万洲美业务拟再上市 暂未激起市场兴趣

在有报道称该公司计划让今年陷入亏损的美国猪肉业务部门上市后，它在香港挂牌交易的股票价格几乎没有变化

重点：

• 据报道，万洲国际正计划让美国子公司史密斯菲尔德食品公司上市，前者2013年以47亿美元将后者纳入旗下
• 此次IPO最早可能于明年初进行，但在史密斯菲尔德今年业绩大幅下滑陷入亏损后，投资者的反应或不温不火

阳歌

如果中国领先的猪肉生产商万洲国际有限公司(0288.HK)希望投资者为其美国子公司——史密斯菲尔德食品公司最早于明年初单独上市的计划而“疯狂”，那它可能会非常失望。这是因为，在《华尔街日报》报道万洲国际目前正在就史密斯菲尔德在美国上市一事进行商谈后，上周快结束时该公司在香港挂牌的股票几乎纹丝不动。史密斯菲尔德于大约10年前在纽约摘牌退市。

投资者不仅兴奋不起来，万洲国际的股价继续接近自2014年香港上市以来的历史低点。尽管该公司是全球猪肉市场的领头羊，但最近其估值在同行中变得相当“烂”。

该股目前的市盈率为6.9倍，对于这种业务非常成熟的低增长公司而言，这个数字看上去不算太低。但中国同行温氏股份(300498.SZ)和牧原股份(002714.SZ)的市盈率比它要高不少，分别为27倍和10倍。美国巨头泰森食品(TSN.US)和荷美尔食品(HRL.US)的市盈率也明显比它高，分别为49倍和20倍。

《华尔街日报》报道称，万洲国际目前正在就史密斯菲尔德上市一事与投资银行合作，希望此举能够提振该公司在香港不断下滑的估值。万洲国际的美国、墨西哥和欧洲业务构成了史密斯菲尔德的大部分业务，约占该公司今年上半年收入的三分之二。

假设史密斯菲尔德在万洲国际的市值中所占的比例大致相同，那么这家美国子公司的市值大约在48亿美元(351亿元)，与万洲国际2013年收购它的价格大致相当。但由于史密斯菲尔德现在的表现相当不佳，其实际市值可能会低一些，这可能是万洲国际与同行相比估值如此之低的主要原因。

按照打折后的估值40亿美元计算，如果万洲国际出售该公司25%的股份，史密斯菲尔德上市可能会筹集大约10亿美元资金。当然，当前IPO市场动荡，这里涉及一个大大的“如果”。而且即便市场形势好转，万洲国际可能还是会看到，美国投资者对一家亏损的猪肉生产商兴趣有限。

万洲国际（当时还叫双汇国际）2014年收购史密斯菲尔德时，情况与现在大为不同。当时，由于涉及食品安全问题，这笔交易存在一些争议，并导致了一些政治阻力。但交易最终还是成功了，万洲国际一年后在香港上市。

万洲国际的上市最初受到了投资者的热烈欢迎，他们希望中国庞大的猪肉市场能够欢迎美国的进口产品，从而有助于改善史密斯菲尔德的业绩。正是被寄予了这样的厚望，万洲国际的股价从IPO时的6.20港元一度上涨至2018年的9.60港元。但后来，随着2018年中国全国范围内爆发非洲猪瘟，该公司的中国业务受到打击。

危机已经过去

猪瘟疫情期间，史密斯菲尔德食品公司帮助填补了中国猪肉短缺留下的缺口，实际上从中获益匪浅。但目前危机已基本结束，这家美国公司对中国的出口也大幅下降。自猪瘟危机爆发以来，万洲国际的股价稳步下跌，上周五收盘价为4.35港元，较2018年高点下跌一半以上。

随着万洲国际在太平洋两岸的两个主要市场目前基本恢复正常，投资者已经认定，他们并不太喜欢该公司在中美两个市场饲养生猪和销售猪肉的独特混合风格。

该公司的问题主要集中在美国，不过由于近期对现金的需求，其中国业务最近也显得有些不稳定。

该公司报告称，2023年上半年整体收入同比下降2.1%至311亿元，其中美国市场下降11%，中国市场下降3.4%。唯一值得庆幸的是欧洲市场，它的销售额实际增长了21%。

万洲国际的利润看起来更糟糕，营业利润和净利润都下降了45%左右。该公司报告称，其美国业务经营亏损4.09亿美元，扭转了上年同期1.24亿美元的经营利润。该公司指出，亏损的主要原因是美国猪肉价格下跌，再加上俄乌战争造成饲料价格上涨。美国猪肉价格在最近一个报告期较上年同期下跌了约20%。

对于史密斯菲尔德的首次公开募股，这种疲软的表现看起来很难让人乐观，尽管除了提高估值之外，万洲国际现在寻求这样的上市可能还有其他动机。这就引出了我们之前提到的第二点，即万洲国际的中国业务最近似乎对现金产生了需求。

该公司表示，截至6月底，其现金持有量为8.28亿美元，较六个月前，即去年年底的13.9亿美元减少了约40%。截至6月底，公司的人民币借款也从上年同期的5.73亿元几乎翻了一番，达到约10亿元。快速的现金消耗似乎来自该公司在中国的主要子公司双汇，双汇自己的最新报告显示，其现金持有量从六个月前的58亿元降至6月底的32亿元。

截至6月底，万洲国际的未偿债务总额与六个月前基本持平，因此尚不完全清楚其中国的子公司为何消耗了如此多的现金。但不管是什么原因，该公司现在显然可以用一些现金来补充金库。

归根结底，我们实在看不出美国投资者会对史密斯菲尔德明年的首次公开募股感到兴奋，即使届时股市已经好转。这最终可能会破坏史密斯菲尔德的上市计划，尤其如果万洲国际因需求疲软而不得不削减史密斯菲尔德的市值和发行规模的情况下。

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