紐約中概股首輪檢查 美證監機構高度評價

美國證券監管機構的會計部門表示，根據8月達成的一項具有里程碑意義的資訊共享協議，它獲得了調查物件的「完整存取權限」

重點：

  • 美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)根據一項具有里程碑意義的中美資訊共享協議，對兩家總部位於中國的會計機構進行了首輪審計檢查，並給予正面評價
  • 該正面評價有助紓緩200多家公司被強制退市的可能性

陽歌

或許是淹沒在了鋪天蓋地的中國突然放寬「清零」政策的新聞裏，也或許是被聯儲局決定再次加息半厘蓋過了風頭，又或許這只是「傳聞時買入，好消息賣出」這個股市定理的例證。

不管是什麼原因，投資者的反應，與你看到美國這份聲明後可能會預料的完全相反。聲明高度稱讚了根據中美兩國證券監管機構不久前簽署的資訊共享協議進行的首輪檢查。稍後，我們會更詳細地來看聲明內容。但「PCAOB獲得完整存取權限，有史以來首次檢查、調查中國公司」這個標題，很好地說明了一切。

因此，對於這一最新信號，投資者本應該開香檳，大鬆一口氣，因為中美之間陷入僵局並導致200多家在美上市中國公司被強制退市的可能性，似乎已變得越來越低。但實際市場反應卻大相徑庭，在美上市的主要中概股和相關基金幾乎全線報跌。

中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)是當中的典型代表，週四在美國證券交易委員會(SEC)的檢查部門PCAOB給予正面評價後，卻下跌2.2%收盤。

當日的下跌似乎可以用「傳聞時買入，好消息賣出」來解釋。實際上，與10月底的年度低位相比，中國ETF-iShares MSCI目前依然有30%升幅。不久之後，就開始有報道稱PCAOB已提早結束首輪現場審計，即將返回美國。之前由30多名檢查人員組成的團隊，一直在香港和中國證監會聯合工作。

在進一步分析之前，回顧一下之前的漫長歷程可能有所幫助。這個問題要追溯到20多年前的2000年前後，當時第一批中國公司開始在美國上市，這主要是因為它們大多數是虧損的民營企業，在國內沒有資格上市。

但美國證券交易委員會很快就發現，它無法檢查這些公司位於中國的審計機構，因為中國禁止進行這類檢查。為解決此事，SEC和中國證監會分別曾於2013年和2016年達成資訊共享協議，但在未能獲得想要的資訊後，SEC最終中止了這兩項協議。

由於不滿未能取得進展，美國在2020年底通過《外國公司問責法案》(HFCAA)，給予中國三年時間，向SEC提供其想要的存取權限。如果做不到，便可能導致200多家在美上市公司被強制除牌。

雙方最終在今年8月達成一致，PCAOB按照協議框架派一隊檢查人員去香港進行調查。簽署協議時，SEC稱其將於12月就是否從協議中得到了想要的提供一份進度報告。

完整的存取權限

在了解了這些背景後，我們就來更仔細地看看PCAOB的最新聲明，它描述了該機構與中國證監會從9月到11月在香港所做的審計工作。雖然聲明對雙方在試驗期的合作大加讚賞，但也對未來提出了一些警告，由此可以看到，鑑於之前的兩次失敗，美國在整個過程中一直存在懷疑態度。

「有史以來，PCAOB首次獲得了對總部位於中國大陸和香港的註冊會計師事務所，進行全面檢查和調查的許可權，」 PCAOB主席埃麗卡·威廉姆斯在週四的聲明中表示。「今天上午，委員會投票撤銷了之前的相反決定。」

這份聲明以及隨附的情況介紹包含一些有趣的審計細節，是之前沒有披露過的。由30多名PCAOB檢查員組成的團隊在此期間重點放在兩家審計機構身上 ，它們是畢馬威在中國內地的關聯公司畢馬威華振會計師事務所和普華永道香港所。它表示，該小組檢查了涉及這兩家審計機構的8項業務，並強調，這都是在沒有事先通知中國證監會和審計機構的情況下進行的調查。

另一個有趣的細節是，PCAOB指出，中美雙方早在今年4月就開始合作，遠早於8月簽署協議。它表示，合作始於PCAOB在3月對兩家中國公司和一家香港公司發起調查之後。PCAOB稱自己大約在那個時候開始發出與這三宗調查相關的請求，而中國證監會最早於4月就開始提供存取權限。

PCAOB指出，它在最新的檢查中發現了「許多潛在的缺陷」，但補充說，這樣的結果在世界各地的第一次檢查中都很常見。最後但同樣重要的一點是，它補充說，中國現在完全遵守該協議，但如果未來變得不那麼合作，它可能隨時會改變這個觀點。

香港投資者似乎對此事略感鼓舞，恒生中國企業指數在週五的交易中小幅高開，而大盤恒生指數的走勢則與之相反。

那麼，事情將如何發展呢？PCAOB的最新聲明顯然表明，退市威脅正在迅速消退，這很可能在一年多沒有任何新的重大IPO之後，在2023年掀起中國公司赴美上市的熱潮。

與此同時，這份最新報告應該有助於在美上市的中國股票保持近期的漲勢。中國ETF-iShares MSCI成分股目前的平均市盈率為11倍，市銷率為1.1倍。這遠低於標準普爾500 ETF基金18倍的市盈率和3倍的市銷率。這表明與美國同行相比，中概股目前的估值仍然嚴重偏低。

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萬物新生的順風局：內存漲價 以舊換新和二手交易熱潮

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半年勁賺過百億 江波龍招股集資63億元

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周一公開招股，發售2,607.78萬股，每股售價240.6元，集資62.6億元，於本周四截止認購，本月8日（下周二）掛牌。 按收入計，公司是2025年全球第九大存儲器廠商，市場份額1.2%，旗下經營三個主要品牌，分別是Foresee、Zilia及雷克沙。 公司去年收入及盈利為227.66億元人民幣（下同）與15億元，同比分別上升30%及196%。今年首六個月，收入同比上升136.3%至240.9億元，期間盈利暴增260倍至107億元。 江波龍計劃將集資所得，接近八成用於增強芯片設計及高級存儲產品的研發，將近12%資金分配作戰略投資或收購，餘下一成為營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9976.HK
301308.SHE
Kanzhun does recruitment

看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏