這家自稱生物製藥公司的企業,於商業化的早期階段申請到港股上市

重點:

  • 科笛集團的兩款治療脫髮藥物去年上市後僅錄得微薄收入,而且虧損持續擴大
  • 該公司上市前獲大量明星投資機構加持,當中包括藥明康德風險投資部門演變而成的私募投資公司,以及雲鋒基金和紅杉資本

陳嘉儀

這家企業以生物製藥公司自居,但其產品管線中逾半是治療脫髮的外用藥物,實在耐人尋味。

剛於12月8日首次遞表申請到港股上市、成立僅三年的科笛集團,在初步招股文件中自稱是專注於皮膚學的研發型生物製藥公司。該公司致力研發四個主要領域產品,分別為毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理、局部脂肪堆積管理藥物及表皮麻醉,建立了一條由11款產品及候選產品組成的藥品管線,其中兩款從第三方獲得銷售授權的產品已成功上市,同時正在開發5款臨床階段及4款臨床前階段的候選藥物。

值得留意的是,其產品管線中,有6款是用於治療及預防脫髮的外用藥物,其中去年獲授權在中國銷售的外用米諾地爾噴霧劑“CUP-MNDE”及外用純天然植物提取物精華“CUP-SFJH”,均用於預防脫髮和促進頭髮生長。5款臨床階段候選藥物中,正於海南樂城進行商業化試點的外用非那雄胺噴霧劑CU-40102,更是全球首個獲批准用於雄激素性脫髮治療的外用非那雄胺產品;而已開展1期臨床的CU-40101同樣用於治療雄激素性脫髮。另外,該公司尚有兩款用於治療脫髮的候選藥物處於臨床前階段。

皮膚疾病及護理領域的3款候選產品中,只有用於治療暗瘡、粉刺等尋常痤瘡的CU-10201處於註冊性3期臨床試驗階段,同於海南樂城開始商業化試點;而兩款特應性皮炎及銀屑病候選產品,則只是處於臨床前階段。至於局部脂肪堆積管理及表皮麻醉管線中,則各自只有一款候選產品,分別處於1期和2期臨床階段。

非那雄胺和米諾地爾是治療雄激素性脫髮治療的主流藥物,根據招股文件引述弗若斯特沙利文的研究報告,截至2021年,兩種藥物在中國的銷售額分別達4億元及16億元,於全球範圍內的銷售規模則分別達1億美元(6.98億元)及10億美元,說明科笛集團為何重點佈局這兩類藥品。

進軍減肥藥賽道

然而,從財務表現看,該集團於去年6月及9月成功商業化CUP-MNDE及CUP-SFJH後,過去一年半的收入僅270萬元,其中今年上半年僅佔65.8萬元,銷售反應並不理想。若與同業三生製藥(1530.HK)早於2001年獲批的米諾地爾類產品「蔓迪」比較,該產品單是今年上半年銷售收入已達3.7億元,可謂相形見絀。

科笛集團的收入似有還無,但淨虧損持續擴大,從2020年的1.99億元增至去年的3.19億元,今年上半年再倍升至2.52億元,兩年半累計虧損7.7億元。即使撇除近3億元的優先股公允值虧損額,期內的研發開支仍高達3.55億元,加上逾1.3億元的行政開支,以該公司的收入狀況,看來仍然扭虧無期。

因應現有產品銷情一般,該公司已把重點轉移到另外三款產品──正在進行商業化試點、副作用較少的雄激素性脫髮噴霧CU-40102;用於治療中重度尋常痤瘡的抗生素CU-10201;以及可減少局部脂肪過度堆積的「減肥藥」CU-20401。其中已完成1期臨床試驗的CU-20401被視為核心產品,預期明年第三季啟動2期臨床試驗。

由於中國目前只有奧利司他一款藥物獲批用於肥胖或體重超重,而且容易引起胃腸道不良反應,國家藥監局藥品審評中心去年12月發佈指引,鼓勵和推動體重控制藥物研發,如果CU-20401能在減肥藥這個新賽道跑出,科笛集團的前景或重現曙光。

獲著名機構加持

啟動上市計劃前,科笛集團已獲得不少投資者支持,其中2019年8月獲得A-1輪融資,每股成本1美元,為其籌得1,000萬美元;翌年12月完成A-2輪融資,每股成本2.33美元,集資額1,000萬美元;到2020年11月完成的B輪融資1.8億美元,每股成本增至8.75美元;至於去年10月完成的7,500萬美元C輪融資,每股成本已高達13.2美元。總括3年間的4輪融資,為該公司籌得2.75億美元,以應付未來的龐大開支。

根據最新一輪融資,科笛集團的投後估值約52億元。由於其大股東通和毓承是藥明康德(2359.HK; 603259.SH)風險投資部門演變而成的醫療保健私募投資公司,加上第二、第三輪融資分別引入雲鋒基金、紅杉資本、富達基金(香港)等知名投資機構,並由高盛、中金出任聯席承銷人,其上市陣容可謂相當矚目。

科笛集團持續虧損,一直依靠投資者「輸血」維持經營,以致其今年6月底的非流動負債總額已達24.4億元,當中絕大部分來自向投資者發行的可轉換可贖回優先股。不過,該公司同期流動負債只有3,812萬元,參考其流動資產13.01億元,流動比率高達34.1倍,比個別業務相近的同業三生製藥、開拓藥業(9939.HK)及恆瑞醫藥(600276.SH)的3.44倍至11.47倍都要高,反映其財務狀況相對穩健。

獲頂尖創投撐腰的科笛集團,仍要面對產品銷售表現欠佳的問題,即使財務狀況仍然健康,該公司宜加快研發新產品進度,以擴闊未來收入來源,好讓將來上市時吸引更多投資者支持。

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酸菜魚活魚現殺 是九毛九的救贖或陷阱?

曾經的酸菜魚王者,如今正用「活魚現殺」賭一次重生,九毛九第三季數據顯示,情況正在好轉 重點: 第三季度數據顯示,太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%,已連續三季改善 截至9月底,已有106家太二門店完成升級改造,公司計劃於年底前突破 200家    李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天,九毛九國際控股有限公司(9922.HK)股價一路上攻,首日收漲近56%,當時許多人相信,這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業,將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣,九毛九最新市值僅剩約29億港元,較巔峰近550億港元蒸發九成以上;股價從最高38.4港元跌至2港元上下,跌幅高達95%,被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年,收入雖增長1.47%至60.74億元,但淨利潤暴跌87%至5,580萬元,店鋪層面經營利潤7.48億元,同比下降超30%。 九毛九的高光與失速,其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚,以「單品極致+標準化複製」策略高歌猛進,靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效,小店型、低人力、高出餐,太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行,單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議,讓太二陷入信任危機,社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵,加上公司推出預製酸菜魚包,更放大了「工業化」的形象反差,尤其酸菜魚是預製菜的一大品類,盒馬工坊430g賣11.8元,山姆會員店1.5kg賣59.8元,而七分鐘上菜的太二,最便宜一份也要約70元,被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此,九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起,公司推出「太二5.0鮮活模式」,強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈,現殺現炒,並開放後廚,讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造,菜單加入熱炒與新品,滿足多人用餐場景;品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」,希望用體驗重建信任。 不過,業績難以立刻止跌回升。從數據看,2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元,同比下降10.1%;淨利潤為6,069.1萬元,同比下降16%。門店總數由771家降至729家,到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源,上半年貢獻19.5億元,同比減少13.3%,翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度,調整趨勢開始顯現。截至9月底,太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%,已連續三季收窄;翻枱率回升至3.3次;人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出,北京、上海等一線城市門店實現同比正增長,顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底,已有106家門店完成升級,年底目標超200家,兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露,活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點,但隨著集中採購與規模效益顯現,管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化,但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園(0999.HK)和綠茶集團(6831.HK),均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是,綠茶以中央廚房模式運營,去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜,因而撤下「本店無預製菜,現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系,經常推陳出新,加上採取小店模式深耕下沉市場,今年上半年收入錄得同比23.1%的增長,經調整淨利潤達2.51億元,增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍,遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低,股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮,投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心,能否把這三件事重新做到極致,決定未來的成長,使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率,是讓九毛九重回增長曲線,還是陷入另一個增長陷阱,值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

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