紐約中概股首輪檢查美證監機構高度評價

2022年12月16日

美國證券監管機構的會計部門表示，根據8月達成的一項具有里程碑意義的資訊共享協議，它獲得了調查物件的「完整存取權限」

重點：

美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)根據一項具有里程碑意義的中美資訊共享協議，對兩家總部位於中國的會計機構進行了首輪審計檢查，並給予正面評價
該正面評價有助紓緩200多家公司被強制退市的可能性

陽歌

或許是淹沒在了鋪天蓋地的中國突然放寬「清零」政策的新聞裏，也或許是被聯儲局決定再次加息半厘蓋過了風頭，又或許這只是「傳聞時買入，好消息賣出」這個股市定理的例證。

不管是什麼原因，投資者的反應，與你看到美國這份聲明後可能會預料的完全相反。聲明高度稱讚了根據中美兩國證券監管機構不久前簽署的資訊共享協議進行的首輪檢查。稍後，我們會更詳細地來看聲明內容。但「PCAOB獲得完整存取權限，有史以來首次檢查、調查中國公司」這個標題，很好地說明了一切。

因此，對於這一最新信號，投資者本應該開香檳，大鬆一口氣，因為中美之間陷入僵局並導致200多家在美上市中國公司被強制退市的可能性，似乎已變得越來越低。但實際市場反應卻大相徑庭，在美上市的主要中概股和相關基金幾乎全線報跌。

中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)是當中的典型代表，週四在美國證券交易委員會(SEC)的檢查部門PCAOB給予正面評價後，卻下跌2.2%收盤。

當日的下跌似乎可以用「傳聞時買入，好消息賣出」來解釋。實際上，與10月底的年度低位相比，中國ETF-iShares MSCI目前依然有30%升幅。不久之後，就開始有報道稱PCAOB已提早結束首輪現場審計，即將返回美國。之前由30多名檢查人員組成的團隊，一直在香港和中國證監會聯合工作。

在進一步分析之前，回顧一下之前的漫長歷程可能有所幫助。這個問題要追溯到20多年前的2000年前後，當時第一批中國公司開始在美國上市，這主要是因為它們大多數是虧損的民營企業，在國內沒有資格上市。

但美國證券交易委員會很快就發現，它無法檢查這些公司位於中國的審計機構，因為中國禁止進行這類檢查。為解決此事，SEC和中國證監會分別曾於2013年和2016年達成資訊共享協議，但在未能獲得想要的資訊後，SEC最終中止了這兩項協議。

由於不滿未能取得進展，美國在2020年底通過《外國公司問責法案》(HFCAA)，給予中國三年時間，向SEC提供其想要的存取權限。如果做不到，便可能導致200多家在美上市公司被強制除牌。

雙方最終在今年8月達成一致，PCAOB按照協議框架派一隊檢查人員去香港進行調查。簽署協議時，SEC稱其將於12月就是否從協議中得到了想要的提供一份進度報告。

完整的存取權限

在了解了這些背景後，我們就來更仔細地看看PCAOB的最新聲明，它描述了該機構與中國證監會從9月到11月在香港所做的審計工作。雖然聲明對雙方在試驗期的合作大加讚賞，但也對未來提出了一些警告，由此可以看到，鑑於之前的兩次失敗，美國在整個過程中一直存在懷疑態度。

「有史以來，PCAOB首次獲得了對總部位於中國大陸和香港的註冊會計師事務所，進行全面檢查和調查的許可權，」 PCAOB主席埃麗卡·威廉姆斯在週四的聲明中表示。「今天上午，委員會投票撤銷了之前的相反決定。」

這份聲明以及隨附的情況介紹包含一些有趣的審計細節，是之前沒有披露過的。由30多名PCAOB檢查員組成的團隊在此期間重點放在兩家審計機構身上，它們是畢馬威在中國內地的關聯公司畢馬威華振會計師事務所和普華永道香港所。它表示，該小組檢查了涉及這兩家審計機構的8項業務，並強調，這都是在沒有事先通知中國證監會和審計機構的情況下進行的調查。

另一個有趣的細節是，PCAOB指出，中美雙方早在今年4月就開始合作，遠早於8月簽署協議。它表示，合作始於PCAOB在3月對兩家中國公司和一家香港公司發起調查之後。PCAOB稱自己大約在那個時候開始發出與這三宗調查相關的請求，而中國證監會最早於4月就開始提供存取權限。

PCAOB指出，它在最新的檢查中發現了「許多潛在的缺陷」，但補充說，這樣的結果在世界各地的第一次檢查中都很常見。最後但同樣重要的一點是，它補充說，中國現在完全遵守該協議，但如果未來變得不那麼合作，它可能隨時會改變這個觀點。

香港投資者似乎對此事略感鼓舞，恒生中國企業指數在週五的交易中小幅高開，而大盤恒生指數的走勢則與之相反。

那麼，事情將如何發展呢？PCAOB的最新聲明顯然表明，退市威脅正在迅速消退，這很可能在一年多沒有任何新的重大IPO之後，在2023年掀起中國公司赴美上市的熱潮。

與此同時，這份最新報告應該有助於在美上市的中國股票保持近期的漲勢。中國ETF-iShares MSCI成分股目前的平均市盈率為11倍，市銷率為1.1倍。這遠低於標準普爾500 ETF基金18倍的市盈率和3倍的市銷率。這表明與美國同行相比，中概股目前的估值仍然嚴重偏低。

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財經, 新股

外國公司問責法案, 資訊共享協議, 中國ETF-iShares MSCI, 完整存取權限, 強制除牌

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Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快訊：李寧電子商務銷售大幅增長

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2024年04月23日

2331.HK

旅遊雖復蘇復星旅文獨憔悴

復星旅文一季度錄得小幅增長，總體前景因母公司的債務問題而蒙上陰影重點：復星旅文表示，一季度旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店和Club Med連鎖酒店營業額分別增長4.5%和15.2% 今年早些時候，有報道稱該公司的兩項主要資產可能會被出售，以便為負債累累的母公司籌集資金，公司的股價目前接近歷史低點陽歌作為中國領先的旅遊公司之一、Club Med連鎖度假村的所有者，復星旅遊文化集團(1992.HK)眼下的日子不太好過。最新季報顯示，公司仍受困於新冠疫情後遺症，中國業務表現明顯遜於市場。以Club Med連鎖品牌為主的全球業務表現稍好一些，但也沒什麼值得大書特書。與此同時，公司股價今年已下跌40%以上，目前處於歷史低點，與今年大多強勁上漲的中國同行形成鮮明對比。復星國際(0656.HK)在2015年出資約10億美元收購Club Med，雖然最新的季度運營數據並不是太令人興奮，但這很難解釋復星旅文最近在投資界失寵的原因。低迷背後的最大因素可能是3月份有報道稱，復星國際正在考慮出售Club Med以及復星旅文的另一項主要資產——三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權，以籌集資金，償還巨額債務。因此，現在持有復星旅文股票的人，其實並不知道到明年這個時候，公司是否仍擁有這兩大資產。與此同時，在知道即將發生重大變化後，復星旅文的員工可能很難繼續專注於自己的業務。言歸正傳，我們再回到復星旅文一季度的最新情況，報告提供了首批衡量中國旅遊業在後疫情時代表現的真實指標之一。在中國，今年第一季度意義重大，因這數據可和上年疫情結束後的同期作比較。這意味著，未來大多數中國旅遊相關公司，基本上不會再受新冠疫情期間的波動影響，從而更清楚地看見，隨著中國經濟放緩、消費者變得更加謹慎，這個行業究竟表現如何。之前公佈的全國數據顯示，儘管經濟放緩，但旅遊業在2月漫長的春節假期間表現相當好。政府數據顯示，那一周國內旅遊人數增長34.3%，達到4.74億人次，而國內遊客出遊花費更是增長47.3%，達到6,327億元。但復星旅文的數據卻遠沒這麼樂觀。季報顯示，公司旗下的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店，一季度的營業額僅增長4.5%至5.76億元。亞特蘭蒂斯訪客增長速度略快，為7.5%，達到210萬人次。但一個略微有點不祥的徵兆是，平均每日房價實際上下降了2.8%，至2,500元。在這裡，我們應該指出，該度假酒店上年同期的數據可能是被人為地推高了，因為中國在2022年底結束疫情管控，“報復性旅遊”在2023年1月和2月達到巔峰，很多人在這幾個月期間，開啓了自己三年來的第一個重要假期。死貓式反彈復星旅文的股價受到季報提振，週二早盤上漲逾5%。但漲勢有點像是“死貓式反彈“，因為該股此前處於歷史低點，而且很有可能在本週晚些時候恢復下跌趨勢。即使經過了小幅上漲，該股的估值仍遠遠落後於同行。它的預期市盈率僅為10倍，而中國領先的在線旅行服務公司攜程(TCOM.US；9961.HK)，其預期市盈率為20倍。這兩家公司的業務結構類似，都是既有國內業務，也有國際業務。雖然今年復星旅文的股價大幅下跌，但同期攜程的股價卻上漲了約40%。雖然三亞亞特蘭蒂斯酒店實現了個位數的增長，但Club Med的業績略好一些，這個全球連鎖度假酒店，佔復星游文業務的80%以上。該酒店一季度的營業額增長15.2%，達到60.8億元，平均客房入住率上升1.4個百分點，至76.9%。平均每日床位價格上漲8.8%，至2,190元。在這裡，我們要指出的是，復星旅文現在的表現，至少在營業額上，要好於疫情前。公司最新公佈的一季度業務總營業額為71.6億元，較2019年一季度報告的48億元增長近50%。這一大幅增長，很可能反映出復星旅文和許多同行一樣，在疫情期間繼續升級現有物業並建造新物業，以期業務最終恢復正常。雖然一季度的數據看起來普普通通，但復星旅文上個月發佈的2023年全年業績也沒有好到哪裡。年報顯示，去年它的收入增長25%，達到172億元。其中，三亞亞特蘭蒂斯的收入增長更為強勁，從2022年的8.97億元增長到17.6億元，近乎翻倍。Club Med的收入增長要慢一些，升22%至146億元，反映其業務主要在中國境外，因此在2022年就已經開始反彈了。儘管如此，公司去年的整體收入增長仍遠遠落後於攜程的122%，後者同期收入達到445億元。歸根結底，投資者最近不大看好復星旅文，部分原因是它在疫情之後的反彈不盡如人意。但更大的原因可能是它頭頂籠罩著母公司財務困難的烏雲，意味著沒人真正確定復星旅文一年後是什麼樣子，如果它還能以目前的形式繼續存在的話。…

2024年04月23日

1992.HK

Sun Art Retail Group seeks transformation

贏盡對手輸給時代大潤發謀轉型重生

近年電商崛起，網購盛行，令昔日在內地其門如市的大賣場面對極大困境，高鑫近日發盈警，業績按年轉盈為虧重點：高鑫上個財政年度虧損高達17億元虧損主要來自關店而作出的減值，以及單價下跌所致　劉智恒當港人每到周末周日搶著往深圳山姆購物時，昔日的內地大賣場「龍頭一哥」大潤發卻斯人獨憔悴，其母公司高鑫零售有限公司(6808.HK)突發盈警，截至2024年3月底的財年業績轉盈為虧，蝕16億(2.2億美元)至17億元，再對上財年則錄得盈利7,800萬元。虧損主要是來自關閉門店、固定資產減值，以及為商譽作減值所致。若不考慮此部分，則淨虧損約6至7億元，主要是業務調整，以及顧客囤貨習慣減弱，引致單價減少。大潤發不斷關店高鑫表示，將會關閉長期虧損的門店，亦會考慮出售不良資產，同時續在長三角、珠三角、山東半島等區域密集佈局。集團預期現金流仍充足，並為未來業務發展及應對市場競爭提供充足資金儲備。事實上，在網上購物大行其道的今天，一味靠平招徠的大賣場，其經營模式顯得有點兒過時。高鑫不斷收縮旗下門店的數目，截至2023年3月的財年，門店總數為582家，相比上一財年的602家減少了20家。市場非正式統計，2023全年，大潤發門店出現集體關閉潮，涉及的數目高達13間。難怪高鑫的主席黃明端曾感慨萬千道：「我贏了所有對手，卻輸給了時代；時代拋棄你時，連一聲再見都不會說。」業務衰退下，高鑫的業績日走下坡，2022的財年虧損7.3億元，2023財年雖反彈微賺7,800萬元，但2024財年又再虧損逾16億元。今年2月，母公司阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)董事長蔡崇信也開腔，向投資者表示考慮慢慢退出傳統零售業務。山姆逆境突圍面對電商的不斷碾壓，傳統大賣場顯得無力招架，在極其劣勢下，沃爾瑪(WMT.US)旗下的山姆成為市場奇皅，它採用倉儲加付費會員模式，在逆境中殺出一條血路。2022年時，中國沃爾瑪的收入1,070億元，光山姆店就佔去61%。去年第四季度沃爾瑪在內地銷售額達288億元，同比增長11.3%，集團表示全賴中國山姆及電商業務持續增長所致。山姆的美國競爭對手好市多（COST.US）也採用類似模式，在中國取已設六家門店，並取得不錯的成績。眼見競爭死敵另闢蹺徑，高鑫也從旁偷師，去年在揚州開設首家付費會員店—M會員店。該店是以現有大潤發門店改造而成，經營面積1.2萬平米，至去年9月底，付費會員已超過5萬名，集團更計劃，今年在南京和常州的門店，亦改為M會員店。山姆店成功將垂死的沃爾瑪救活，令人對倉儲式付費會員店刮目相看。首先山姆收取每名會員260元，這筆費用即時為集團帶來現金流。但要明白，既然大賣場不用付費，人們為何要付費予山姆？這才是關鍵所在。我們先說說傳統大賣場的經營模式，其收入主要來自兩方面，一是銷售貨物的收費，另外是收取商家的入場費、上架費或堆頭費。後者是大賣場主要收入來源，然而大賣場以入場費為首要考量點，往往忽略了消費者的實際需要，變成只要商家付得起錢，大多來者不拒，於是貨種繁雜，花多眼亂，但貨品是否吸引消費者，又屬另話。貨種獨特價格低廉山姆店與大賣場的不同，一是貨品，二是價格。先說貨品，傳統大賣場貨品動輒兩三萬款，物種雖多，卻不一定是大多消費者需要；而且同質化高，這類貨幾乎甚麼地方也可買得到。山姆精準挑選的商品約在3,000到4,000個SKU(Stock Keeping Unit，最少存貨單位)，主力針對目標消費者的需要，一些品種更不是隨意在別的店鋪可以買到。集團更有自家品牌Member’s Mark，商品數量約在800項，從日用品到烘焙食品，更時常出現爆品，如原味麻薯麵包、美式烤雞、榴蓮千層、瑞士卷等。此模式不但實現了差異化，自家產品的毛利率亦相對較高。由於貨品精簡了，再以大手採購，通過深度綁定供貨商而獲得頗高議價能力，自然就容易取得高折扣。而且，如上所述，傳統大賣場收取上架費，商家付了一大堆費用，羊毛出在羊身上，會將成本轉嫁予消費者，於是出現大賣場的貨品貴過小賣店。山姆店並沒此問題，貨品價格較別的地方便宜，那消費者也願意付出會員費去進場購物。還有，逛店體驗也十分重要，山姆店雖然以倉儲式經營，但在裝修上也下了不少功夫，特別在貨品的擺設作出一番布局，讓消費者在購物過程中感受到不一樣。而且，部份山姆店旁邊也有別的大型遊樂地點或品牌店作為配套，如珠海店坐落於印像城，內有迪卡龍及不同商店，那消費者到山姆店，並非單純購日用品，而是作為一天的娛樂消費點。山姆的成功讓高鑫狠下決心轉型，不過，在部署上高鑫肯定輸了先勢，山姆已成為該模式的領頭羊，品牌佔了先機。大潤發遲來的轉變，最終是邯鄲學步，東施效顰，還是能做到後發先至，超越先來者，暫時仍待時間證明。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們…

2024年04月22日

6808.HK

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快訊：合併金至尊帶動六福四季度銷售升

最新：六福集團國際有限公司(1361.HK)周四公布本財年第四季零售收入按年增長12%，已超越2019年的同季增長達一成。利好：公司內地季度零售收入同比上升7%，香港及澳門亦升一成，整體零售收入同比已超過2019財年。值得關注：集團表示，金價在3月創新高，地緣政治局勢又緊張，影響消費者購買意欲，加上人民幣持續下跌，導致3月份銷售放緩。深度：六福主要從事黃鉑金首飾及珠寶的設計與銷售，於1991年成立並在97年上市。集團今年初完成收購香港資源(2882.HK)旗下的「金至尊」品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度淨增加230間分店，有218間是將金至尊的店鋪納入其下。六福指出，內地對鑽石產品需求疲弱，集團計劃積極推廣其它定價首飾產品，以改善業務表現。市場反應：公司週五開市股價微跌，4.2%至17.7港元，股價處於過去52周的低位。記者：劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月19日

0590.HK

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