零售市场放缓 多点数智上市有隐忧？

这家为传统和电子商务零售商提供云服务的公司，一季度仅录得1.6%的营收增长

重点：

• 多点数智一季度营收增长大幅放缓，如果没有创始人强大的商业关系，很可能出现收缩
• 这家为传统零售商和电子商务公司提供云服务的供应商表示，预计将于明年实现收支平衡

阳歌

零售云服务供应商多点数智有限公司看来分秒必争，该公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露，它正在迅速耗尽有限的现金储备。与国内零售巨头物美关系密切的这家公司，预估其目前的财力只够为未来12个月的运营提供资金。

这使得完成IPO变得愈发重要，因为根据上周四提交的最新招股说明书，上市可能会明显增加公司的现金储备，截至3月底，其现金储备仅为4.77亿元。只有一个问题，那就是多点数智的业务进展并不快，自去年12月第一次提交招股说明书后的6个月里，业务发展速度急剧放缓。

但多点数智表示情况可控，它正在通过专注于利润率最高的业务和控制成本来改善业绩。因此，它预计到明年将实现盈亏平衡，而这理论上应该会让其现金状况保持稳定。

我们稍后再来看看多点数智最新的财务数据，由于今年一季度业务急剧放缓，这些数据看起来不大好看。但首先我们来看看该公司的估值，如果最后真的完成了上市，其估值似乎会大幅下调。

据报道，多点去年11月完成新一轮融资时估值为213亿元。这个数字，加上2022年15亿元的最新收入，使它的市销率高达14.2倍，如果该公司的收入仍像2019年至2021年期间那样，每年都翻一番，这个市销率可能还说得过去。

但那些令人兴奋的增长可能已经成为过去，至少从它今年一季度营收同比增幅1.6%的乏力表现来看(从上年同期的3.84亿元增至3.9亿元)，是这样的。

相比之下，竞争对手金蝶国际(0268.HK)的市值略高，为360 亿港元(327亿元)，目前市盈率为6.7倍，或者说大约是多点数智按照去年11月的估值计算出的市销率的一半。规模较小的微盟(2013.HK)市值107亿港元，市盈率更低，为4.8倍。

因此，介于金蝶国际和微盟之间的市销率似乎是合适的，或许在5.5倍左右，如此一来，多点数智的市值约为82.5亿元，略高于去年11月媒体报道的市值的三分之一。该公司筹集的现金，可能也会远低于它首次考虑在纽约IPO时据称拟募集的5亿美元(36亿元)，其时为2021年，它正处于强劲增长时期，但此一时非彼一时了。

多点数智只为赴港上市指定了瑞士信贷和招银国际这两家承销商，这或许就反映出了其最新IPO计划规模缩小，希望低调行事。相比之下，据当时的媒体报道，它在2021年推出的最初的上市计划，吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美国银行三巨头。

所有这一切都表明，多点数智IPO计划的未来之路可能不会平坦，而且几乎可以肯定的是，最后会有一个低得多的估值。

业务放缓

话已至此，我们将在本文后半部分仔细研究多点数智的最新财务状况，可见近来业绩放缓。该公司并不是唯一一家，许多其他零售商相关公司也报告称，由于中国消费者在当前经济环境下愈发谨慎，业绩也出现了类似的放缓。

正如我们之前提到的，该公司一季度总收入同比仅增长1.6%，较2022年44%的增长大幅放缓。

多点数智有三大收入来源：面向传统实体零售商基于云的软件即服务(SaaS)、面向电子商务公司的类似服务，以及广告和营销服务。

面向传统零售商的服务，无疑占了其收入中最大的一块，去年约占总收入的60%。这部分业务在2022年翻了一番，从一年前的4.39亿元增至8.81亿元。但今年一季度增速大幅放缓至仅25%，达到2.67亿元，而去年同期为2.14亿元。

但这依然比电子商务服务好得多，后者在2022年全年增长10%左右后，今年一季度收缩了31%，仅为8,300万元。一季度广告和营销服务也收缩了大约18%，至4,000万元，是该公司收入占比最小的一块。

多点数智让核心的传统零售业务保持增长的能力，并不令人意外，因为其前五名客户中的四家(包括物美超市)均由物美创始人张文忠控制，他还持有多点数智58%的股份。电子商务业务大幅下滑，可能反映出这些客户与多点数智不存在类似的联系，只是单纯为了节省成本而放弃该公司的服务。

虽然经济环境不断恶化，但由于控制了促销支出，并失去了通常利润较低、更有可能放弃这类服务以节约成本的较小客户，多点数智一季度的毛利率从上年同期的40.6%显著提高到46%。

虽然毛利率有了改善，但多点数智一季度的净亏损从上年同期的2.47亿元增至3.42亿元，主要原因是其可转换优先股价值的增加。正如我们之前指出的，该公司在招股说明书中表示，预计明年将实现收支平衡。

虽然整体情况看起来不是那么光明，但该公司的一个潜在亮点是它的国际业务，在其最近进入的波兰和柬埔寨市场，该业务增长迅速。但这块业务仅占多点数智一季度营收的6.7%，并且其中大部分来自香港。

总而言之，由于在具有高度可扩展性的零售商云服务市场中的地位，多点数智看起来是一个不错的赌注。但中国零售市场疲弱，加上该公司对其创始人关系的依赖，或抵消以上积极因素，如果完成IPO，对其股票的需求恐怕未必太大。

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