細胞療法現成長潛力金斯瑞虧損收窄

2024年03月19日

1548.HK

GenScript reports reduced losses amid cell therapy growth potential

生命科學業務與細胞療法業務的大幅增長，幫助金斯瑞全年虧損收窄58%

重點：

金斯瑞細胞療法業務收益按年增長143.7%
至2025年底，Carvykti年產能預計達到10,000劑

李世達

細胞療法是目前癌症治療最受矚目的領域，其中CAR-T細胞治療對部分血液腫瘤具有顯著療效，全球對該療法的需求正在增加。受惠於子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US) CAR-T細胞治療產品Carvykti(西達基奧侖賽)熱賣，金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)去年業績有了顯著改善。

金斯瑞近日發布截至2023年12月31日止年度業績，集團收益8.4億美元(60.4億元)，同比增加34.2%，五年複合年均增長率達30%；股東應佔虧損9,547.7萬美元(6.9億元)，2022年虧損為2.3億美元，同比收窄約58%。績後股價升逾7.9%，市場反應正面。

金斯瑞是一家基因合成及新藥研發商，擁有生命科學服務及產品(CRO)、子公司蓬勃生物的生物製劑開發(CDMO)業務、子公司百斯傑的工業合成生物產品及傳奇生物的細胞療法等四大業務平台。其中生命科學業務是集團主要利潤來源。年報顯示，2023年生命科學業務收益4.2億美元，同比增長14.5%，貢獻了7,830萬美元經營利潤，同比增長19.4%。相較之下，細胞療法業務去年則虧損達3.9億美元，雖較2022年收窄，仍然是集團最燒錢的業務。

虧損的主因是龐大的研發開支。去年集團整體研發開支由2022年的3.9億美元增加約10.9%至4.3億美元，其中細胞療法業務就佔了3.8億美元。

明日之星：細胞療法

不過，細胞療法業務正是金斯瑞「最吸眼球」的明星業務。其CAR-T細胞治療產品Carvykti在美國和歐洲市場銷量快速增長，證明了有關業務的未來潛力。報告期內，細胞療法收益達2.9億美元，較2022年的1.2億美元增長143.7%。經調整毛利約為1.4億美元，同比大增171.5%。收益及毛利的增長，主要來自Carvykti的銷售。

Carvykti是子公司傳奇生物與強森公司(JNJ.US)旗下楊森生物於2017年起合作開發、製造，並成功推出市場的CAR-T細胞治療產品，主要用於治療多發性骨髓瘤。與標準療法相比，Carvykti可將復發風險降低74%。

於2022年2月獲美國食品藥物管理局(FDA)獲准上市後，Carvykti銷售額快速增長。據傳奇生物年報，Carvykti去年第三季銷售額達1.5億美元，超越首款CAR-T療法產品、必治妥施貴寶(BMY.US)公司的Abecma，全年銷售額達5億美元。截至目前，全球已有2,500多名患者接受Carvykti治療。

Carvykti獲得廣泛關注後，傳奇生物與諾華製藥(NVS.US)達成合作協議，傳奇生物授權諾華數個靶向DLL3蛋白CAR-T細胞療法，獲得1億美元預付款，及有資格獲得總額最高10.1億美元的里程碑金與額外權利金。

與此同時，傳奇生物正持續投入研發資金拓展Carvykti的適應症範圍，目前仍有七項臨床研究正在同步進行。如果後續拓展順利，市場估計Carvykti銷售額將超過50億美元。

有望擴大適用範圍

今年2月，Carvykti獲得歐洲藥品管理局(EMA)人用藥品委員會(CHMP)建議批准擴大應用範圍，納入既往至少接受過一種治療的復發和難治性多發性骨髓瘤成人患者。另外，FDA也將召開腫瘤藥物諮詢委員會(ODAC)會議，審查最新的研究資料。傳奇生物首席執行官黃穎在業績電話會上表示，公司對這次審查深具信心。

金斯瑞與CAR-T細胞療法的前景，吸引了高瓴資本的青睞，早在2021年5月便投入逾80億港元入股金斯瑞生物、蓬勃生物與傳奇生物。去年12月，金斯瑞控股股東Genscript Corp.再出售約0.4%股份予高瓴資本旗下的GNS II Holdings Ltd.，顯示高瓴資本持續看好金斯瑞的業務發展。

對於美國國會正在審議《生物安全法案》，金斯瑞認為對該公司業務不會產生重大影響。集團輪值首席執行官邵煒慧(Sherry Shao)在電話會議上表示，「公司擁有長期的產能擴張戰略，並在不同地點都可以進行。將繼續執行原訂計劃，並將密切關注事件進展。」

儘管金斯瑞目前仍處於虧損狀態，市銷率(P/S ratio)約為5倍，仍高於藥明康德(2359.HK, 603259.SS)的4倍與必治妥施貴寶的2.5倍。事實上，在納斯達克上市的傳奇生物市值已來到約125億美元(約899億元)，但持有傳奇生物48%股權的金斯瑞，目前市值僅約330億港元(約303億元)，即持有傳奇生物股權的價值，已超過整家金斯瑞的市值，可見金斯瑞的價值有被低估。

未來Carvykti還將擴大北美與歐洲的產能，5億美元銷售額遠非終點。傳奇生物預計2025年底實現Carvykti年產能10,000劑，並預計與諾華合作的產能有望在2024年上半年生產出臨床試驗藥物。

大和認為金斯瑞去年下半年毛利率改善，虧損收窄好過預期，給予金斯瑞買入評級；交銀國際則調升金斯瑞目標價至27.6港元，預測2026年四大業務有望全部盈利；中金則維持「跑贏行業」評級，由於近期港股醫藥板塊系統性調整，下調目標價25.1%至23港元。

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醫療保健/生物技術

傳奇生物, CARVYKTI, 諾華製藥, 金斯瑞, 細胞療法業務, 必治妥施貴寶

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新聞

簡訊：晶泰收購新穎分子研發企業LCC

AI藥商晶泰控股有限公司（2228.HK）周四宣布，已收購專注新穎分子研發企業Liverpool ChiroChem Technologies Ltd.（簡稱LCC），本次交易未披露收購價格。晶泰表示，LCC已開發出一個「結合AI軟件與自動化技術，能夠在上億個分子的手性化學庫中進行虛擬篩選目標分子，並在自動化裝備的幫助下，高校完成合成並投入實體測試。」公司稱：「透過收購項目，集團在化學空間探索領域的技術實力持續增強，並在1服務本地及國際客戶的能力得到進一步提升。」周四晶泰收升近4%，報6.07港元，較一年前每股5.28港元的公開發行價上漲約15%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

2228.HK

行業新聞概要：初代Labubu拍出108萬元創紀錄

風靡全球的潮流玩具Labubu於永樂2025年北京春拍中創下新高。6月10日舉行的全球首場「初代藏品級Labubu藝術專場」拍賣會上，一尊高131公分的薄荷色初代Labubu PVC雕塑以108萬元（15.03萬美元）落槌，連佣金以124.2萬元成交，不僅刷新Labubu成交紀錄，也創下其創作者、香港藝術家龍家昇（Kasing Lung）的個人拍賣新高。據財新報道，這件作品為龍家昇在與泡泡瑪特（9992.HK）簽約前創作，為「全球唯一一隻」，以無底價起拍，最終由網上藏家競得。同場另一尊160公分棕色Labubu、限量15版，也以93.4萬元成交。整場拍賣共上拍48件作品，全數成交，實現「白手套」佳績，總成交額達372.54萬元。值得一提的是，曾於5月蘇富比香港以約18.6萬元成交的Labubu「三博士」作品，僅隔不到一個月即在永樂再現拍場，最終以58.65萬元成交，價格翻逾三倍，顯示市場熱度持續升溫。 Labubu之父龍家昇1972年生於香港，自幼移居荷蘭，其創作深受北歐精靈傳說啟發，自2011年起推出繪本與人偶作品。2020年起在當代藝術界嶄露頭角，2025年春季更首次以畫作登上佳士得夜拍，創作力與市場潛力備受肯定。 Labubu IP現為泡泡瑪特旗下，該公司自2019年推出Labubu盲盒系列，2023年更憑搪膠毛絨公仔引爆話題。2024年4月，韓籍女星Lisa與Labubu合影在社交平台掀起全球熱潮，帶動Labubu在東南亞爆紅。蕾哈娜、貝克漢等歐美名人更將其搭配愛馬仕、LV等名牌包，令「奢侈品+Labubu」成為潮流密碼，Labubu更被戲稱為「塑料茅台」。目前Labubu二手市場價格飆漲，有款式溢價逾24倍。據泡泡瑪特2024年報，Labubu所屬The Monsters系列年收入達30.4億元，同比大增7.3倍，成為公司增長引擎。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

9992.HK

明星產品成分惹爭議巨子生物股價重挫

走下坡路的華熙生物指控風頭正勁的巨子生物虛假宣傳，引發的爭端已席捲全國，至今未見平息重點：自被競爭對手華熙生物指控虛假廣告以來，巨子生物股價一月內累計大跌30% 雙方的爭端引爆前，憑借膠原蛋白護膚品的成功，巨子生物的股價已翻倍有餘，成為對手的「眼中釘」譚英兩位中國女富豪旗下護膚品牌的交鋒，引發鋪天蓋地的媒體報道，令其中一隻昔日的明星股嚴重受挫。自5月17日爭端爆發近一個月來，巨子生物控股有限公司(2367.HK)市值蒸發近30%，對其發難的華熙生物科技股份有限公司(688363.SH)股價則上漲約7%。儘管相關指控可能損害兩家公司聲譽，但巨子生物的股票拋售尤其顯得反應過度。根據最新年報，巨子生物去年營收猛增57.2%至55億元人民幣（7.65億美元），推動利潤勁增42.4%至20億元。華熙生物的業績則呈反向走勢，去年營收下滑12%至53.7億元，利潤大跌71%至1.74億元。那麼，崛起中的巨子生物與漸顯頹勢的華熙生物之間，爭端緣何而起？兩家公司以不同核心產品著稱：華熙生物主打幫助肌膚鎖水的透明質酸（HA）（俗稱玻尿酸），巨子生物則主打促進皮膚層新細胞生長的重組膠原蛋白。後者近年已成為市場新寵，不僅助推巨子生物快速崛起，也促使華熙生物在該領域追加投資。此次爭端或涉個人因素（無論真實存在或外界感知），大量媒體報道聚焦於中國女富豪範代娣與趙燕——即巨子生物與華熙生物創始人之間，被猜測關係緊張。據歐睿咨詢數據，生化專家、麻省理工學院前訪問學者範代娣於2000年創立巨子生物，並在2024年將其打造成行業領軍品牌。在去年「618」購物節期間，該公司明星產品「可復美膠原棒」位居中國電商平台銷售榜首。趙燕出身銀行界，2001年創立華熙生物，初期專注透明質酸原料市場。2017年其公司收購法國透明質酸復合物生產商Revitacare，隨後推出高折扣護膚品牌潤百顏，華熙生物目前佔據全球透明質酸原料市場44%的份額。在官方微信公眾號，華熙生物發布近5,000字檄文打響首槍，指控九家券商研報蓄意誇大重組膠原蛋白優於透明質酸的功效。報告影射重組膠原蛋白稱：透明質酸產業遭遇謊言與踐踏，被描述為「過時」、「不如某物質安全」、「不如某物質更具生物活性」、「不如某物質具備市場價值」。隨即引發媒體騒動，部分報道將趙燕比作向西方帝國勢力開戰的中國女皇。戰火十天後，爭端又因美妝博主「大嘴博士」郝宇升級——此人曾因指控雅詩蘭黛產品虛假宣傳並歧視中國消費者登上頭條。郝宇宣稱其送檢可復美產品中，僅含微量重組膠原蛋白，指稱巨子生物違反中國化妝品標籤規定。火速回應可復美品牌火速發布聲明，稱即時檢測顯示產品膠原蛋白含量超0.1%，遠高於郝宇檢測出的0.0177%，巨子生物亦委託第三方檢測機構開展獨立測試。華熙生物數日後承認，該公司與郝宇確實在股權結構上有關聯。然而，爭端未止。6月4日，可復美在官網公布檢測結果，聲明從未對產品作任何「虛假或誤導性」宣傳。郝宇援引的檢測機構之一，亦指控其擅用檢測數據，並發布道歉信函（該信函被巨子生物引用）。次日，郝宇並未停手，指控巨子生物向檢測機構施壓，拒檢其重組膠原蛋白產品，並稱收到某大型檢測公司因「不願捲入混戰」而拒絕檢測的消息。諸多跡象表明，華熙生物對後起之秀發起攻擊，部分原因或源於自身財務壓力。該公司此前延遲發布2024年報，直至一季度財報公布前兩周才披露。其一季度財務亦顯疲軟，營收同比下滑20.7%至10億元。除財務表現不佳外，華熙生物還深陷高管離職、管理團隊變更及內部反腐行動等困局。 2024年，華熙生物護膚品收入銳減32%至25.7億元，佔營收總額48%。萬得數據顯示，該公司市值在2021年觸及1,400億元峰值後持續縮水，現僅余260億元。2024年12月，該公司被剔除出代表中國最重要上市企業的滬深300指數。反觀巨子生物，則呈現逆勢增長。2022至2024年間其營收與淨利潤均翻一番，2022年香港IPO募資8,000萬美元。自上市以來，其股價已較24.30港元發行價翻倍有餘，截至本周三收盤報60.60港元，市值約610億港元（約合78億美元）。獨立研究顯示，該公司所處市場，在2022至2027年將以年均55%的增速擴張，規模將達645億元人民幣。巨子生物並非近期唯一受益於重組膠原蛋白護膚品的中國企業，其他受益者包括錦波生物、丸美生物(603983.SS)及福瑞達(600223.SS)。但如巨子生物與華熙生物之爭所示，明星企業及其投資者，往往易成對手的“眼中釘”。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

2367.HK 688363.SHG

簡訊：歐化國際發盈警料全年蝕4,500萬元

傢俬零售商歐化國際有限公司（1711.HK）於周三發盈警，預計截至5月底的年度，將虧損不多於4,500萬元，對上年度則虧損2,500萬元。公司解釋，主要是24/25年度業務經營困難，導致總收入下降10%；另外亦錄得減值虧損約1,700萬元，對上一個年度來自減值的虧損為521.7萬元。歐化國際是從歐洲進口優質傢俬作零售，主要的營業地點在香港，在24/25中期業績時，集團已錄虧損1,110萬元。周四公司股份平開報0.067元，過去一年股份從高位下調逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月12日

1711.HK

重點：