維亞生物引淡馬錫入股 擬分拆CRO業務上市

為補充資金需要，這家生物科技公司向背景雄厚的投資者出售旗下業務股份， 但未能提振市場信心

重點：

• 引入戰略投資者的同時，維亞生物承諾將在2026年底之前，將CRO業務在A股分拆上市
• 其股價持續下跌後，可換股債回購壓力大增，因此公司計劃把集資所得用於回購相關債券

莫莉

港股的低迷氣氛從2021年下半年蔓延至今，大市的弱勢短期恐難以扭轉。對於負債沉重的維亞生物科技控股集團(1873.HK)來說，持續下跌的股價，讓其無奈提前贖回高額可換股債，令資金壓力大增。上周日，維亞生物發佈公告稱，向戰略投資者淡馬錫與弘暉基金轉讓旗下藥物發現服務(CRO)主體維亞上海24.21%的股份，獲得近10.6億元資金。

本輪股權轉讓中，維亞上海的估值約為43.87億元，但在公告發布當日，母公司維亞生物在港股的市值僅37億港元(33.7億元)，令人匪疑所思。維亞生物主要從事CRO服務，以及醫藥合同定制研發生產(CDMO)及商業化服務。去年，其營業收入為23.8億元，經調整後淨虧損1.34億元。其中CRO業務收入8.95億元，按年增長20.9%，稅後利潤為2億元；CDMO及商業化服務的收入則來自於2021年收購的朗華藥業，期內貢獻營收14.84億元，按年增長8.9%。

考慮到CRO業務在公司總營收所佔比例約四成，可以說維亞上海在本次股權轉讓中獲得了較高的估值溢價。但投資者可能不擔心蝕本，因為根據回購協議，維亞生物將會進行業務重組，將CRO業務的所有資產及相關人員轉入維亞上海，在2026年12月31日之前讓維亞上海完成A股上市，相信分拆上市後的市值將遠高於當前水平。即便無法在A股上市，維亞生物亦承諾，維亞上海將會以不低於此次投後估值1.5倍的價格被其他公司收購。

可惜，引入兩大知名戰略投資者，卻未能提振維亞生物股價。消息公佈後的第一個交易日，其股價大挫13.2%，隨後兩天繼續輕微下跌，目前股價相比2019年上市時的發行價4.41港元，已跌去逾六成，若與2021年6月時的高位11.64港元比較，更是縮水超過九成。

除了轉讓CRO業務股權外，維亞生物同時還增發585萬股新股，作價1.17億港元，並再次發行4.7億港元的可換股債，相當於已發行股本的12.14%，初步換股價為2港元。在股價如此低迷的階段，維亞生物再次增發新股、並發行可換股債來稀釋股權，或許令投資者感到不滿，決定「用腳投票」。

負債不輕

在此之前，維亞生物在2020年分別發行了1.8億美元的可換股債、完成10.5億港元融資，並發行了2.8億美元的可換股債。有錢在手的維亞生物快速擴張，單在2020年，該公司分別投資7億元在杭州買地擬建設實驗室、以25.6億元收購朗華製藥80%股份，並以6.2億港元收購小分子CRO企業SYNthesis。一系列收購讓維亞生物的業績坐上高速列車，2021年營收大幅增長202%至21億元。

但高速增長只是曇花一現，去年維亞生物的營收增速銳減至13.1%，更由2021年錄得的3.21億元經調整利潤，轉為錄得1.34億元經調整虧損。雖然公司將其營收增速下降歸咎於內地疫情反覆導致人員利用率下降，但不可忽視的是，高昂的借貸成本也稀釋了其利潤。

該公司去年財務成本為1.85億元，主要包括可換股債利息、租賃負債利息及銀行貸款利息開支。維亞生物股價持續下跌，目前股價與可換股債規定的轉股價差距不斷擴大，絕大多數投資者已不願意轉股，繼而要求公司提前贖回。去年7月開始，維亞生物陸續回購可換股債，到今年2月已完全贖回第一筆1.8億美元相關債券。

更值得留意的是，維亞生物現時沒有太多現金。截至去年底，其持有的現金及現金等價物為6.79億元，但流動負債卻高達26.7億元，包括可換股債的債務部分15.1億元。因此，這次股權轉讓所得的10.6億元，將全部用於償還按本金金額103.08%、連同應計未付利息贖回今年底的可換股債。

投資虧損

在醫藥外包服務行業，CRO企業提供外包服務後一般收取現金，也可以獲取客戶的股權代替，以分享未來利益，維亞生物採取的便是服務換股權(Equity-for-Service)模式。去年，該公司新增投資孵化4家初創公司、新增投資基金兩宗，並完成對9家已有孵化投資企業的追加投資，累計投資孵化91間初創公司。

在全球生物醫藥行業遇冷的背景下，維亞生物去年的金融資產公平值虧損高達3.64億元。公司表示，正在中國積極申請基金管理人牌照，未來計畫探索以成立投資基金的方式開展投資孵化業務，以降低現金流壓力。

從長期趨勢來看，維亞生物截至去年底的在手訂單合同金額約10.5億元，按年增長8.8%，在解決可換股債帶來的危機後，憑藉穩定現金流，前景仍然不俗。以去年營收計算，維亞生物市銷率僅1.3倍，同樣擁有CRO和CDMO業務的同行昭衍新藥(6127.HK; 603127.SH)，市銷率則達到4.6倍。雖然昭衍新藥去年營收稍低於維亞生物，但其淨利潤達10.7億元，財務狀況顯然更加健康。

面對財務困境，維亞生物可能要等待分拆維亞上海上市，協助走出短期財務困境，才能重獲投資者青睞，協助股價東山再起。

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