等待行業黎明 中潤光能轉戰港股

市場競爭加劇，價格下滑，中潤光能選擇轉戰港股，尋求資本支持以渡過行業低谷

重點：

• 公司去年由盈轉虧，錄得股東應佔虧損12.89億元
• 今年2月，中國光伏組件價格出現30個月以來首次上漲

李世達

全球光伏零組件市場一直是中國企業的天下，然而在產能過剩、價格下滑的環境下，市場環境相當惡劣，能夠生存下來並持續成長的企業，絕非泛泛之輩。其中江蘇中潤光能科技股份有限公司就在艱難環境下前行，去年光伏電池片出貨量上升至全球第二，近日已正式向港交所主機板提交上市申請。

公司此前曾於2023年向深交所創業板提交上市申請，並成功通過，但由於公司在2024年第一季度由盈轉虧，考慮到行業景氣不佳及當時A股市況低迷，最終在2024年6月撤回上市申請。時隔幾個月後，公司轉戰港交所衝刺上市，保薦人也由海通證券改為中信建投國際和中信證券。

成立於2011年的中潤光能，為頭部光伏電池製造商，近年將產業鏈延伸至光伏元件環節。申請文件援引弗若斯特沙利文的統計數據，2024年公司在全球光伏電池製造商中排名第二，市場份額達14.6%，包括各大光伏組件製造商，其中全球十大光伏組件製造商中的九家也是其客戶。申請文件稱，公司的業務遍及超過29個國家和地區，擁有1,000餘家客戶。

中潤光能主營高效能光伏電池片的研發、生產和銷售，同時也發展光伏零組件業務。光伏電池片是光伏電池板的基本組成單元，也是將光能轉換成電能的主要設備。目前電池片收入佔公司總收入超過80%，至於光伏零組件的業務也在持續成長，2022年至2024年，公司光伏組件銷量分別為0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入佔比別為7.5%、9.0%及18.7%。

然而，業務推進雖頗為順利，但在行業整體下行周期下，中潤光能去年由盈轉虧。2024年，中潤光能收入按年下滑45.68%至113.2億元，並錄得股東應佔虧損12.89億元，而2023年為盈利16.7億元。

錄得毛損 庫存增加

事實上，自2023年第四季開始，由於產能激增導致產能過剩，硅片、光伏電池片的平均售價紛紛下跌，導致行業利潤率下滑。申請文件顯示，2022年至2024年，中潤光能的光伏電池片整體平均售價從0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率從2022年的11.8%降至2024年出現毛損10.1%。

光伏行業虧損的當然不止中潤光能一家。有媒體統計，去年中國有31家光伏企業出現虧損，佔比超過行業七成，硅料硅片、電池組件更成重災區。包括億晶光電(600537.SH)、TCL中環(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及鈞達股份(002965.SZ)等均出現虧損。

與此同時，公司的資產負債率、存貨周轉天數、存貨金額都在快速上升，其中資產負債率從2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存貨金額更是從2022年的9.37億元大增1.5倍至去年的24億元。存貨周轉天數也從2022年的19.7天爆增至去年的68天。手上現金則從2023年末的19.2億元降至去年末的11.1億元。

毛利下滑、庫存增加、周轉困難及現金減少，已說明中潤光能目前面臨的困境，也顯示上市的急迫性。但對於資本市場而言，考慮的還是光伏產業景氣何時反轉向上？

光伏產業現曙光？

今年以來，不少訊號似乎顯示好的一面。根據政府政策，今年4月30日前併網的工商業分布式光伏項目，可以獲得較高額的電費補貼，而自5月31日起，新投產的分佈式光伏項目，原則上全部電量進入電力市場交易，通過競價形成電價，不再享受國家補貼。

這兩個「大限」導致行業內短期內出現「裝機潮」，光伏電池與組件價格也出現回升。今年2月份，中國光伏組件價格出現了30個月以來的首次上漲，漲幅0.4%，這個不到1%的漲幅已足夠振奮行業信心。

而中潤光能的海外拓展，則是近幾年，中潤光能積極拓展在美國、歐洲、中東、東南亞及南亞等地區的業務，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市場收入從14.41億元增加至37.23億元，佔總收入的比例也從11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的資金將用於在美國北卡羅來納州建立新的海外生產基地，生產高效光伏電池片。

中潤光能在行業內具備一定優勢，但公司日趨嚴峻的財務狀況，可能讓投資人信心打折扣。整體而言，光伏企業的市場吸引力仍取決於行業的前景，前述提到的電價新政策對市場帶來怎樣的影響，將是後續觀察的重點。

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