1873.HK

為補充資金需要,這家生物科技公司向背景雄厚的投資者出售旗下業務股份, 但未能提振市場信心

重點:

  • 引入戰略投資者的同時,維亞生物承諾將在2026年底之前,將CRO業務在A股分拆上市
  • 其股價持續下跌後,可換股債回購壓力大增,因此公司計劃把集資所得用於回購相關債券

 

莫莉

港股的低迷氣氛從2021年下半年蔓延至今,大市的弱勢短期恐難以扭轉。對於負債沉重的維亞生物科技控股集團(1873.HK)來說,持續下跌的股價,讓其無奈提前贖回高額可換股債,令資金壓力大增。上周日,維亞生物發佈公告稱,向戰略投資者淡馬錫與弘暉基金轉讓旗下藥物發現服務(CRO)主體維亞上海24.21%的股份,獲得近10.6億元資金。

本輪股權轉讓中,維亞上海的估值約為43.87億元,但在公告發布當日,母公司維亞生物在港股的市值僅37億港元(33.7億元),令人匪疑所思。維亞生物主要從事CRO服務,以及醫藥合同定制研發生產(CDMO)及商業化服務。去年,其營業收入為23.8億元,經調整後淨虧損1.34億元。其中CRO業務收入8.95億元,按年增長20.9%,稅後利潤為2億元;CDMO及商業化服務的收入則來自於2021年收購的朗華藥業,期內貢獻營收14.84億元,按年增長8.9%。

考慮到CRO業務在公司總營收所佔比例約四成,可以說維亞上海在本次股權轉讓中獲得了較高的估值溢價。但投資者可能不擔心蝕本,因為根據回購協議,維亞生物將會進行業務重組,將CRO業務的所有資產及相關人員轉入維亞上海,在2026年12月31日之前讓維亞上海完成A股上市,相信分拆上市後的市值將遠高於當前水平。即便無法在A股上市,維亞生物亦承諾,維亞上海將會以不低於此次投後估值1.5倍的價格被其他公司收購。

可惜,引入兩大知名戰略投資者,卻未能提振維亞生物股價。消息公佈後的第一個交易日,其股價大挫13.2%,隨後兩天繼續輕微下跌,目前股價相比2019年上市時的發行價4.41港元,已跌去逾六成,若與2021年6月時的高位11.64港元比較,更是縮水超過九成。

除了轉讓CRO業務股權外,維亞生物同時還增發585萬股新股,作價1.17億港元,並再次發行4.7億港元的可換股債,相當於已發行股本的12.14%,初步換股價為2港元。在股價如此低迷的階段,維亞生物再次增發新股、並發行可換股債來稀釋股權,或許令投資者感到不滿,決定「用腳投票」。

負債不輕

在此之前,維亞生物在2020年分別發行了1.8億美元的可換股債、完成10.5億港元融資,並發行了2.8億美元的可換股債。有錢在手的維亞生物快速擴張,單在2020年,該公司分別投資7億元在杭州買地擬建設實驗室、以25.6億元收購朗華製藥80%股份,並以6.2億港元收購小分子CRO企業SYNthesis。一系列收購讓維亞生物的業績坐上高速列車,2021年營收大幅增長202%至21億元。

但高速增長只是曇花一現,去年維亞生物的營收增速銳減至13.1%,更由2021年錄得的3.21億元經調整利潤,轉為錄得1.34億元經調整虧損。雖然公司將其營收增速下降歸咎於內地疫情反覆導致人員利用率下降,但不可忽視的是,高昂的借貸成本也稀釋了其利潤。

該公司去年財務成本為1.85億元,主要包括可換股債利息、租賃負債利息及銀行貸款利息開支。維亞生物股價持續下跌,目前股價與可換股債規定的轉股價差距不斷擴大,絕大多數投資者已不願意轉股,繼而要求公司提前贖回。去年7月開始,維亞生物陸續回購可換股債,到今年2月已完全贖回第一筆1.8億美元相關債券。

更值得留意的是,維亞生物現時沒有太多現金。截至去年底,其持有的現金及現金等價物為6.79億元,但流動負債卻高達26.7億元,包括可換股債的債務部分15.1億元。因此,這次股權轉讓所得的10.6億元,將全部用於償還按本金金額103.08%、連同應計未付利息贖回今年底的可換股債。

投資虧損

在醫藥外包服務行業,CRO企業提供外包服務後一般收取現金,也可以獲取客戶的股權代替,以分享未來利益,維亞生物採取的便是服務換股權(Equity-for-Service)模式。去年,該公司新增投資孵化4家初創公司、新增投資基金兩宗,並完成對9家已有孵化投資企業的追加投資,累計投資孵化91間初創公司。

在全球生物醫藥行業遇冷的背景下,維亞生物去年的金融資產公平值虧損高達3.64億元。公司表示,正在中國積極申請基金管理人牌照,未來計畫探索以成立投資基金的方式開展投資孵化業務,以降低現金流壓力。

從長期趨勢來看,維亞生物截至去年底的在手訂單合同金額約10.5億元,按年增長8.8%,在解決可換股債帶來的危機後,憑藉穩定現金流,前景仍然不俗。以去年營收計算,維亞生物市銷率僅1.3倍,同樣擁有CRO和CDMO業務的同行昭衍新藥(6127.HK; 603127.SH),市銷率則達到4.6倍。雖然昭衍新藥去年營收稍低於維亞生物,但其淨利潤達10.7億元,財務狀況顯然更加健康。

面對財務困境,維亞生物可能要等待分拆維亞上海上市,協助走出短期財務困境,才能重獲投資者青睞,協助股價東山再起。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Xiao Noodles sells noodles

說出「窮人餐飲」的故事 遇見小麵逆市盈收雙升

中國第四大中式麵館連鎖品牌已提交港股上市申請,文件顯示在平價食品招徠下,今年上半年收入增長34% 重點: 遇見小麵聚焦中國餐飲市場低端領域,香港上市申請或大舉吸引投資者關注 今年上半年,這家麵食連鎖品牌收入增長34%,增速遠超新店開業率,且利潤近乎翻倍   陽歌 「窮人套餐」的迅速崛起,為中國餐飲鏈底端商家帶來商機,日益節儉但仍想外出就餐的消費者,正尋找最便宜的用餐選擇,麵食連鎖店因低廉定價而受惠。 廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正以「平價餐飲」細分領域的強勢定位吸引投資者,本周向香港市場再次提交上市申請。這家公司規模相對較小,截至今年6月底僅有451家門店。 相較深陷銷售額下滑與利潤大跌的同業,遇見小麵多項指標相對穩健。但公司未能完全避開行業頹勢,申請文件顯示其同店銷售額、翻台率及客單價近年均出現下滑。 不過,公司逆勢而上,報告期內收入增速大幅超越新店開業速度。今年上半年利潤表現也相當強勁,近乎翻倍。 然而,需要指出,推動遇見小麵近期強勁表現的潛在因素,是中國外賣平台持續的補貼大戰,刺激了價格敏感型消費者的居家點餐需求。多家餐飲連鎖企業也證實此趨勢,分析師就此預警,當美團、餓了麼、京東三大外賣巨頭縮減補貼力度時,行業將普遍承壓。 目前,遇見小麵至少為專注餐飲賽道的投資者提供高性價比選擇。其上市申請文件援引第三方研究顯示,麵食佔中國快餐店市場近三分之一份額。據上市文件預測,中國麵食餐廳市場規模,未來五年將以10.9%的年增長率擴張,至2029年達5,100億元(720億美元)。 川渝辣味麵食作為最大細分品類,正是遇見小麵的特色領域。該品類年增速預計達13.2%,2029年銷售額將達1,357億元,超越麵食市場整體表現。以商品交易總額(GMV)計,遇見小麵去年是中國第四大中式面館經營者。但考慮到該領域高度分散的業態結構,其僅憑0.5%的市佔率即獲此席位。 主打平價餐飲 遇見小麵定價親民,今年上半年直營店的訂單平均消費額僅31.8元(不足5美元),低於肯德基中國二季度38元的平均客單價,不足必勝客二季度76元客單價的一半,也低於太二酸菜魚同期73元的客單價。 和同業一樣,為迎合日益節儉的消費者,遇見小麵持續降價,公司稱此源於平均消費額從2022年36.2元,降至今年上半年31.8元(降幅12%)。同期,翻台率從2023年的3.9次降至今年上半年的3.4次。 公司正通過外賣補貼大戰增加的訂單,部分彌補堂食消費及翻台率下滑。同時,採取較激進的擴店策略,其門店數從2022年初的133家增至今年6月底的451家,增幅超兩倍,另有101家新店處於開業前的籌備中。 綜合因素推動上半年收入同比增長34%至7.03億元,上年同期為5.26億元。增速遠超同期8%的門店增長率,且是在直營店同店銷售額下滑3.1%的背景下實現。 公司並未真正解釋,儘管同店銷售額下降且門店數量增長相對較小,但其如何能夠在上半年實現如此強勁的收入增長,外賣訂單的大幅增加或許可以解釋這一現象。此外,公司強調近期正加速香港市場擴張,當地商品定價普遍高於內地。 遇見小麵的運營效率也表現突出,直營店經營利潤率近三年持續攀升,今年上半年達15.1%。公司稱部分增效源於租金較低的城郊地區拓店策略,以及中國房地產市場低迷帶來的整體租金成本下降。 營收強勁增長與利潤率改善共同推高盈利,公司淨利潤從上年同期的2,140萬元躍升至4,180萬元,增幅近倍。經調整利潤(通常剔除股權激勵成本)同期由2,250萬元增至5,220萬元,翻逾一倍。 歸根結底,遇見小麵因聚焦消費謹慎期下外出就餐低端市場,展現較強投資價值。若外賣補貼戰退潮(此趨勢或已顯現),其增速可能放緩。但在當前市場中,任何增長均屬難得,而遇見小麵的業務增速表現尤為突出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏