紐約中概股首輪檢查美證監機構高度評價

2022年12月16日

美國證券監管機構的會計部門表示，根據8月達成的一項具有里程碑意義的資訊共享協議，它獲得了調查物件的「完整存取權限」

重點：

美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)根據一項具有里程碑意義的中美資訊共享協議，對兩家總部位於中國的會計機構進行了首輪審計檢查，並給予正面評價
該正面評價有助紓緩200多家公司被強制退市的可能性

陽歌

或許是淹沒在了鋪天蓋地的中國突然放寬「清零」政策的新聞裏，也或許是被聯儲局決定再次加息半厘蓋過了風頭，又或許這只是「傳聞時買入，好消息賣出」這個股市定理的例證。

不管是什麼原因，投資者的反應，與你看到美國這份聲明後可能會預料的完全相反。聲明高度稱讚了根據中美兩國證券監管機構不久前簽署的資訊共享協議進行的首輪檢查。稍後，我們會更詳細地來看聲明內容。但「PCAOB獲得完整存取權限，有史以來首次檢查、調查中國公司」這個標題，很好地說明了一切。

因此，對於這一最新信號，投資者本應該開香檳，大鬆一口氣，因為中美之間陷入僵局並導致200多家在美上市中國公司被強制退市的可能性，似乎已變得越來越低。但實際市場反應卻大相徑庭，在美上市的主要中概股和相關基金幾乎全線報跌。

中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)是當中的典型代表，週四在美國證券交易委員會(SEC)的檢查部門PCAOB給予正面評價後，卻下跌2.2%收盤。

當日的下跌似乎可以用「傳聞時買入，好消息賣出」來解釋。實際上，與10月底的年度低位相比，中國ETF-iShares MSCI目前依然有30%升幅。不久之後，就開始有報道稱PCAOB已提早結束首輪現場審計，即將返回美國。之前由30多名檢查人員組成的團隊，一直在香港和中國證監會聯合工作。

在進一步分析之前，回顧一下之前的漫長歷程可能有所幫助。這個問題要追溯到20多年前的2000年前後，當時第一批中國公司開始在美國上市，這主要是因為它們大多數是虧損的民營企業，在國內沒有資格上市。

但美國證券交易委員會很快就發現，它無法檢查這些公司位於中國的審計機構，因為中國禁止進行這類檢查。為解決此事，SEC和中國證監會分別曾於2013年和2016年達成資訊共享協議，但在未能獲得想要的資訊後，SEC最終中止了這兩項協議。

由於不滿未能取得進展，美國在2020年底通過《外國公司問責法案》(HFCAA)，給予中國三年時間，向SEC提供其想要的存取權限。如果做不到，便可能導致200多家在美上市公司被強制除牌。

雙方最終在今年8月達成一致，PCAOB按照協議框架派一隊檢查人員去香港進行調查。簽署協議時，SEC稱其將於12月就是否從協議中得到了想要的提供一份進度報告。

完整的存取權限

在了解了這些背景後，我們就來更仔細地看看PCAOB的最新聲明，它描述了該機構與中國證監會從9月到11月在香港所做的審計工作。雖然聲明對雙方在試驗期的合作大加讚賞，但也對未來提出了一些警告，由此可以看到，鑑於之前的兩次失敗，美國在整個過程中一直存在懷疑態度。

「有史以來，PCAOB首次獲得了對總部位於中國大陸和香港的註冊會計師事務所，進行全面檢查和調查的許可權，」 PCAOB主席埃麗卡·威廉姆斯在週四的聲明中表示。「今天上午，委員會投票撤銷了之前的相反決定。」

這份聲明以及隨附的情況介紹包含一些有趣的審計細節，是之前沒有披露過的。由30多名PCAOB檢查員組成的團隊在此期間重點放在兩家審計機構身上，它們是畢馬威在中國內地的關聯公司畢馬威華振會計師事務所和普華永道香港所。它表示，該小組檢查了涉及這兩家審計機構的8項業務，並強調，這都是在沒有事先通知中國證監會和審計機構的情況下進行的調查。

另一個有趣的細節是，PCAOB指出，中美雙方早在今年4月就開始合作，遠早於8月簽署協議。它表示，合作始於PCAOB在3月對兩家中國公司和一家香港公司發起調查之後。PCAOB稱自己大約在那個時候開始發出與這三宗調查相關的請求，而中國證監會最早於4月就開始提供存取權限。

PCAOB指出，它在最新的檢查中發現了「許多潛在的缺陷」，但補充說，這樣的結果在世界各地的第一次檢查中都很常見。最後但同樣重要的一點是，它補充說，中國現在完全遵守該協議，但如果未來變得不那麼合作，它可能隨時會改變這個觀點。

香港投資者似乎對此事略感鼓舞，恒生中國企業指數在週五的交易中小幅高開，而大盤恒生指數的走勢則與之相反。

那麼，事情將如何發展呢？PCAOB的最新聲明顯然表明，退市威脅正在迅速消退，這很可能在一年多沒有任何新的重大IPO之後，在2023年掀起中國公司赴美上市的熱潮。

與此同時，這份最新報告應該有助於在美上市的中國股票保持近期的漲勢。中國ETF-iShares MSCI成分股目前的平均市盈率為11倍，市銷率為1.1倍。這遠低於標準普爾500 ETF基金18倍的市盈率和3倍的市銷率。這表明與美國同行相比，中概股目前的估值仍然嚴重偏低。

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財經, 新股

外國公司問責法案, 資訊共享協議, 中國ETF-iShares MSCI, 完整存取權限, 強制除牌

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From ‘magic tea’ to dietary drugs, can Besunyen reclaim its glory days？

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從風靡全國的減肥茶，到連年虧損變賣資產，如今押注減肥藥業務的碧生源正走上一條崎嶇轉型路重點：今年上半年，公司錄得淨利1,240萬元，按年大增46% 碧生源藉減肥藥收入佔比升至38%，逐步擺脫對茶品依賴　李世達「快給你的腸子洗洗澡吧」、「嗖的一下，不要太瘦哦」——曾經這些廣告詞充斥在中國各地電視廣告與公交車站，碧生源的名字幾乎成為減肥茶的代名詞。憑藉激進的營銷與時代紅利，碧生源控股有限公司（0926.HK）在2000年代創造了輝煌神話。然而，這家昔日的明星企業如今陷入連年虧損，仍在進行艱難轉型，期望涅槃重生。。據公司公布的中期財報，截至2025年6月30日止六個月，碧生源收入按年增長1.8%，由去年同期的2.54億元升至2.58億元（3,600萬美元）。雖然收入增幅有限，但毛利率由68.2%提升至68.6%。同時，公司嚴控費用，期內營運開支下滑2.8%至1.65億元，為盈利釋放提供空間，帶動碧生源上半年錄得淨利1,240萬元，較2024年同期的850萬元按年大增46%。這樣的業績表現說不上有多亮眼，但對碧生源來說，已算是很大鼓舞。減肥茶第一股將時間拉回十多年前，碧生源曾是港股市場保健品類股的明星代表。2010年，碧生源在港交所掛牌上市，成為「減肥茶第一股」，市值一度攀升至52億港元。當時公司主打「常潤茶」與「常菁茶」，至2017年已累計售出43.5億袋，全盛期全國經銷網達13萬家，開創中國減肥保健品的黃金年代。然而，轉折點來得突然。2016年，國家食藥監總局明文規定保健品名稱中不得含有功效性描述，「減肥茶」這一命名方式成為禁區。碧生源的核心產品被迫停產、改名重上市，失去了最強勁的品牌識別。同時，消費者對「神奇減肥」產品的認知趨於理性，飲品類保健品逐步被藥品與功能食品取代，市場份額不斷被瓜分。品牌老化也是致命傷。在年輕消費群體認知中，碧生源屬於老一輩人使用的品牌。隨著市場競爭加劇和消費者需求變化，碧生源未能及時調整產品策略和品牌定位，逐漸在市場上被遺忘。 2010年上市以來，公司業績虧多盈少。2023年，碧生源全年收入下滑至5.43億元，同比大減32.2%，淨虧損擴大至2.99億元，是2012年以來最多。公司股價從2010年11月的歷史高點105港元下跌超97%。藥品板塊逐漸成長面對現實壓力，碧生源逐步調整發展重心。2015年，公司收購廣州潤良藥業，取得減肥藥奧利司他的中國代理權，正式進軍藥品市場，並將其定位為繼茶品之後的第二增長引擎。雖然減肥藥的市場競爭激烈，但與茶品相比，其臨床依據與功效說服力更具優勢，在消費者心中亦具一定信任基礎。這一策略轉向，使藥品營收佔比從不到兩成逐步攀升至近年三至四成，成為碧生源抵禦茶品銷售疲弱的重要支柱。 2024年，在整體營收下降至4.84億元的情況下，茶產品收入下滑至3.26億元，減肥及其他藥品收入為1.58億元，兩者佔比分別為67.3%與32.7%。到2025年上半年，這一結構繼續變化，茶產品收入按年降2.8%至1.59億元，減肥及其他藥品收入則年增14.5%至9,924.5萬元，佔比進一步演變為61.7%與38.3%，顯示藥品板塊在公司營收結構中的地位日益重要。此外，碧生源也積極變賣資產「止血」。近年碧生源多次出售資產，包括北京總部與旗下食品子公司，藉此維持營運與償債。到2024年，雖然公司收入按年再跌10.8%至4.84億元，但得益於大幅削減營運開支，公司成功扭虧，錄得盈利1,680萬元。今年上半年，回穩情勢更加明朗，收入錄得升幅，盈利更按年大增近六成，無疑是一劑強心針。最新的業績表現也鼓舞了市場氣氛。績後首個交易日，碧生源股價大漲超25%至3.2港元，接近52周高位，今年以來漲幅達39.13%。目前市盈率約24.3倍，高於同仁堂科技（1666.HK）的11.6倍，屬於中等偏上估值區間，考慮到其盈利能力尚不穩定且規模相對較小，當前價格似乎缺乏支撐，市場對其藥品業務是否能持續、品牌重塑是否成功仍保持謹慎。若公司下一階段能在減肥藥業務或其他健康品類實現真正成長，並持續交出穩定盈利，或有望支撐更高估值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

0926.HK

簡訊：收入大幅增長賽目科技中期扭虧為盈

智能網聯車仿真測試及研發企業北京賽目科技股份有限公司（2571.HK; 300466.SZ）周一公布，預計6月止六個月淨利潤介乎20萬至80萬元，較去年同期虧損460萬元，實現扭虧。公司稱，盈轉虧主要由於研發及銷售效率提高推動ICV仿真測試軟件及平台的收入大幅增長。上半年收入介乎8,800萬元至9,200萬元，按年增長約58.4%至65.6%。賽目科技於2014年在北京成立，主要為智能網聯汽車(ICV)提供仿真測試場景、驗證及評價解決方案。公司於今年1月上市，至今累跌約3.83%。賽目科技周二低開，至中午收市報12.78港元，跌0.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月12日

2571.HK 300466.SHE

簡訊：中期業績轉盈為虧飛天雲動料最多蝕1.3億

擴增實境及虛擬實境服務提供商飛天雲動科技有限公司（6610.HK）周一公布，截至今年6月底止的中期業績，料將虧損1億至1.3億元人民幣（下同），去年同期則錄得盈利6,350萬元。公司解釋虧損原因，主要是增強現實及虛擬現實的營銷服務收入下降，較去年中期減少1.08億元。另外，經內部評估後的可回收貿易應收款，料會出現減值虧損較去年同期增加9,000萬元。同時，期內因加大力度推廣集團業務及平台，銷售及分銷開支增加約5,920萬元。飛天雲動周二開市跌9%報0.25港元，過去一年公司股價由高位下跌逾六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月12日

6610.HK

商業之路仍漫長重塑能源業績暫難突破

這家氫燃料電池系統製造商報告稱，今年上半年收入持續萎縮，但降幅小於去年重點：重塑能源上半年營收同比下滑約10%，較去年28%的跌幅有所收窄公司財務審慎，資產負債率僅為0.52，現金儲備達10億元　陽歌若政策紅利能確保成功，上海重塑能源集團股份有限公司（2570.HK）或將成為中國較成功的企業之一。上周五發布的財報最大亮點是冗長的政策清單，羅列了中國政府扶持氫能的最新舉措。作為直接受益方，重塑能源上半年獲得政府補助2,700萬元（約376萬美元），較去年同期1,450萬元增長近一倍。然而，投資者正對重塑能源及其同行失去耐心，這些企業當前幾乎僅依賴中國對氫能的宏大願景維繫經營。重塑能源去年12月登陸港交所後備受追捧，其股價曾於今年3月飆升至283港元，較147港元發行價近乎翻倍。此後，股價大跌，但仍高於發行價約10%。氫能裝備商國富氫能（2582.HK）同樣經歷大起大落，去年11月上市後股價暴漲逾倍，隨後價值回歸，現略高於發行價。投資者對重塑能源的最新財報及其中詳盡的氫能扶持政策，幾乎無動於衷，周一僅推高股價1.2%，這折射出市場對該企業及同業的信任危機加劇。投資者渴望更具實質性的業績回報，期待強勁營收增長及未來盈利曙光。重塑能源最新財報未見上述積極信號，上半年營收同比下降約10%，從去年同期的1.19億元降至1.07億元。收縮態勢與行業高速發展預期雖背道而馳，但需指出，營收較2024全年28%的降幅已顯改善。分業務看，核心氫燃料電池系統銷售額同比增長逾倍，從去年同期的3,180萬元增至7,680萬元，佔總營收72%。但需重申，增長基於2024年該品類銷售額近腰斬的基礎實現，反映諸多產品尚處實驗階段，導致市場劇烈波動。公司當前主攻氫能重卡領域，此舉頗具前瞻性，因為氫能乘用車量產仍需數年。近期公司聯合製造商及旅遊企業，完成氫能旅遊巴士測試，並宣布兩台內地至香港跨境往返運輸巴士，已獲香港氫能源跨部門工作小組的原則性審批。這意味著若推進順利（不確定性很高），未來一兩年或開展更大規模試運行。不過，距離商業運營仍有數年之遙，這解釋了為何投資者對這項存在數十年的技術正快速失去耐心。客戶結構多元化業務規模不足的現狀，導致重塑能源上半年銷售成本達1.2億元，形成成本倒掛。儘管前述政府補助可緩衝部分壓力，但一家企業終難永續依賴政策「輸血」。略呈積極信號的是，重塑能源營收佔比超10%的核心客戶數量，從去年同期的1家增至4家。反映公司正拓展大客戶渠道，未來或將增強收入穩定性。成本管控方面，重塑能源展現高度財務審慎性，0.52的超低資產負債率即是明證。截至今年6月底，現金儲備約10億元，較年初增加約20%。上半年行政支出同比腰斬，研發費用因股權激勵減少亦下降50%，令虧損從去年同期的4.66億元收窄至3.53億元。公司未提及短期增長前景，預示未來一兩年難有大幅突破。即便恢復增長也非重大利好，因為目前營收規模仍然有限。財報用大量篇幅贅述上半年國家政策動向，包括國家能源局《2025年能源工作指導意見》強調「推動各地建立完善氫能管理機制。」重塑能源還提及國家燃料電池示範城市群新增6個城市，並披露國家層面設立瞄准氫儲能等前沿科技的創投基金，以及能源局宣佈將遴選部分項目和區域，開展氫能試點工作的計劃。公司在財報中稱：「隨著中國持續推動氫能產業政策接續發力，積極落實氫能納入能源管理相關工作，產業發展環境不斷優化，「制儲運用」全產業鏈將進入進一步快速發展的階段。」儘管許多投資者對此類表述已感倦怠，但市場對重塑能源及同行仍持觀望態度。公司市銷率達18.6倍，相對較高（部分原因是營收基數小），高於國富氫能15.9倍，但二者均低於借助SPAC在美上市的氫能卡車企業司凱奇(SCAG.US)的27.9倍。未來，上述公司的股價走向，或取決於商業化進程而非新政發布。若未來數季度無法實現兩位數實質增長，可能顯著減弱投資者熱情，進一步影響重塑能源股價表現。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月12日

2570.HK

重點：