也可能失真。 茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最後交易日，股價跌至4.035港元，較發售價下跌約77%。跌幅本身不能證明IPO安排涉及欺詐或市場操縱，各方責任仍待調查釐清。 調查與停牌短期可能令投資者對新股更審慎，但問題若長期未獲處理，也可能使資金離場。監管成效取決於疑點能否及早釐清，以及同類問題能否得到一致處理。 香港近期要求保薦人加強核查，與直接提高盈利或市值門檻有所區別。保薦人本來就須理解企業如何賺錢、核實主要交易及追問疑點。梁鳳儀今年1月警告，部分機構在追逐交易數量時，可能削弱把關角色，要求業務承擔與資源相匹配。 不過，即使正式上市資格未變，更深入的核查仍可能提高實際進場成本。企業須投入更多時間整理交易證據、解釋資金往來，上市時間亦可能延後。對現金較少、急需融資的企業而言，這些成本尤其明顯。 中介行為也可能改變。責任風險增加，保薦人可能提高收費、減少接案，或優先選擇規模較大、資料較易核實的客戶。這有助降低工作超負荷的風險，但亦可能壓縮較小型或業務複雜企業的選擇。監管需要留意，合理審查會否逐步演變成業界為免責而層層加碼。 市場仍須保留承擔商業風險的空間。虧損、技術尚待驗證或上市後股價下跌，都可能出現在正常投資過程。審查應讓投資者看清這些風險，避免把企業前景是否樂觀，變成資料是否可信的替代標準。 另一方面，可靠把關也可能降低企業的融資成本。若投資者對招股披露與認購安排更有信心，便較容易區分企業質素，減少因整體市場疑慮而要求的折價。這是監管可能帶來的長期收益，仍需以持續參與、融資成本及市場質素等結果驗證。 財庫局局長許正宇今年5月表示，便利市場和講求質素同樣重要。要兼顧兩者，企業須清楚知道需要提交甚麼證據、哪些疑點會阻礙審核，以及解決後如何繼續。減少重複程序、避免要求反覆，也能讓專業資源集中於實質風險。 香港要維持上市市場的吸引力，需要企業願意前來，也需要投資者願意反覆投入資金。有針對性的監管收緊，可以維護這種長期關係；其代價是否合理，則取決於執行是否清晰、及時及一致。市場信用與融資效率同步改善，才能讓上市熱度轉化為持續的資本供應。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏