這家綜合企業數字化解決方案提供商兩年前曾計劃在A股上市,最終無功而回,決定轉戰港交所

重點︰

  • 剛申請在港股上市的百望雲過去三年虧損近10億元,經營活動與投資活動現金流均為負數
  • 該公司近年積極發展助貸業務,但相關轉介費支出龐大,恐對公司扭虧帶來阻力

 

裴梓龍

平時我們吃飯購物後收到的發票,可能轉手就會被丟進垃圾筒,然而就是這張小小的發票,背後也蘊藏龐大商機,尤其對不少企業來說,這張發票是稅款、交易信息、融資等重要證明。

靠這些發票起家,為企業提供財稅數字化及數據驅動智能解決方案的百望集團股份有限公司(簡稱「百望雲」)繼2021年衝刺A股無功而回後,最近轉戰港交所,於上周三呈交初步上市申請文件,爭取在主板上市

為什麼這家公司在港股持續疲弱的趨勢下,仍然急於上市?

翻開公司招股文件,其收入過去三年雖然逐年提升,由2020年的2.91億元,增至去年的5.26億元,但仍然處於虧損狀態,期間累虧接近10億元:即使是撇除非營運相關因素的經調整後虧損淨額,也達到1.29億元,其中去年便獨佔7,030萬元。

與其他科網企業一樣,百望雲也吸引了不少明星投資者。該公司從2017年起的四輪融資獲得逾10億元資金,當中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、復星國際(0656.HK)、大眾公(1635.HK)、國家中小企業發展基金,以及被視為上海國資委的上海國鑫等。截至上市前,創辦人陳杰女士為最大股東,持股27.1%,第二大股東為持股11.87%的阿里巴巴。

然而,在明星拱照下,百望雲的財務狀況仍令人擔憂。除了持續虧損外,近三年的經營活動現金流及投資活動現金流均為負數。根據財務報告顯示,該公司過去三年經營活動已耗掉約1.6億元,投資活動更錄得逾5.8億元現金流出,導致現金及現金等價物於去年底僅餘2.37億元;反觀其流動負債高達24.8億元,總資產減流動負債更為負12.2億元。

百望雲在招股文件中也預言,在可見將來或繼續產生淨虧損,以及淨流動負債與經營活動現金仍然淨流出,令公司面臨流動資金風險。然而在目前利率高企的大環境下,貸款並不容易,難怪管理層希望通過上市籌集資金。

從宏觀環境看,百望雲的前景還是值得憧憬。根據弗若斯特沙利文的報告,在企業希望提升經營效率、同時需符合相關稅務公規的需求驅動下,中國財稅相關交易數字化市場按收入計算,已由2018年的37億元增至去年的59億元,更預期2027年達到193億元。作為這一行業的「深耕者」,百望雲過去開發出集數字證書、數字簽名、電子檔案(OFD)、大數據分析、人工智能及區塊鏈等尖端技術於一體的智能商業平台,為政府、企業及公共組織等提供服務。

但是,中國財稅相關交易的數字化市場始終相當分散。以去年收入計,首五大參與者的市場總份額只有21.3%,百望雲排名第二,佔4.3%;至於中國雲端財稅相關交易數字化市場,以收入計算,百望雲則排名第一,但市佔率只有6.6%,去年完成約7億次發票處理請求,開具約17億增值稅發票。

發展助貸業務

從業務來看,百望雲去年的雲化解決方案收入達4.22億元,按年增長25.7%,佔比80.2%;但當中財稅數字化解決方案的收入佔比正逐年減少,由2020年的42.7%降至2021年的34.5%,去年進一步跌至30.1%。相反,公司擁有最多的就是企業財務數據,因此提供包括數字精準營銷及智能風控服務的數據智能解決方案,前者是向小微客戶精準推薦金融產品,後者就是為企業提供風險控制,說穿了也就是助貸業務。

過去三年,數據智能解決方案的收入佔比逐年提升,2020年約6,300萬元,佔總收入21.6%,一年後增至1.79億元,去年再上升至2.64億元,佔公司收入已達到50.1%,可見百望雲希望借助客戶們的財務數據,在助貸方面大展掌腳。

然而水能載舟,也能覆舟。百望雲除了自家銷售團隊外,還有通過營銷代理向小微企業推薦金融產品。截至去年底,旗下精準營銷服務有約500名代理,這也說明了公司這個業務過去快速增長的原因,但代價是成本相當高昂。

回顧百望雲的開支,其轉介費支出從2020年的2,400萬元,飆升至去年的1.54億元,成為了最主要的銷售成本。高昂的轉介費,也直接導致其毛利率從46.1%降至40.8%,打擊公司盈利能力。

目前港股持續低迷,上市新股表現也大不如前,個別更因認購反應冷淡而取消上市,加上在港股上市的雲概念股近月表現強差人意,例如明源雲(0909.HK)過去半年跌幅超過五成、天潤雲(2167.HK)與百融雲(6608.HK)也下跌約19%,而今年5月上市的易點雲(2416.HK)至今仍低於招股價水平,可能難以讓投資者對百望雲寄予厚望。

以同樣處於虧損狀態的易點雲本週二收市價8.1港元計算,市銷率約3.36倍,市值約46.5億港元(42.3億元),如果百望雲以相同市銷率作為基礎,估計上市市值僅約19.4億港元。由於雲概念板塊表現疲弱,即使百望雲能通過港交所聆訊,更重要是如何說服投資者,它在成功上市後能如何扭虧及恢復正現金流,以證明自己的造血能力。

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新聞

行業簡訊:華為第三季度痛失中國智能手機王座

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簡訊:思考樂教育折讓13%配股籌2.4億港元

課後教育服務提供商思考樂教育集團(1769.HK)周三公布,向超過六名獨立第三方發行合共1.1億股新股,相當於擴大後股本16.3%;每股作價2.2港元,較前一日收市價折讓13.04%,認購總額2.42億港元。 公司表示,所得款項將用於提升教學品質與學習體驗,包括課程開發與教學設施升級,並用於與主要業務相關的人工智能項目,以及用作營運資金及一般企業用途。 思考樂教育是中國華南地區的民辦教育提供商,主要提供美術、體育、繪畫、表演等通識教育課程及課後托管服務。今年上半年,思考樂錄得收入約4.39億元,按年上升10.1%;淨利潤6,293.3億元,較去年同期下滑23.9%,毛利率34.3%,下降約10個百分點。 公司股價周四高開,至中午休市報3.01港元,升18.97%。近半年累跌約40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:接特斯拉訂單股價爆升 三花智控直斥傳言不實

製冷元件製造商三花智能控制股份有限公司(2050.HK,002050.SZ)周四發公告,澄清市場傳聞公司獲得機器人大額訂單的消息。公司直指傳言不屬實,也未存在應披露而未披露的重大事項,於今年10月15日亦沒有接受任何媒體採訪。 本周三市場有網絡消息傳出,特斯拉研發中的人形機器人Optimus計劃,向三花智控訂購線性執行器,總值達6.85億美元。消息傳出後,三花智控在香港的股價大升13%,成交量較周二倍翻,A股更急升10%而漲停板。 三花智控今年7月才在港上市,股價在短短三個月內一度急升逾倍,至近日股價略回軟,但仍較上市價22.53港元高出66%。 周四公司開市跌5%報37.54港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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宣布20億美元對外授權合作 諾誠健華股價為何大跌?

交易對手Zenas是一家成立於2019年11月的臨床階段的全球生物制藥公司,市場擔憂Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款 重點: 首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素,3500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75% 這並非是奧布替尼首次對外授權,曾在2023年被跨國藥企渤健「退貨」    莫莉 醫藥行業的BD交易歷來被資本市場視為重大利好,因其不僅能帶來即時現金收入,還能為後續研發管線注入支持。然而,近年來市場對這類交易的評估日趨理性。2025年10月8日,創新藥企業諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK,688428.SH)在A股長假結束前宣佈了一項對外授權協議,潛在總交易金額超過20億美元,然而市場反應出人意料:公告後兩個交易日內,諾誠健華港股股價累計重挫約21.8%。 根據諾誠健華以及交易對手美國Zenas BioPharma Inc.(ZBIO.US)的公告,諾誠健華向Zenas轉讓BTK抑制劑奧布替尼的多發性硬化全球獨家權益,以及該藥物在非腫瘤適應症的大中華區和東南亞以外的商業化權益,除此之外,以及兩項臨床前管線的權益。作為回報,諾誠健華有望獲得的首付款以及開發、監管和商業里程碑付款潛在總價值超過20億美元。這一數字看似可觀,但細究條款實則另有玄機。 根據協議,Zenas將向諾誠健華支付的首付款,真正在交易達成時支付的首付款現金僅有3,500萬美元,另外的6,500萬美元為近期里程碑付款,再加上Zenas的700萬普通股股票,以10月7日收盤價20.85美元計算,這部分股票價值約為1.46億美元。剩餘的超過17億美元則全部依賴於未來的研發、註冊和商業化里程碑付款,這些款項能否到手存在高度不確定性。 資本市場對這筆交易的反應異常冷淡,首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素,3,500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75%,遠遠低於中國創新藥出海交易的平均水平。交易對手的實力則是市場的另一重擔憂,Zenas成立於2019年11月,是一家臨床階段的全球生物制藥公司,2024年9月才登陸納斯達克,2025年上半年,Zenas營收僅為1,000萬美元,淨虧損8,579.60萬元,Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款存在一定風險。 奧布替尼曾遭「退貨」 這次BD交易中的核心奧布替尼,是諾誠健華的支柱產品。奧布替尼作為國內首個且唯一獲批針對復發或難治性邊緣區淋巴瘤適應症的BTK抑制劑,獨家產品優勢明顯。在血液腫瘤領域,奧布替尼共獲批三項適應症,且均被納入國家醫保目錄。2025年上半年,諾誠健華收入同比增長74.3%,達到7.3億元,主要歸功於核心產品奧布替尼的持續放量,其銷售額達到6.37億元,同比增長52.84%。 這並非是諾誠健華首次就奧布替尼進行對外授權。2021年,諾誠健華曾將奧布替尼的多發性硬化等適應症授權給跨國藥企渤健(BIIB.US),獲得後者一次性支付的不可退還和不予抵扣的首付款1.25億美元。相比之下,此次從Zenas獲得的現金首付款金額明顯較少。 然而,2023年2月15日,渤健決定為便利而終止(Terminate for Convenience)雙方達成的上述合作和許可協議。渤健與諾誠健華均未披露終止合作的具體原因,但諾誠健華表示,會繼續「加速推進奧布替尼作為潛在同類最佳BTK抑制劑在多發性硬化症(MS)和其他自身免疫性疾病中的全球臨床開發。」 目前,諾誠健華已於2025年第三季度啓動針對原發進展型多發性硬化症(PPMS)的III期臨床試驗,並預計於2026年第一季度啓動繼發進展型多發性硬化症(SPMS)的III期臨床試驗。 諾誠健華管理層在10月9日的業務交流會上曾強調,公司將繼續積極推進更多產品通過多種形式走向國際化,並表示「BD是公司未來三年的重中之重」。此次與Zenas的合作,已經是諾誠健華在2025年內的第二次出海BD。今年1月,諾誠健華與康諾亞(02162.HK)將共同開發的CD20×CD3雙特異性抗體(ICP-B02)在部分領域的權益授權給美國Prolium公司,將獲得最高5.2億美元的總付款以及Prolium的少數股權。 值得注意的是,諾誠健華在BD交易中選擇了「保留核心權益,出讓非核心權益」的策略,保留了奧布替尼在腫瘤領域的全球獨家權利,以及在大中華地區和東南亞地區非腫瘤領域的權利。目前,諾誠健華的市銷率約為16倍,另一間因BD而股價震蕩的創新藥企業榮昌生物(688331.SH;9995.HK)的市銷率約為21倍。這筆交易可以成為諾誠健華國際化戰略的重要一步,還是又一次曲折之旅,唯有時間能夠給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏