華住6月業績大改善助第二季力挽狂瀾？

2022年07月29日

這家中國酒店營運商的8,000多家酒店房價和入住率均出現上漲，但這不太可能抵消4月和5月的災難性影響

重點：

在4月和5月因疫情限制措施而急劇下滑之後，華住集團的平均入住率和平均可出租客房收入目前正在恢復，但仍落後於2019年的疫情前水平
投資者正在關注該公司二季度的虧損是否因酒店業績指標改善而收窄

安柯倫

在即將發佈的二季度業績之前，酒店營運商華住集團有限公司(HTHT.US; 1179.HK)報告了6月份一些十分穩健的營運指標。儘管如此，6月份的強勁表現可能不足以讓該公司在該季度扭虧為盈，此前的4月和5月，該公司經歷了災難性的時期，為了遏制中國迄今為止最嚴重的疫情之一，該公司總部所在地上海遭全面封控。

華住集團在17個國家擁有8,176家酒店、773,898間客房，不得不承認數量相當之大。就像其他酒店所有者和營運商一樣，新冠疫情對華住集團造成了沉重打擊，迫使其在入住率暴跌時，大幅下調房價。

與此同時，華住集團在今年首季度錄得淨虧損6.3億元。其中國地區酒店在該季度的平均入住率為59.2%，平均可出租客房收入(revpar)僅為132元，這是最受關注的行業指標之一。中國市場佔其大部分業務。

雖然4月和5月開局不利，但在此之後，華住集團的業績持續改善。上周發佈的初步業績公告顯示，2022年二季度，該公司中國酒店的平均入住率為64.6%，revpar為141元。但這些季度資料並不能說明問題的全部。

至關重要的是，華住集團中國業務6月份revpar已經恢復到2019年6月疫情前水平的86%。該公司以7億歐元(48.3億元)收購德國的 Deutsche Hospitality 之後，目前在17個國家開展業務，但多數收入仍然來自國內的老牌傳統業務。

在華住集團的資產組合中，Deutsche Hospitality僅佔24,956萬間客房，分佈於125家酒店。這對於該公司而言頗為遺憾，因為這125家酒店2022年6月的revpar僅比2019年6月的水平低1%，反映出中國之外的市場出現了更大幅度的反彈。

6月1日上海正式結束封控之後，中國逐步解除封鎖並放寬國內旅行限制，隨著旅遊業的恢復，華住集團的國內業務開始出現顯著改善。然而，雖然第二季強勢收尾，華住集團在其評論中仍保持謹慎而非樂觀。

華住集團在5月底上海封控最嚴重期間宣佈首季度業績時，拒絕提供任何年度收入和營運前景，稱外部業務環境實在難以預測。

當時該公司表示，預計第二季收入將同比下降2%到6%。雖然考慮到中國實施了如此多旅行禁令，這看起來還不錯，但華住集團也指出，如果剔除從德國DH集團收購的海外酒店，收入降幅會大得多。

漫長的封鎖後遺症

上周公佈的資料深入展示了華住集團在各個酒店業務部門的表現，而並非宏觀層面的財務狀況。不出所料，華住集團表示，它位於中國的酒店仍在遭受漫長的封鎖後遺症，而其歐洲業務也面臨著自己的挑戰。

“在歐洲通貨膨脹急劇上升，導致成本大幅增加，以及新冠疫情和能源供應的事態發展存在不確定性的背景下，(華住集團的歐洲業務)一直專注於現金流的改善措施，”該公司在提交給香港交易所的一份公告中表示。“因此，(歐洲業務)將繼續專注於提高效率，重新談判租賃合同，以及人員成本的優化上。”

這說明，雖然該公司在歐洲市場的酒店入住率和房價可能很穩定，但不斷增加的營運成本正在侵蝕利潤。換句話說，華住集團這是在告訴投資者，不要指望復甦情況較好的歐洲酒店來拯救復甦緩慢的中國業務。

儘管如此，投資者對該公司的態度還算寬容。自7月20日發佈最新消息以來，華住集團的股價雖未上漲，但也沒有下跌多少，週四在香港收市穩守32港元。這使得它們距離其12個月區間(17.52港元到40.96港元)的上限不遠，而低位就在四個月前，當時中國最大的城市採取了封城措施。

中國政府的清零戰略加劇了經濟的低迷，導致華住集團的虧損正在耗盡現金儲備。正如新冠肺炎疫情所證明的那樣，酒店是一個特別容易受到外部衝擊的行業。無論發生什麼，人們仍然需要吃東西、取暖和保持健康。但旅行總是更具選擇性，這使華住集團的產品成為非必要支出。

儘管面臨種種挑戰，但投資者押注一旦中國重新開放，酒店和旅遊公司將掙到盆滿缽滿，這支撐了華住集團等公司的股價。

一些分析師認為，考慮到華住集團的增長潛力，該股仍然被低估。該集團二季度新增183家酒店，還有多達2,199家酒店正在籌備中。預計在未來兩三年，它的收入將增長近50%。

作為中國酒店市場的一個主要參與者，你可以關注它的潛在不利因素，但它身上也有很多會讓你喜歡的地方。該公司旗下的約20個酒店品牌分佈在不同價位，而且它的酒店數量之多，意味著它在世界上人口最多的國家擁有大量的業務。

華住集團與法國酒店巨頭雅高(ACC.PA)的合作也為公司帶來了一些國際色彩。華住集團拿到了在中國經營美居(Mercure)、宜必思(Ibis)和宜必思尚品(Ibis Styles)等品牌的總特許經營權，並根據該協定經營著372家酒店，其中包括219家宜必思品牌酒店。

雖然來自海外的旅行者可能不熟悉華住集團的許多本地品牌，但他們知道雅高。當中國重新開放國際旅行時，這種熟悉程度將有利於華住集團的盈利。

但是，雖然未來提供了機會，但華住集團必須處理好眼下的問題。分析機構預測，它在第二季將出現虧損，但虧損的規模將是關鍵所在。如果它能顯示出最終恢復盈利的明顯趨勢，將會受到好評。如果6月正面的酒店業績資料能夠緩解擔憂，並且中國的疫情形勢保持穩定的話，那麼華住集團或許能夠表明，它有望在不久的將來恢復到更好的狀態。

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消費, AI/基礎建設/資源

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2026年01月02日

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2026年01月02日

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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