美的謀發H股機械人業務成突破點

2023年10月04日

000333.SHE

這家內地家電龍頭計劃在港發行H股，市場特別注視其機械人業務，認為是未來的一大亮點

重點：

內地樓市急跌，但未有對美的家電業務帶來影響
空調業務未來受惠更換周期，工業機械人受惠勞動人口減少

白芯蕊

內地家電龍頭美的集團股份有限公司(000333.SZ)，計劃發行H股在港交所主板掛牌，市傳已委任美銀及中金為安排行，按計劃發行最多一成已擴大後股份計算，初步估計集資額有機會達至10億美元(73億元)。

美的於1968年由何享健成立，目前持有32%股權，最初只生產玻璃瓶簡單產品，進入80年代中國家電業起飛，美的進軍風扇業務，隨後透過購入設備與技術打入空調產業鏈，成為中國最早生產空調企業之一。

空氣處理產品全球第一

集團在1992年股改後在深圳證券交易所掛牌，2013年再通過換股合併方式，實現美的集團整體上市。美的集團計劃進軍香港上市，但美的系不是首次在港掛牌，其姐妹公司內房發展商美的置業(3990.HK)，早在2018年已在本港掛牌。

時至今日美的集團業務包羅萬有，據調研機構Euromonitor統計，單是空氣處理產品，美的2022年已是全球第一，空調與雪櫃在內地則是第二大生產商。美的除自有品牌外，還涉及0EM與ODM業務，更在2016年透過收購日本東芝家電業務，擁有超過5000個東芝白色家電相關專利。隨後還收購德國工業機械人龍頭庫卡(KUKA)全數股權，變相進軍工業自動化與物流業務。

內地債務危機爆發，中國樓市急劇降溫，首八個月銷售額跌3.2%至7.8萬億元，單是8月銷售金額按年急降16.4%。傳統以來中國房地產市場與家電行業關係密切，但美的上半年業績不單未受影響，中期營業總收入1,978億元，按年增長7.7%；淨利潤182億元，按年升14%。

酷熱天氣空調大賣

美的業績表現與樓市脫勾，因核心空調業務表現優秀。按美的去年業務分佈，空調佔上年總銷售額44%，由於中國去年疫情嚴峻，一、二手樓裝修推遲，令空調裝機亦受影響，但在今年封控措施解除後，裝機需求出現報復式反彈。

另一方面，厄爾尼諾產生極端天氣，單是中國今年高溫日數創1961年後紀錄最多，刺激上半年內地空調零售量達2,211萬台，按年增長25.4%；零售額達722億元，按年增長32.3%。由於美的在空調行業具領導地位，加上原材料價格與運費大幅回落，變相拉高整體毛利率(次季毛利率增2.3個百分點)，因此美的未因樓市爆破而有太大影響。

值得留意是中國空調市場未見天花板。據內地統計局數據，2022年中國每百個家庭只有134台空調，相比日本在2014年每百個家庭已達248台空調明顯有較大差距，加上十年前內地曾經推行家電下鄉，該批空調已進入更換周期，料規模達4,000萬至5,000萬台，因此內地空調業務潛力仍巨大。

為分散國內業務風險，美的過去數年已積極部署海外發展，2023上半年海外收入達805億元，按年升3.5%，佔總收入40.7%。美的上半年新增海外網點1萬家，累計超過10萬家，配合美國經濟增長仍強勁，以及低基數效應下，海外業務增長有望維持。

估值較對手低

中國近年提出產業升級，高端製造設備更是重中之中，美的多年前已收購被視為工業機械人四大家族之一的德國庫卡，庫卡在全球汽車自動化設備產業具龍頭地位，客戶包括Tesla(TSLA.US)、寶馬(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等歐美一線車企，帶動集團上半年工業機械人收入升24%至152億元。

中國15至64歲勞動年齡人口持續下降，特別是「嬰兒潮」人口，將於2022年開始逐漸步入退休年齡，在工業機械人平均售價持續下滑，令相關設備增長趨勢只會有增無減，中國作為全球最大工業機械人使用地區，據 IFR 數據顯示2020年市場規模已達423億元，估計到2025年將大幅提高至1,050億元，庫卡技術門檻亦高，將成為美的未來一大增長亮點。

據彭博資料顯示，市場估計美的每股盈利2023至2025年均有近一成增長，目前預期市盈率為12倍，比過去平均的13倍低，也較內地對手如海爾(6699.HK; 600690.SH)及海信家電(0921.HK; 000921.SH)約14倍吸引，連同國際家電股如美國冷氣商開利環球(CARR.US)(預期市盈率20倍)、日本冷氣企業大金(6367.T)(預期市盈率24倍)及家電商松下電器(6752.T) (預期市盈率14倍)，估值也較平，明顯仍有上升空間。

不過，美元強勢令人民幣走弱，加上中美爭拗等不確定因素，資金撤離中港股市，令中港股份價值未能完全展現，或許要等到人民幣回穩，價值投資者重新入場，美的才會受市場重視。

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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