阿里分拆計劃泡湯六大業務何去何從？

2024年12月20日

9988.HK BABA.US

Alibaba appears to scrap earlier breakup plan

在宣布分拆成六大業務近兩年後，計劃的大部分內容已被首席執行官吳泳銘和董事會主席蔡崇信取消

重點：

阿里巴巴正在出售傳統百貨連鎖店銀泰，後者是公司推行「新零售」戰略時收購的，現在它正在放棄該戰略，專注核心的電商業務
自去年首席執行官張勇離任，公司已廢除分拆成六大業務集團計劃中的大部分內容

陽歌

它的名字源於古波斯國一個貧窮的樵夫，在一個隱秘的山洞里發現財富的故事。阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)在大部分時間里似乎也都遵循著這個故事的基本情節，隨著中國消費者喜歡上網購，它從籍籍無名發展成為中國領先的電子商務公司。

但過去兩年，阿里巴巴的日子不好過，它似陷入了一個猶豫不決的時期，不確定該如何重振昔日的輝煌。本周，阿里巴巴宣布出售自2017年收購的銀泰百貨連鎖店，公司內部正發生的變化再次成為焦點。

公告顯示，阿里巴巴將把該連鎖店出售給男裝製造商雅戈爾集團，以及銀泰的管理層。阿里巴巴表示，它將從此次出售中獲取74億元（10 億美元）的總收益，並錄得93億元虧損。

此次出售並不令人意外，因阿里巴巴董事會主席蔡崇信曾在2月表示，這種實體零售業務，不再屬於阿里巴巴關注的核心業務，退出此類業務是明智之舉。同樣，阿里巴巴也在洽談出售其在高鑫零售(6808.HK)的多數股權，作為大潤發超市連鎖的所有者，高鑫零售在10月份披露了這一消息。

阿里巴巴收購銀泰和高鑫零售時，創始人馬雲仍執掌著公司。這些收購是馬雲當時將核心的電子商務優勢，與傳統實體零售相結合的「新零售」戰略的一部分。它們是阿里巴巴更大規模收購狂潮的一部分，其中包括外賣餐飲先驅餓了麼，和早期視頻流媒體領導者優酷，以及包括從傳統媒體到社交媒體和地圖服務在內的資產。

被阿里巴巴收購後，這些與其核心電商業務無關的業務，都沒取得太大進展。這一事實，加上政府擔心該公司變得過於龐大，促使阿里巴巴在2023年3月宣佈，將分拆成六大業務集團。該公司稱，此舉將「釋放股東價值並促進市場競爭力」。

這六大業務集團包括公司核心的國內電子商務業務、國際電子商務資產、包括餓了麼在內的本地生活、物流業務菜鳥以及優酷在內的大文娛。

投資者一開始對分拆的消息表示熱烈歡迎，但此後，隨著公司一步一步地廢除分拆計劃，投資者逐漸對公司感到憤怒。廢除分拆計劃的背後是張勇的意外離職，他去年先是卸任集團CEO，後辭任阿里雲CEO。此後，阿里巴巴聯合創始人吳泳銘接任首席執行官，另一位聯合創始人蔡崇信，則以董事會主席的身份在公司中變得更加活躍。

叫停分拆計劃

吳泳銘和蔡崇信似乎一起叫停阿里集團的分拆計劃。該計劃可能是由張勇策劃，也許得到了馬雲的鼓勵。馬雲自2019年卸任集團董事會主席後，基本不再出現在人們的視線中。

2023年6月，阿里宣布張勇辭去CEO一職，專注於他作為阿里巴巴雲部門負責人的新角色，該部門被視為阿里電商業務之外的拳頭部門。但僅僅三個月後，阿里就意外宣佈張勇離開阿里雲，這是分拆計劃瓦解的第一個跡象。

兩個月後，也就是去年11月，阿里突然取消了雲業務的分拆，稱該業務受到了美國扼殺中國先進微芯片供應行動的打擊。事後看來，取消雲業務分拆真正的原因，是蔡崇信和吳泳銘開始重新評估最初的分拆計劃。

在雲業務分拆被擱置的同時，關於阿里暫停旗下超市部門盒馬IPO計劃的報道也浮出水面。該部門並不在原分拆計劃的六大業務板塊內，但它的分拆是阿里更大的計劃，即讓其他一些主要業務獨立運營的一部分。

今年3月，阿里巴巴表示菜鳥也不再分拆，原來的分拆計劃繼續被打破。蔡崇信在一篇博客文章中解釋說，該部門對公司具有「戰略重要性」，為阿里構建全球物流網絡提供了「重大長期機遇」。

就在上個月，阿里宣布將不再分拆其國際電商部門阿里國際，這是分拆計劃的最新進展。相反，阿里表示，國際業務部將與國內電商部門合併，後者的核心業務是天貓和淘寶。

這使得大文娛和本地生活成為原本六大業務單元中尚未改變或取消分拆計劃。但如果明年這兩個板塊也進行一些調整，我們也不會感到驚訝，實話說，這兩塊的規模也並不大。

在美國和香港上市的中概股近期出現上漲行情，但阿里的股價表現平平。該公司在美國上市的股票今年只上漲約8.8%，約為iShares MSCI China ETF 15%漲幅的一半。其預期市盈率也只有8.8倍，與亞馬遜(AMZN.US)的35倍相比微不足道，但仍領先於國內競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)的8.6倍和拼多多(PDD.US)的7.8倍。

現在很難判斷，除了推翻張勇之前的分拆計劃外，蔡崇信和吳泳銘意欲何為。出售銀泰和高鑫零售表明，兩人並不認為實體零售在阿里巴巴有太大的發展前景。最近國際電子商務分拆的取消似乎也表明，公司未來將專注於成為一家全球電子商務公司。在未來一兩年內，除了雲計算和菜鳥物流業務外，如果該公司大量出售電子商務外的其他資產，我們也不會感到驚訝。

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電子商務

菜鳥, 高鑫零售, 阿里巴巴, 馬雲, 張勇, 吳泳銘, 蔡崇信, 銀泰

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新聞

簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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