阿朵擴張網絡應對經濟放緩

這家酒店運營商去年收入增長55%，但公司預測2025年增長將放緩至只有一半

重點：

• 亞朵第四季度收入增長38.5%，主要是由於新店開業以及銷售枕頭和被子等產品的零售業務增長強勁
• 該公司預測零售業務今年將增長至少35%，較2024年的128%增長大幅放緩

陽歌

是酒店運營商還是電商公司？

亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在兩者之間找到了一個最佳平衡點，通過為旅客提供舒適的客房和床鋪，然後向他們出售枕頭和被子等客房相關產品，取得了強勁的收入增長和豐厚的利潤。與其他酒店公司相比，亞朵不走尋常路，反將酒店和零售結合在一起，使毛利率達到了令人羨慕的程度，因為零售業的利潤率通常高於酒店運營。

所有這些因素在公司最新的季度報告中都有所體現，報告顯示，亞朵第四季度收入增長了38.5%，利潤更是增長了50.5%。但財報也充斥著一些信號，表明隨著中國經濟放緩，該公司的增長正在迅速放緩。目前，大部分或者說全部增長都來自新開酒店，而不是個別酒店業績的改善。

在這一點上，亞朵絕非個案，如果中國經濟不能很快穩定下來，該公司很可能會在2026年陷入收入萎縮。鑒於增速放緩，公司預測今年的收入增長為25%，使它成為少數幾家在面臨如此多經濟不確定因素的情況下，仍敢於作出此預測的一家公司。

這個增長速度意味公司將從2024年收入增長55%的基礎上減半。這也低於該公司今年酒店數量增長31%的目標，公司計劃在去年底運營的1,619家酒店的基礎上，在2025年新增500家酒店。這意味著，如果沒有新開酒店的收入，公司今年的收入增長很容易為零或很少。

儘管面臨這一切不利因素，但中國酒店股如今已成為投資者的寵兒，估值水平相對較高。亞朵目前的市盈率為23倍，而國內同行華住集團(HTHT.US; 1179)和錦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高，分別為29倍和26倍。這三家公司的市盈率均高於全球巨頭雅高(ACC.PA)的19倍，但落後於萬豪國際(MAR.US)的30倍。

投資者似乎對旅遊業頗感興趣，因為與其他消費相關行業相比，旅遊業在中國經濟放緩期間，相對能夠經受住考驗。2022年底中國解除疫情管控後，2023年旅遊業在「報復性旅遊」浪潮中取得了爆炸式增長。雖然這種增長不可避免地放緩了，這在我們稍後會介紹的亞朵最新數據中有所體現，但迄今為止，放緩程度比房地產、餐飲和汽車等其他行業要溫和。

酒店業最能說明問題的指標是平均可出租客房收入(revpar)，它結合了酒店入住率和房價。由於入住率和房價雙雙下降，亞朵的這一指標在第四季度同比下降約6%，從去年同期的358元降至337元。

新開酒店

儘管在第四季度平均可出租客房收入有所下降，但亞朵在過去一年開設了471家新店，使酒店規模增長了33.8%，從而在該季度實現了38.5%的營收增長。第四季度實際營收總額為20.8億元(約合2.86億美元)，高於上年同期的15.1億元。

和很多同行一樣，自稱為「中高端」品牌的亞朵既直接運營自己的酒店，也為加盟商提供管理服務，亞朵稱之為委託管理酒店。該公司正逐漸降低自營酒店業務的比重，因為自營酒店的資本密集程度更高，而且總的來說，利潤率也低於委託管理業務。

去年第四季度，公司自營酒店業務在其總營收中的佔比降至8%，低於上年同期的13%。季度內委託管理業務，在營收中的佔比也從上年同期的56.5%降至53%。這兩個比例下降的原因是公司零售業務的營收同比激增85.6%，第四季度零售業務營收，佔總營收的比例從上年同期的27%升至37%。

零售業務一直表現不俗，主要是向客人銷售茶葉、洗發水和枕頭等客房產品。大多數客人都是在網上購買，這表明他們可能是在喜歡酒店客房內的體驗後，才購買這些商品，然後下單購買。

與睡眠相關的產品一直是最成功的品類之一，董事長王海軍指出，公司的記憶棉枕頭和控溫被是暢銷產品。他表示，這一類枕頭目前年銷量超過380萬個，而去年控溫被的銷量則超過77萬條。但隨著中國經濟放緩，預計零售業務也會放緩，王海軍預計今年該業務至少增長35%，遠低於去年全年零售業務商品交易總額(GMV)128%的增幅。

去年第四季度，零售業務的毛利率為49.6%，較上年同期的43.7%提高了約6個百分點。相比之下，酒店業務的毛利率較低，但也從上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。

強勁的營收增長，加上不斷提高的利潤率，幫助亞朵實現了同比50.5%的淨利增長，從上年同期的2.2億元增至第四季度的3.31億元。

總之，由於中國經濟放緩對旅遊業的影響相對較小，加上零售業務利潤率較高，亞朵處於相對有利的地位。雅虎財經調查的15家分析機構全部將該股評級為「買入」或「強力買入」，這種一致支持在如今的中概股領域的比較罕見的。

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