諾亞控股轉型成功 港股上市分散風險

這家專注為高增值客戶提供服務的財富管理公司計畫集資擴充業務，即將於港股市場第二上市

重點：

• 借助中國富裕階層而成功轉型的諾亞控股，已通過港交所上市聆訊，有助分散其美國上市股份可能遭退市的風險
• 公司去年淨利潤創新高，但今年首季遇上投資市場波動，收入與盈利均同比大挫三成以上

劉明

中國經濟快速發展，國民積累龐大財富，衍生理財需求，財富管理行業近年發展蓬勃，中國獨立財富管理龍頭諾亞控股私人財富資產管理有限公司在美國上市12年後，即將登陸香港資本市場。公司近年經歷行業嚴厲監管及投資詐騙“踩雷”事件後，決意在逆境中積極轉型，業務已重上軌道。

諾亞控股成立於2005年，2010年在美國上市，隨著中國經濟崛起，公司經歷一段高速增長階段，2015年至2017年淨利潤複合年增長率接近兩成。但自2018年起，官方加強金融業監管，其業績有所放緩。

在2019年，諾亞控股捲入承興國際控股虛假供應鏈融資騙局，需要就有關事件支付18.3億元和解開支，導致2020年錄得7.45億元重大虧損。公司自此轉移重心至核心財富管理及資產管理業務，把業務集中在富裕階層身上，並縮減借貸服務等主流客戶業務。

諾亞的財富管理業務是向富有客戶提供投資產品、定制化投資配置及增值服務，收入主要來自分銷投資產品，再從合作夥伴獲取募集費、管理費及業績報酬等。此外，公司透過“歌斐”品牌經營資產管理業務，管理客戶在私募股權、房地產、公開市場等的投資，並收取旗下管理基金的相關報酬。

過去兩年，該公司的財富管理業務淨收入達23.66億元及31.95億元，佔總收入71.6%及74.2%。公司核心客戶包括黑卡及鑽石客戶，即目標資產配置存續規模5,000萬元以上的財富管理客戶，以及擁有1,000萬至5,000萬元資產的客戶，去年上述兩種客戶數目分別增長38%及14%，推動公司淨利潤創13.14億元歷史新高。

首季收入降

據招股檔顯示，按2021年總收入計，諾亞是中國第8大高淨值及超高淨值客戶的財富管理服務商，佔高淨值財富管理服務市場約3.7%的市場份額，而排名前七的均為銀行關聯的服務提供者。換言之，若不計銀行在內，諾亞為中國最大高淨值及超高淨值客戶的獨立財富管理商，佔該部分市場份額約21.5%。

中國資產配置的新趨勢，為財富管理行業帶來商機。由經濟學家任澤平的團隊和新湖財富聯合發佈的《中國財富報告2022》指出，去年中國居民的實物資產佔總財富比重高達69.3%，當中主要為房地產，反觀金融資產僅佔30.7%，比例低於北美、西歐、亞洲(不含日本)等地的36%至72%，反映中國金融市場仍有待開發。

此外，在中國“房住不炒”的政策下，房地產投資吸引力下降，資產配置趨勢或會由房地產轉向金融類產品，為高淨值財富管理市場提供增長機會。

目前高淨值財富管理服務市場主要由金融機構主導，2021年獨立財富管理公司佔市場不足兩成，有很大發展空間。由於金融機構的私人銀行產品，以國內的現金管理、公開市場及小部分另類投資產品為主，產品標準化及欠缺靈活性。反觀諾亞控股提供的投資產品來自廣泛的外部供應商，可以提供豐富及定制化產品，包括私募基金、風險投資及另類投資，並與海外合作夥伴為客戶提供全球資產配置。公司更可以透過資產管理部門歌斐為客戶設計獨特的投資組合，滿足高淨值財富客戶要求，具備差異化競爭優勢。

不過，諾亞為招徠更多高淨值客戶，並加強核心客戶黏性，一方面要在人才、技術、投資研究能力及客戶服務方面持續作出投資，亦要進行品牌推廣及行銷活動，以保持競爭力及知名度。因此，公司去年經營成本及開支同比大增51.1%，增幅超越收入的29.9%增長。公司是次計畫在香港上市集資，主要便是為了進一步拓展財富及資產管理業務、對各業務進行科技研發投資，以及預留營運開支等。

然而值得留意的是，今年首季投資市場大幅波動，暴露了諾亞的缺點。期內公司收入與淨利潤同比下滑超過三成以上、期內活躍客戶數同比減少46%、財管募集費也大減68%，反映客戶需求下降，而公司更傳出員工遭強制減薪的負面消息。

預除牌名單

雖然受國家政策支持下，資本市場最近反彈，估計諾亞短期收入有望回升，但長遠投資市場波動性加劇，將其業務帶來持續考驗和挑戰。

話說回來，諾亞即將在港股啟動的第二上市，估計亦與今年4月被美國證交會列入預除牌名單有關，但即使如此，該公司仍獲得美資大行祝福。摩根大通的研究報告指出，諾亞在香港上市，可以減輕公司在美國退市的風險，若管理層在上市後利用派發特別股息或股票回購等措施，以提高投資者回報及減低稀釋影響，可能會利好股價。

受中美搏弈、股市波動，以及新冠疫情反復等因素影響，諾亞美國上市的股票曾低見15.47美元，比去年底下挫近半，該股最近已反彈到20美元水平，相當於最近12個月市盈率約11倍，低於全球資產管理龍頭嘉信理財(SCHW.US)與貝萊德(BLK.US)的23倍及16倍。

由於諾亞於香港上市的定價與集資規模仍未確定，但如果估值較其美股存在折讓，以中國高淨值財富管理市場的潛力，說不定可以吸引投資者的目光。

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