萬國數據海外減磅持續資助蝕錢業務

2023年02月28日

9698.HK

GDS.US

據報道，這間數據中心營運商正在就出售其國際業務的股份進行洽談，就在一個月前，它剛通過發行債券籌集5.8億美元資金

重點：

彭博新聞社援引未具名信源報道，萬國數據正在就出售在其國際業務中的少數股權進行洽談
該公司自2016年上市以來從未實現基於GAAP標准的盈利，迫使它不斷籌集新資金

梁武仁

萬國數據控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)今年一直很忙，除了建設和營運數據中心這項主要業務外，它還忙於新的融資交易。這些籌款行動有充分的理由。這家數據中心營運商不斷需要新資金為其虧損業務提供支持。為了滿足對互聯網基礎設施不斷增長的需求，以便為遠程醫療和物聯網等未來科技提供動力，它正在迅速擴張相關業務。

彭博新聞社上周後期引述消息報道，中國三間在美國上市的獨立數據中心營運商中規模最大的萬國數據，正在與投資公司和主權財富基金洽談，尋求作價約3億美元(20.7億元)出售其國際業務30%至40%的股權。

就在這份報道出現之前，萬國數據剛於上月完成另一項大規模融資活動，通過向包括私募股權和主權財富基金在內的一群投資者發行7年期可轉換票據，籌集了約5.8 億美元。而在那之前，萬國數據大約在一年前通過出售價值6.2億美元的類似證券籌集了更多現金。

鑑於該公司自2016年在美國上市以來從未實現盈利，其持續吸引投資者的能力令人印象深刻。萬國數據因財產和設備的折舊和攤銷而成本高昂，同時電費和租金成本也很可觀。因此，該公司的毛利率相對較低，不到30%，而且由於這些成本的增長速度快於收入增長，去年第三季的毛利率甚至更低。

該公司的另一大支出是所有借入資金產生的巨額利息，去年第三季僅這一項就抹去了毛利的90%以上。這是因為萬國數據的槓桿率很高，截至9月底其總負債是其股本的兩倍多。

另一個令人不安的跡象，是萬國數據的收入增長不斷放緩，從2021年首9個月的36%和上一年同期的39%，降至去年的約23%。誠然，去年由於疫情爆發，中國很多地方採取封鎖措施，可能影響了它部分客戶的營運，但前兩年的情況也沒有好多少。

鑑於萬國數據的息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)遠遠超過其利息支出，它可以用經營產生的現金流輕鬆償還債務。但由於成本高昂，該公司去年首9個月的EBITDA增長速度低於收入增長速度。

萬國數據無法實現基於GAAP標準盈利的這一點，解釋了該公司一直需要尋求外部資金來維持和擴展其資本密集型業務模式。在中國，它計劃用借款支付今年大約60%的資本支出，同時還尋求根據一項新戰略出售或出租部分資產來創造收益，首席財務官Dan Newman在11月討論該公司三季度業績的電話會議上表示。

東南亞擴張

在萬國數據更大範圍的支出預算裏，它還計劃通過舉債為自己在中國境外的六成支出提供資金。但與在中國的業務不同，該公司還希望出售它快速增長的全球業務股權，以滿足其在境外的融資需求，在彭博的最新報道中，Newman解釋了計劃出售背後的考慮。

GDS從2021年開始向東南亞擴張，在新加坡及周邊地區設立數據中心，這是具有全球視野的中國公司當中，非常受歡迎的海外第一站。該公司在新加坡使用第三方數據中心提供服務，但最終可能用其在馬來西亞和印度尼西亞在建的新中心取而代之。STT GDC是一家總部設在新加坡的公司，在亞洲各地擁有多個數據中心，是萬國數據的主要投資者，雙方的關係可以追溯到2014年。

STT對萬國數據的吸引力是顯而易見的。雖然這家中國公司的財務表現可能還沒有那麼出色，但隨著基於雲服務的異地計算和存儲需求的上升，數據中心行業在未來幾年有望實現強勁增長。正是出於這個原因，與過去一年全球併購活動普遍放緩的情況相反，私募股權公司目前頻頻收購數據中心。

過去一年，萬國數據在國內的兩大同行也是併購活動不斷，通常都與私募股權相關。據報道，秦淮數據(CD.US)去年4月準備出售，競購者包括萬國數據和私募股權公司PAG。同月，世紀互聯(VNET.US)也收到了一家中國私募股權集團的收購要約，隨後該公司的創始人也發出了要約，還有很多買家也都表現出了興趣。

雖然秦淮數據和世紀互聯的出售尚未兌現，但中國境外的一些數據中心公司已在最近的大型交易中被出售。去年12月，私募股權公司DigitalBridge Group(DBRG.US)聯合投資服務公司IFM Investors完成了對Switch Inc的110億美元收購。去年初，私募股權集團KKR和基礎設施投資公司Global Infrastructure Partners出資150億美元收購了CyrusOne Inc.

不過，就萬國數據而言，根據秦淮數據和世紀互聯的交易拖延情況，尚未清楚它能否很快引入新投資者。萬國數據國際業務的潛在投資者必須接受的一個事實是，該公司的非中國業務在可預見的未來可能不會盈利，因為它們需要時間才能穩固定位。萬國數據的股價在彭博新聞社報道出來當天下跌，這或許反映了投資者的謹慎態度，因為交易即使達成，可能也需要一段時間才能完成。

自2016年IPO後，萬國數據在紐約掛牌交易的股票已接近翻倍，但其相對於收入的估值依然不算高。該股目前的市銷率為2.7倍，遠低於秦淮數據的4.8倍，不過遠高於世紀互聯的0.6倍。

萬國數據目前的估值可能還是打過折的，以便反映其長期處於虧損的盈利狀態——不像秦淮數據自2021年以來一直盈利。分析機構認為萬國數據短期內不會盈利，接受雅虎財經調查的分析機構預計，該公司今年淨虧損實際上還會擴大。但目前找錢似乎並不是萬國數據的一個大麻煩，這意味著該公司的生命可能會維持下去，直到它被出售或是設法扭虧為盈的那一天。

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AI/基礎建設/資源

秦淮數據, 萬國數據, 世紀互聯, 數據中心, 可轉換票據

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新聞

簡訊：趣致與迪拜家族合作開發AI生活平台

智能售貨機運營商趣致集團（0917.HK）周四宣布，與統治迪拜的家族成員達成合作，共同開發人工智能娛樂生活平台Holox。平台將率先在迪拜推出，後將拓展至中東其他地區。趣致將Holox定義為「新一代AI平台，將先進的多模態AI、情境推理及學習技術，與智能硬件相結合，打造出具備沉浸感、交互性且是AI原生的遊戲與娛樂體驗。」項目本地合作夥伴為Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有關Holox的願景與技術方向，公司表示：「與阿聯酋《2031年國家人工智能戰略》高度一致，其長期目標是阿聯酋在關鍵經濟及文化領域上，全面推進AI應用。」公告發布後，趣致股價周五上漲8%，該股年內累計跌幅達60%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成長軌道投資人是否埋單？

新成立的技術服務業務收入暴增逾20倍，帶動保險經紀商水滴公司第三季收入按年勁升38.4% 重點：水滴今年有望重回強勁營收成長，終結連續三年的下滑走勢公司新設立的技術服務板塊呈現爆發式增長，收入由去年幾乎掛零，躍升至今年第三季貢獻公司23%的收入　陽歌「若一棵樹在森林倒下卻無人聽聞，哪麼它是否真的發出聲音？」這句英文諺語想表達的是，若一件事從未被人察覺，那麼是否算是發生？這頗能形容保險經紀商水滴公司（WDH.US）最新公布業績後的情況。儘管公司在艱困的經營環境下錄得相當亮眼的增長，但業績公布後的兩個交易日股價幾乎原地踏步，周三僅小幅上漲，翌日不僅回吐全數漲幅，反而倒跌。用另一句俗語「怕熱就不要進廚房」形容水滴的處境同樣貼切。公司主要收入來源保險經紀業務正面臨愈來愈嚴峻的經營壓力，原因在於中國不斷推出新監管措施，限制相關業務的利潤空間。作為應對，水滴開始轉向為保險公司提供服務，協助其提升經營效率。此類業務的獲利能力看來遠高於傳統經紀業務，亦有可能獲得國家政策支持，或至少面臨較少監管干預，因為中國多數大型保險公司屬於國有背景。目前，許多保險公司受經濟放緩影響而面臨經營壓力，這或許正是中國當局出手「托底」產業發展、並對保險中介（如水滴）收取費用加以限制的部分原因。水滴的核心業務集中於健康保險，公司亦正運用其龐大的數據庫，協助藥企篩選臨床試驗所需的合適受試者，這亦是一項較不易受到政府監管影響的業務領域。此外，公司亦積極利用AI技術優化保險核保、風險分析與客戶服務流程。董事長沈鵬表示，相關應用「能夠讓我們在毫秒之內，對用戶形成深刻洞察」。沈鵬指出：「第三季度，AI成為推動業務品質與效率提升的核心動力，帶動公司收入與盈利雙雙實現雙位數高速增長。」他續稱：「展望未來，我們將把握科技帶來的機遇，持續深化AI與各項業務的融合，並在整體業務生態中推動創新，以支持公司實現可持續成長。」投資者或許已對企業財報中鋪天蓋地的AI敘事感到疲勞，這或可解釋為何市場對水滴亮眼的業績表現反應平淡。公司季度收入按年增長38.4%，由去年同期的7.04億元增至9.75億元（約1.38億美元）。作為對比，私營保險龍頭眾安在線（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民營保險經紀商手回集團（2621.HK）則於同期錄得收入下滑21%。水滴本身過去亦曾歷經收入下滑，自2021年以來，公司收入持續回落，由當年的32億元降至2024年的28億元。不過，隨著今年業績回溫，公司幾乎可以確定重回增長軌道。受第三季度強勢表現帶動，公司今年首九個月累計收入達 25.7億元，較去年同期的20.8億元增長24%。技術服務推動增長水滴目前有兩大收入來源，分別為核心的保險經紀業務，以及規模較小的醫療眾籌業務，後者主要協助未購買正規保險的人士，分擔高額醫療開支。當季，保險業務仍是公司主要收入支柱，第三季度實現收入8.69億元，按年增長 44.8%，去年同期為6.01億元，約佔公司整體收入近九成。公司核心保險經紀收入於第三季度按年增長14%，其中新單首年保費收入較上季上升32.3%。公司表示，相關表現主要受惠於數據基礎設施的升級，以及即時客戶評估能力的強化，從而有效提升核保作業效率。然而，正如前文所述，真正的焦點落在技術服務業務。該業務為保險公司提供一系列提升營運效率的工具，涵蓋風險評估、客戶關係管理與投訴管理等範疇。該板塊收入於第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020萬元躍升至1.964億元，現已佔公司總收入的22.6%。另一個潛在的增長亮點，是公司協助藥企篩選臨床試驗患者的業務，即其所稱的「數字化臨床試驗解決方案」。該板塊於最新季度實現收入3,190萬元，按年增長31%，顯示在中國日益擁擠的藥物研發市場中，該業務有望憑藉為藥企提供患者招募服務而成為新的增長引擎。從規模而言，水滴的眾籌業務體量相當可觀。但該業務對公司收入貢獻有限，部分原因或在於，若從面向困境人群的業務中獲取高額利潤，社會觀感並不好。第三季度，眾籌業務僅錄得收入6,570萬元，與去年同期的6,580萬元基本持平。季度內，水滴的營運成本及支出按年上升27.1%，增幅明顯低於收入增長速度，從而推動經營利潤按年大增330%，達1.14億元。同期，公司淨利潤亦錄得約60%的按年增幅，升至1.59億元，並連續第15個季度實現盈利。儘管市場對最新財報反應平淡，但投資者並未完全忽視水滴前景的改善。今年以來，公司股價累計上漲54%，儘管多數中國科技股同期亦有相近升幅。目前其市銷率（P/S）為1.52倍，明顯高於手回的0.64倍及眾安在線的0.59倍，反映市場更偏好該股，因其受監管政策與經濟放緩影響相對較低。或許某種程度上仍受制於市場形象問題，不少投資者依然將水滴視為傳統保險經紀商。然而，若公司能逐步轉型為面向保險公司的科技服務供應商，同時持續擴大與藥企的業務合作，其股價仍有望釋放一定上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

WDH.US

簡訊：天域半導體首掛半日跌25％

碳化硅外延片製造商廣東天域半導體股份有限公司（2658.HK）周五在港交所掛牌上市，首掛低開34.5%報38港元，其後跌幅收窄，至中午休市報43.52港元，跌24.97%。公司公布，此次全球發售3,007.05萬股H股，每股發售價58港元，淨籌約16.73億港元。香港公開發售獲約59倍超購，國際發售錄得1.47倍超購。兩名基石投資者廣東原始森林及廣發全球的場外掉期交易以及Glory Ocean合共認購278.48萬股，佔發售總數4.72%。今年前五個月，公司收入2.57億元，按年下滑13.5%至2.97億元，錄得淨利1,120萬元，去年同期為虧損1.12億元。公司計劃將62.5%的上市集資金額用於未來五年擴大產能，15.1%用於增強研發實力，另有10.8%將投向戰略投資領域。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

2658.HK

簡訊：遇見小麵首掛插水午收大跌近三成

連鎖麵店廣州遇見小麵餐飲股份有限公司（2408.HK）周五首日在香港掛牌，開市報5港元，較招股定價大跌29%，之後跌幅略收窄，中午收市報5.12港元，跌27%。公司發售9,736.5萬股，每股招股價介乎5.64港元至7.04港元，並以最高位定價。公開發售錄得超額認購425倍，國際配售則錄得超額4倍。公司去年收入11.5億元人民幣（下同），按年升44%，純利升32%至6,070萬元。今年首六個月，收入7億元，按年升33.8%，純利勁升96%至4,183萬元。集資所得淨額6.17億港元，60%用於拓展餐廳網絡、10%用於品牌建設及提高客戶忠誠度、10%投資上游食品加工行業，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月05日

2408.HK

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