與Tims天好中國聯婚博派斯同享雙贏局面

2023年02月10日

Tims天好咖啡的中國市場營運商Tims天好中國表示已達成協議，將負責營運備受歡迎的美國炸雞連鎖品牌博派斯

重點：

Tims天好中國將從炸雞連鎖品牌博派斯的擁有者——餐飲品牌國際手裏，接過該品牌在中國的營運
Tims天好中國可能會在未來幾個月宣佈博派斯的大型擴張計畫，後者在進入中國的前三年裏未能取得成功

陽歌

炸雞連鎖品牌博派斯(也叫大力水手炸雞)在中國價值有多少？

從Tims天好中國(THCH.US)宣佈獲得美國品牌博派斯在中國的獨家經營權後，股價和市值大幅上漲的情況看，這個問題的答案可能是1.7億美元(11.6億元)。更確切地說，宣佈把博派斯品牌納入自己在中國的版圖後，已在中國經營著Tims天好咖啡甜品連鎖品牌的Tims天好中國，股價隨即跳漲26%。

這也帶動Tims天好中國的市值，從宣佈這個消息前的6.2億美元，上漲至7.9億美元。

但這個故事不止一筆交易這麼簡單，必須承認，我們比大多數人更密切地關注這筆交易，是因為我們個人對博派斯炸雞，以及Tims天好咖啡的特色甜甜圈與咖啡的喜愛。這筆交易看起來相對明智，它建立在Tims天好咖啡過去幾年在中國發展迅速的基礎之上。

故事實際上始於Tims天好咖啡的擁有者餐飲品牌國際(QSR.US)，該公司還擁有博派斯和漢堡王兩個連鎖品牌。餐飲品牌國際(RBI)於2018年將Tims天好咖啡引入中國，目前與私募股權公司笛卡爾資本集團、互聯網巨頭騰訊(0700.HK)和德國大型超市品牌麥德龍(Metro)在中國的營運商物美，聯合營運Tims天好咖啡的特許經營權。

自從在中國推出Tims天好咖啡以來，Tims天好中國迅速打造該連鎖品牌的實力，上月宣佈第600家門店開業。該公司對市場有著宏大的計畫，目標是到今年底開店1,000家，到2026年底開店3,000家。去年8月，它還利用一家特殊目的收購公司(SPAC)，通過借殼合併在美國上市，增加了現金儲備。

然後是博派斯，RBI將其作為獨資企業引入中國，並於2020年在上海開設了第一家門店。RBI對該連鎖品牌在中國制定了宏偉的計畫，表示打算未來十年開設1,500家門店。這並不算特別不切實際，因為市場領導者肯德基的母公司百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)公佈的數據顯示，截至去年底，肯德基在中國擁有9,000多家門店，是最大的連鎖餐廳。

但對博派斯來說，事情沒有計劃的那麼順利。2020年在上海著名的淮海路開設首家店鋪並引發巨大關注後，該連鎖品牌卻未能取得太大的成功，截至去年在中國的門店不足10家。去年8月，除兩家門店外，該連鎖品牌將其在中國內地的其他7家門店全部關閉，此事當時還登上了媒體報道。

大眾點評網顯示，筆者撰寫本文時，上海只有兩家博派斯仍在營業。

Tim Hortons出手相救？

8月份的閉店發生在RBI明顯改變博派斯市場戰略之際。幾乎在同一時間，RBI宣佈與笛卡爾資本集團就博派斯品牌在中國的發展達成了另一項協議。公告沒有提供太多細節。但現在看來，這似乎是最新聲明的前奏，即Tims天好中國成為博派斯在中國的獨家特許經營商。

最新公告裏的細節也很少，只說Tims天好中國用股票換取博派斯的品牌使用權，不存在現金易手。這可能是一件好事，因為Tims天好中國截至9月底，手裏的現金只有7.6億元，這個數字相對較少，它可能需要這些錢來積極擴張Tims天好咖啡，現在還要加上博派斯連鎖店，開支將會更大。

正如我們已經注意到的，投資者似乎對最新的合併相當興奮，至少從單日股價大幅上漲來看是這樣。但現實情況稍微複雜一些，因為自去年8月完成SPAC上市以來，Tims天好中國的股票很難說表現出色。之後，該公司股價穩步下跌，一度損失了約三分之二的市值。

不過，它的股價有所反彈，在最近一輪上漲之後，大約是去年12月底歷史低位的兩倍。但從它的最新收市價5.29美元來看，仍比去年8月SPAC上市時的價格下跌了約三分之一。

這似乎表明，投資者對於該公司目前積極的擴張計畫能否取得成功，依舊沒有任何把握。我們預計，在這項最新消息發佈後，可能會看到博派斯推出一些新的積極目標，類似於Tims天好中國之前宣佈關於Tims天好咖啡的目標。

該公司的最新業績似乎表明，它可以在控制成本的同時實現快速增長，這對其成功至關重要。去年三季度，它實現了收入同比增長68%，至3.06億元，而營運成本和支出的增幅則低得多，為36.3%，至3億元。這使該公司調整後的門店 EBITDA利潤率提高4個百分點至6.7%，不過其淨虧損仍從一年前的1.13億元擴大至1.95億元。

儘管投資者存在猶疑，Tims天好中國的市銷率仍為相對較高的4.5倍，與快速增長的本土咖啡連鎖店瑞幸咖啡(LKNCY.US)的4.6倍大致相若，但相比規模大得多，而且盈利的百勝中國的2.6倍，Tims天好中國卻高出了很多。

總而言之，這筆交易無論是對於RBI還是Tims天好中國來說，都是一宗好生意，因為前者本就在自營的博派斯中國業務上苦苦掙扎，而後者又多了一個應該可以吸引中國消費者的大品牌。現在，這兩個合作夥伴需要為博派斯在中國的發展設定新的路線圖，同時也為投資者準備一份路線圖，讓他們清楚Tims天好中國可能在並不太遠的未來就能實現盈利。

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

重點：