突破監管迷霧 思摩爾兩手準備

思摩爾再次面對監管與關稅的壓力，這次他們要做好兩手準備

重點：

• 首季稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元
• 大型煙草公司正遊說美政府對中國一次性電子煙設備加徵額外關稅

李世達

電子煙所處的行業，是既傳統又創新的行業、是市場龐大但又監管嚴格的行業，賣的是電子煙，卻要與一般香煙競爭，管制還多得多。對許多業者而言，政策的影響有時如同一團迷霧，讓人看不清晰。

全球最大電子霧化技術公司思摩爾國際控股有限公司（6969.HK），近日公布2025第一季度業績，截至今年3月31日止的三個月，稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元。公司表示，利潤下降的主要原因爲行政開支、分銷及銷售開支、研發開支總體上較上年同期有較大增長。

思摩爾的收入主要來自為全球煙草公司代工電子霧化產品，電子霧化產品即是電子煙設備，如霧化器、煙彈、一次性電子煙及加熱不燃燒類設備等。另外，公司也在積極推動自有品牌的發展，並加強霧化美容、霧化醫療方面的研發。

公司2024年收入117.99億元，增長約5.3%。錄得年內溢利13.03億元，同比跌20.78%。去年公司面向企業客戶的收入約為93.24億元，較2023年下降約0.3%，佔總收入約79%；自有品牌業務大幅增長34%至24.75億元，佔總收入比重提升至21%。去年在中國推出霧化美容品牌「嵐至」是一大突破。

儘管增收不增利，公司股價卻水漲船高。2024年，股價由年初的6.5港元倍增至年底的14.12港元。

事實上，經歷一段快速發展後，中國電子煙行業已沈寂一段時間。2022年，中國正式將電子煙納入煙草專賣制度，明確禁止更容易吸引年輕人的調味電子煙，並要求產品需獲取許可並上架統一交易平台。政策出台後，思摩爾將重心放在海外業務上，至去年，公司海外收入佔比已超過90%，公司收入也從前兩年的負增長中恢復。

同時，海外市場似乎釋放更多利好。美國作為電子煙最大消費市場，去年正式開放非煙草口味的薄荷醇口味電子煙，而總統特朗普亦承諾當選後將進一步開放相關市場，讓外界期盼監管放鬆。美國食品藥物管理局（FDA）去年加強打擊不合規電子煙產品，也幫助思摩爾的客戶銷量增長，對公司業務帶來正面影響。

高額股權激勵計劃

讓公司股價一飛沖天的，還有去年底給予創始人、董事會主席陳志平的股權激勵計劃。公司向陳志平授予6,100萬份股權激勵，條件是在2025年至2030年底，公司連續15個營業日平均市值達到3,000億、4,000億和5,000億港元時，分別可獲得其中30%、60%和100%的購股權。

思摩爾曾在2021年1月達到5,500億港元市值，目前則約630億港元。激勵計劃意味著，陳志平未來做任何決策也要以公司市值為考慮，而5,000億港元的目標也透露出公司重返巔峰的雄心壯志。

然而，儘管公司發展穩健、業績復蘇，大有一展手腳的架勢，但風雲變換的政策風向與地緣政治因素，仍讓公司的前景打上問號。

據路透社報道，思摩爾的大客戶英美煙草公司（BATS.L）正在遊說特朗普政府打擊非法電子煙，包括對中國電子煙設備實施進口禁令。

煙草公司遊說加強監管

英美煙草公司抱怨，他們的合規產品需要等待幾年才能上市，但一些非法產品已經佔據相當大的市場份額。據估計，未經授權的一次性電子煙（多數是中國製）佔美國每年近129.3 億美元電子煙銷售額的70%左右，嚴重影響合法的電子煙與香煙銷售。呼籲政府禁止中國進口的所有一次性電子煙，並考慮對任何其他中國製造的電子煙和吸煙替代品徵收額外關稅。

此外，美國近期推出「對等關稅」並取消中國與香港地區小額進口商品的免稅待遇，也對中國製電子煙的出口構成壓力。

話雖如此，思摩爾仍有機會通過產品升級催生增長動力，如加熱不燃燒產品（HNB）逐漸受到更多消費者歡迎，就被陳志平視為公司的「第二增長曲線」。公司正加強研發與營銷開支，發展霧化美容與霧化醫療業務，以應對電子煙業務的不確定性。

目前，思摩爾市盈率約44倍，高於霧芯科技（RLX.US）的30倍，亦高於煙草業平均的11倍，顯示當前估值已偏高，投資人應小心回調風險。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏