金晟新能源上市最大挑戰：回收材料價格波動

Jinsheng New Energy files for Hong Kong IPO

鋰價暴跌，導致這家申請在港上市的新能源汽車電池回收商的收入，在2023年僅能持平，並在去年上半年開始萎縮

重點：

  • 儘管去年上半年收入下降35%，但金晟新能源仍在推進香港上市計劃
  • 這家全球第二大鋰電池回收商，因高額庫存減值費用而出現虧損，不過虧損正在縮小

 　

譚英

「循環經濟」的概念深受環保人士喜愛，因為它允諾生產過程碳足跡較大的物品，會被多次使用。這也是廣東金晟新能源股份有限公司成功的關鍵。公司由李氏五兄弟創立，他們在2014年成為最早接受鋰離子電池回收理念的一批人。

據12月20日提交的上市申請顯示，金晟新能源成立十年來，已回收了數百萬個鋰電池，現在希望通過在香港上市以吸收一些投資資金。但首先，金晟新能源必須讓市場相信，它能夠管理其回收材料的價格波動。

公司在2021年至2022年期間通過四輪融資，籌集了14億元(約合1.909億美元)，投資者包括汽車巨頭博世，去年4月發佈的胡潤全球獨角獸報告，對其估值為17億美元。此次上市還得到中金公司、招銀國際和中銀國際亞洲等大型機構擔任整體協調人，意味該公司可能會籌到相當可觀的資金，或許會超過2億美元。

金晟將新能源汽車(NEV)和其他物品所使用的電池重新加工成原材料，其中70%是鋰和鎳。中國是無可爭議的全球頭號新能源汽車市場，新能源汽車保有量達數百萬輛，為金晟新能源這樣的公司提供了巨大的商機。

上市文件中的獨立市場研究顯示，中國內地鋰離子電池的處理量從2019年的27,900噸，增加到2023年的586,900噸，每年增長一倍多。隨著中國大力推廣新能源汽車，預計到2030 年，中國的年回收量將達到790萬噸。

雖然回收電池的供應預計將強勁增長，但對再生利用電池材料的需求更能說明問題。中國再生利用鋰離子電池材料的銷量，從2019年的16,900噸增加到2023年的544,700噸。預計到2030年，這個數字將激增至490萬噸，因為中國目前保有的數百萬輛新能源汽車的電池壽命通常為五至八年。

對金晟新能源這樣的公司來說，問題在於管理鋰以及鎳等大宗商品的價格波動，它們的價格由全球市場設定，決定了該公司對其再生利用產品的收費。

在2023年大幅上漲之後，鋰價去年暴跌，今年繼續下跌。儘管過去兩年由於政府取消激勵措施，中國新能源汽車銷量一直在放緩，但鋰礦商的產量基本保持不變，導致供應過剩，這種局面在短期內似乎不太可能緩解。

鋰供應過剩

隨著越來越多的新能源汽車上路，以及新鋰供應過剩，自2022年以來退役的鋰離子電池和回收再生材料，一直供應過剩也就不足為奇了。這導致退役電池的平均價格從2022年的每噸3.25萬元，降至去年的每噸僅1.68萬元。同時，用這些電池生產的再生利用原材料的平均價格，在此期間更是暴跌了80%，從每噸42.69萬元降至8.29萬元。

對於金晟來說，價格波動帶來了巨大的麻煩，在鋰價格企穩之前，這種情況似乎還會持續下去。2021年至2022年間，公司的收入因鋰價格飆升而增長了156%，達到了29.1億元。但在鋰價達到頂峰的2023年，公司收入穩定在28.9億元，到了2024年，隨著泡沫的破滅，其收入開始下降。

2024年上半年，公司的收入從上年同期的15.3億元下降三分之一，跌至9.95億元。在2021年和2022年分別實現了6,900萬元和1.51億元的利潤後，公司在2023年出現了4.73億元的虧損。2024年上半年又虧損了1.472億元，不過隨著碳酸鋰和硫酸鎳的價格開始企穩，公司虧損較上年同期的2.04億元減少了28%。

2023年出現虧損的一個重要原因，是與庫存有關的1.09億元減值損失。2022年，公司的庫存激增至8.13億元，可能是因為金晟預計價格會繼續上漲而囤積庫存。然而，隨著退役電池和再生利用材料的價格在2023年急劇下跌，有必要進行撇賬。

近期經歷了如此大的波動後，投資者會對金晟新能源的首次公開募股持有怎樣的期待？該公司表示，它有一條「盈利之路」，包括與國內汽車巨頭東風的子公司共建一座新工廠，年回收退役鋰離子電池可達到18萬噸。這將有助於降低製造成本，申請文件中指出，2023年至2024年間，鎳回收產品的單位製造成本，通過產能擴張下降了約18%。

與此同時，金晟新能源去年上半年的經營活動，實現了約4,000萬元的正現金流，而此前三年的現金流為負。但截至去年6月底，由於繼續進行新的投資，其現金持有量從上年同期的1.78億元降至3,900萬元。

李氏五兄弟持有公司55%的股份，他們或許希望，近期在香港和上海、深圳A股市場掀起的新能源車相關IPO浪潮中，投資者會對其股票產生興趣。

去年12月，中力股份(603194.SH)在上海上市，公司使用鋰電池相關係統實現倉庫自動化。與此同時，據報道，儲能系統製造商海博思創已獲准在上海科創板上市；大宗物料處理系統綜合服務商宏工科技已在深圳創業板IPO註冊。氫燃料電池製造商重塑能源(2570.HK)上個月在香港上市籌集了7.097億港元(9120萬美元)，自那以來其股價已上漲逾20%。

據稱，全球領先的電動車電池製造商寧德時代(300750.SZ)也考慮到香港上市，籌資金額預計高達77億美元，作為它目前在深圳上市的補充。這將是自​​2021年以來港交所最大的一次融資，不過在本周早些時候被美國列入國防部黑名單後，該公司可能會改變計劃。

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CSPC delivered lower nine-month revenues and profits

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新措施收緊規管 奇富業績難復舊觀

網貸服務商奇富科技公布疲弱的第三季業績，並對全年展望轉趨悲觀，與2024 年強勁收官形成鮮明對比 重點： 公司第三季收入微跌0.2%，淨利潤下降17%，反映公司在疲弱的宏觀環境下面臨的挑戰 公司對全年發出悲觀指引，主因是新監管措施將壓縮其在網貸服務業務的盈利空間 　 梁武仁 過去一年裡，網貸服務平台奇富科技股份有限公司（QFIN.US; 3660.HK）經歷了不少變化。首先，公司更改了名稱，但更關鍵的是，在監管環境收緊及中國經濟持續低迷之下，原本在逆風中表現頗具韌性的奇富科技，業績開始受到明顯衝擊。 根據奇富科技上周公布的最新季報，公司第三季收入按年微跌0.2%至52億元（7.31億美元），為兩年多來首次錄得收入下滑；淨利潤則按年下跌17%至14億元。更雪上加霜的是，公司對餘下年度給出悲觀指引，預計第四季淨利潤最多將下滑49%，即便在最佳情況下，2025年全年淨利潤也僅能錄得約1%的增長。 這份展望與奇富科技年初時的樂觀情緒形成鮮明對比，當時公司公布2024 年利潤大幅增長，並預期2025年將有強勁開局。其後，公司由「啟富」更名為「奇富科技」，或意在透過加入「fin」凸顯其金融科技機構的定位。奇富科技原名「360金融」，2018年在紐約上市時，名稱是為了反映其與網安軟件公司奇虎360 的淵源。 比名稱變動更具影響的，是中國自10月1日起正式實施的全新金融業監管規則。新規的核心之一是大幅強化風險管理，意味奇富科技必須提高借款人門檻標準，從而犧牲部分放款增速，同時也需提高對潛在違約的撥備。這些要求均可能進一步壓制公司的盈利增長。 奇富科技CEO吳海生在第三季業績電話會議上表示：「作為行業領先者，我們一向以最高的合規標準要求自己，這次也不例外。儘管相關措施可能在短期內影響放款規模與盈利能力，但我們相信，把使用者價值放在首位，最終將會增強他們對公司的信任，並支持我們實現更具韌性且可持續的長期增長。」 這次的新規只是中國民營金融業監管連串調整的最新一波，自疫情前幾年起，相關行業便不斷面臨持續的監管變動。這也凸顯了奇富科技及其同行所面對的現實──中國整體金融業的監管框架正快速演進，而監管層此舉旨在防範市場過度放貸所帶來的系統性風險。 此外，中國經濟當前的疲弱狀態，也讓民營與國有放貸機構均面臨壓力。隨著企業與消費者收緊支出與借貸，貸方要擴展業務變得愈發困難。即便北京推出對部分消費相關行業提供利息補貼的振興措施，全國銀行貸款餘額在10月仍較前一個月大幅收縮。 借款人的財務狀況轉弱，也推升了違約風險，使得風險管理的重要性進一步提升，無論監管是否加碼都一樣。 奇富科技第三季的表現清楚反映了這些壓力，其信貸撮合與放款總額在第三季度按年僅增1%，按季更下滑1.4%。同時，逾期90天以上貸款比例自第二季的1.97%微升至9月底的2.09%。 撥備激增 隨著經營環境惡化，奇富科技的壞帳準備金大幅飆升。理論上，作為連接借款人與銀行的撮合方，公司並不需直接承擔貸款違約風險，但現實並非如此。若奇富撮合的「重資本」貸款發生違約，公司需向原始放款方全額償付所有未付本息。此外，奇富亦透過信託與子公司自有資金出借部分貸款，該部分信用風險由公司自行承擔。上述兩類貸款規模的同步上升，也讓奇富不得不大幅增加撥備。 在電話會議中，奇富管理層表示，公司會根據宏觀經濟狀況調整「重資本」貸款與無全額代償義務貸款的比例。管理層並稱，第四季度將提高後者（即無需提供全額代償保證的貸款）佔比，以降低公司的整體信用風險敞口。 當然，面臨這些逆風的並非只有奇富科技。其競爭對手信也科技（FINV.US）上周同樣公布第三季度交易額按年下滑，同時準備金亦增加。但與奇富不同的是，信也科技仍成功錄得收入與淨利增長，主要受益於其積極拓展海外業務，而這正是奇富尚未涉足的領域。 奇富科技依然是一家高盈利、擁有良好利潤率的公司。其採用的先進技術有效降低營運成本，而依託人工智能與數據分析的服務能力，尤其能借助與奇虎360之間的技術連結，對銀行機構相當具吸引力，使公司在與金融機構洽談定價時具有一定議價能力。 例如，奇富正將一款AI信用審批代理整合進其Focus Pro平台。這項技術可利用大量數據與大語言模型能力，在數秒內完成借款人風險評估，大幅簡化繁瑣的貸款審批流程。吳海生表示，相關功能的試運行已獲得客戶「非常正面」的回饋。 儘管如此，市場對公司最新業績的反應並不理想，奇富科技港股在四個交易日內大跌約18%。今年以來，該股已累跌逾50%，遠遠落後於恒生指數約32%的漲幅。目前公司市盈率僅2.7倍，甚至低於同樣低迷的信也科技的3.3倍，顯示投資者對這一整個板塊的信心仍相當疲弱，儘管多數公司在艱難環境下仍能保持盈利。 奇富科技具備不少優勢，但其高度暴露於監管與宏觀經濟變動的風險，顯然讓投資者卻步，而這種局面短期內恐怕難以改變。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏