2007.HK
Beleaguered Country Garden gets some temporary relief from domestic creditors

碧桂園的外債仍在重組中,境內債務又迫在眉睫,可幸近日三筆境內債得以順利展期

重點:

  • 碧桂園首季銷售情況惡化,按年大跌81%
  • 集團在馬來西亞的森林城市,傳聞當地國政府有意開展博彩業

 

劉智恒

十年前,碧桂園創辦人楊國強的事業如日方中,寫下一篇壯志豪言的小文章《我夢想中的碧桂園》,內裡包含十二句說話,其中一句是這樣:「這裡是為社會創造幸福生活的公司」。

今天,幸福暫時見不到 煩惱就確實一大堆。

中國地產龍頭,內地的示範企業碧桂園控股有限公司(2007.HK)近年也逃不過房地產市場逆轉的打擊,去年上半年已虧損數百億元,欠債超過千億元,發展的超級項目四處爆雷,惠州的十里銀灘變「十里爛灘」,馬來西亞的森林城市被戲稱「森林鬼城」。

公司在外債纒身要進行重整而忙個不停時,國內又開始有債主臨門敲門討債,去年碧桂園獲准將8至9筆境內債券展期;至近日,市場報道有三筆債券部分未能還款付息,經過與債權人會議商討,再獲延期至今年9月。

債主臨門浪接浪

雖能暫時喘一口氣,現實情況卻不甚樂觀,公司至今未能公布去年全年業績,以致股票要暫停在聯交所買賣。另外,拖欠建滔集團(0148.HK)的16億港元債務遲遲未能償還,公司已被建滔申請清盤,於本月17日在香港高院開庭聆訉。

外債的重組進展上,暫時仍未商討出一個方案,上月的公告只表示正致力與債權人及其顧問溝通。市場則有傳,今年六月碧桂園會向一組債券持有人提交初步重組方案。

整體債務方面,由於公司仍未發布2023業績,若以去年中報的資料看,截至6月底止集團有現金1,011億元,另外受限制現金約294.5億元。債務方面,有息負債包括銀行借款、優先票據,可換股債券及公司債券,合共高達2,579億元,淨借貸比率50.1%。當時集團手上現金好像還算充裕,但其後多項債務未還本付息,相信下半年的實際情況已大大惡化。

近日有消息,馬來西亞政府或容許在森林城市經營博彩業,從而帶動項目重生。不過,政府後來作出否認,而且即使辦賭,也未必可以短期刺激森林城市的銷售,況且碧桂園的問題,又豈止一個森林城市。

物業銷售直插水

碧桂園要渡過危機,相信只能看兩方面,一是物業銷售,另外是國家有否政策扶持。作為房地產企業,物業銷售是企業的命脈,關乎資金能否回籠,但在內地樓市日趨疲弱下,碧桂園今年銷售情況差強人意,首季的銷售金額只有135億元,按年勁跌81%。

年內樓市能否好轉實在也不樂觀,內地樓價持續下滑,開發商為套現紛紛減價求售,面對樓盤供應大增,市民置業態度大大改變,他們擔憂今天看似能低價買入,明年回首或許是高價入貨。

加上多家開發商深陷債務危機,倘若項目爛尾買家就血本無歸,人們都紛紛觀望為上。估計樓市要經過一輪去庫存,再加上開發商重組債務成功,市場才可慢慢復蘇,但肯定不是一年半載能達到。

政策治標未治本

那麼政府會否續推政策支持開發商,我們相信是肯定,然而並非無選擇性去提供幫助,外債政府不會管,內債就看情況及企業,如碧桂園此類屬龍頭及較負責任的公司,政府在若干程度願意作出扶持,包括透過內銀將債務延期,以及按項目提供借貸予房企「保交樓」。

不過也別太樂觀,內房企業負債太驚人,按目前的援助方法,只能紓緩一時,暫時我們看不到或想不到政府有什麼政策,可以徹底解決問題。最近內地上市的金科地產(000656.SZ),最終被頒令破產重組,說不定是許多內房的最終下場。

去年底碧桂園董事楊惠妍大拍胸膛,揚言楊家會「砸鍋賣鐵支持公司,探索出一條盡快恢復正常經營的有效路徑」。

不光如此,楊惠妍為首的四位董事,主動提出大幅削減薪酬,一律調至年薪12萬元,當中總裁莫斌減幅最大,之前年薪達300萬元。

坦白說,相對於逾千億的債項,董事的減薪只屬杯水車薪,楊家賣家當支持公司,估計可提供的助力亦有限。楊惠妍的說話與行動,相信是擺擺姿態,展現承擔的責任,中國恒大(3333.HK)董事局前主席許家印的下場,許多房企老闆都引此為鑒,別以為企業真的可以大到不能倒。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Xiao Noodles sells noodles

說出「窮人餐飲」的故事 遇見小麵逆市盈收雙升

中國第四大中式麵館連鎖品牌已提交港股上市申請,文件顯示在平價食品招徠下,今年上半年收入增長34% 重點: 遇見小麵聚焦中國餐飲市場低端領域,香港上市申請或大舉吸引投資者關注 今年上半年,這家麵食連鎖品牌收入增長34%,增速遠超新店開業率,且利潤近乎翻倍   陽歌 「窮人套餐」的迅速崛起,為中國餐飲鏈底端商家帶來商機,日益節儉但仍想外出就餐的消費者,正尋找最便宜的用餐選擇,麵食連鎖店因低廉定價而受惠。 廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正以「平價餐飲」細分領域的強勢定位吸引投資者,本周向香港市場再次提交上市申請。這家公司規模相對較小,截至今年6月底僅有451家門店。 相較深陷銷售額下滑與利潤大跌的同業,遇見小麵多項指標相對穩健。但公司未能完全避開行業頹勢,申請文件顯示其同店銷售額、翻台率及客單價近年均出現下滑。 不過,公司逆勢而上,報告期內收入增速大幅超越新店開業速度。今年上半年利潤表現也相當強勁,近乎翻倍。 然而,需要指出,推動遇見小麵近期強勁表現的潛在因素,是中國外賣平台持續的補貼大戰,刺激了價格敏感型消費者的居家點餐需求。多家餐飲連鎖企業也證實此趨勢,分析師就此預警,當美團、餓了麼、京東三大外賣巨頭縮減補貼力度時,行業將普遍承壓。 目前,遇見小麵至少為專注餐飲賽道的投資者提供高性價比選擇。其上市申請文件援引第三方研究顯示,麵食佔中國快餐店市場近三分之一份額。據上市文件預測,中國麵食餐廳市場規模,未來五年將以10.9%的年增長率擴張,至2029年達5,100億元(720億美元)。 川渝辣味麵食作為最大細分品類,正是遇見小麵的特色領域。該品類年增速預計達13.2%,2029年銷售額將達1,357億元,超越麵食市場整體表現。以商品交易總額(GMV)計,遇見小麵去年是中國第四大中式面館經營者。但考慮到該領域高度分散的業態結構,其僅憑0.5%的市佔率即獲此席位。 主打平價餐飲 遇見小麵定價親民,今年上半年直營店的訂單平均消費額僅31.8元(不足5美元),低於肯德基中國二季度38元的平均客單價,不足必勝客二季度76元客單價的一半,也低於太二酸菜魚同期73元的客單價。 和同業一樣,為迎合日益節儉的消費者,遇見小麵持續降價,公司稱此源於平均消費額從2022年36.2元,降至今年上半年31.8元(降幅12%)。同期,翻台率從2023年的3.9次降至今年上半年的3.4次。 公司正通過外賣補貼大戰增加的訂單,部分彌補堂食消費及翻台率下滑。同時,採取較激進的擴店策略,其門店數從2022年初的133家增至今年6月底的451家,增幅超兩倍,另有101家新店處於開業前的籌備中。 綜合因素推動上半年收入同比增長34%至7.03億元,上年同期為5.26億元。增速遠超同期8%的門店增長率,且是在直營店同店銷售額下滑3.1%的背景下實現。 公司並未真正解釋,儘管同店銷售額下降且門店數量增長相對較小,但其如何能夠在上半年實現如此強勁的收入增長,外賣訂單的大幅增加或許可以解釋這一現象。此外,公司強調近期正加速香港市場擴張,當地商品定價普遍高於內地。 遇見小麵的運營效率也表現突出,直營店經營利潤率近三年持續攀升,今年上半年達15.1%。公司稱部分增效源於租金較低的城郊地區拓店策略,以及中國房地產市場低迷帶來的整體租金成本下降。 營收強勁增長與利潤率改善共同推高盈利,公司淨利潤從上年同期的2,140萬元躍升至4,180萬元,增幅近倍。經調整利潤(通常剔除股權激勵成本)同期由2,250萬元增至5,220萬元,翻逾一倍。 歸根結底,遇見小麵因聚焦消費謹慎期下外出就餐低端市場,展現較強投資價值。若外賣補貼戰退潮(此趨勢或已顯現),其增速可能放緩。但在當前市場中,任何增長均屬難得,而遇見小麵的業務增速表現尤為突出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏