6682.HK
Fourth Paradigm reports strong revenue gain

這家人工智能公司旗下產品可幫助企業提高效率,首季度收入增長28.5%

重點:

  • 第四範式一季度收入增長28.5%,但由於推出新平台增加研發支出,令毛利率下滑
  • 與同行相比,公司的股票被低估,當前股價較去年9月的IPO價格下跌近10%

陽歌

在投資者眼裡,中國人工智能(AI)領域的公司似乎並不都是平等的。

第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度,遠不如商湯(0020.HK)和雲從科技(688327.SH)等知名公司,儘管它的收入比這兩家公司高,而且增長勢頭良好。

這或許要歸因於商湯和雲從科技專注於計算機視覺AI,通常用於監控,而第四範式專注的技術是幫助企業提高效率。第四範式希望通過3月推出的最新先知AI平台5.0版本,為其股票引發一些新的關注,公司在上周公布的一季度業務報告中,對該平台進行了詳細介紹。

說實話,如今中國領先的AI公司中,沒有像外國大型AI公司那樣吸引投資者的興趣,原因很大程度要歸因於美國的各種限制,從不容許投資此類中國公司,到禁止向該類中國公司銷售微芯片和軟件等先進的美國技術,一切都是華盛頓為遏制中國AI產業所作出的努力。

就第四範式而言,去年3月被美國商務部列入“實體名單”,未經華盛頓特別許可,不得購買美國先進技術。之後,美國投資銀行巨頭高盛,不再擔任公司在香港上市的承銷商。

儘管如此,第四範式仍堅持推進上市,並在去年9月正式在港籌集約1億美元。但從那以後,公司發展道路坎坷,即使它去年實現了兩位數的穩健收入增長,而這增長持續到今年首季。週二收盤價為50.65港元,較55.60港元的發行價低大約9%。

一季度業務表現中的亮點,是3月推出的先知AI平台,預料有機提高公司今年的收入增長。公司在公告中說:“先知AI平台5.0以預測下一個任意模態為技術原理,可基於各行業場景的不同模態數據,構建行業大模型,極大拓展行業的應用領域,為企業提供充足的大模型供給。”

公司舉例,新平台可以基於健康管理領域的體檢報告數據,幫助醫療機構預測病者未來三年的健康水平。與早期產品相比,平台最大的優勢似在於它能夠提供行業特性的功能,而不僅是借通用的功能來提高業務效率。

投資者對新平台的推出並不十分興奮,第四範式的股價在公告發佈後的第二天下跌3.1%。但在接下來的幾天里,股價逐步收復失地,到週二收盤時比公告發佈前上漲了2.4%。投資者必然會密切關注公司中期報告的最新情況,以瞭解這個平台的發展速度有多快。

估值偏低

雖然新平台可能成為新的主要增長動力,但第四範式並沒有得到投資者的太多尊重,至少從目前如是。其股票當前的市銷率(P/S)僅為3.66倍,而商湯的市銷率接近12倍。雲從科技的市銷率更高,達到17.5倍,不過至少有一部分原因是後兩家公司在上海上市,滬市對此類股票的估值要高於香港股市。

第四範式一季度報告顯示,收入同比增長28.5%至8.28億元,數字整體看起來相當可觀;但我們應注意到,與公司去年全年36%的增速相比,這個數字有所放緩,去年它的總收入達到42億元。

在一季度,來自公司開發所有模型的基礎平台,先知AI平台業務的收入增長84.8%至5.02億元,在總收入中佔比61%。但這數字在一定程度上被Shift智能解決方案業務收入下降抵消,該解決方案用於更具行業針對性的功能,首季收入跌14.6%至2.49億元所。

第四範式目前服務於金融、能源電力、交通運輸和電信運營商等多個關鍵行業。它的研發費用佔總收入的比例,從去年全年的40%升至一季度42%,這可能反映該公司為推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。這類支出是AI公司的命脈,與商湯相比,第四範式的支出水平看上去相當合理,商湯去年的研發費用約佔公司營收的100%。

強勁的收入增長,加上受控的研發支出,這些因素助力第四範式一季度毛利增長21%至3.41億元。但我們也應注意到,當季毛利率從2023年的47.1%下滑至41.2%。

公司沒有提供一季度的淨利潤或虧損數據,但幾乎可以肯定的是,和大多數同行一樣,它仍在虧損。公司去年全年的調整後虧損從2022年的5.04億元,收窄至4.15億元。

去年底,公司持有的現金從2022年底的20億元增加到26.7億元,增長與它通過IPO籌集的資金大致相當。這確令人鼓舞,反映公司維持相對較強的成本控制措施,沒有像一些競爭對手那樣迅速消耗現金。

第四範式的用戶群也相對多元,一季度共有124個客戶,其中包括54個核心客戶,每個核心客戶的平均支出總額為890萬元。

歸根結底,與同行相比,第四範式的估值如此之低,確實沒有什麼明顯的原因,尤其是考慮到它收入增長強勁、研發支出可控,並專注於幫助企業提高效率這個相對沒有爭議的領域。或許,在它公佈上半年業績時,新平台的一些強勁的業績,可能會吸引一些投資者的興趣。

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新聞

簡訊:極氪私有化獲股東大比數通過

電動車(EV)製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)周一表示,大多數股東投票通過私有化要約,有96.8%支持該交易。 極氪於5月首次宣布私有化計劃,由在港上市的吉利汽車(0175.HK)牽頭的集團,對該公司每股美國存托憑證(ADS)出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後,吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。 此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年,極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團,旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃(VOLCAR-B.ST)和路特斯(Lotus Technology)(LOT.US),以及汽車技術公司億咖通科技(ECX.US)。 公告發布後,極氪股價於周一上漲2%,周二又上漲0.7%,收於29.88美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Shengjing Bank is a lender

瀋陽國資委終極提價 盛京股東賣還是不賣?

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波,地方政府擬將其私有化 重點: 瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊   梁武仁 為維護金融體系的信心,中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。 上周五,總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布,政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高,擬將盛京銀行從港交所退市。 目前,瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣,以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企,本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%,並明確表示不再提價。 「要約人將不會再增加最終要約價,且不保留如此行事的權利」,該行聲明,「股東及潛在投資者務須注意,在作出本聲明後,要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」 最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%,總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權,現願斥資逾10億美元實現全資控股。 若交易完成,盛京銀行將轉為國有獨資運營,繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年,瀋陽市政府的接管,實為對這家區域性銀行的紓困,最新私有化方案的昂貴代價顯示,在維護龐大金融體系穩定方面,政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應,波及散戶及機構投資者。 過去幾年,盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮,股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲,市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為,脫離公眾投資者審視,實施全盤掌控更利於該行發展。 這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注,恒大2016年入股盛京銀行時,正值中國樓市繁榮期,至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患,外界擔憂該行可能放寬授信標準,市場質疑其忽視信貸風險,對恒大實施差別化借貸政策。 隱患最終爆發,作為恒大主要融資方,盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末,恒大子公司拖欠該行數十億美元債務,致後者啓動司法追償。此前數月,恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資,完成2021年啓動的減持計劃,後者是其債務重組籌資舉措之一。 舉步維艱 無論是否涉及恒大風波,盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般,該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體,2020年該行貸款損失激增,吞噬近三分之二營業利潤,不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年,盛京銀行再獲政府援手,以非傳統的方式重整受創資產負債表,向遼寧省政府旗下資產管理公司(AMC)出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款(NPL),這種交易並不罕見。 不過,遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券,形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款,卻使該行持有債券資產。無論如何,資產處置後,盛京銀行表面指標好轉,助力中國銀行體系穩定。 操作後不良率雖降,但受國內經濟疲軟拖累,該行營收盈利仍難提振,去年淨利息收入下滑逾20%,淨利潤跌15%至6.21億元(約8,700萬美元),不足鼎盛期的零頭。 周二,收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%,對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。 鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡,盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉,現時接受私有化或是明智選擇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小鵬通過麥格納代工 實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司(XPEV.US; 9868.HK)周一宣布,將透過麥格納(Magna Steyr)奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產,首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線,相關專案預計於2025年第三季全面啟動。 據財新報道,麥格納是全球汽車零部件巨頭,亦為多家整車企業提供代工服務,累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示,看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路,能快速推動本地化落地,未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。 代工並非小鵬首次嘗試。2017年,小鵬曾與海馬汽車合作,代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言,公司在中國市場起步即採代工模式,在歐洲延續此策略並不意外。 對中國新能源車企而言,歐洲是全球第三大汽車市場,2024年新車註冊量達1063萬輛,其中純電動車註冊量同比大增22%。然而,隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅,本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)、零跑(9863.HK)、廣汽(02238.HK;601238.SH)等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫,與小鵬一樣積極搶佔市場先機。 小鵬港股週二收升1.8%,報84.8港元。年初至今累升81.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:食髓知味 博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二公布,在本月15及16日間,斥資2.19億元購入245枚比特幣。 收購比特幣的資金,主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日,博雅持有3,925枚比特幣,平均每枚購入價為66,094美元。 公司表示進一步購入比特幣,是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入,並擴大Web3核心戰略資產儲備,以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。 博雅周三開市升1.2%報7.4元,公司過去半年股價上升90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏