With no product or licensing revenue, Sunho Biologics has been piling up debts from high R&D spending.

這家處於早期「燒錢」階段的生物科技公司,剛好達到在港交所申請上市的最低市值門檻

重點:

  • 盛禾生物未有任何產品及授權收入,但沉重的研發開支,令其負債不斷上升
  • 該公司今年5月引入成立以來唯一一輪融資,投後估值剛好達到在港交所上市的最低要求 

 

莫莉

受全球經濟不確定性增加、美國持續加息等負面因素影響,港股新股市場再度轉趨淡靜。2023年以來,僅有8家生物醫藥企業登陸港交所,即使是成功上市者,籌資規模也較2020年時的高峰期大大縮水,8間企業的合計募資額僅有52.67億港元。

在持續了近兩年的生物醫藥「資本寒冬」中,不少創新藥企難以取得融資,只能靠自有資金艱難維生,衝刺港股上市已成為部分企業的「救命稻草」。8月初,Sunho Biologics Inc.(以下簡稱「盛禾生物」)向港交所首次遞交了初步招股文件,計劃在主板申請上市,並由中金公司擔任獨家保薦人。

成立於2018年的盛禾生物是一家開發免疫療法的創新藥企業,包括用於治療癌症和自身免疫性疾的抗體細胞因子。盛禾生物已建立完全一體化的端到端自主研發能力,涵蓋所有關鍵的生物藥物開發功能,包括發現、抗體和蛋白質工程、工藝開發、臨床前藥理學研究、臨床開發和符合良好生產規範(簡稱GMP)的生產。

目前,盛禾生物正在開發的9個管線中,有6個已經處於臨床階段,其中有3個屬於公司的核心產品,包括2個抗體細胞因子和1個ADCC增強抗體。據招股書引述的研究機構數據,盛禾生物旗下的3款抗體細胞因子,是全球治療癌症患者臨床進展最快的抗體細胞因子。

抗體細胞因子是由腫瘤相關抗原識別部分和細胞因子有效載荷組成的融合蛋白亞群,是近年來較為新興的生物製藥方向。細胞因子可以調節人體的免疫反應,但是存在全身毒性和半衰期短的問題,它作為單一療法的臨床應用受到很大限制。如今,研究者將細胞因子與抗體融合開發出新型的抗體細胞因子,可以識別腫瘤相關抗原幫助定位,再通過細胞因子啟動免疫反應,實現定點消除腫瘤。不過,當前全球尚無抗體細胞因子藥物獲批上市。

根據招股書中的時間表,盛禾生物的三款核心產品都將於2023年第四季開始新的進程,其中兩款抗體細胞因子將在中國啟動II期臨床試驗,另一款ADCC增強單抗則將完成II期臨床試驗物件的招募,完成給藥等試驗項目。考慮到進入II期臨床試驗後的高額花費,也難怪盛禾生物急需在更大的資本市場上融資,其在IPO募集所得資金用途中寫道:「將主要用於核心產品及其他管線的研發、臨床前與計畫中的臨床試驗。」

由於所有產品都還處在臨床研究初期,也沒有向其他公司“license out”的對外授權收入,盛禾生物正處於「燒錢」階段。在2021年、2022年以及2023年首三個月,公司的淨虧損分別為7,063萬元、5,199萬元及1,531萬元。

上市前突擊融資

值得注意的是,因為持續虧損,盛禾生物的現金流狀況已相當緊張。截至2021年底、2022年底以及2023年3月31日,公司分別產生流動負債淨額3,670萬元、5,150萬元及6,290萬元。其手中的現金也不寬裕,截至今年3月31日,盛禾生物持有的現金及現金等價物僅有17.5萬元,顯然無法支撐其9個管線的研發。

盛禾生物在風險提示中也提到,倘無法維持足夠的營運資金,公司可能會違反付款義務,例如無法向受託研究組織(CRO)企業作出里程碑付款、無法滿足資本開支要求、被迫縮減業務規模或營運受到其他負面影響,而這可能會對其業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響。

幸運的是,今年5月31日,盛禾生物引入生物醫藥專業投資機構倚鋒資本,後者以2.1億元換取盛禾生物14.89%的股份,這也是盛禾生物成立以來的唯一一輪融資。完成本輪融資後,盛禾生物的手頭寬裕不少,解決了目前的資金不足難題。招股書表示,現有的營運資金,可以支撐公司未來12個月約125%的成本。

更重要的是,這輪融資完成後,盛禾生物的投後估值約為14.1億元,約合15.3億港元,剛剛跨過港交所對未盈利生物公司申請上市的門檻。根據港股《上市規則》第18A章的要求,申請公司上市時的市值至少達到15億港元,同時其營運資金足可應付集團由上市文件刊發日期起至少12個月所需開支的至少125%。

今年6月底,研發小分子及抗體靶向藥物的來凱醫藥(2105.HK)成功上市,作為同樣未盈利、無商業化產品的創新藥企, 其市值約68.6億港元(63億元),或許因為其兩款核心產品均獲國際醫藥巨頭諾華授權引進,來凱的估值明顯更高。盛禾生物立足於抗體細胞因子這一製藥新賽道,雖然核心產品的臨床進展較快,但是新藥開發時常「九死一生」,現有管線中能否有成功商業化的產品,市場恐怕仍需較長時間觀察。

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新聞

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運動鞋製造商特步國際控股有限公司(1368.HK)周一公布,擬以折讓價9.4%配股,並擬發行可換股債,合共集資10億元(1.3億美元),用於加強面向消費者(DTC)業務模式及品牌推廣等用途。特步國際早盤一度跌逾11%,其後跌勢收斂,中午收報5.5港元,跌9.39%。 公司擬以先舊後新方式配售9,090.9萬股股份,每股配售價5.5港元,集資約5億港元。配售價較上日收市價折讓約9.4%;配售股份相當於擴大後已發行股本約3.28%。 另外,公司建議發行金額5億港元可換股債券,於2026年到期,利息1.5厘,初步換股價每股6.325元,較上日收市價溢價約4.2%,債券將可轉換為最多7,905.14萬股新可換股債券股份,相當於擴大後已發行股本約2.86%。 特步國際上月公布,去年第四季中國市場實現強勁增長,特步品牌在中國的零售額實現高單位數同比增長,索康尼品牌銷售額增長50%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

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中美貿易戰持續緊張 天虹國際前景蒙陰霾

這家紗線製造商自2023年下半年以來一直保持盈利,但其向好勢頭可能會受美國對中國出口貨物新徵關稅的威脅 重點: 天虹國際集團報告去年盈利5.8億元,延續近來持續向好的勢頭,因該公司專注核心的紗線業務和成本控制 公司主要面向中國的紡織品製造商銷售紗線和面料,可能會使其受到特朗普本週對中國商品新徵關稅的影響 陽歌 最近,紡織企業天虹國際集團有限公司(2678.HK)的情況變得相當複雜,因它受內外部因素的多重影響。去年的整體情況看起來不錯,因公司收入來源的紗線銷售,在2023年陷入虧損後恢復了盈利。 據1月底發布的盈利警告計算,天虹國際去年下半年繼續保持盈利。這一轉變歸功於內外部因素的共同作用,公司一方面降低成本,一方面專注於核心紗線業務。與此同時,它的主要客戶——中國的紡織製造商在經歷了艱難的2023年後,業務也有所改善。 然而,經歷了早期的低迷後,天虹國際現在正處於另一場潛在風暴的風口浪尖。美國總統特朗普最近決定對中國進口商品加徵關稅,可能對中國的紡織行業產生重大影響。天虹國際集團尚未對特朗普的最新舉措發表評論,這些措施本週剛剛生效,我們稍後將予以詳細介紹。 總體而言,投資者似對形勢相當樂觀,至少就天虹國際集團而言是這樣。自1月24日盈利警告以來,公司的股價一直相當穩定,僅出現小幅波動。股價波動不大的原因,可能是投資者猶豫不決,他們試圖釐清是該為公司恢復盈利鼓掌,還是該擔心特朗普新關稅的潛在影響。 投資者可能也在尋找天虹國際利潤走勢的線索,因最新的信號並不十分清晰。公司在2023年上半年陷入虧損,因它難以應對中國紡織品製造商的需求疲軟,這些製造商佔其業務的80%左右。但它在當年下半年扭虧為盈,六個月內盈利4.88億元(6,700萬美元)。 此後,其利潤一直有些不穩定,去年上半年下降到2.7億元,下半年上升到3.1億元,基於公司在1月底的公告,預計去年全年利潤為5.8億元。 公司將全年盈利能力的恢復歸功於「本年度內紡織行業市場需求有所回暖,本集團銷量及產能利用率,與截至2023年12月31止年度相比均有所提高,令本年度內的產品毛利率也逐步恢復至正常水平。」 去年,公司還通過提高效率向內挖掘潛力,在一定程度上是專注於核心的紗線業務,去年上半年,該業務在總收入中的佔比從2023年的75%上升至78.4%。在此過程中,銷售成本在其收入中的佔比降至去年上半年的87%,而上年同期為98%。此外,公司的整體收入在去年上半年也恢復了增長,增幅4.2%,達到112億元,而這個指標在2023年則以類似的速度下降。 恢復派息 隨著業務和整體紡織市場的改善,天虹國際去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%,而2023年同期僅為2.4%。恢復盈利後,公司於去年下半年恢復派息,之前在2023年解決問題期間,它曾暫停派息。 即使在扭虧為盈後,天虹國際的股價看起來仍然相對低估,它的市盈率(P/E)為5.9倍,低於德永佳集團(0321.HK)的7.7倍和福田實業(0420.HK)的14倍。過去一年中,天虹國際集的股價也相對穩定,僅上漲了6%,表明投資者正在 「觀望」,以確定該公司的扭虧為盈是否可持續,尤其是在美國採取最新貿易行動的情況下。 這自然而然地引出過去一周由於華盛頓方面的行動,震動中國出口企業的衝擊波。具體來說就是,特朗普政府對所有進入美國的中國商品加徵10%的關稅。同時,他還取消了所謂的「微量豁免」,即允許價值低於800美元的包裹免關稅進入美國。 以Shein和拼多多旗下的Temu為首的中國電子商務公司一直在利用這一豁免,向美國消費者大量提供網上訂購的廉價商品。作為一家快時尚電商公司,Shein專門銷售紡織品,而紡織品在Temu更為多樣化的商品選擇中,也佔據了相當大的一部分。 天虹國際可能已預見這些舉措,近年它決定對生產基地進行多元化,分散到中國以外的地方,儘管這可能更多的是因為成本而不是貿易問題。目前,公司40%以上的紗線生產都在海外,主要位於越南。但這種多元化目前不太可能保護該公司,因它仍然將大部分越南產品賣回給中國客戶,而中國客戶將受到特朗普新關稅的影響。 天虹國際去年的中期報告引用的行業數據顯示,中國去年上半年生產了價值1.13萬億元的紡織品,其中紡織品出口佔據了絕大部分——略高於1萬億元。其他數據顯示,2022年中國3,030億美元的紡織品出口中,約有14%流向了美國,而且隨著Shein和Temu在過去兩年的崛起,這個數字現在可能會更高。 總而言之,對於天虹國際目前尚難下定論。經歷了近期的重組和行業復蘇後,公司總體上看起來略顯低估。但它仍需向投資者證明其自身的復蘇是可持續,並且不會因不斷升級的中美貿易戰而受到太大衝擊。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏