華迪國際的虎年以咆哮開始，但注定以嗚咽結束?

2022年02月03日

這家鋼管製造商的年度業績未能令投資者興奮。此前，該公司股價在2021年年末的反彈中暴漲了10倍以上

重點：

華迪國際最近一個財年的收入增長了18%，但由於高昂的貨運和上市相關成本，其利潤下降了24%
公司股價在公布業績之後基本上保持平穩，但去年10月以來，似乎因爲投機交易而大幅上漲

陽歌

虎年伊始，我們先來關注一家規模較小的不銹鋼管製造商——華迪國際（HUDI.US），一定程度上是因爲每年這個時間，在海外上市的核心中概股的消息相對較少。華迪國際的引人關注之處不在於它的産品和新發布的年度業績，而是它暴漲的股價。

關注該領域的人都知道，去年幾乎所有在美國上市的中概股都經歷了一次“大洗禮”，在中國收緊一系列監管措施之後，多數股票市值縮水了一半甚至更多。

華迪國際的美國存托股票（ADS）去年很長時間裏也遵循了這一趨勢，從1月份上市時的發行價8美元，穩步下跌至10月份3美元左右的低點。公司市值下降至4,000萬美元，這遠低於我們通常報道的公司水平。

然而10月初的某件事似乎給它的股價添了一把火，使其在10月末飈升至35美元。這波上漲勢頭已經開始减弱，周三的最新收盤價已經跌回到20.85美元。儘管如此，該股票目前仍然比發行價高出1.5倍，市值達到2.74億美元。

或許最能說明問題的是，在該公司公布年度業績（收入增長，但由於成本上漲導致利潤下降）的當天，該公司股價幾乎沒有變化。這似乎說明了消息之外的其他因素助推了近期所有的股價波動。

從純粹的商業角度來看，這家公司的境况似乎比較脆弱，因爲它與住宅建築市場關係密切。截至2021年9月的上一財年中，中國住宅建築市場佔據了華迪80%的銷售額。而該市場正呈現出迅速衰退的迹象。

華迪國際的第二大市場是美國，佔其銷售額的8.8%。在近期的供應短缺之後，美國似乎即將迎來一波房地産繁榮。但華迪國際在美國的銷售一定程度上受到全球貨運成本飈升的限制。

從監管的角度來看，華迪國際的風險可能較低，因爲它處於一個傳統行業，主要客戶都是住宅建築商，不太可能擁有多少敏感的客戶數據。此外，該公司的銷售規模微不足道——最近的財年僅爲7,000萬美元——意味著它不太可能引起監管機構的注意。

綜合以上宏觀因素，無論從商業角度還是監管角度來看，華迪都處在一個相對平庸的位置。我們因此得出結論，該公司算不上一家非常有潜力的公司，其股價的大幅上漲很可能是短期投機者幕後交易的結果。

未來何去何從？

事實上，華迪國際在去年11月，也就是它的股價大漲之際，確實發布了兩個相對重要的公告。但它們都是在股票開始大幅上漲後數周發布的，而且那兩個公告也沒有重要到能解釋這種上漲的程度。

第一個公告是在11月1日，當時該公司宣布接到一個美國客戶的訂單，這個沒有公開名字的客戶訂購了價值326萬美元的鋼管。鑑於該公司上一年在美國市場的銷售總額爲574萬美元，這意味著新訂單佔到了其上一財年市場銷售額的一半以上。所以，很顯然，美國市場有很大的增長潜力，尤其考慮到許多人有房屋市場繁榮的預期。

第二個公告是在11月10日發布的，華迪國際當時宣布，它達成了向浙江一個氫氣存儲項目供應鋼管的協議。它沒有公開具體的交易金額。但關注中國的人會知道，作爲到2060年實現碳中和計劃的一部分，中國政府非常重視氫能的發展。

所以，尤其是這份公告表明，華迪國際在未來參與類似的新項目方面處於有利地位。這還表明，該公司正在贏得從中央政府到地方政府的支持——那些地方政府都想討好北京方面——這是在中國做生意能否成功的一個重要元素。

第一個公告帶來華迪國際股價30%的漲幅，儘管此前股價已經有了大幅上漲。第二個公告其實引發了一輪拋售，股價在一天之內下跌了四分之一。

該股在成交量方面的劇烈波動，也表明存在投機性的交易。最明顯的反常現象發生在從10月20日開始的兩周時間裏，當時該股開始飈升，日成交量突破100萬股，甚至在一天內達到1,200萬股，遠高於當時20萬至50萬股的通常平均水平。

這裏我們應該再次指出，該公司的最新年報看起來相當一般。我們之前提到了，其2021財年7,000萬美元的銷售額比前一年增長了18%，這個數字本身相當可觀，但對於它所在的這種傳統行業來說，就沒有那麽引人注目了。它的利潤下降了24%，至253萬美元，這是因爲之前提到的貨運價格的上漲，另外還要加上去年1月進行IPO相關的額外成本。

關於華迪國際股價的未來走勢，該公司的各種比率倒是提供了蛛絲馬迹，目前來看，這些數字都比較浮誇。它的市盈率（P/E）有100倍，你會期待這樣的數字出現在一個有著光明未來、年輕的互聯網公司，而不是一個營收增幅低至兩位數的鋼管製造商。它的市銷率（P/S）和市淨率（P/B）看起來也相對較高，分別爲4倍和5倍。

當然，隨著投機潮的結束，它的股價還有一定的上漲空間。但該公司的高估值很難維持太久，而且更有可能的情况是，待虎年結束時，它的股價恐怕是老虎的嗚咽而不是咆哮。

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建材, 華迪, 華迪國際, 鋼管

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2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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