賣梅賣到上市 溜溜果園衝刺港交所

溜溜果園放棄在內地A股市場上市，近日轉戰香港，向港交所遞交上市申請

重點：

• 公司去年盈利1.48億元，按年增長近五成
• 紅杉資本在去年退出投資溜溜果園

劉智恒

中國改革開放後，經濟突飛猛進，人均消費大幅躍升，休閑食品需求出現爆發式增長，造就不少業內神話；以生產及銷售果類零食「溜溜梅」品牌的溜溜果園集團股份有限公司，肯定是當中受惠者，公司近日申請在港交所上市。

1999年安徽人楊帆在蕪湖創立安徽溜溜時，做夢也未想到，當年這盤小生意，今天竟可讓他成為億萬富豪，甚至可躋身國際資本市場，有機成為上市企業。

安徽溜溜初時只從事糕點產品生意，直至2001年楊帆推出溜溜梅品牌，專門生產及銷售梅類產品，到2009年更在安徽及福建等青梅產區設廠，公司開始邁上企業台階。

一遇楊冪便化龍

溜溜梅得以成為爆品，關鍵在2013年，楊帆找來當紅演員楊冪在電視大賣廣告，楊冪一句：「你沒事吧，沒事就吃溜溜梅。」聽起來平平無奇，絕對談不上有觸動人心的力量。

然而命運之神卻對楊帆眷顧有加，當廣告接連播放，這句話出奇成功，竟像魔法一樣蝕入人們的腦海，每當說到果類零食或梅，人們就想到溜溜梅，讓溜溜果園的銷售節節上升。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年以零售額計算，公司在中國果類零食行業及梅產品行業的零售額，均是排名第一，市場份額分別為4.9%及7%。公司經銷網絡覆蓋全國34個省市，共有1,396家經銷商。

溜溜果園的收入及盈利持續增長，2022年至2024年，分別是11.7億元、13.2億元及16.2億元；盈利是6,840萬元、9,920萬元及1.48億元，去年的盈利按年增48.9%。

溜溜果園主要提供三大產品，包括梅乾零食、西梅產品及梅凍，其中梅乾零食的收入最高，去年達9.7億元，佔公司總收入的六成。西梅產品佔比為13.8%，而近年發展迅速的梅凍佔比達25.4%。

業務單一紅杉退出

雖然溜溜果園近年業績增長理想，市場對公司卻有一點保留，認為業務過份單一，只倚重梅的產品，易受梅價起跌影響。事實上，近幾年梅乾零食的毛利率不斷下降，由2022的39.6，跌至2023年的37.7%，去年更下跌至32.1%，而該產品是公司主要收入來源，直接影響公司盈利。

溜溜果園的資本路途也不是一帆風順，早幾年公司已有意在A股上市，並於2019年6月向深圳交易所提交申請，但同年12月撤回。公司沒解解原因，只表示在撤回A股上市申請前，未有遭中證監退回或拒絕，亦未遇到任何重大困難或法律障礙。投資者有疑惑，既然如此，為何公司最終又撤回申請，究竟原因何在？

至於主要投資者的退出，對溜溜果園也構成影響。早在2015年，中國投資界的大神北京紅杉基金已相中這家梅業巨子，投資1.35億元，佔溜溜果園15%股份。然而去年6月，溜溜果園悉數回購紅杉的股份，具體卻沒解釋紅杉退出的原因。

紅杉突然退股，讓投資市場有點不安，畢竟紅杉無寶不落，幾乎每次押注都滿載而歸，為何要在溜溜果園申請上市前夕抽身而退？

當時溜溜果園找來華安基金及興農基金支持，分別投資4,000萬及3,500萬元。兩家基金背後均與蕪湖市政府有關，讓人猜度是蕪湖政府要支持當地民營企業，而為溜溜果園接盤。

經營現金流不升反跌

財務方面，即使盈利連年增長，可公司的經營現金流卻不升反跌。去年為8,440萬元，較2023年的1.27億元及2022年的2億元，持續向下走。相反公司的存貨卻在增長，2022及2023年，存貨為3.6億元與4.26億元，去年更按年升23%至5.2億元。另外，期內貿易應收款也是拾級而上，分別是7,854萬元、8,053萬元，去年更按年增一倍至1.6億元。

現時香港上市公司中，相類可比較公司不多，專賣辣條的衛龍（9985.HK），市盈率達33倍，但公司去年收入超過60億元，盈利達10億元，規模遠遠超過溜溜果園；而專賣零食的優品360（2360.HK），市盈率只有6倍，去年收入與盈利也超過溜溜果園42%及67%，因此溜溜果園爭取香港上市，估值相信不能太進取。

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