阿里健康再度扭虧收入增三成符預期

2023年06月02日

0241.HK

這家網上診療服務提供商去年再度轉虧為盈，但其收入仍依賴醫藥自營業務，反映轉型不順

重點：

阿里健康上財年業績相當亮眼，營收大增三成至267.6億元
被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務發展不暢，在整體營收中僅佔3.5%

莫莉

長達三年的新冠疫情，讓病人逐漸習慣在互聯網上問診、購藥，互聯網醫療健康行業也迎來快速發展。在經歷2021-22財年由盈轉虧的低谷期之後，阿里健康信息技術有限公司(0241.HK)在剛過去的2022-23財年迎來了業績大幅提升，不僅全面扭虧為盈，年度利潤更高達5.34億元，創該公司於2014年「借殼上市」以來的盈利新高。

上周二財報公佈後，阿里健康翌日高開1%，但受到港股整體市況不佳影響，其股價隨後一路下行，全日收跌4.5%至4.67港元。顯然，阿里健康的業績表現，未能讓投資者信心大幅提升。

國際投行高盛發表的研究報告稱，財報公佈的營收增速與該行預測基本一致，給予該公司「中性」評級：花旗把阿里健康的目標價從12港元下調至9.5港元，因為財報公佈的收入增長指引相對緩慢，但仍然建議「買入」。

受惠於網上問診、購藥需求顯著增加，該公司截至今年3月底的2022-23財年業績相當亮眼，期內實現營收267.6億元，按年增長30.1%；毛利大升38.8%至57億元，毛利率提升1.3個百分點至21.3%。

不過，與競爭對手京東健康(6618.HK)比較，阿里健康的營收規模和增速仍然落後。去年，京東健康實現營收467.4億元，按年增長52.3%，毛利也上升37.4%至98.9億元。

阿里健康和京東健康的業務模式相似，同樣主營醫藥銷售，並同時佈局網上醫藥平台和問診服務。但是京東健康早年依託自家的京東物流，早在2021年就實現了80%的自營藥品訂單翌日送達，滿足了急需患者的需求：反觀阿里健康同期自營藥品訂單翌日送達的比例只有50.1%。不過，京東健康的物流優勢正在被阿里健康追趕，在最新的財報中，阿里健康透露，已實現全國22地39倉的配送網路，其中藥品倉28個，意味配送速度將進一步提升。

「大藥房」轉型難

阿里健康有三大業務板塊，分別是醫藥自營業務、醫藥電商平台業務以及醫療健康及數字化服務業務。其中，醫藥自營業務一向是阿里健康的核心，即從供應商採購醫藥或健康產品，再直接銷售給使用者，由公司負責存貨和配送。在阿里系的強大流量支援下，上財年，該分部收入達235.9億元，按年增長31.7%。期內，在阿里健康網上自營店購買過一次或者以上商品的消費者超過1.3億人次，按年增加18%。

另外兩大業務中，醫藥電商平台業務為其他網上藥房提供銷售平台，賺取佣金和平台使用費；醫療健康及數字化服務業務則為消費者提供網上健康諮詢服務，這也是阿里健康近年來重金投入的轉型重點方向。上財年，這兩項業務分別帶來22.4億元與9.3億元收入。

互聯網醫療賽道發展十餘年，但無論是京東健康還是阿里健康，仍然未走出「大藥房」模式，即以賣藥作為業務支柱。阿里健康的醫藥自營業務貢獻了88%營收，比上一財年的87%更加集中，而曾經被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務業務，收入雖然大幅增長45.7%，但在整體營收中佔3.5%，較上一財年的3.3%有輕微提升。

目前醫療健康服務的盈利模式尚未清晰，因為中國的醫療服務費用非常低，但互聯網問診平台眾多，為了吸納醫生資源，用戶繳納的問診費用大多數都要分給醫生，再加上較高的營運和推廣成本，目前以網上醫療為核心業務的互聯網醫療企業均未實現盈利。2022年7月，《財經‧大健康》披露，阿里健康內部負責互聯網醫療服務的「醫鹿」部門大裁員，僅保留互聯網醫院的業務。

政策影響待決

2022年，中國政府對醫藥電商監管逐步明確，由限制型政策轉向規範、引導型政策。去年5月，國家藥監局發佈的條例提到，第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動，引發市場擔憂互聯網醫藥電商的自營業務受影響。廣發證券分析師認為，假設政策嚴格執行，醫藥電商公司可能通過剝離獨立公司的方式，從而獨立營運平台業務，而此舉將會影響該上市公司業績。

不過，去年8月出台的《藥品網路銷售監督管理辦法》，則標誌著醫藥電商可售產品範圍逐步擴展到處方藥領域，將帶來醫藥電商市場的進一步擴容，使其藥品供應真正進入全品類時代。12月，國務院《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》為推動醫保接入電商平台提供重要參考。過去，網上購藥的一大限制來自於無法在醫保報銷，如果未來網上平台購藥可用醫保支付，市場空間或將大幅提升。

互聯網醫療平台股份曾在2020年初作為疫情受惠行業而大幅上漲，但其後已明顯調整。虛火褪去後，阿里健康最近的預測市盈率約55.9倍，低於京東健康的97倍，反映後者的規模效應獲得投資者偏好。

事實上，網上診療服務未來能否創造更大市場空間，以及阿里健康能否長期穩定盈利，都仍然存在較大不確定性，相信投資者中短期內仍會對該股抱持較為觀望的態度。

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醫療保健/生物技術

阿里健康, 京東健康, 網上診療, 醫藥銷售, 大藥房, 醫鹿

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新聞

簡訊：美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司（2373.HK）周一公布，預期截至2025年6月30日止六個月，收入不少於14.5億元（2.02億美元），按年增長不少於27%；淨利潤不少於1.7億元，按年升幅不少於35%。公司表示，業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化，提升收入結構與毛利率表現，同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升，推動規模效應持續釋放，令淨利率穩步上升。美麗田園周一高開1.3%，至中午休市報29.55港元，轉跌0.84%，股價今年以來仍升65%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2373.HK

簡訊：361度Q2銷售佳零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布第二季度營運概要，主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品，整體流水同比亦錄得20%增長。公司表示，已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略，針對多樣化市場需求持續推出新品，進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。期內，分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底，全國的超品門店數量達49家。周一361度平開報4.99港元，今年以來，公司股價升近18%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

1361.HK

營收下滑的藍色光標海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮重點：標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤　陽歌誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。營收開始下滑儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份，套現近7億港元，料公司有機在資本市場進行融資重點：過去半年，西銳股價升幅逾倍母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化　劉智恒作為香港市場第一隻飛機製造股，西銳飛機有限公司（2507.HK）自去年7月上市後，並不受市場注目，但隨著今年股價的飛升，開始漸漸引起投資者的關注，公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。西銳發公布，中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元（較前一個交易日折讓8%），出售1,750萬股西銳股份，佔總發行股本的4.78%，套現近7億港元。出售完成後，大股東的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。減持翌日，西銳股價即時受壓，開市後一度跌7.4%，但仍力守在40港元關口，收市報42.15港元，只跌3%。似乎大股東的減持，對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後，值得我們進一步分析西銳的投資價值。上市受盡冷待先說說西銳的前世今生，中航通飛香港的母企中國航空工業集團（下稱中航工業），於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上，購入Legacy Cirrus的70%股權，公司有兩條飛機產品線，一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機；另外是願景噴射機，供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。中航工業接手後，西銳業務蒸蒸日上，其中SR2X系列飛機於過去23年間，一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算，豈料2021年，美國將中航工業列入制裁清單，雖說西鋭未被列入其中，市場還是對此有保留，畢竟美國政府態度陰晴不定，來自當地的質疑聲音亦從沒停過。因此西銳去年中在港招股時，就受到市場冷待，公司發售5,488萬股，只佔發行股份的15%，公開發售的更只有548.8萬股，佔發行股份的1.5%。最終公開發售超額僅0.56倍，國際配售亦只超額0.57倍，結果以近下限27.5港元定價，集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者，購入8.51億港元股份，持股量為8.5%。有機坐上融資快車西銳的實際集資極為有限，而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投，沒有國際機構投資者的身影，也沒有內地著名私募基金，很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者，公司實際在市場流通的股份只有6.5%。上市首半年，股價長期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結，未見基石投資者大手拋售。相反，踏入今年二月，西銳股價開始如飛機升空，一飛沖天，上月高見47.45港元，較上市價高73%。股價已大幅上升，加上市場流通量低，今次大股東減持股份，預計公司未來有機在市場進行集資行動；始終去年上市融資規模細，如透過股份配售，除可增加資金配合未來發展，亦可將市場流通量提升；若能引入機構投資者，更能進一步優化股東組合。盈利續增估值合理事實上，西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間，收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%；盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元，盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示，期內的飛機交付量達到731架，按年增加23架。另外，新增訂單更增加114架。訂單量增加下，預期今年的業績表現可以持續。至於一直威脅西銳的地緣政治問題，今年特朗普上場後的關稅戰，對西銳未有影響；即使母公司早已位列黑名單，至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間，西銳未被美國針對，原先的戒心逐漸放下，加上眼見業績連年增長，都開始對西銳另眼相看。現時西銳的市盈率約16倍，競爭對手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美國的市盈率約19倍，相較下西銳並不算高，加上公司今年業績有望續增長，現價仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK

重點：