萬國數據海外減磅持續資助蝕錢業務

2023年02月28日

9698.HK

GDS.US

據報道，這間數據中心營運商正在就出售其國際業務的股份進行洽談，就在一個月前，它剛通過發行債券籌集5.8億美元資金

重點：

彭博新聞社援引未具名信源報道，萬國數據正在就出售在其國際業務中的少數股權進行洽談
該公司自2016年上市以來從未實現基於GAAP標准的盈利，迫使它不斷籌集新資金

梁武仁

萬國數據控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)今年一直很忙，除了建設和營運數據中心這項主要業務外，它還忙於新的融資交易。這些籌款行動有充分的理由。這家數據中心營運商不斷需要新資金為其虧損業務提供支持。為了滿足對互聯網基礎設施不斷增長的需求，以便為遠程醫療和物聯網等未來科技提供動力，它正在迅速擴張相關業務。

彭博新聞社上周後期引述消息報道，中國三間在美國上市的獨立數據中心營運商中規模最大的萬國數據，正在與投資公司和主權財富基金洽談，尋求作價約3億美元(20.7億元)出售其國際業務30%至40%的股權。

就在這份報道出現之前，萬國數據剛於上月完成另一項大規模融資活動，通過向包括私募股權和主權財富基金在內的一群投資者發行7年期可轉換票據，籌集了約5.8 億美元。而在那之前，萬國數據大約在一年前通過出售價值6.2億美元的類似證券籌集了更多現金。

鑑於該公司自2016年在美國上市以來從未實現盈利，其持續吸引投資者的能力令人印象深刻。萬國數據因財產和設備的折舊和攤銷而成本高昂，同時電費和租金成本也很可觀。因此，該公司的毛利率相對較低，不到30%，而且由於這些成本的增長速度快於收入增長，去年第三季的毛利率甚至更低。

該公司的另一大支出是所有借入資金產生的巨額利息，去年第三季僅這一項就抹去了毛利的90%以上。這是因為萬國數據的槓桿率很高，截至9月底其總負債是其股本的兩倍多。

另一個令人不安的跡象，是萬國數據的收入增長不斷放緩，從2021年首9個月的36%和上一年同期的39%，降至去年的約23%。誠然，去年由於疫情爆發，中國很多地方採取封鎖措施，可能影響了它部分客戶的營運，但前兩年的情況也沒有好多少。

鑑於萬國數據的息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)遠遠超過其利息支出，它可以用經營產生的現金流輕鬆償還債務。但由於成本高昂，該公司去年首9個月的EBITDA增長速度低於收入增長速度。

萬國數據無法實現基於GAAP標準盈利的這一點，解釋了該公司一直需要尋求外部資金來維持和擴展其資本密集型業務模式。在中國，它計劃用借款支付今年大約60%的資本支出，同時還尋求根據一項新戰略出售或出租部分資產來創造收益，首席財務官Dan Newman在11月討論該公司三季度業績的電話會議上表示。

東南亞擴張

在萬國數據更大範圍的支出預算裏，它還計劃通過舉債為自己在中國境外的六成支出提供資金。但與在中國的業務不同，該公司還希望出售它快速增長的全球業務股權，以滿足其在境外的融資需求，在彭博的最新報道中，Newman解釋了計劃出售背後的考慮。

GDS從2021年開始向東南亞擴張，在新加坡及周邊地區設立數據中心，這是具有全球視野的中國公司當中，非常受歡迎的海外第一站。該公司在新加坡使用第三方數據中心提供服務，但最終可能用其在馬來西亞和印度尼西亞在建的新中心取而代之。STT GDC是一家總部設在新加坡的公司，在亞洲各地擁有多個數據中心，是萬國數據的主要投資者，雙方的關係可以追溯到2014年。

STT對萬國數據的吸引力是顯而易見的。雖然這家中國公司的財務表現可能還沒有那麼出色，但隨著基於雲服務的異地計算和存儲需求的上升，數據中心行業在未來幾年有望實現強勁增長。正是出於這個原因，與過去一年全球併購活動普遍放緩的情況相反，私募股權公司目前頻頻收購數據中心。

過去一年，萬國數據在國內的兩大同行也是併購活動不斷，通常都與私募股權相關。據報道，秦淮數據(CD.US)去年4月準備出售，競購者包括萬國數據和私募股權公司PAG。同月，世紀互聯(VNET.US)也收到了一家中國私募股權集團的收購要約，隨後該公司的創始人也發出了要約，還有很多買家也都表現出了興趣。

雖然秦淮數據和世紀互聯的出售尚未兌現，但中國境外的一些數據中心公司已在最近的大型交易中被出售。去年12月，私募股權公司DigitalBridge Group(DBRG.US)聯合投資服務公司IFM Investors完成了對Switch Inc的110億美元收購。去年初，私募股權集團KKR和基礎設施投資公司Global Infrastructure Partners出資150億美元收購了CyrusOne Inc.

不過，就萬國數據而言，根據秦淮數據和世紀互聯的交易拖延情況，尚未清楚它能否很快引入新投資者。萬國數據國際業務的潛在投資者必須接受的一個事實是，該公司的非中國業務在可預見的未來可能不會盈利，因為它們需要時間才能穩固定位。萬國數據的股價在彭博新聞社報道出來當天下跌，這或許反映了投資者的謹慎態度，因為交易即使達成，可能也需要一段時間才能完成。

自2016年IPO後，萬國數據在紐約掛牌交易的股票已接近翻倍，但其相對於收入的估值依然不算高。該股目前的市銷率為2.7倍，遠低於秦淮數據的4.8倍，不過遠高於世紀互聯的0.6倍。

萬國數據目前的估值可能還是打過折的，以便反映其長期處於虧損的盈利狀態——不像秦淮數據自2021年以來一直盈利。分析機構認為萬國數據短期內不會盈利，接受雅虎財經調查的分析機構預計，該公司今年淨虧損實際上還會擴大。但目前找錢似乎並不是萬國數據的一個大麻煩，這意味著該公司的生命可能會維持下去，直到它被出售或是設法扭虧為盈的那一天。

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AI/基礎建設/資源

秦淮數據, 萬國數據, 世紀互聯, 數據中心, 可轉換票據

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新聞

簡訊：江西銅業提價收購 SolGold同意悉售股權

江西銅業股份有限公司(0358.HK; 600362.SH)將收購金銅礦開採商SolGold Plc（SOLG.L）的出價提高7.7%後，SolGold董事會改變早前立場，同意將公司出售。江西銅業在周一的公告中表示，修訂後的要約下，將以每股28便士（0.38美元），購入SolGold持有的88%股權。江西銅業早前報價每股26便士，但要約被SolGold董事會拒絕。江西銅業表示，修訂後的交易使收購費達7.64億英鎊（10.3億美元）。江西銅業周一上漲6.5%收39.66港元，而其滬股上漲1.4%，收48.99元。今年以來，江西銅業的滬股已翻了一倍多，在香港股市則因金銅股整體回升而增長兩倍以上；SolGold周一在倫敦早盤交易中上漲7.6%至27.6便士。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

0358.HK

600362.SHG

簡訊：澳博完成收購凱旋門將轉為自營娛樂場

澳門博彩營運商澳門博彩控股有限公司（0880.HK）周日公布，已完成收購凱旋門發展有限公司全部已發行股本，有關交易於12月17日正式完成。完成後，相關目標公司已成為集團附屬公司澳娛綜合的全資附屬公司。公司進一步披露，澳娛綜合已於12月26日獲澳門博彩監察協調局批准，自12月30日凌晨2時起，以直接管理及營運方式，於澳門凱旋門娛樂場經營幸運博彩業務。隨着監管批准到位，澳娛綜合已直接接管凱旋門酒店的客房服務、餐飲設施、零售及博彩營運。公告指出，凱旋門酒店位處澳門半島新口岸皇朝區核心地段，總建築面積約86,438平方米，涵蓋酒店、餐飲、零售及娛樂場設施。澳娛綜合表示，有關布局有助其鞏固在高密度旅遊娛樂區的市場地位，並深化與旗下「葡京」系列物業的協同效應。凱旋門娛樂場過往屬市場俗稱的「衛星場」經營模式，即由持牌博企授權、但不直接擁有物業及直接營運。根據澳門新博彩法規定，相關衛星場模式須於今年年底前退場。澳博控股旗下九間衛星場中有八間已陸續結業，而凱旋門則為唯一透過收購業權、轉為由澳娛綜合直接管理及營運的項目。公司股價周一平開，至中午休市報2.45港元，跌1.21%。該股年初至今累跌約8.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

0880.HK

Beijing Stock Exchange hosts 38 IPOs this year

香港靠邊站？北交所將成為中國IPO新樞紐

成立於2021年的北京證券交易所，目標是為較小型的科技初創企業提供融資渠道，今年至今已完成38宗新股上市，較2024年增加逾五成重點：成立僅四年的北交所今年「低調爆發」，已協助38家初創公司共集資約10億美元北交所正審核另外172家上市申請，數量不僅高於上海、深圳兩地，甚至比科創板與創業板分別多出逾三倍　沈如真今年香港新股市場熱度高企，上市熱潮讓其成為全球最火熱的新股市場。不過在中國首都北京，一股相對低調、卻同樣不容忽視的熱潮，正於北京證券交易所逐漸成形，該交易所過去一度被視為資本市場的邊緣角色。這股低調的上市潮，正吸引大批有意掛牌的企業與投資者。這家由國家主席習近平於四年前推動成立、為創新型中小企業提供融資渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，較去年增加逾50%。按新上市數量計，北交所有望超越同樣主打初創企業的上海科創板及深圳創業板。受投資者對小型科技股興趣急升帶動，這個過去備受忽視的交易所，目前正在審核的上市候選企業數量，已超過兩個大型對手市場的總和。分析人士預期，這股動能將延續至明年，因北京正加強北交所為中國「專精特新小巨人」企業融資方面的角色，而這些企業正是推動供應鏈自主、科技自立與產業升級的重要一環。中國銀河證券在2026年策略報告中指出，北交所正協助企業「由『小而美』轉型為『強而久』」。報告補充稱，這亦有助中國建立多層次資本市場體系，為處於不同發展階段的企業提供融資支持。上市新樞紐 2025年，中國初創企業透過北交所上市集資約72億元（10億美元）。儘管與今年香港新股市場約368億美元的集資規模相比，仍顯得微不足道，但北交所的新股集資額仍按年增長約40%。值得一提的是，北京的上市項目規模普遍遠小於香港，主因是上市企業多屬發展較早期、更聚焦細分市場業務的公司。今年在北交所上市的38家公司，包括精密設備製造商珠海南特科技（920124.BJE）、醫療診斷企業丹娜生物（920009.BJE），以及能源設備製造商長江能科（920158.BJE）。相比之下，科創板今年約有十多宗新股上市個案，創業板約30宗，但這兩個市場的平均集資規模亦明顯較大。更加突顯這場「低調變革」的是，北交所目前正審核172宗上市申請，數量分別是科創板（44宗）及創業板（34宗）的三倍以上，審計機構畢馬威引述投行人士表示，愈來愈多希望加快上市進度的中小企業，正被北交所吸引，因其上市申請門檻在中國各大板塊中最為寬鬆。北京亦設有另一個交易平台——全國中小企業股份轉讓系統（新三板），但由於投資者准入門檻較高，導致成交稀疏、流動性偏低，長期難以吸引企業掛牌。中國證監部門於2024年初大幅收緊上海及深圳市場的上市審批，當中尤以聚焦生物科技、半導體等「硬科技」的科創板最為明顯，這亦是中國推動相關領域自給自足戰略的一部分。面對滬深市場高不可攀的上市門檻，不少企業轉而尋求在門檻較低的北交所上市。隨著等待時間拉長、耐性耗盡，已有數十家公司撤回在中國兩大交易所的上市申請，改為轉戰北交所掛牌。例如，山東海奧斯生物科技本月宣布，已聘請投行協助籌備在北交所上市。這家膠原蛋白腸衣生產商此前原計劃在深圳上市。其他轉投北交所的企業，還包括北京金萬眾機械科技、族興新材、北京貝爾生物，以及金融科技公司贊同科技。北京方面亦透過簡化審核流程、公布涵蓋更廣泛申請對象的上市標準，以及推出改善市場流動性的措施，積極吸納這類企業。交易熱潮北交所的基準指數北證50指數，今年以來已上升逾40%，跑贏滬深300指數的18%升幅，以及香港恒生指數約30%的表現。隨著散戶與機構投資者紛紛進場，市場日均成交額較去年增加一倍以上，約達300億元。華源證券指出，交易帳戶數量已接近1,000萬個，高於2024年底的760萬個。北交所之所以能夠跑贏成立更早的新三板，部分原因在於其對投資者的准入要求較低。投資北交所的投資者只需具備不少於50萬元的資產門檻，與科創板相同，且僅為新三板100萬元的一半。華源證券指出，隨著上市與投資者之間可能形成正向循環，新股在北交所上市首日平均漲幅高達354%，明顯高於上海市場的222%及深圳市場的206%。這種大幅上漲，部分源於交易所規則往往要求企業以偏低價格定價。不過，北交所新股表現明顯優於滬深市場，仍反映出市場對這個較新的交易平台抱有更高的熱情。分析人士認為，北交所仍具備龐大成長空間，即使今年快速擴張，其整體規模仍未達到政府的期待。即便經歷今年的爆發式增長，北交所的總市值仍不足一萬億元，僅為上海市場65萬億元及深圳市場43萬億元的一小部分。方正證券預期，北交所將於2026年持續推進制度改革，以吸引更多上市申請並吸納投資者。例如，公募基金公司料將在北交所推出ETF產品，為市場引入新增資金，而隨著更多科創企業上市，養老基金及外資機構的參與度亦有望提升。 2021年9月北交所成立時，國家主席習近平曾指出，該所應成為「服務創新型中小企業的樞紐」。隨著中美競爭加劇、全球第二大經濟體的增長動能放緩，這一使命變得愈發迫切。同時，中國正制定涵蓋2025年至2029年的新一輪五年規劃，北交所有望在相關融資安排中發揮重要作用。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

簡訊：成立投資基金林斌減持20億美元小米股份

手機製造商小米集團（1810.HK）周一公布，聯合創始人、執董及副董事長林斌計劃自明年12月開始，每12個月出售5億美元小米股份，累計出售不超過20億美元股份。公司表示，林斌減持小米所得款項，將用於成立投資基金，並強調林斌對集團業務前景充滿信心，並將長期服務於集團。林斌曾在微軟及谷歌任職，2010年與雷軍創辦小米，任職公司總裁至2019年。林斌現持有小米約18.35億股B類股份，佔公司已發行股本8.56%，按現股價計算，股份價值超過100億美元。周一小米股份開市跌1.4%報38.68港元，過去一年公司股價由高位下跌37%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

1810.HK

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