綠竹生物銷售零收入投資理財產品惹質疑

2023年02月20日

這家專注研究疫苗及治療性抗體藥物的企業計劃上市，但旗下產品離商業化仍有一段距離

重點：

綠竹生物主要產品均在研發階段，目前並無任何獲准銷售的產品，過去兩年虧損達12.6億元
該公司過去兩年進行三輪融資，共籌集6.88億元，但大部分用於購買理財產品，或惹來市場質議

陳嘉儀

國家衛健委去年12月初大幅放寬新冠病毒感染管理，走過疫情高峰後，一眾疫苗股表現不振。雖然如此，疫苗企業上市意欲不減，曾於去年6月向港交所遞表，之後沒有任何進展的北京綠竹生物技術股份有限公司，剛於2月13日第二度申請來港上市，希望集資協助產品開發及商業化。

綠竹生物是一家人用疫苗及治療性抗體藥物研發公司，自2001年成立以來，曾開發出5種商業化疫苗，用於預防b型流感嗜血杆菌疾病和腦膜炎球菌疾病。但在2008年，公司決定專注於研發業務，把5種細菌疫苗產品悉數轉讓予智飛生物(300122.SZ)，並於2009年開始進行人用單克隆抗體和雙特異性抗體藥物的研究，目前產品管線有三款臨床階段產品和四款臨床前階段的在研產品。

其核心產品為LZ901重組帶狀皰疹疫苗，用於預防50歲及以上成人水痘帶狀皰疹病毒引起的帶狀皰疹，預期今年首季度完成二期臨床試驗，並預期在第二季啟動三期臨床試驗，預計可於2024年第二季向國家藥監局提交新藥上市申請；此外，該藥物亦剛於本月初在美國啟動一期臨床研究。

另外兩款臨床階段產品，則分別為用於B細胞白血病和淋巴瘤的K193雙抗注射液，以及用於類風濕性關節炎、強直性脊柱炎、斑塊狀銀屑病等的K3單抗注射液。至於四款臨床前階段的在研產品包括重組水痘疫苗、重組狂犬疫苗、用於髓系白血病的K333抗體注射液，以及用於復發性/難治性B細胞淋巴瘤的K1932抗體注射液。

兩年虧損12億

由於綠竹生物的所有產品均處於在研階段，該公司目前並無任何獲准商業銷售的產品，因此無任何產品銷售收益，每年僅有來自設施租賃、檢測試劑盒銷售、政府補助、銀行利息等方面構成的其他收入。根據初步招股文件，於2021年及2022年，這部分的收入僅約690萬元及1,392萬元；同期虧損分別為5.39億元及7.25億元，主要來自行政開支、研發開支及按公平值計入損益的金融負債公平值虧損，其中單計最後一項，已分別佔4.41億元和5.52億元。

該公司表示，按公平值計入損益的金融負債公平值虧損，主要是反映在A輪融資、B輪融資、B+輪融資及C輪融資中發行的優先股的公平值變動；而有關授予投資者的特別權利的責任已於2022年6月終止，因此預計此後不會產生金融負債的額外公平值虧損。

不過，更值得關注的是最近兩年進行的B輪、B+輪及C輪融資中，綠竹生物一共籌集了6.88億元資金，但過去兩年的研發開支僅分別為4,298萬元及9,143萬元，而同期按公平值計入損益的金融資產分別高達5.32億元及5.13億元。公司坦承，這主要是由於利用上述三輪融資所得款項購買理財產品，更表明如果將來認為手頭有現金盈餘、而潛在投資回報具吸引力時，可能會繼續投資理財產品，此舉恐惹來「不務正業」的質疑。

未來開支巨大

該公司更預計今年的淨虧損將大幅增加，主要由於隨著推進管線的開發，令研發開支不斷提高，特別是核心產品LZ901於去年4月在中國啟動二期臨床試驗，令去年的研發開支已按年翻倍後，當三期臨床試驗展開，研發開支預計將繼續上升。

此外，綠竹生物預期可於2024年三季度向國家藥監局提交LZ901的生物製品許可申請(BLA)。為了支持LZ901於中國的銷售及市場營銷工作，公司正計劃在明年三季度或前後建立其商業化團隊，並尋求與合同銷售組織(CSO)合作，以提升市場滲透率，因此可以預計，未來用於產品商業化的營銷開支也會急劇上升。同時，該公司亦計劃於北京及珠海建設新的研發及生產設施，並開始探索與第三方討論在中國以外的市場對外授權的合作機會，但去年底坐擁的現金與現金等價物只有不足6,900萬元，可見其上市集資的需求不小。

雖然LZ901商業化可期，但全球已有四款帶狀皰疹疫苗上市，分別是默克集團(MRK.US)的Zostavax、葛蘭素史克(GSK.L)的Shingrix、SK化工(006120.KR)的SkyZoster及百克生物(688276.SH)的帶狀皰疹減毒活疫苗。目前獲批在國內銷售的有Shingrix和百克生物的疫苗，後者剛於1月31日獲批上市，但已搶先LZ901一步取得國產首款帶狀皰疹疫苗的頭籌。綠竹生物的LZ901預期最快明年才取得上市許可，加上國內多家藥廠也佈局了帶狀皰疹疫苗，在對手林立下，如何突圍是一大考驗。

綠竹生物既無盈利、也未有銷售收入，而且預計中短期內繼續「燒錢」，基本因素遠遠落後於國內主要競爭對手百克生物。參考前者去年6月C輪融資的投後估值約44.2億元，僅及後者255億元市值約六分一，就正好說明兩家公司的差距。如果綠竹生物希望提高估值上市，還看其核心產品的研發進展及銷售藍圖，能否說服市場投以信心一票。

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聖貝拉上半年經調整淨利增長至少54%

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網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周一發盈警，截至今年6月的中期業績轉盈為虧蝕7.9至8億港元，主要是公司持有的的比特幣價值大幅下跌，導致數字資產公平值減少。相反，去年同期因數字資產公平值增長，令期內公司盈利達2.26億港元。公司強調，若剔除數字資產及股權投資合夥企業等金融資產公平值變動，加上期間的網絡遊戲收益同比增長，致使上半年盈利同比上升120%至125%。博雅互動周二平開報2.315港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

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From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由電鑽大王到工業股之王創科毛利率創十八連升神話

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2026年08月11日

0669.HK

創想三維迎上市首考 3D打印夢遭遇盈利壓力

深圳3D打印機製造商創想三維已建立全球消費級硬件業務，但隨著市場由低價機型轉向更重視易用性，公司正被迫向高端市場進軍重點：創想三維預期2026年上半年錄得虧損，營銷及廣告、研發、產品升級及存貨清理等成本上升，令利潤率受壓公司面對的挑戰反映消費級3D打印市場正出現更廣泛的轉變，競爭焦點已由價格更低的硬件，逐步轉向更易用的產品　胡鳴鶴一年前，深圳市創想三維科技股份有限公司（3388.HK）還是中國最受矚目的消費級硬件企業之一，正寫下一個典型的成功故事。這家深圳公司用了十年時間，不斷降低3D打印機的使用門檻，讓全球的業餘玩家、設計師及小型企業都能負擔得起。但在今年5月上市僅數月後，創想三維便迎來更艱巨的考驗：在這個瞬息萬變的市場中，證明快速擴張能夠轉化為可持續的盈利。公司上周四表示，預計2026年上半年錄得淨虧損5,300萬元（740萬美元）至6,300萬元，而去年同期則錄得盈利1.075億元；期內經調整淨虧損預計介乎1,000萬元至2,000萬元。在此之前，創想三維2025年錄得1.82億元虧損，意味公司去年下半年已由盈轉虧。公司表示，最新虧損主要受到研發開支增加、加大海外市場推廣力度、產品升級及存貨清理，以及人民幣升值帶來的外匯虧損等因素拖累。這份盈警也為上市初期熱烈追捧公司的投資者敲響警鐘。創想三維5月以每股18.80港元定價上市，首日開報33.88港元，其後升幅收窄，但收市仍上漲21%至22.80港元。公司股價周一收報23.16港元，雖仍高於招股價，但已遠離上市初期的亢奮水平。這種好壞參半的表現，也反映中國3D打印行業正在發生更廣泛的轉變。投資者依然看好行業潛力，但關注焦點正從企業能否賣出更多機器，轉向能否建立真正具盈利能力的業務。創想三維近期轉盈為虧顯示，要做到這一點並不容易。不過，分析師仍預計創想三維2026年收入將繼續增長。據Yahoo Finance資料，市場平均預測公司今年收入約43.4億元，較2025年增長約39%。這一預測顯示市場需求依然旺盛，但真正的關鍵在於，創想三維能否把握這股增長，同時維持盈利。從平價打印機走向全球市場創想三維2014年成立於深圳，早期成功關鍵在於把消費級3D打印機的價格降至更多人能夠負擔的水平。旗下CR-10及Ender系列以較大的打印空間及不俗的硬件性能，加上低於傳統競爭對手的售價，在業餘玩家中迅速走紅。然而，行業競爭如今已不再停留於單純比拼低價，而低價恰恰曾是創想三維最大的優勢之一。創想三維是在建立起具相當規模的全球業務後才登陸資本市場。公司2025年收入達31.3億元，產品銷往全球140多個國家及地區。對投資者而言，單是這樣的業務規模便已具吸引力。但公司的財務表現也凸顯硬件企業擴大規模所面對的難題。去年收入增長36.7%至31.3億元，但經調整淨利潤反而降至9,240萬元；經調整淨利潤率亦由2023年接近7%，持續下滑至去年的約3%。 3D打印機核心業務仍是創想三維最大的收入來源，2025年貢獻17.8億元。不過，公司的收入增長愈來愈依靠售價較高的產品，而非單純增加銷量。從數據可見，公司打印機年出貨量由2022年的約84.2萬台，下降至2025年的約74.2萬台，但同期打印機收入卻增至接近三倍。這反映創想三維正轉向功能更先進、平均售價更高的機型。這一趨勢尤其重要，因為未來數年全球消費級3D打印市場預計將顯著擴張。對創想三維而言，真正的挑戰是能否依靠更高價值的產品分享市場增長，而不是繼續依賴過去以低價大量銷售硬件的傳統優勢。全球競爭的代價創想三維的盈警，反映打造全球消費品牌的成本正在上升。公司2025年銷售及營銷開支大增48.8%至5.701億元，增速高於收入，佔收入比重達18%。相關支出涵蓋海外銷售團隊、網紅推廣、電商促銷、直接面向消費者的銷售渠道、客戶服務及倉儲營運等。創想三維正透過線上直銷拉近與海外消費者的距離。由於省去中間商，這類業務通常能帶來較高利潤率。2025年，線上直銷佔公司收入48.5%，高於一年前的40.9%。這項策略長遠有助提升品牌知名度及利潤率，但同樣需要大量投入。與主要依賴經銷商的傳統出口企業不同，直接面向消費者的模式意味公司必須自行承擔流量獲取、物流、存貨倉儲及售後服務等成本，此外還需投入營銷資源推廣自營渠道。隨著市場競爭加劇，存貨也成為另一項挑戰。當3D打印機廠商不斷推出速度更快、功能更先進的新機型，舊產品的吸引力可能迅速下降。在這種情況下，創想三維的存貨周轉天數由2023年的約81天，增加至去年的約98天。公司最新盈警亦將「存貨清理」列為業績受壓因素之一，反映存貨管理依然是一大考驗。 Bambu Lab帶來的挑戰自創想三維憑藉平價產品打響名堂以來，市場競爭格局已發生巨大變化。同樣來自深圳、成立僅六年的後起之秀Bambu Lab，憑藉對便利性及用戶體驗的重視，率先改變消費者對3D打印機的期待。 Bambu…

2026年08月11日

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