2007.HK 6098.HK
Country Garden fails to pay $22.5 million in interest

內房龍頭碧桂園未能支付兩筆債券約2,250萬美元的利息,市場擔憂公司有機會出現債務違約

重點:

  • 碧桂園最近發盈警,預計今年上半年虧損最多550億元
  • 今年首7個月,物業銷售額只有1,408億元,同比下跌三成半

   

劉智恒

中國政府2020年推出「三條紅線」政策後,內房企業高槓桿操作時代畫上句號,隨之而來是要處理高負債問題,開發商紛紛叫苦連天。去年政府要中債信用增進公司,為少部份民營房企提供債券融資增信工作,碧桂園控股有限公司(2007.HK)是被點名的幾家企業,市場對這家地產龍頭信心大振,加上公司的業績雖然下跌,但財務顯示仍然健康,期間碧桂園接連配股也獲得承接,市場相信,在眾多內房民企中,碧桂園是最穩健的幾家企業之一。

直至最近傳出,該公司未能繳付兩筆債券近2,250萬美元(1.62億元)利息,市場才如夢初醒,原來所謂龍頭企業,也是債務纍纍,不堪一擊。

事情要回溯至今年7月31日,碧桂園突然發盈警,表示上半年將出現虧損;同日又傳出公司以每股1.3港元配股集資,較當天收市價1.58港元折讓近18%,集資總金額不過區區23.4億港元(21億元),然而最終仍被叫停。8月4日,同系的碧桂園服務(6098.HK)公布,原定8月30日派付的2022年股息及特別息,將提前於8月11日派送,市場對公司匆忙派息大感不解。當8月8日有媒體報道,碧桂園未能支付兩筆債券利息,大家開始聯想到,是否大股東楊惠妍急需現金去支援碧桂園,才急不及待派發碧桂園服務的股息。

到8月10日晚上,公司發表的公告,讓市場更進一步認清情況。碧桂園披露,今年上半年淨虧損介乎450至550億元,去年同期則有19.1億元利潤,公司更承認出現階段性流動壓力,以及遇到自成立以來最大的困難。事實上,從市場消息及公司的公布,市場已認定碧桂園正身陷債務危機。公告發出翌日,其股份被大手沽售,股價單日下挫近6%,跌破1港元成為「毫子股」,市值只有270億港元。

是否存在「表外負債」

說到債務,碧桂園今年中期業績雖未揭曉,但從2022的年報顯示,集團手頭現金1,282億元,總負債2,713億元,淨負債比率只是40%,財務狀況看似安全,大家又怎想到,只是半年多一點,其資金已變得如此緊絀,連兩千多萬美元利息也未能如期支付。

市場更擔心碧桂園的負債真實情況,熟識內房企業操作的人士都清楚,許多開發商實際持有的債款,遠高於財務報表顯示的數字,原因是企業有不少表外債務。

當中常見的模式,是內房企業利用項目或合營公司做借貸,再通過集團或大股東擔保,順利融資後,那些債項是不會在資產負債表顯示,不過需要在附註上解述。腦袋靈活的內房企業,會與銀行協商,在每年的6月30日及12月31日這兩天解除擔保,翌日才回復原狀。其巧妙之處在於這兩天是上市公司中期及年結日,一解除擔保,就不需要在財務報表註明,那麼債務就在財報中消失得無影無蹤。

碧桂園有沒有這類債務,我們不知道,若然是有,那又有多少?情況有多嚴重?而且,一旦手上債務違約,表外債務就不能再以上面的模式操作,要在財務報表中現形。

物業銷售每況愈下

即使碧桂園沒有這類債項,但要償還手上龐大負債,很大程度要看物業銷售,只要賣樓理想,許多問題也能迎刃而解。問題是今年內地樓市銷售每況愈下,1月時碧桂園銷售220億元,2月回升至248億元,但別忘記1月是農曆年,銷售通常較低,所以2月的回升代表性不大。反之,自3月銷售250億元後,其情況就一直差下去,至7月更跌至121億元,是連續第四個月下跌。今年首7個月,物業銷售1,408億元,按年跌三成半,更較2021年同期減少逾六成。

再看看,今年餘下時間,情況會否逆轉?大家也明白,自三條紅線推出後,發展商首要是減債,問題是要大減債項,作為房企可以做的就只能賣樓;要短時間套現,就要催谷銷售,最佳方法就是減價。可是,市場上其他開發商也要賣樓,也要平售,結果在爭相推盤下供應大增,樓價就愈走愈低。

事實上,房匤並非單純一項商品,也可以是一項投資工具,當樓價上升時,人們沒需要也搶著買,當樓價下跌時,再便宜也無人問津。更有趣是,樓價下調初期,許多等了多年的人認為機不可失,心急搶購;可後來發現,今天的低價,原來是明天的高價,就後悔不已,其他人看在眼裏,入市變得審慎,結果是更少人買樓。更壞的情況是個別開發商未能交樓,事件會嚇怕許多準買家,人們更不敢入市。

四大策略應對危機

面對困境,作為龍頭房企的碧桂園並沒有坐以待斃,除了發公開信道歉外,集團也公布四大策略,希望扭轉局勢。一是全力保交付;二是積極化解階段性流動壓力,公司會與債務持份者溝通,考慮採取各種債務管理措施;三是保障經營有序開展,集團強調目前淨資產充足,截至去年底,淨資產約3,096億元,總權益可售資源約12,083億元,已獲取的權益可售資源9,555億元,同時精簡組織及減省開支;第四則是加強特殊時期的組織領導。

究竟碧桂園能否逆轉?保交付暫時未見有「爛尾樓」出現,但要化解流動性壓力,很大程度視乎集團能否提供方案,讓債權人接受。至於集團強調資產充足,但房企資產不外乎樓及地,真的要看未來樓市走向,若然樓價持續下調,碧桂園的物業及土儲肯定也會跌價,實際價值就不一定如去年底財務報表所顯示的金額。只要資產價格下跌,負債比率隨之也受影響。至於減省開支,對於負債以千億計的企業來說,或許只屬杯水車薪。

坦白說,樓市若回升,碧桂園就有救;樓市倘持續回落,碧桂園就高危。按現時市況,物業銷售要有理想回升,並非一年半載的事情,碧桂園要如自己所說:「從哪裏跌倒,就從哪裏爬起來」,真的說易行難。

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新聞

Shandong Gold said on Thursday it expects to report a net profit of 650 million yuan to 750 million yuan for the first quarter of this year.

快訊:首季金價表現佳 山東黃金利潤漲

最新:山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK)周四預計,今年首季的淨利潤為6.5億元至7.5億元,按年增加48.1%至70.9% 利好:該公司表示,由於第一季黃金價格持續上升,以及併購銀泰黃金,對其利潤上漲帶來積極促進作用。 值得關注:由於該公司去年第四季的淨利潤按年大升77.1%至9.83億元,意味今年首季的淨利潤實質錄得按季跌幅。 深度:山東黃金總部位於山東省濟南市,是一家國有礦業公司,主要從事黃金採礦、加工及銷售業務,於2018年在港交所上市。過去兩年,由於黃金價格反彈,加上持續大手筆併購增加黃金儲備,該公司除了收入逐年上升外,並於2022年轉虧為盈,去年淨利潤更大增86.8%至23.3億元。 市場反應:山東黃金股價周五上升,中午收市漲3.1%至19.5港元,貼近過去52周高位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
NetEase renews deal with Blizzard

《魔獸世界》回歸網易 中國續放鬆遊戲管控

新達成的一項交易,將離開中國一年的大熱遊戲《魔獸世界》回歸中國市場,此事對在國內遊戲運營商的影響相對較小 重點: 網易本週與暴雪續簽協議,在中國營運後者的遊戲,這對兩家公司的財務影響將相對較小 交易標誌著中國持續放鬆監管政策,並鼓勵遊戲行業的全球交流       陽歌 中國本土遊戲巨頭網易(NTES.US;9999.HK)本周宣佈新達成一項協議,讓暴雪娛樂旗下這款熱門遊戲,在離開中國市場一年多後重新回歸,這似乎是個大新聞。但市場反應的卻是另一個更加微妙的故事。 最重要的是,股東們對一年多前中國第二大遊戲公司與暴雪合作關係破裂,根本就沒有太過擔憂。相反,更大的意義似乎是協議反映了北京方面,最近對中國遊戲行業態度的轉變。政府在去年開始對該行業重新表現出尊重,而之前幾年的情況卻恰恰相反,中國遊戲行業屢遭打壓。 協議似乎也反映北京最近發出的信號,希望中國繼續在遊戲等全球主要行業中保持活躍。最後但並非最不重要的一點,是對中國在全球遊戲領域的重要作用的自豪,這點網易首席執行官丁磊在最新公告中的說法可見一斑。 去年,雙方長達15年的合作破裂,據稱是因為涉及知識產權和數據控制的問題。尤其是據報道網易認為自己沒有得到應有的認可,該公司開發了《暗黑破壞神:不朽》等暴雪旗下一些在中國遊戲玩家中非常受歡迎的遊戲手機版。 網易首席執行官丁磊在宣佈續簽合作關係的聲明中說:“我們很高興能夠在信任和相互尊重的基礎上,開啓下一個篇章,在我們共同建立的這個獨特的社區中,為我們的用戶提供服務。” 據報道,雙方分手後,暴雪曾在中國尋找新的合作夥伴,但顯然找不到能與網易匹敵的公司。這倒是不讓人太意外,因為網易和競爭對手騰訊(0700.HK)顯然是中國前兩大遊戲公司,遙遙領先於市場上的其他競爭對手。暴雪可能接觸了騰訊,不過排名第二的網易可能更願意向暴雪提供優惠條件。 雙方表示,根據續簽的協議,暴雪的《魔獸世界》以及包括《爐石傳說》和《暗黑破壞神》系列在內的多款遊戲,將於今年夏天開始回歸,並補充說雙方“正在努力制定回歸計劃”。另一項進展是,宣佈一項新計劃,把網易自主開發的部分遊戲引入微軟(MSFT.US)旗下廣受歡迎的Xbox遊戲機上。微軟去年秋天完成了對暴雪母公司動視暴雪的收購。 接下來,我們會回顧上面提到的各個方面,首先是華爾街對新協議的無動於衷。網易股價在公告發佈當天上漲3.8%,但在接下來的兩個交易日中回吐了大部分漲幅。 在雙方結束合作時,網易曾經表示,失去暴雪的遊戲不會對其收入或利潤產生實質性影響,並補充說這些遊戲對其利潤的貢獻只有“個位數”。當時有報道稱,這一合作關係為暴雪貢獻了約3%的收入。 遊戲業務增長 在合作終止的一年里,可以明顯看到這段合作關係,無論是對網易還是暴雪的業務來說,並沒有那麼重要。 網易報告稱,去年遊戲收入增長9.4%,達到816億元,看起來相當可觀,遠遠超過騰訊去年增值服務收入(包括遊戲業務)3.5%的增幅。暴雪的表現甚至更好,去年第二季度(被微軟收購前的最後一個報告期)收入增長了160%,這要歸功於《暗黑破壞神》系列最新作品的推出。 就估值而言,網易仍是中國市場上當之無愧的第二名,它的市盈率為16倍,而騰訊為24倍。網龍(0777.HK)是中國遊戲市場眾多小公司中的典型代表,其市盈率更低,僅為10倍。所有這些再次表明,與暴雪恢復合作的新交易對中國遊戲市場的影響相對較小。 其次是中國政府最近對遊戲產業態度的轉變,這至少在一定程度上是對中國經濟放緩,以及中國與世界其他地區日益隔絕的回應。近年來,新遊戲的審批多次遭凍結,通常會持續半年或更長的時間。2021年出台的新規,還嚴格限制未成年人每天玩遊戲的時間。 但上一輪凍結在2022年4月結束以來,監管機構的立場已變得溫和多了。這包括許多新遊戲獲批,以及似乎撤回新的限制草案,該草案在去年底發佈後引發了人們對新一輪打擊的擔憂。 正如我們所指,放寬對遊戲的限制可能部分是由於政府對經濟放緩的擔憂,因為遊戲在中國是一個巨大的經濟引擎。還有“脫鈎”因素,由於與中國市場相關的困難,外國公司越來越多地撤離。北京方面強烈反對這些行為,因此,網易與暴雪重新合作,可以視為中國最近推動與全球遊戲社區保持聯繫的努力。 Statista的數據顯示,中國在全球遊戲市場中的份額從2012年的15%上升到2017年的峰值33%,之後一路下降到2020年的25%左右。雖然Statista沒有提供距今更近的數據,但中國的市場份額很可能維持在這個水平,甚至在最近的打擊壓力下進一步下滑。 現在,北京似乎意識到,這樣的打擊雖可能有利於年輕人的學習習慣,但不利於幫助中國保持全球領先遊戲中心的地位。這可能預示著,未來會有更多的跨境遊戲合作,而這才是這筆新交易的真正意義所在。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
The cross-border e-commerce company has applied to list its shares in Hong Kong after unsuccessfully shopping around mainland exchanges.

電商傲基科技求上市 漸降第三方平台依賴

這家曾多次申請在A股掛牌的跨境電商企業,最近轉戰港交所爭取集資上市 重點︰ 傲基科技去年盈利達5.2億元,按年增長133% 該公司近年持續降低對亞馬遜的倚賴,相關平台的收入佔比由2021年的83.9%,降至去年的53.8%   歐美美 中國跨境電商傲基科技股份有限公司自從2019年從內地新三板退市後,曾先後衝刺上交所科創枝及深交所創業板,最終都無功而回。最近,這家主要通過亞馬遜(AMZN.US)等第三方平台從事跨境企業對客戶(B2C)業務,專注於提供Allewie、Ironck、Likimio、Shacerlin、Hostack和Fotosok等傢俱家居類產品的企業,毅然決定轉戰港交所,並找來華泰國際作為獨家保薦人。 根據弗若斯特沙利文的資料,按銷售收入計,傲基科技的6個產品品類(包括床架、食品櫃、梳妝枱和梳妝椅等)在亞馬遜美國網站排名第一,去年旗下11個品牌的商品交易總額(GMV)超過1億元;其包括床架、床、冰箱、衣櫃及抽屜櫃等10個產品品類,在亞馬遜美國網站的市場份額也佔10%以上,而其產品在第三方電商平台的平均退貨率只有3.5%,處於行業最低水平。 根據初步招股文件,傲基科技過去三年的收入比較不穩,2021年達90.72億元,2022年跌至71億元,到去年再增至86.83億元;至於盈利方面,2021年虧損5.9億元,2022年成功轉盈,賺了2.23億元,去年再增長133%至5.2億元,主要因為毛利率持續改善,由2021年的20.9%,升至去年的34.5%。 公司在2021年虧損,主要與亞馬遜的封殺事件相關。當年正值中國跨境電商快速崛起之時,中國多家知名亞馬遜「大賣商」接連被亞馬遜封號,當中便包括傲基科技,另外還有帕拓遜、通拓、有棵樹等,所有熱銷產品都無法出售,嚴重影響這些電商的現金流,部份更不得不變賣資產套現保命。 亞馬遜當時解釋,封號是因為發現有賣家濫用評論,出現嚴重違規行為。亞馬遜雖然沒有直接說明,但意思上就是有賣家涉嫌參與俗稱「刷單刷好評」的虛假產品評論等。經過亞馬遜一連串調查後,各大電商平台的帳號也陸續解封,但也足以嚇怕一眾在亞馬遜平台做生意的中國商家。 傲基科技在招股文件中也提及,當時在發現員工參與與亞馬遜事件有關的非官方推廣評分或評價的情況後,已立即要求所有相關員工於2021年5月停止使用非官方推廣評分或評價,同時開展內部審查,並對網店進行了檢查,以及實施相關補救措施。 經歷了亞馬遜事件之後,傲基科技也深明不得再過度依賴單一平台,通過亞馬遜銷售商品的佔比由2021年的83.9%,下降至去年的53.8%;而通過沃爾瑪(WMT.US)的佔比就由2021年的3%,增至去年的9.8%;Wayfair的佔比則由1.7%,增至去年的10%,至於包括eBay在內的其他平台的佔比就由2.2%,增至3.1%,公司也開始推進自營網站的銷售。 但從數據上看,傲基科技仍然十分依賴亞馬遜平台。 除了電商業務外,公司近年也加強物流解決方案業務,目前與超過700家電商公司提供物流解決方案,更設立了全球多級倉儲物流網路,截至去年底,在美國主要港口城市及歐洲營運27個海外倉儲設施。 加強物流業務 2021年,傲基科技物流解決方案的收入只有4.9億元,佔總收入5.4%,到2022年收入已增至7.75億元,佔總收入升至10.9%,去年該業務的佔比更大由提升至19%,收入比2022年增長1.13倍,達16.53億元。 傲基科技在招股文件中提到,這次上市集資將用於擴張業務,以提升業務規模,包括建立全球打樣中心,以實現快速打樣及標準化;優化產品開發及減少產品開發開支,以及升級倉儲及物流系統等;其次是用於加強數位化,進一步完善資訊管理系統;另外就是用於潛在投資或併購,剩下的用於一般營運。 不過在目前中美關係仍然緊張的大局下,中國企業在美國做生意並不容易,不知何時會再受到制裁,高度依賴亞馬遜、沃爾瑪及Wayfair的傲基科技在招股文件中也提醒投資者,如果中美緊張局勢進一步加劇,「我們無法向閣下保證日後我們的業務將不受影響。」公司也明言,美國政府可能不時實施可能對公司行業造成不利影響,或導致第三方電商平台政策出現變更,甚至影響公司的產品進入美國。 2012年至今,傲基科技完成4輪融資及8輪股權轉讓,當中投資者包括景林、深圳創投及紅杉等,每股代價從0.66元一直增至16.8元,翻了24.5倍,而按最後一輪融資每股售價16.8元計算,估值高達64.68億元。不過,港股今年表現疲軟,包括阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、京東(9618.HK; JD.US)等電商巨頭股價今年均錄得跌幅,如果傲基科技如果希望以理想估值登陸港交所,估計要花費一番功夫來說服投資者。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲了解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Institutional investor Rosefinch Fund Management disclosed it sold about 850,000 Hong Kong-listed shares of rare earth materials producer JL Mag Rare-Earth Co. Ltd.

快訊:基金公司今年8度減持金力永磁

最新:據港交所網頁顯示,朱雀基金管理有限公司於4月8日減持稀土永磁材料生產商江西金力永磁科技股份有限公司(6680.HK; 300748.SZ)約85萬股。 利好:朱雀基金減持後,仍然是金力永磁的第四大股東,由於持股量仍高於5%,日後無論增持或減持,仍然需要公開申報。 值得關注:連同這次減持,朱雀基金已於今年內第8次減持金力永磁,持股量由13.21%降至5.88%。 深度:有國企背景、生產高性能稀土永磁材料的金力永磁於2018年在深圳上市,並於2022年1月於港股掛牌,完成深圳及香港「雙重第一上市」。該公司生產的釹鐵硼永磁材料,能應用於新能源汽車、風力發電機與節能變頻空調等產品。由於稀土原材料價格波動及行業競爭加劇,該公司去年收入減少6.7%至66.9億元,淨利潤也下挫近兩成至5.64億元。 市場反應:金力永磁周四股價輕微波動,中午收市軟0.1%至6.9港元,貼近過去52周的低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏