0288.HK
WH Group to list Smithfield

在有報道稱該公司計劃讓今年陷入虧損的美國豬肉業務部門上市後,它在香港掛牌交易的股票價格幾乎沒有變化

重點:

  • 據報道,萬洲國際正計劃讓美國子公司史密斯菲爾德食品公司上市,前者2013年以47億美元將後者納入旗下
  • 此次IPO最早可能於明年初進行,但在史密斯菲爾德今年業績大幅下滑陷入虧損後,投資者的反應或不溫不火

      

陽歌

如果中國領先的豬肉生產商萬洲國際有限公司(0288.HK)希望投資者為其美國子公司——史密斯菲爾德食品公司最早於明年初單獨上市的計劃而「瘋狂」,那它可能會非常失望。這是因為,在《華爾街日報》報道萬洲國際目前正在就史密斯菲爾德在美國上市一事進行商談後,上周快結束時該公司在香港掛牌的股票幾乎紋絲不動。史密斯菲爾德於大約10年前在紐約摘牌退市。

投資者不僅興奮不起來,萬洲國際的股價繼續接近自2014年香港上市以來的歷史低點。儘管該公司是全球豬肉市場的領頭羊,但最近其估值在同行中變得相當「爛」。

該股目前的市盈率為6.9倍,對於這種業務非常成熟的低增長公司而言,這個數字看上去不算太低。但中國同行溫氏股份(300498.SZ)和牧原股份(002714.SZ)的市盈率比它要高不少,分別為27倍和10倍。美國巨頭泰森食品(TSN.US)和荷美爾食品(HRL.US)的市盈率也明顯比它高,分別為49倍和20倍。

《華爾街日報》報道稱,萬洲國際目前正在就史密斯菲爾德上市一事與投資銀行合作,希望此舉能夠提振該公司在香港不斷下滑的估值。萬洲國際的美國、墨西哥和歐洲業務構成了史密斯菲爾德的大部分業務,約佔該公司今年上半年收入的三分之二。

假設史密斯菲爾德在萬洲國際的市值中所佔的比例大致相同,那麼這家美國子公司的市值大約在48億美元(351億元),與萬洲國際2013年收購它的價格大致相當。但由於史密斯菲爾德現在的表現相當不佳,其實際市值可能會低一些,這可能是萬洲國際與同行相比估值如此之低的主要原因。

按照打折後的估值40億美元計算,如果萬洲國際出售該公司25%的股份,史密斯菲爾德上市可能會籌集大約10億美元資金。當然,當前IPO市場動蕩,這裡涉及一個大大的「如果」。而且即便市場形勢好轉,萬洲國際可能還是會看到,美國投資者對一家虧損的豬肉生產商興趣有限。

萬洲國際(當時還叫雙匯國際)2014年收購史密斯菲爾德時,情況與現在大為不同。當時,由於涉及食品安全問題,這筆交易存在一些爭議,並導致了一些政治阻力。但交易最終還是成功了,萬洲國際一年後在香港上市。

萬洲國際的上市最初受到了投資者的熱烈歡迎,他們希望中國龐大的豬肉市場能夠歡迎美國的進口產品,從而有助於改善史密斯菲爾德的業績。正是被寄予了這樣的厚望,萬洲國際的股價從IPO時的6.20港元一度上漲至2018年的9.60港元。但後來,隨著2018年中國全國範圍內爆發非洲豬瘟,該公司的中國業務受到打擊。

危機已經過去

豬瘟疫情期間,史密斯菲爾德食品公司幫助填補了中國豬肉短缺留下的缺口,實際上從中獲益匪淺。但目前危機已基本結束,這家美國公司對中國的出口也大幅下降。自豬瘟危機爆發以來,萬洲國際的股價穩步下跌,上週五收盤價為4.35港元,較2018年高點下跌一半以上。

隨著萬洲國際在太平洋兩岸的兩個主要市場目前基本恢復正常,投資者已經認定,他們並不太喜歡該公司在中美兩個市場飼養生豬和銷售豬肉的獨特混合風格。

該公司的問題主要集中在美國,不過由於近期對現金的需求,其中國業務最近也顯得有些不穩定。

該公司報告稱,2023年上半年整體收入同比下降2.1%至311億元,其中美國市場下降11%,中國市場下降3.4%。唯一值得慶幸的是歐洲市場,它的銷售額實際增長了21%。

萬洲國際的利潤看起來更糟糕,營業利潤和淨利潤都下降了45%左右。該公司報告稱,其美國業務經營虧損4.09億美元,扭轉了上年同期1.24億美元的經營利潤。該公司指出,虧損的主要原因是美國豬肉價格下跌,再加上俄烏戰爭造成飼料價格上漲。美國豬肉價格在最近一個報告期較上年同期下跌了約20%。

對於史密斯菲爾德的首次公開募股,這種疲軟的表現看起來很難讓人樂觀,儘管除了提高估值之外,萬洲國際現在尋求這樣的上市可能還有其他動機。這就引出了我們之前提到的第二點,即萬洲國際的中國業務最近似乎對現金產生了需求。

該公司表示,截至6月底,其現金持有量為8.28億美元,較六個月前,即去年年底的13.9億美元減少了約40%。截至6月底,公司的人民幣借款也從上年同期的5.73億元幾乎翻了一番,達到約10億元。快速的現金消耗似乎來自該公司在中國的主要子公司雙匯,雙匯自己的最新報告顯示,其現金持有量從六個月前的58億元降至6月底的32億元。

截至6月底,萬洲國際的未償債務總額與六個月前基本持平,因此尚不完全清楚其中國的子公司為何消耗了如此多的現金。但不管是什麼原因,該公司現在顯然可以用一些現金來補充金庫。

歸根結底,我們實在看不出美國投資者會對史密斯菲爾德明年的首次公開募股感到興奮,即使屆時股市已經好轉。這最終可能會破壞史密斯菲爾德的上市計劃,尤其如果萬洲國際因需求疲軟而不得不削減史密斯菲爾德的市值和發行規模的情況下。

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新聞

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快訊:首季轉盈為虧 逸仙電商股價大挫

最新:中國網紅化妝品品牌「完美日記」母公司逸仙電商(YSG.US)周三公布,今年第一季的總收入上升1%至7.73億元,並轉盈為虧,錄得1.25億元淨虧損。 利好:由於毛利較高的產品銷售額上升,該公司期內的毛利率為77.7%,比去年同期的74.3%高3.4個百分點。 值得關注:該公司的行政開支大增244%至1.4億元,佔總收入比例從去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因為轉回已確認以股份為基礎的補償費用,以及去年同期的行政費用異常偏低。 深度:中國國產化妝品牌激爭激烈,為了突圍而出,行業普遍利用「砸重金打品牌」的策略提升知名度,因此令該行業的行銷費用高企,作為網紅品牌的逸仙電商也不例外。不過該公司近年推行改革,在優化自營線下門店的同時,也加大在抖音等社交媒體的宣傳,由於網路營銷活動的效率提高,令相關費用減少,對集團財務狀況帶來正面作用。不過,即使中國經濟已從新冠疫情後復常,但該公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭虧。 市場反應:逸仙電商周三大挫27.9%,報3.28美元,處於過去52周的中下游水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百濟神州營收增七成 逆市擴張策略見回報?

這家創新藥生產商今年第一季來自產品銷售的收入達到7.47億美元,按年增長82%,王牌產品全年收入有望衝擊20億美元 重點: 百濟神州旗下替雷利珠單抗在第一季的「出海」進程順利,預計下半年在美國上市 當醫藥同行紛紛大裁員,其員工數目反而按年增加1,400人,達到10,600名   莫莉 在中國創新藥行業,百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,這間公司手持年收入超過10億美元的「重磅炸彈」藥物(Blockbuster drugs),營收連年創新高;另一方面,它堪稱最捨得花錢投入研發的藥企,公司成立以來長期虧損,何時能為股東帶來盈利回報仍是未知數。 今年5月8日,百濟神州公佈今年第一季財務業績,期內總收入達7.52億美元,按年增長68%,其中來自產品銷售的收入達到7.47億美元,按年大升82%。期內,公司仍錄得2.51億美元淨虧損,但較去年同期的虧損3.48億美元收窄27.9%。財報公佈後,其美股連續兩日上揚,累計漲幅約5%,顯示投資者對這份財報看法積極。 從產品收入來看,百濟神州的王牌產品澤布替尼銷售增長強勁,作為BTK抑制劑,澤布替尼已經成為同類最優(Best-in-class)藥物,繼去年收入突破10億美元後,今年第一季銷售額達4.89億美元,全年收入有望衝擊20億美元。其中,美國市場貢獻的銷售額達到3.52 億美元,按年上升153%,主要得益於該產品在慢性淋巴細胞白血病(CLL)中的市場份額提升,歐洲市場也亦貢獻6,680 萬美元收入,按年大增243%。 另一款產品替雷利珠單抗的潛力也不可小覷,第一季銷售額為1.45億美元,按年增長26%。雖然增速無法與澤布替尼相比,但替雷利珠單抗在第一季的出海進程順利,獲得多項市場准入批准。歐盟委員會批准該藥物用於治療三項非小細胞肺癌(NSCLC)適應症,包括一線及二線治療。 3月,替雷利珠單抗獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)批准用於既往接受化療後的食管鱗狀細胞癌(ESCC)二線治療,這也是第二款在美國市場獲批的國產PD-1抗體藥物。替雷利珠單抗當前尚未在歐美市場實現商業化,公司正在自建海外銷售團隊,預計下半年在美國上市,有助進一步擴大收入來源。 目前,百濟神州在研藥物的管線超過60款,覆蓋多種技術平台和藥物模式,包括單抗、雙抗/多抗、ADC、細胞治療、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃腸癌等實體瘤領域。下一步值得期待的自研管線包括Sonrotoclax,這款BCL-2抑制劑已經開展了4項註冊臨床,包括聯合澤布替尼用於一線治療慢性淋巴細胞白血病(R/R CLL)患者的一項全球關鍵性三期試驗。 逆市擴張 加大投入 在高息環境下,生物醫藥行業的投資熱潮冷卻,資本希望創新藥企能更好地平衡規模和盈利之間的關係。有投資者指出,國內龍頭創新藥企業在資本助力下,營收已經做到幾十億元規模,可是仍然在虧損,高度依賴外部輸血,或無法令投資者信服公司能從產業層面實現正回報。 對於何時能實現盈利,百濟神州的管理層一直封口不談,因為公司擁有龐大候選管線,堪稱一台「燒錢機器」。由於臨床前項目推進至臨床、早期臨床項目推進至後期發展階段,第一季的研發支出按年增加13%至4.6億美元。澤布替尼的銷量大增背後,也離不開水漲船高的銷售及管理費用,這部分支出按年上升30%至4.3億美元,而研發費用和銷售管理費用,已占當季收入達61.2%和57.1%。 在連年虧損之下,百濟神州現金及現金等價物也從2021年底的43.76億美元,降至第一季末的28.07億美元。隨著持續進行候選藥物開發、尋求監管機構批准、擴張生產及製造設施以及商業化在研藥物等,公司的支出還將進一步上升。投行建銀國際在最新研報中指出,考慮到提升產品收入所需的銷售成本,將百濟神州2024至2026財年的銷售和行政成本預測分別上調10%、13%、27%,並且將明年的淨虧損預測上調2%至4.49億美元。 事實上,除了研發和銷售的正常支出外,百濟神州也沒有停下擴張步伐,距離削減成本、實現盈利的道路似乎越來越遠。當醫藥同行紛紛大裁員時,其員工數目卻按年增加1,400人,達到10,600名全職員工。此外,最新財報還披露,百濟神州將投資7,400萬美元,在上海建設一個新的研發中心。 堅定的逆市擴張策略,顯示出百濟神州對自身業務發展以及融資能力的信心,但新藥研發相當艱巨,候選管線藥物中,能否再出現像澤布替尼的重磅炸彈藥品?百濟神州的市銷率約為6倍,低於同樣手握出海PD-1藥物的君實生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市銷率。百濟神州下半年的產品出海道路能否順利、成本控制能否有進一步效果,值得投資者持續觀察。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

中央提振樓市政策 「健康倖存者」可受惠?

最新的政策組合在穩定房地產行業方面將更加有效,雖然大多數違約私營企業不會得到救助,健康的倖存者將會受益於市場復甦 大華繼顯   5月17日,中國政府公佈了一系列政策提振樓市。在需求側方面,首套房、二套房最低首付比例分別由20%與30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押貸款利率下限;第三,中國人民銀行將向銀行提供300億元、利率1.75%的低成本質押補充貸款(PSL),用於支援地方國有企業從開發商手中收購已竣工的未售單位,並將其轉為出租或出售政府住宅。 在供給側方面,政府將進一步加快「白名單」貸款的實施;其次,督促開發商加速未開發土地的動工;第三是支持地方政府回購陷入財務困難的開發商手中的原地,興建更多公營房屋。 我們認為,取消抵押貸款利率下限是一個積極的驚喜。隨著全球經濟接近本次加息週期的尾聲,取消抵押貸款利率下限的行動,有望積極改變購屋者的預期。然而,在貸款市場報價利率(LPR)保持不變的情況下,銀行因成本因素而降低房貸利率受到限制。考慮到房屋公積金貸款(HPF)利率同時下降25點子,我們預期近期第一及第二套房抵押貸款利率,將分別下降25點子至3.34%及3.91%。 未來一年,我們不排除銀行在中央壓力下進一步收窄房貸利差的可能性。畢竟,LPR下調預計將成為未來房地產市場的重要動力。 違約企業難獲救助 取消抵押貸款利率下限的行動優於預期,與去庫存的PSL規模較小,可起平衡作用。這些反映了中國政府對房地產行業整體審慎的態度。另外,官方也採取了一些措施來增加政府住房供應,例如敦促地方政府儘快將從開發商手中購買的住房轉為政府租賃及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺發展能力的開發商手中,並將其用於政府住房。 截至2020年,中國只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此舉或可理解為政府熱衷於增加政府住房,同時逐步縮小私人房地產領域的規模。 與以往的政策相比,最新的政策組合在穩定房地產行業方面將更加有效,但方式也更加平衡。因此,這標誌著該行業的積極發展,雖然大多數違約私營企業不會得到救助,健康的倖存者將會受益於市場復甦。 在芸芸中資房地產股中,我們較看好龍湖地產(960.HK)的前景,得益於相對較強的償債能力,以及可觀的經常性收入,預計龍湖將成為民營房企中的主要倖存者和參與者,因此維持該股的買入評級,目標價17.86港元,比現水準大約有兩成上升空間。 本文內容純屬作者個人意見,不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快訊:亞瑪芬體育中國收入大增51%

最新:由安踏體育(2020.HK)分拆的國際運動品牌集團亞瑪芬體育(AS.US)周二公布,今年首季度營收按年增長13%至11.8億美元,其中中國收入大增51%至3.1億美元。 利好:由於旗下高價品牌始祖鳥(Arc’teryx)表現理想,其技術服裝部的營收大增44%至5.1億美元。公司表示,該品牌帶來的增長能為股東帶來良好經營業績和豐厚回報。 值得關注:該公司包括Wilson品牌在內的球類事業部銷售額,按年下降14%至2.73億美元。 深度:亞瑪芬體育1950年在芬蘭赫爾辛基成立,1977年在赫爾辛基納斯達克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年獲安踏、私募基金方源資本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon創辦人Chip Wilson及騰訊控股(0700.HK)合組的財團私有化。該公司目前經營多個國際體育品牌,產品銷售予全球超過100個國家,即使面對新冠疫情,近年收入亦迅速增長,並於今年1月上市。公司預計,今年全年營收增長在15%左右,毛利率約為54%。 市場反應:亞瑪芬體育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市價13美元高13.5%。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏