藥師幫上市後首份年報 營收增速放緩股價受累

藥師幫去年營收繼續穩步增長，經調整利潤亦已扭虧為盈，但是這份看似穩健的財報並未得到投資者認可，財報公佈次日，其股價下跌逾9%

重點：

• 自營業務是藥師幫收入支柱，但利潤空間卻有限，去年該業務的毛利率再降至6.1%
• 隨著市場規模見頂，多間傳統醫藥流通巨頭湧入下沉市場，與藥師幫分一杯羹

莫莉

醫藥流通行業不僅誕生了阿里健康(241.HK)、京東健康(6618.HK)等知名互聯網平台，也有深耕細分領域的藥師幫股份有限公司(9885.HK)。作為中國院外醫藥流通行業最大的數位化綜合服務平台，藥師幫在上週一晚間交出了港股上市以來的首份年報，營收繼續穩步增長，經調整利潤亦已扭虧為盈。

財報顯示，2023年，藥師幫實現總商品交易總額(GMV)達469億元，按年增長18.9%；營業收入169.7億元，增長18.9%。不過，由於IPO後的優先股轉換帶來的虧損，年度淨虧損額從2022年15億元擴大至32.1億元。這項虧損為一次性衝擊，而較為反映業務實況的經調整利潤達到了1.31億元，遠勝2022年的經調整虧損1.25億元。期內，公司毛利達17.41億元，增長21.3%，毛利率由10.1%增至10.3%。

這份看似穩健的財報，卻並未得到投資者認可，財報公佈翌日，藥師幫股價下跌9.1%，之後幾日雖略有回升，但四個交易日累計仍跌4.6%，上週五收市報9.98港元，相比於2023年6月在港股IPO時的發行價20港元已經「腰斬」。

在過去半年，藥師幫如同坐上過山車。在上市初期，藥師幫曾與港股投資者有過兩個月的「蜜月期」，股價最高曾漲至64.5港元。可是，到了上市六個月後的股東解禁期前後，股價便開始大幅插水，解禁當天更是斷崖式下跌，單日跌幅高達46%，顯示部分IPO前股東對公司發展前景也沒有充足信心。雖然公司創辦人、主席張步鎮宣佈將自己的股票延長禁售期180天，也未能挽救下行的股價。

藥師幫的業務邏輯，是協助醫藥產業鏈的上游藥廠和下游藥店與診所等基層醫療機構對接，讓雙方在藥師幫搭建的電商交易平台進行註冊藥品交易，類似於藥店界的「京東」。截至2023年底，公司擁有約8,100個上游賣家及超過65萬個下游買家的平台使用記錄。

與大多數醫藥電商平台一樣，藥師幫為第三方提供平台服務，從中收取一定比例的交易佣金。去年這部分平台業務為公司貢獻了GMV 284.7億元，佔總GMV的60.7%，增長25.8%。但由於佣金比例有限，平台業務帶來的收入僅有8.7億元。

自營業務是藥師幫的收入支柱，這部分業務是由藥師幫自採藥品、自建倉庫直接向下游藥店進行分銷，並提供送貨服務。去年自營業務實現營業收入160.4億元，增長18.6%。公司表示，現已搭建了由21城合共22倉組成的自營倉智慧供應鏈體系，通過自建物流平台，將試點城市的訂單提升至半日達或當日達，讓下游買家能夠進一步降低庫存壓力，提升營運效率。值得注意的是，雖然自營業務的規模較大，但利潤空間卻有限，去年該業務的毛利率下降0.1個百分點至6.1%。

行業內競爭加劇

雖然藥師幫的業績仍然呈增長狀態，但近年來的營收增速已經明顯放緩。在2021年至2023年，其營收按年增速分別為63.7%、41.4%與18.9%，看來已逐漸見頂。其中，作為收入支柱的自營業務營收增速降至18.6%，而2022年同期的營收增速為41%；平台業務營收增速也下降至25.8%，2022年同期為41.9%。

營收增速放緩一方面或與藥師幫提高佣金、降低業務補貼有關。在2021年至2023年，藥師幫的平台業務收取的平均佣金率(收到的佣金除以相應的GMV)分別為2.9%、3.1%和3.2%，佣金率逐年上升，平台業務補貼率(向平台買家提供的補貼除以相應的GMV)則不斷降低，分別為0.8%、07%和0.6%。

另一方面，這也與公司所在的B2B醫藥流通行業內競爭加劇不無關係。過去，院外市場規模不大、且較為分散，是傳統醫藥流通企業較少涉足的下沉市場。但是，隨著醫藥流通市場競爭加劇，巨頭們紛紛擠入下沉市場，與藥師幫分一杯羹。互聯網醫藥平台京東健康推出了醫藥B2B平台「藥京採」，傳統醫藥流通巨頭九州通(600998.SH)和上海醫藥(601607.SH)則分別成立了B2B平台「藥九九」和「益藥購」。去年9月，九州通表示已在全國成立17家「藥九九」公司，專門為小連鎖、單體藥店、診所等客戶提供B2B電商業務服務。

過去，市場相信互聯網平台可以改造傳統醫藥流通管道，帶來巨大收益。但時間證明，即使是在互聯網醫藥平台中相對成功的京東健康，也只是按非國際財務報告準則下實現盈利，可見醫藥流通始終仍是一筆利潤不高的生意。

藥師幫目前的市銷率僅約0.34倍，比傳統醫藥流通企業國藥控股(1099.HK)的市銷率0.78倍更低，可能與前者尚未實現盈利有關。在愈發激烈的院外醫藥市場競爭中，藥師幫能否維持市場第一的地位，還需投資者觀察。

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