000333.SHE
Midea's H-share debut

這家內地家電龍頭計劃在港發行H股,市場特別注視其機械人業務,認為是未來的一大亮點

重點:

  • 內地樓市急跌,但未有對美的家電業務帶來影響
  • 空調業務未來受惠更換周期,工業機械人受惠勞動人口減少

      

白芯蕊

內地家電龍頭美的集團股份有限公司(000333.SZ),計劃發行H在港交所主板掛牌,市傳已委任美銀及中金為安排行,按計劃發行最多一成已擴大後股份計算,初步估計集資額有機會達至10億美元(73億元)。

美的於1968年由何享健成立,目前持有32%股權,最初只生產玻璃瓶簡單產品,進入80年代中國家電業起飛,美的進軍風扇業務,隨後透過購入設備與技術打入空調產業鏈,成為中國最早生產空調企業之一。

空氣處理產品全球第一

集團在1992年股改後在深圳證券交易所掛牌,2013年再通過換股合併方式,實現美的集團整體上市。美的集團計劃進軍香港上市,但美的系不是首次在港掛牌,其姐妹公司內房發展商美的置業(3990.HK),早在2018年已在本港掛牌。

時至今日美的集團業務包羅萬有,據調研機構Euromonitor統計,單是空氣處理產品,美的2022年已是全球第一,空調與雪櫃在內地則是第二大生產商。美的除自有品牌外,還涉及0EM與ODM業務,更在2016年透過收購日本東芝家電業務,擁有超過5000個東芝白色家電相關專利。隨後還收購德國工業機械人龍頭庫卡(KUKA)全數股權,變相進軍工業自動化與物流業務。

內地債務危機爆發,中國樓市急劇降溫,首八個月銷售額跌3.2%至7.8萬億元,單是8月銷售金額按年急降16.4%。傳統以來中國房地產市場與家電行業關係密切,但美的上半年業績不單未受影響,中期營業總收入1,978億元,按年增長7.7%;淨利潤182億元,按年升14%。

酷熱天氣空調大賣

美的業績表現與樓市脫勾,因核心空調業務表現優秀。按美的去年業務分佈,空調佔上年總銷售額44%,由於中國去年疫情嚴峻,一、二手樓裝修推遲,令空調裝機亦受影響,但在今年封控措施解除後,裝機需求出現報復式反彈。

另一方面,厄爾尼諾產生極端天氣,單是中國今年高溫日數創1961年後紀錄最多,刺激上半年內地空調零售量達2,211萬台,按年增長25.4%;零售額達722億元,按年增長32.3%。由於美的在空調行業具領導地位,加上原材料價格與運費大幅回落,變相拉高整體毛利率(次季毛利率增2.3個百分點),因此美的未因樓市爆破而有太大影響。

值得留意是中國空調市場未見天花板。據內地統計局數據,2022年中國每百個家庭只有134台空調,相比日本在2014年每百個家庭已達248台空調明顯有較大差距,加上十年前內地曾經推行家電下鄉,該批空調已進入更換周期,料規模達4,000萬至5,000萬台,因此內地空調業務潛力仍巨大。

為分散國內業務風險,美的過去數年已積極部署海外發展,2023上半年海外收入達805億元,按年升3.5%,佔總收入40.7%。美的上半年新增海外網點1萬家,累計超過10萬家,配合美國經濟增長仍強勁,以及低基數效應下,海外業務增長有望維持。

估值較對手低

中國近年提出產業升級,高端製造設備更是重中之中,美的多年前已收購被視為工業機械人四大家族之一的德國庫卡,庫卡在全球汽車自動化設備產業具龍頭地位,客戶包括Tesla(TSLA.US)、寶馬(BMW.BE)、平治(MBG.DE)等歐美一線車企,帶動集團上半年工業機械人收入升24%至152億元。

中國15至64歲勞動年齡人口持續下降,特別是「嬰兒潮」人口,將於2022年開始逐漸步入退休年齡,在工業機械人平均售價持續下滑,令相關設備增長趨勢只會有增無減,中國作為全球最大工業機械人使用地區,據 IFR 數據顯示2020年市場規模已達423億元,估計到2025年將大幅提高至1,050億元,庫卡技術門檻亦高,將成為美的未來一大增長亮點。

據彭博資料顯示,市場估計美的每股盈利2023至2025年均有近一成增長,目前預期市盈率為12倍,比過去平均的13倍低,也較內地對手如海爾(6699.HK; 600690.SH)及海信家電(0921.HK; 000921.SH)約14倍吸引,連同國際家電股如美國冷氣商開利環球(CARR.US)(預期市盈率20倍)、日本冷氣企業大金(6367.T)(預期市盈率24倍)及家電商松下電器(6752.T) (預期市盈率14倍),估值也較平,明顯仍有上升空間。

不過,美元強勢令人民幣走弱,加上中美爭拗等不確定因素,資金撤離中港股市,令中港股份價值未能完全展現,或許要等到人民幣回穩,價值投資者重新入場,美的才會受市場重視。

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新聞

簡訊:金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁(6680.HK; 300748.SZ)周四公告,預計截至9月底的前三季度,淨利潤將達5.05億(6,500萬美元)至5.5億元,按年增長157%至179%。 單計第三季,盈利預計介乎2億至2.45億,增長159%至217%。 公司表示,前三季度在行業競爭持續加劇的背景下,公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理,不斷提升運營效率與盈利能力。同時,靈活調整原材料庫存策略等措施,積極應對稀土原材料價格波動風險,保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前,第四季度在手訂單充足。 另外,金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部,首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付;低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。 金力永磁港股周五高開,至中午休市報XX港元,升X%。今年以來股價已升2.4倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:摯達低位定價 首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司(2650.HK)周五首日在港掛牌,開市勁升184%報190港元,之後股價在區間上落,中午收報189.4港元,升183%。 公司發售近600萬股H股,一成公開發售,每股招股價由66.92港元至83.63港元,最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍;國際配售超額1.4倍,集資淨額3.26億元。 摯達主要銷售家用電動汽車充電樁,位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計,在中國的市佔率約13.6%,全球市佔率則約9%。 公司過去三年仍然處於虧損狀況,今年首三個月,經調整虧損為1,570萬元人民幣,公司解釋是因為受市場影響,銷售及經營開支增加,產品平均售價及毛利率波動。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PomDoctor provides online medical care

石榴雲醫搶搭尾班車 趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元,低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻 重點: 石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限,其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元 公司趕在納斯達克新規實施前完成上市,後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元   陽歌 就在上個月,我們報道某中企為應對外資企業上市的新規,突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業,互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. (下稱「石榴雲醫」)(POM.US)無視這些待生效新規,仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。 石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提,新規要求所有申請納斯達克上市的外企,融資額不得低於2,500萬美元。此外,流通股市值低於500萬美元的企業,將面臨快速停牌退市程序。 當時,納斯達克聲明,已向美國證券監管機構提交審批申請,新規獲批後將立即生效。若該審批落地,已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市,而無須受新規約束。 汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險,上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元(原計劃900萬美元)。公司在申報文件中援引擬議新規稱:「若未能滿足修訂後的上市要求,或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」 然而,與青民數科不同,石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規,反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證(ADS),約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價,該價格處於原定4至6美元發行區間的下限,對應公司市值4.72億美元。 周三,該股登陸美國市場後,頭兩個交易日累計上漲19%,周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算,此次上市募資約2,000萬美元,顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水,公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。 估值高企 石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末,其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名,位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是,平台多數醫師自帶患者資源入駐,這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。 今年3月,石榴雲醫首度公開申請上市,7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中,我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。 不過,我們也指出公司估值明顯偏高,即便發行價定在區間下限,似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元(約4,800萬美元),較2023年3.05億元增長12.5%。 增速雖非驚人卻屬穩健,最新營收數據賦予公司約10倍市銷率(P/S)。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞,但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生(1833.HK)和京東健康(6618.HK),其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。 更何況,平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際,石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元,2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元,僅佔總負債5.46億元的一小部分。 招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明:公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。 上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位,若按3至4倍較現實市銷率計算,公司估值約1.5億美元,對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻,儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。 歸根結底,石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市,但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是,公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山,可能遭遇實質性挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sungrow Power Supply

瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命,已向港交所遞交上市申請的陽光電源,以儲能為核心切入AI供電市場,尋求第二增長曲線 重點: 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%,儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%,首次超越光伏逆變器    李世達 當AI帶來算力革命,能源便成為新的黃金,也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司(300274.SZ),正試圖透過港股第二上市,拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源,以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據,以2024年出貨量計,陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%,連續十年全球領先,產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年,公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業,與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中,將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備,相當於電站的「大腦」與「心臟」,同時負責系統保護與效率管理。然而,當光伏行業進入微利化競爭階段時,從光伏走向AI供電與智能儲能,似乎是必然的選擇。 近三年,陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元,年複合增長率達37%,2025年上半年收入進一步增至434.4億元,同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年,公司儲能系統業務收入達178億元,佔比增至41%,首次超越光伏逆變器業務(佔比降至35.3%),成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級,轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示,其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%,位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目,累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時,生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力,「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能,陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計,到2030年,全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量,相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面,陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統,以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上,陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案,包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備,採用碳化硅(SiC)功率轉換技術,能量效率提升至93%以上,並支援快速響應與黑啟動功能,專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過,儲能業務資金投入龐大、回款周期較長,公司應收賬款達291.5億元,截至2025年6月底,公司流動負債佔比逾八成,顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入,但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕,截至上半年,仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗,股價今年至今漲幅約120%,反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元,延伸市盈率約24.3倍。相比之下,港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍,估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大,若陽光電源上市定價仍參照A股水平,市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過,考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力,以及全球能源轉型帶來的新需求,長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市,是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期,AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言,陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放,這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏