萬洲拆美業務上市 謀補血撐海外拓展

中國最大肉品企業萬洲國際正式宣布，擬拆分在美墨兩地經營的史密斯菲爾德，使其返回美國上市

重點：

• 史密斯菲爾德最快今年在美上市，預計集資10億美元
• 新關稅可能打擊萬洲拓展歐洲市場的努力

李世達

中國最大肉品企業萬洲國際有限公司(0288.HK)，計劃拆分旗下史密斯菲爾德(Smithfield Foods)業務的消息，經歷數月後終於被證實。公司宣布，史密斯菲爾德最快今年內在紐約證交所或納斯達克重新上市，預計集資至少10億美元(72.5億元)。

對於此次分拆上市，萬洲內部已討論多時，早於去年10月就傳出風聲。在正式公布前，彭博資訊提前數日報道有關消息，當日萬洲股價已上漲5.2%，是自4月以來最大單日升幅。消息正式公布翌日，萬洲股價一度上漲7%，但收市微跌0.2%，報5.23港元，仍處於今年較高位置。

當年萬洲併購史密斯菲爾德，曾是轟動一時的併購案。總部位於美國弗吉尼亞州的史密斯菲爾德食品，原是美國最大的生豬養殖企業，每年屠宰約3,000萬頭生豬。2013年，被雙匯國際(萬洲國際前身)以47億美元的價格收購，隨即自美股退市。一年後雙匯在港交所上市，之後更名為萬洲國際。

萬洲還通過間接全資附屬公司羅特克斯有限公司，控股中國豬肉製品龍頭企業雙匯發展(000895.SZ)，成為全球最大的豬肉生產商。目前，萬洲市值約686億港元，A股上市的雙匯則約826億元，兩者合計市值約1,462億元。若史密斯菲爾德上市成功，萬洲將迎來集團第三間上市公司。

事實上，自收購史密斯菲爾德後，美國與墨西哥便成為公司最大收入來源地，但盈利能力卻不如中國市場。根據2023年報，萬洲營收約262.4億美元(1,889億元)，同比下跌6.8%，其中中國業務收入約佔33.3%，美國和墨西哥業務收入則佔約54%。但經營利潤方面，有64%經營利潤來自中國，美國和墨西哥僅佔22.4%。其餘經營利潤和收入來自歐洲業務。

美上市利國際業務

因豬肉價格低落及養殖成本上升影響，萬洲美國業務受到明顯拖累。至今年第一季，美國豬肉業務虧損6,200萬美元。

美國業務長時間處於虧損狀態，是發展海外業務的主要障礙。史密斯菲爾德分拆上市，勢必能為美國業務帶來活血，新的融資渠道也將進一步支持公司其他海外業務的發展。

近兩年來，萬洲積極對海外業務進行重整，先於2022年5月關閉美國加州加工設施，退出部分生豬養殖業務，同時重組了在美國密蘇里州及猶他州的生豬養殖業務。今年7月，再關閉艾奧瓦州的一家火腿剔骨廠。

萬洲亦分別出售了特色食品經營業務Saratoga，以及墨西哥綜合生豬生產加工商Norson的全部權益，並透過併購的方式拓展歐洲業務。2023年2月，萬洲國際完成收購羅馬尼亞肉品生產商Goodies。同年11月，史密斯菲爾德與西班牙肉類生產商Argal集團結成戰略聯盟，收購Argal集團50.1%股份。

或被中國加關稅

不過，萬洲在歐洲業務的拓展，可能受到中歐貿易關係惡化的影響。

由於歐盟對中國電動車加徵反補貼關稅，中國商務部開始對來自歐盟的豬肉產品展開反傾銷調查，可能祭出關稅措施。此前中國為回應美國鋼鋁關稅，已對美國豬肉實施25%進口關稅。

中國是全世界最大的豬肉消費市場，消費量約佔全球一半。值得一提的是，萬洲旗下的雙匯發展，自2014年起便向史密斯菲爾德採購豬肉原料，2014至2021年合計採購約399.4億元。但近年由於價差變小及關稅問題，進口量有所減少。

目前萬洲的預測市盈率約8.6倍，低於中國同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美國泰森食品(TSN.US)的16倍，處於較合理位置。

建銀國際認為，分拆業務有利釋放史密斯菲爾德的內在價值，將萬洲目標價由原先的6港元上調至6.5港元，維持「跑贏大市」評級。隨著生豬價格回暖，投資人或可再度關注肉品行業，對萬洲而言，拆分消息已被市場消化，關鍵還是看後續業務如何拓展。

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