萬物新生逆勢增長深度合作京東蘋果

2024年08月26日

RERE.US

隨著加強與京東的回收合作，公司二季度收入增長27%

重點：

消費者日趨追求性價比，推動萬物新生二季度收入強勁增長，並預計三季度態勢將保持
這家回收公司向高利潤業務傾斜，與蘋果和京東建立更緊密的合作

陽歌

最新財報顯示回收專家萬物新生集團(RERE.US)在多個領域持續取得進展——通過加強高利潤業務，並微調與蘋果(AAPL.US)的合作來提高利潤率。

從宏觀的層面來看，隨著促進消費和推動循環經濟成為保經濟增長的主旋律，財報的亮點包括公司通過一項全新的多年協議，與合作已久的京東(JD.US;9618.HK)進一步深化關係；蘋果也迅速成為集團最重要的合作夥伴之一。

隨著經濟增長減速，國內企業紛紛報告收入減弱，萬物新生卻通過與政府保持一致的步調，挖掘重視性價比的消費者潛力，逆勢保持兩位數增長。公司預測，隨著更多城市推出支持以舊換新的政策來促進消費，這樣的增長將持續到三季度。

萬物新生創始人兼董事長陳雪峰在上周的財報電話會議上說：“我們看到，消費者行為發生了重大轉變，在想要更新換代電子產品的消費中，以舊換新成為越來越主流的購買方式。下半年，我們期待促進消費品以舊換新的國家政策有利於行業發展的確定性。”

萬物新生報告二季度收入增長27.4%至37.8億元，略高於之前給出的指引高端。公司預測三季度收入會繼續以22%至25%的類似速度增長，在突破30億元僅一年後跨過40億元大關。

公司絕大部分收入（約90%）來自產品銷售，季度內同比增長29%，其餘收入來自服務。

過去兩年公司一直在完善業務，把重點向產品翻新和直接面向消費者銷售這兩個最賺錢的業務傾斜。這兩項業務的利潤率，都高於透過中間商促成的智能手機、電子產品和其他產品的交易。公司宣佈二季度直接銷售的收入同比增長125%，達到9.6億元，約佔總收入的四分之一。

兩年前推出的非電子產品回收業務也取得了強勁增長，這塊業務包括奢侈箱包、黃金和名酒等品類。這部分業務的交易規模在二季度達到了9億元，高於上一季度的6億元，同比增長近400%。

公司non-GAAP經營利潤率同比提升0.7個百分點至2.5%，使得經調整淨利潤，從上年同期的3,640萬元增長至創紀錄的8,050萬元。公司仍處於淨虧損狀態，不過虧損規模從上一年的6,480萬元收窄至1,070萬元。

深入綁定京東

儘管財報總體樂觀，但它的股價在公佈業績當天下跌了11.3%，不過在接下來的幾天里跌幅有所收窄。整體來看，股價保持了強勢，今年到目前為止，已累計上漲約35%，漲幅遠超iShares MSCI中國ETF 的4%。

該股目前的估值水平與全球同行相當，不過這些股票大部分略顯被低估。目前，它的市銷率(P/S)為0.31倍，落後於The RealReal(REAL.US)的0.49倍，但領先於Rent the Runway(RENT.US)的0.14倍。所有這些數字都遠低於二手車交易商Carvana(CVNA.US)的2.79倍市銷率，顯示大家有朝一日可能達到的估值水平。

接下來，我們來看看它與京東的新合作，以及前面提到的其他一些進展。京東是萬物新生的長期合作夥伴，也是主要股東，持有萬物新生34%的股份。萬物新生表示，雙方於5月簽署了一項新協議，期限至2027年底，雙方將“通過整合資源，發揮各自優勢，繼續開展二手業務合作”。

這份協議意義重大，因為京東不僅是中國最大的在線電子產品銷售商之一，還在國家倡導循環經濟的大潮中加大了推廣二手電子產品的力度。在這樣的大環境中，5月份，萬物新生通過京東平台回收的二手商品交易額同比翻倍，在618購物節期間也實現了類似的增長。

與此同時，萬物新生與蘋果也持續磨合iPhone回收業務，該合作夥伴關係可以追溯到去年。萬物新生曾表示，此番合作有望為其年收入增加15億元，但由於利潤率較低，合作起步並不順利。然而，在過去一年中，萬物新生一直在對該計劃進行調整，並表示在二季度實現了業務毛利率為正的重要里程碑。

宏觀而言，萬物新生表示，國家3月發佈大規模消費品以舊換新的行動方案以來，愈來愈多的中國城市正推出鼓勵二手電子產品以舊換新的計劃。深圳在7月推出了一項鼓勵智能手機以舊換新的計劃，陳雪峰表示：“下半年，我們期待有更多城市跟進推動此類補貼的發放，進一步促進閒置二手電子產品有效地流入循環體系。”

隨著萬物新生繼續將重點放在利潤最高的業務線上，並繼續努力通過提高檢驗流程的自動化，和城市層面的回收來提高效率，它在二季度的運營虧損，從去年同期的6,100萬元大幅收窄至560萬元。雖然公司在非GAAP基礎上盈利，但如果目前的趨勢繼續下去，它可能很快也會在GAAP基礎上盈利，這將是其盈利能力的又一個標誌性里程碑。

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消費

Carvana, 京東, 萬物新生, 蘋果, iPhone, 陳雪峰

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Bain sells Chindata, which operates infrastructure

簡訊：貝恩資本40億美元出售中國數據中心業務予本地買家

貝恩資本（Bain Capital）周三宣布，已同意以40億美元將其中國數據中心業務出售予深圳東陽光實業（600673.SH）為首的財團，這筆交易是中國歷來最大規模的數據中心出售案。此次出售的資產原名為秦淮數據，是WinTrix DC集團的中國業務，標誌著貝恩資本全面退出中國數據中心市場。該公告發布前，今年8月下旬曾有媒體報道數家企業競購WinTrix中國資產，交易估值或達42億美元。貝恩資本2019年整合亞洲兩項數據中心資產組建WinTrix，2020年推動秦淮數據在美國上市，後於2023年以31.6億美元估值完成私有化。伴隨人工智能崛起推高算力需求，數據中心近兩年已成為熱門投資領域。與此同時，中國政策要求國內通信基礎設施由本土企業和投資者持有，貝恩資本可能因此面臨出售WinTrix中國資產的壓力。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

行業簡訊：特朗普擬限制中國藥品與療法引發製藥巨頭反彈

美國特朗普政府正考慮簽署行政命令，限制來自中國的藥品和實驗性療法，措施若落實，恐衝擊美國製藥產業與病患用藥來源。根據《紐約時報》報道，草案要求，美國製藥公司收購中國新藥須經外資審查委員會（CFIUS）強制審查，並提高美國食品藥物管理局（FDA）對中國臨床數據的審核門檻與監管費用；同時推動本土生產抗生素與止痛藥，並給予稅收優惠與政府採購優先，以降低對中國依賴。此舉在華府引發正反雙方的激烈遊說。支持該項草案的保守派投資人彼得·泰爾（Peter Thiel）、創投家喬·朗斯代爾（Joe Lonsdale）等，主張中國生技業快速崛起已對美國形成「生存威脅」，必須果斷反制。他們在美國初創生技公司持有龐大投資，卻因中國競爭而難以退出。相對地，輝瑞（PFE.US）、阿斯利康（AZN.US）、默克（MRK.US）等跨國藥企，近年大量收購中國低價實驗藥物，視其為研發管線的重要來源，因而對新政感到不安。數據顯示，今年上半年大型藥企收購案中有38%涉及中國藥物，十年前幾乎為零。同時，中國今年上半年發起的新藥臨床試驗數量已超越美國，而美國生技IPO市場則陷入低迷。業內人士稱：「美國目前仍領先，但我們正在失去優勢，必須立刻行動。」李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

聯易融加碼區塊鏈布局欲讓供應鏈金融「再次偉大」

受中國曠日持久的房地產低迷持續拖累，這家數字供應鏈金融服務商將採用XRP Ledger結算數字交易重點：聯易融計劃將其平台接入XRP Ledger區塊鏈網絡，結算國際貿易相關的數字資產交易這家供應鏈金融服務商積極應用區塊鏈技術，相關業務已成為其最大收入來源梁武仁加密貨幣有潛力徹底改變金融交易，這已不是秘密。但另一個較少人關注、同樣能從數位資產技術中獲益的領域，則是供應鏈金融。至少聯易融科技集團（9959.HK）似乎認同這一觀點，該公司正試圖擺脫對中國低迷房地產行業的傳統依賴，謀求回歸增長軌道。上月底，這家運營供應鏈金融在線平台的企業簽署戰略合作協議，將在部分業務中採用XRP Ledger（XRPL）。根據公告，聯易融將把供應鏈金融平台接入XRPL的「主網」，一個功能完備的區塊鏈網絡，旨在「實現基於真實貿易流數字資產的流通與跨境結算」。這基本上意味著，聯易融將利用XRPL將真實的國際貿易發票進行代幣化。這能夠大幅提升供應鏈金融的效率，並降低潛在詐騙風險。這將進一步強化聯易融既有的服務，該公司一直致力於透過數位化交易，讓供應商與買方的業務往來更加便捷。不過，儘管概念聽起來很美好，但需要指出的是，無論是聯易融還是 XRPL，目前都沒有詳細解釋這項合作將如何具體落地。在供應鏈金融模式下，核心企業（或稱「anchor」）憑借自身信用資質，以應付賬款為信用載體協助上游供應商獲取融資。雙方各得其所，核心企業得以延長賬期，供應商則獲得營運資金。聯易融作為居間服務商，以自有資金或貸款折價收購應收賬款票據，待票據兌付時賺取微薄利潤。區塊鏈在供應鏈金融中能發揮多種作用。作為一種去中心化且高度透明的技術，它能讓交易更容易追溯，這對防止詐騙和解決爭議尤其重要。區塊鏈還能減少人工操作以降低成本，並通過去中介化提升交易效率。聯易融已在「多級流轉雲」產品中應用區塊鏈技術，該產品將中小型供應商與大客戶間交易所產生的應收賬款轉化為數字憑證（digipos）。自2017年推出以來，該業務現已成為公司最大收入來源。今年上半年，「多級流轉雲」平台的供應鏈資產處理量同比激增54%，在公司總交易量佔比接近三分之二，顯著高於上年同期的約54%。戰略意義非凡儘管目前合作細節有限，但可以預見XRPL將助力聯易融深化區塊鏈服務體系。XRPL在加密領域舉足輕重。該網絡於2012年基於打造「不依賴挖礦的比特幣」理念創立，其原生加密貨幣XRP（也稱瑞波幣）在賬本啓動時即預置大額初始原生代幣，避免後續能源密集型挖礦的成本損耗。這種機制使XRP交易兼具高速與低成本優勢，成為實時跨境支付的理想選擇。瑞波幣市值位居全球加密貨幣前三甲，與比特幣、以太幣齊名，因此聯易融選擇攜手XRPL順理成章。雙方將在穩定幣研發、基於智能合約的供應鏈資產交易、區塊鏈與人工智能在全球貿易金融中的融合應用等領域探索深度合作。聯易融正擴展其與加密貨幣相關的業務能力，試圖扭轉因過度依賴中國房地產相關業務而陷入低迷的局面。雖然公司一直努力推動客戶基礎多元化，但進展並不顯著。截至6月底止的一年內，基礎設施與建築企業仍佔其交易總量的三分之一。不過，與房地產行業直接相關的比例則持續下降，已降至不足一成。因此，透過區塊鏈服務提升業務量，對聯易融而言可能是提高效率的重要途徑。癥結在於，此類服務的利潤率似乎偏低，因為數字化交易的成本本就不高，導致盈利空間受限。但低成本恰恰是吸引企業採用「多級流轉雲」的關鍵優勢，本質上是「以利潤換規模」的策略抉擇。這種兩難困境在財報中顯露無遺。儘管「多級流轉雲」產品需求激增，聯易融上半年營收及毛利率仍同比收縮。期內淨虧損同比擴大58%至3.78億元（約合5,300萬美元）。聯易融需要大幅提升交易量，才能克服利潤率偏低的問題。最新的區塊鏈合作看似前景可期，但在中國當前的經濟環境下，能否迅速見效仍有待觀察。市場情緒仍顯樂觀，過去一個月聯易融股價漲超50%，與XRPL合作公告後更是顯著拉升。但其估值仍屬審慎，市銷率（P/S）為5.7倍，雖遠高於信也科技（FINV.US）（市銷率僅1倍）為代表的線上消費金融平台。鑒於中國房地產市場短期未見起色，聯易融轉型征途注定艱難。但著眼於區塊鏈技術的戰略聚焦，或能為長期復蘇奠定根基，投資者此刻斷言出局為時尚早。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日

9959.HK

韓流回潮：你是否依然愛我？

韓流巨星在澳門的演唱會依舊轟動，線上音樂平台開始對若有似無的「限韓令」進行試探。但問題是，歸來的韓流還有一樣的威力嗎？李世達嚴格來說，所謂的「限韓令」從未以官方文件的形式出現過。中國政府既沒有公開頒布過相關禁令，也沒有明確宣布過解除。然而，在過去九年，韓劇下架、韓星鏡頭被刪、偶像巡演停擺，韓流在中國市場驟然降溫，從「暖流」變成「寒流」。但來到2025年，春江水暖鴨先知，業界敏銳地注意到，這個隱形的禁令已出現鬆動跡象。韓國海關統計顯示，2025年1至2月，韓國對華音像產品出口額達925萬美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月為止的六個月，累計出口額更突破3,152萬美元，同比增長逾兩倍。這組數字清楚表明，中國市場對韓流內容的需求依然存在，一旦政策稍有鬆動，消費力便會迅速釋放。線下活動的回歸同樣值得關注。近年來，韓星在中國舉辦粉絲見面會的數量明顯增多，從新生代偶像到資深團體成員，逐步恢復與內地粉絲的近距離互動。雖然規模尚難與2010年代盛況相比，但其頻率與覆蓋城市的增長，已經反映出文化交流正在重啟。更具象徵性的場景出現在澳門。近來多場韓流巨星演唱會在當地舉行，不僅座無虛席，還吸引大批內地觀眾跨境觀演。澳門因此成為「限韓令」解凍的窗口，也顯示出中國內地民眾對韓流的熱情並未消退，只是暫時被壓抑。在這股回潮的風口上，線上音樂平台最為敏感。騰訊音樂（TME.US）便是典型代表。今年5月，該公司斥資12.9億元，入股韓國SM娛樂（041510.KQ），成為其第二大股東。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今與中國互聯網巨頭結成資本聯姻，市場相信更堆韓流資源將被系統性引入中國市場。隨後，騰訊音樂又宣布與 The Black Label、H MUSIC 等韓國公司展開合作，將更多K-pop專輯、MV與獨家物料導入平台。更重要的是，騰訊音樂將韓國風靡多年的「Bubble」私密互動社群引入中國。粉絲只需花28元便能「加入」偶像小圈子，接收專屬訊息，甚至享有優先購票權。這種「情緒經濟」模式，正在顯著提高平台的用戶黏性與付費率。數據已經反映成效。2025年第二季度，騰訊音樂營收達84.4億元（11.74億美元），同比增長 17.9%；淨利潤更大漲三成以上。付費用戶數突破 1.24億，其中超級會員達1,500萬。業內普遍認為，K-pop內容拓展與演唱會業務是推動這份成績單的關鍵。相比之下，主要依靠獨立音樂人和社群經濟的網易雲音樂（9899.HK）,，雖然上半年在盈利上有所突破，但收入卻出現下滑，凸顯出韓流對平台黏性的獨特價值。你還愛我嗎？然而，「韓流回潮」並不必然意味著韓流將全面復蘇。首先，中國本土娛樂市場已發生結構性變化。近年來，國產電影與偶像文化的號召力明顯增強，例如《哪吒2》的票房神話，展現了本土文化同樣能引發全民共鳴。韓流再入中國市場，更多可能是作為「圈層文化」的補充，而非壟斷性主流。其次，九年的「限韓令」已經重塑了新一代年輕觀眾的文化偏好。雖然政策層面逐步鬆動，但部分消費者更願意支持本土偶像與文化產品。這種心理隔閡，可能成為韓流全面復甦的無形阻力。平台過度依賴外部IP也隱含風險。如果未來政策再次收緊，或粉絲熱情下降，平台可能面臨內容依賴的隱憂。對騰訊音樂而言，韓流既是商業賭注，也是一場必須小心駕馭的情緒經濟試驗。在商言商，引入韓流加碼情緒經濟仍然值得一搏。只是當韓流的燈光再度於中國舞台上亮起，尖叫聲中夾雜的或許是更複雜的情緒。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月11日