細胞療法現成長潛力金斯瑞虧損收窄

2024年03月19日

1548.HK

GenScript reports reduced losses amid cell therapy growth potential

生命科學業務與細胞療法業務的大幅增長，幫助金斯瑞全年虧損收窄58%

重點：

金斯瑞細胞療法業務收益按年增長143.7%
至2025年底，Carvykti年產能預計達到10,000劑

李世達

細胞療法是目前癌症治療最受矚目的領域，其中CAR-T細胞治療對部分血液腫瘤具有顯著療效，全球對該療法的需求正在增加。受惠於子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US) CAR-T細胞治療產品Carvykti(西達基奧侖賽)熱賣，金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)去年業績有了顯著改善。

金斯瑞近日發布截至2023年12月31日止年度業績，集團收益8.4億美元(60.4億元)，同比增加34.2%，五年複合年均增長率達30%；股東應佔虧損9,547.7萬美元(6.9億元)，2022年虧損為2.3億美元，同比收窄約58%。績後股價升逾7.9%，市場反應正面。

金斯瑞是一家基因合成及新藥研發商，擁有生命科學服務及產品(CRO)、子公司蓬勃生物的生物製劑開發(CDMO)業務、子公司百斯傑的工業合成生物產品及傳奇生物的細胞療法等四大業務平台。其中生命科學業務是集團主要利潤來源。年報顯示，2023年生命科學業務收益4.2億美元，同比增長14.5%，貢獻了7,830萬美元經營利潤，同比增長19.4%。相較之下，細胞療法業務去年則虧損達3.9億美元，雖較2022年收窄，仍然是集團最燒錢的業務。

虧損的主因是龐大的研發開支。去年集團整體研發開支由2022年的3.9億美元增加約10.9%至4.3億美元，其中細胞療法業務就佔了3.8億美元。

明日之星：細胞療法

不過，細胞療法業務正是金斯瑞「最吸眼球」的明星業務。其CAR-T細胞治療產品Carvykti在美國和歐洲市場銷量快速增長，證明了有關業務的未來潛力。報告期內，細胞療法收益達2.9億美元，較2022年的1.2億美元增長143.7%。經調整毛利約為1.4億美元，同比大增171.5%。收益及毛利的增長，主要來自Carvykti的銷售。

Carvykti是子公司傳奇生物與強森公司(JNJ.US)旗下楊森生物於2017年起合作開發、製造，並成功推出市場的CAR-T細胞治療產品，主要用於治療多發性骨髓瘤。與標準療法相比，Carvykti可將復發風險降低74%。

於2022年2月獲美國食品藥物管理局(FDA)獲准上市後，Carvykti銷售額快速增長。據傳奇生物年報，Carvykti去年第三季銷售額達1.5億美元，超越首款CAR-T療法產品、必治妥施貴寶(BMY.US)公司的Abecma，全年銷售額達5億美元。截至目前，全球已有2,500多名患者接受Carvykti治療。

Carvykti獲得廣泛關注後，傳奇生物與諾華製藥(NVS.US)達成合作協議，傳奇生物授權諾華數個靶向DLL3蛋白CAR-T細胞療法，獲得1億美元預付款，及有資格獲得總額最高10.1億美元的里程碑金與額外權利金。

與此同時，傳奇生物正持續投入研發資金拓展Carvykti的適應症範圍，目前仍有七項臨床研究正在同步進行。如果後續拓展順利，市場估計Carvykti銷售額將超過50億美元。

有望擴大適用範圍

今年2月，Carvykti獲得歐洲藥品管理局(EMA)人用藥品委員會(CHMP)建議批准擴大應用範圍，納入既往至少接受過一種治療的復發和難治性多發性骨髓瘤成人患者。另外，FDA也將召開腫瘤藥物諮詢委員會(ODAC)會議，審查最新的研究資料。傳奇生物首席執行官黃穎在業績電話會上表示，公司對這次審查深具信心。

金斯瑞與CAR-T細胞療法的前景，吸引了高瓴資本的青睞，早在2021年5月便投入逾80億港元入股金斯瑞生物、蓬勃生物與傳奇生物。去年12月，金斯瑞控股股東Genscript Corp.再出售約0.4%股份予高瓴資本旗下的GNS II Holdings Ltd.，顯示高瓴資本持續看好金斯瑞的業務發展。

對於美國國會正在審議《生物安全法案》，金斯瑞認為對該公司業務不會產生重大影響。集團輪值首席執行官邵煒慧(Sherry Shao)在電話會議上表示，「公司擁有長期的產能擴張戰略，並在不同地點都可以進行。將繼續執行原訂計劃，並將密切關注事件進展。」

儘管金斯瑞目前仍處於虧損狀態，市銷率(P/S ratio)約為5倍，仍高於藥明康德(2359.HK, 603259.SS)的4倍與必治妥施貴寶的2.5倍。事實上，在納斯達克上市的傳奇生物市值已來到約125億美元(約899億元)，但持有傳奇生物48%股權的金斯瑞，目前市值僅約330億港元(約303億元)，即持有傳奇生物股權的價值，已超過整家金斯瑞的市值，可見金斯瑞的價值有被低估。

未來Carvykti還將擴大北美與歐洲的產能，5億美元銷售額遠非終點。傳奇生物預計2025年底實現Carvykti年產能10,000劑，並預計與諾華合作的產能有望在2024年上半年生產出臨床試驗藥物。

大和認為金斯瑞去年下半年毛利率改善，虧損收窄好過預期，給予金斯瑞買入評級；交銀國際則調升金斯瑞目標價至27.6港元，預測2026年四大業務有望全部盈利；中金則維持「跑贏行業」評級，由於近期港股醫藥板塊系統性調整，下調目標價25.1%至23港元。

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醫療保健/生物技術

傳奇生物, CARVYKTI, 諾華製藥, 金斯瑞, 細胞療法業務, 必治妥施貴寶

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Since ceasing its K-12 online tutoring business last year following a government crackdown, East Buy has transformed into a livestream e-commerce platform.

快訊：東方甄選獲新東方四度增持

最新：據港交所網頁顯示，東方甄選控股有限公司(1797.HK)獲母公司新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)在4月24日增持約100萬股，每股平均價約17.39港元。利好：在2024年，新東方已累計四度增持東方甄選，持股量由54.98%增至57.04%。值得關注：以新東方買入的每股平均價，與今日的中午收市股價比較，這宗交易已暫時錄得2.1%帳面虧損。深度：由於中國官方對義務教育階段課外培訓實施嚴格監管，東方甄選已於2021年底終止K-12的學科網上培訓業務，轉攻直播帶貨業務。為了更明確地劃分其業務線，該公司去年底向母公司新東方出售餘下的教育業務，成為一家專門的自營產品及直播業務營運商。由於該公司去年的日均總銷售額(GMV)及日均總觀看人數呈下滑迹象，因此試圖擺脫對抖音的依賴，轉攻淘寶及自營平台直播。市場反應：東方甄選的股價周五上升，中午收市漲6.6%至17.02港元，貼近過去52周的低位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月26日

1797.HK

Hillhouse fined for selling down Longi stake without disclosure

高瓴資本正將重心轉向全球市場公司被調查後需再增持隆基股份

這家私募股權公司在沒有披露下出售了隆基的股份，應中國證券監管機構要求，高瓴資本需要回購這些股份。重點高瓴因信息披露違規被證監會調查後，已將隆基綠能股份的持股比例恢復至5% 儘管高瓴力圖轉型全球並刻意擺脫與中國的關聯，但它向中國監管機構承諾，將繼續在中國投資並增加在當地的資產配置余特莉陽歌在中國龐大的私募股權界這個複雜的行業中，即使是最熟練的操盤手也偶爾百密一疏。高瓴資本就是這種情況。高瓴是一家中國私募股權公司，目前正將自己重新定位為一家更加全球化的基金，但公司近期因違規減持太陽能公司隆基而受到監管部門的嚴厲批評。根據隆基上週五提交給上海證券交易所的文件，高瓴最近回購了隆基綠能科技股份有限公司 (601012.SH) 的股份，將其持股比例從之前的 4.85% 提高至 5%。高瓴此舉是回應中國證監會去年 11 月對其“間接減持”隆基股份但未進行適當披露的立案調查。像高瓴這樣經驗豐富的投資者，犯下這樣的錯誤並不常見，或許可以解釋監管機構為何展開調查。尤其是在當前中國股市疲軟的情況下，任何此類可疑的操作都可能被視為對一家公司缺乏信心的表現。一家植根中國的基金在當前環境下向全球轉型高瓴由張磊於2005年創立，因投資了一批消費、醫療保健和科技領域的中國公司而知名，例如已成為中國頂級遊戲公司的騰訊控股 (0700.HK) 和與阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 競爭的中國電子商務公司拼多多 (PDD.US)。已申請在香港上市的百麗時尚以及抗癌藥物製造商百濟神州 (BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH) 也在其投資組合中。高瓴的失誤引起了市場的關注，尤其是該基金正謀求從中國本土轉向成為立足亞洲區域的基金管理公司，並向全球其它市場擴張，以此對衝地緣政治緊張局勢帶來的不確定性。這種轉型對高瓴而言尤其重要，特別是其擁有龐大的美國LP基礎，其中大部分是養老基金、捐贈基金和其他機構投資者，他們對中國投資環境的擔憂正日益增加。高瓴的網站目前幾乎沒有提及其在中國的成功投資案例，而只是強調其在美國、新加坡、韓國、加拿大、日本和歐洲等地已有佈局。…

2024年04月26日

601012.SHG

Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快訊：中國新高教盈利受惠業務多元化

最新：民辦高等職業教育企業中國新高教集團有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期業績，期內淨利潤按年增長10.6%至4.32億元。利好：受惠於學費收入及住宿費收入穩步增長，該公司期內總收入增加13.8%至13.1億元。值得關注：由於持續進行校園環境升級改造，加上優化師資成本結構，以及加強高質量師資隊伍建設，其主營成本增加12.9%至7.9億元。深度：中國新高教創立於1999年，總部位於北京，是大陸西南地區領先的高等教育服務提供商。受惠於官方持續支持職業教育，該公司於2021年開設了八大新專業，其中智能製造工程、大數據技術、網絡與新媒體等，正好迎合科技發展趨勢；同時，它也加强了民生緊缺的專業培訓，新增社區康復、嬰幼兒托育服務和早期教育等新專業，培育專業人才以填補行業空缺。因此即使面對新冠疫情，其收入及盈利自2021年持續上升。市場反應：中國新高教周四股價下跌，中午收市軟1.3%至2.26港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

2001.HK

寶尊能否彎道超前仍待時間驗證

這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機重點：收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

9991.HK BZUN.US

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