藥捷安康曾9輪融資事隔三年再衝港交所

2024年07月18日

The developer of drugs for advanced or recurrent cancers has already conducted nine financing rounds, but will not start generating commercial revenue before 2026, as all its products are still in the trial stages.

這家專注於發現及開發腫瘤、炎症及心臟代謝疾病小分子創新療法的藥企，至少要等到2026年才有望進入商業化回報階段

重點：

藥捷安康過去十年的主要業務收入來自一項對外授權合作，但該合作已於去年終止
公司2023年2月完成最後一輪D+輪融資，投後估值達到45.9億元，並且第二次申請在港股上市

莫莉

隨著創新藥高估值泡沫破滅，生物醫藥企業赴港上市的腳步去年曾明顯放緩。不過，在A股IPO(Initial public offering，首次公開發行)不斷收緊之際，相對活躍的港股市場成為眾多內地企業、尤其醫藥公司的重要募資管道。近期，藥捷安康(南京)科技股份有限公司在上一次遞表失效三年後，第二次向港股發起衝刺。

初步招股文件顯示，藥捷安康是一家以臨床需求為導向、處於註冊臨床階段的生物製藥公司，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心臟代謝疾病小分子創新療法，目前暫無商業化上市產品。公司擁有6款進入臨床研究階段的候選藥物管線，以及一款處於臨床前研究的管線。

其中，研發進展最快的核心產品Tinengotinib預計將於2025年下半年，完成在中國進行的一項臨床試驗，此後或將提交上市申請。換言之，藥捷安康至少要等到2026年，才有望進入商業化回報階段。

這款Tinengotinib是獨特多靶點激酶(MTK)抑制劑，有潛力治療膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統癌症等各種復發或難治、耐藥實體瘤。招股文件稱，Tinengotinib是針對膽管癌世界首個、而且唯一一個針對FGFR抑制劑復發或難治性膽管癌患者，並已進入註冊性臨床階段的研究藥物。報告顯示，去年全球膽管癌患者人數約28萬人，當中約25.2%的膽管癌患者出現FGFR變異，對於一款抗癌藥來說，約7萬人的市場規模並不算大。

在這個有限的市場中，Tinengotinib還面臨其他已上市的競爭對手。目前，美國美國食品藥物管理局(FDA)已經批准三種FGFR抑制劑用於膽管癌的治療，中國市場則僅有信達生物(1801.HK)引進的佩米替尼獲批用於治療膽管癌。招股文件稱，獲批准的FGFR抑制劑，無法解決對前代FGFR抑制劑的耐藥性，因此Tinengotinib或將滿足FGFR抑制劑耐藥後的臨床需求。

藥捷安康成立於2014年，公司現任董事長、執行董事兼首席執行官吳永謙2016年入股公司，兩年後Tinengotinib開始啟動在美國的一期臨床試驗，此後研發進展加速。現年61歲的吳永謙擁有逾27年生物醫藥行業經驗，曾在2014年至2015年期間擔任四環醫藥(0460.HK)的首席科學家，亦有醫藥企業管理營運經驗。

收入靠對外授權

由於暫無產品收入，藥捷安康過去十年的主要業務收入，來自一項對外授權合作。2020年8月，公司與韓國LG Chem達成對外授權合作，LG Chem以總計3.5億美元的首付款及里程碑付款，獲得TT-01025在中國和日本以外的全球獨家開發及商業化權利。2022年4月，TT-01025針對健康受試者的一期臨床試驗結束，試驗結果顯示其具有安全性和良好耐受性，但是LG Chem與藥捷安康在2023年終止了這項合作，招股書並未披露具體原因。

自從吳永謙2016年接手公司以來，藥捷安康的融資步伐不斷加速，幾乎每一年都引入新的投資者，共完成9輪融資。從最初的融資3,000萬元，到最高的D輪融資6.43億元。2023年2月，藥捷安康完成最後一輪D+輪融資，籌集了2.6億元，投後估值達到45.9億元。

從藥捷安康的股東背景來看，不少資金為南京的政府及產業基金，例如公司所在地的江北基金、南京鷹盟等，同時亦有中銀資本等機構投資者。

藥捷安康持續融資的原因在於缺乏穩定收入來源。在2022年和2023年，公司營收分別為12.4萬元和118.1萬元，由此可見，前述與LG Chem的合作並未給藥捷安康帶來太多收入。然而，2022年和2023年的虧損，分別為2.52億元和3.43億元，其虧損主要來自研發支出。截至去年底，公司手持的現金及其等價物餘額僅有4.97億元，按當前的管線進度，未來研發開支還將繼續增加。

因此，藥捷安康寄望於在港股上市後獲得更大規模的融資支持。招股文件稱，IPO融資所獲資金的61%將用於核心產品Tinengotinib的研發，20.4%將用於其他管線產品的研發，8.6%將用於元件商業化網路，其餘10%將用於一般營運資金。

藥捷安康尚未披露招股詳情，但港股市場對於無上市產品的未盈利生物企業的估值並不高。例如，2020年上市的嘉和生物(6998.HK)已有一款獲批上市產品，但到2023年仍沒有營收，其最新市值僅有5億港元，遠低於當年上市的115億港元。因此，藥捷安康如果希望以超越最後一輪估值的市值在港股上市，將面臨較大不確定性。

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醫療保健/生物技術, 新股

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2025年06月25日

2643.HK

Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年來首發可換股債周大福看見了什麼？

在資金充裕、股價持續反彈時選擇發行可換股債，或許揭示周大福對下一階段增長的視野重點：淨籌資金87.2億港元，將用於黃金首飾的業務發展、門店升級海外擴張等過去一年，周大福的定價黃金系列收入增長超過一倍李世達在全球消費環境回暖與金價屢創新高的背景下，周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以來首次的股本融資，發行可換股債集資88億港元。在手上資金充裕、股價升勢迅猛的此刻發債，市場對此感到少許意外，或許揭示了周大福對下一階段增長的急迫與視野。根據公告，周大福發行於2030年到期的88億港元0.375厘可換股債券，初始換股價為17.32港元，較上日收市價13.72港元溢價26%。周大福所得款項淨額將為約87.2億港元，資金擬用於黃金首飾業務的發展及融資、門店升級，以及國內外市場的擴充。消息公布當日，周大福股價一度跌逾10%，最終收跌5%報12.72港元。今年以來，公司股價已上漲94.08%。金價高業績跌股價漲受環球金價大幅上漲影響，今年以來港股珠寶股漲幅顯著，除周大福外，六福集團（0590.HK）年內已漲約40.32%；周生生（0116.HK）漲35.6%，老鋪黃金（6181.HK）更大漲230%，漲幅遠超同期國際現金價漲幅45.36%。然而，高金價亦抑制實物珠寶需求，導致「業績跌、股價漲」的行業現象。根據數據，中國一季度黃金飾品需求同比下降近27%，多家珠寶企業業績仍在下滑。其中，六福集團截至3月底止的財年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至於周大福同期也錄得17.5%的營業額跌幅，盈利則跌約9%。儘管收入下滑，在營運效率與產品組合優化的支撐下，周大福毛利率卻逆勢上揚，全年提升5.5個百分點至29.5%，為近年罕見的高點，整體經營溢利增長9.8%至147億元。近期的銷售數據亦為集團未來增長添上希望。今年4月與5月，港澳市場同店銷售終止連續一年跌勢，回復1.3%增長，內地同店銷售的跌幅也大幅收窄至2.7%。這顯示消費者對高金價的適應程度提高，配合金飾產品定價制度改革與新形象店效應初現，業績似出現止跌回升的跡象。周大福的財務狀況仍屬穩健。截至2025年3月底，手頭現金超過75億元，自由現金流達207.5億元創五年新高。在這樣一個銷售觸底回穩、經營效率改善的節點，周大福選擇發行可換股債集資，顯示其希望在轉型與競爭中加快步伐、主動出擊的策略思維。新門店表現理想根據管理層說法，此次集資將用於支持黃金首飾業務發展與融資、門店升級計畫、國內外市場的策略性擴展等，尤以推進品牌轉型與新形象店拓展為重點。過去一年，周大福在內地與香港合共開設五間新形象店，單店銷售表現普遍高於舊店30%，本年度將於中港兩地再拓展約20間，集中提升單店生產力與高價值顧客比重。管理層也表明將進軍迪拜、泰國、澳洲等市場，此舉有助分散地緣政治與消費周期的風險，快速搶佔高端金市與婚慶珠寶市場需求更強的地區，擴大海外市場影響力。另一方面，放眼整體市場環境，金價自去年以來持續創高，雖然短線帶來部分購買力遞延，但也推動消費者認知與購買習慣的轉變。其中表現最亮眼的就是定價黃金產品，上年度營業額同比大增105%，佔內地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定價黃金與傳統按克數與金價波動計價的飾品不同，而是以「一口價」銷售、計入設計與工藝價值的金飾，能夠減少價格透明化帶來的議價空間，強化品牌附加價值，利潤率更高。同時，內地新興品牌如老鋪黃金正快速擴張，在中價位與年輕族群市場取得明顯進展。周大福作為龍頭企業，勢必要加快升級與差異化步伐，否則恐失去先發優勢，這顯然就是此次融資最重要的目標。目前周大福市盈率約為22倍，高於周生生的7.5倍與六福集團的9.3倍，但遠低於老鋪黃金的84.6倍，相較傳統同業並不便宜，但也未反映全部潛力。考慮到高達87%的派息率與穩健的現金流，對長線投資者而言具備一定吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

1929.HK

行業簡訊：星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道，星巴克公司（SBUX.US）正在考慮出售其中國業務，這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃，源於其面臨激烈競爭，該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。知情人士向財新網透露，星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商，其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格，星巴克認為其中國業務價值高達90億美元，而潛在買家則認為該價值低得多，並稱即便是先前提議的50億美元也過高。星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務，但消息人士向路透社透露，該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌，於1999年進入中國市場並開拓業務，當時茶是消費者首選飲品。但近期，受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道，此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月24日

SBUX.US

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