盈收跌勢未止彩星玩具四面楚歌

2025年08月12日

0869.HK

Mounting challenges take the fun out of Playmates Toys

曾在玩具行業雄霸一方的彩星玩具，近年業務不濟，今年上半年業績續向下滑

重點：

集團中期收入按年勁跌近六成
美國關稅令集團業務雪上加霜

劉智恒

忍者龜玩具紅足三十多年，生產商彩星玩具有限公司（0869.HK）多年來倚靠單一產品賺到盤滿砵滿，唯近年業務流年不利，業績連續倒退，公司剛發出中期盈警。

根據公告，截至今年6月底止的中期，彩星玩具收入1.86億港元，相較2024年同期的4.45億港元，大幅下挫58%。收入勁插水之餘，更錄得虧損2,600萬港元，去年同期則有純利9,100萬元。

業績季季下挫

公司的業績走勢每況愈下，去年下半年開始疲態畢現，拖累全年收入下跌16%至9.3億港元，盈利跌幅更是嚇人，按年下挫41%至1.32億港元。今年首季度情況續走弱，收入只有8,500萬港元，按年跌61.5%，更由去年的6,500萬元盈利，變成虧損1,200萬港元。

對於上半年強差人意的業績，彩星玩具解釋2024年3月上映的「哥斯拉 X 金剛：新帝國」電影，帶動相關產品銷售，今年則未有電影推動銷售。同時忍者龜品牌又沒有大型娛樂活動推廣，以致產品系列需求放緩。

另外是配合推出新品，要投入頗大費用去進行產品開發，以及模具與媒體的製作。加上集團投資的上市證券，錄得未變現或已變現的收益下跌57%至900萬港元，而去年同期則錄得2,100萬港元。

由於彩星玩具的銷售，很倚賴其產品是否有相關的電影推出，就如2023年《忍者龜：變異危機》推出，票房達1.8億美元，帶動周邊商品在短時間內全球累計銷售超過10億美元。然而，今年市場沒有相關電影推出，自然難於推動彩星玩具旗下產品銷售，相信今年業績也難寄厚望。

寄望忍者龜打救

公司在今年3月公布2024年業績時也明言：「2025年將是我們進行過渡性發展的一年，期間並無任何大型娛樂活動支持「忍者龜」或「Godzilla x Kong」產品系列。」

面對業績倒退，彩星玩具早已嘗試向市場拋出定心丸。公布去年業績時，已強調Paramount Pictures 及Nickelodeon Movies 正製作《忍者龜：變異危機》電影續集，料於明年10月上映。之前也製作一套兩季的忍者龜外傳《Tales of The Teenage Mutant Ninja Turtles》，公司已積極開拓新產品，配合作品的推出。

彩星玩具亦與孩之寶簽訂協議，獲授權生產及分銷Power Rangers玩具。公司正開發「Mighty Morphin Power Rangers: Re-Ignition」玩具產品系列，預計今年夏季開始付運。

三大問題橫垣在前

縱然明年有相關電影推出，有機提振公司的業績及股價，但對長期投資而言，彩星玩具實面對多項問題。首先是IP的老化，可以說彩星玩具這三十多年，主要靠一隻忍者龜撐起大半邊天，沒有忍者龜，彩星或許就啥都沒有。

然而，今天這個IP似乎走到盡頭，許多價值幾已透支殆盡，特別銷售要倚靠相關電影推出去帶動，那就存在不穩定性；在沒有電影時，忍者龜銷量就下跌，站在投資者立場，就沒有一個可預測性。況且，電影推出後是否可保證產品銷量提升，也是未知之數。

再者，過去鮮有中國或香港玩具商的產品，能挑戰彩星玩具的地位，然而今天泡泡瑪特（9992.HK）的出現，在外地的發展勢如破竹，憑藉Labubu紅遍海外，而且更不用電影的助力，已賣過滿堂紅。即使泡泡瑪特是針對較年長的消費者，彩星主打兒童，但以泡泡瑪特的多樣玩具模式以及影響力，難保對彩星玩具構成一定威脅。

另一困擾彩星玩具的問題，就是美國總統特朗普掀起的關稅戰，加重產品的成本，對彩星玩具出口美國的產品競爭力，帶來很大的影響。事實公司在年初也指出：「由於貿易緊張局勢加劇，2025年4月付運至美國市場的貨品受到阻礙，並自2025年第二季起，需支付對進口美國的商品所實施的關稅。」

彩星玩具的市盈率只有5.2倍，泡泡瑪特高達99倍，布魯可（0325.HK）則未有盈利。相較起來，彩星玩具好像很便宜，可別忘記，公司的業績持續下滑時，市盈率就會拉升，甚至未來兩季度再錄虧損，那就更沒市盈率可言。投資彩星玩具的股票，暫時值博率有限。

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消費

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新聞

簡訊：洛鉬斥10億美元收購巴西金礦

洛陽樂川鉬業集團股份有限公司（3993.HK）周一宣布，將以10億美元收購加拿大Equinox Gold Corp.（EQX.TO）位於巴西的三處金礦資產。此舉標誌公司正從核心的銅、鈷、鉬、鎢及鈮礦開採轉向多元化。根據協議，洛鉬將以9億美元現金收購Equinox旗下Leagold LatAm Holdings B.V.及Luna Gold Corp.全部股權，並依據交易完成後首年礦山產量支付最高1.15億美元的額外對價。通過此次收購，洛鉬將獲得Aurizona金礦、RDM金礦以及包含Fazenda礦與Santa Luz礦的Bahia金礦綜合體。此項收購正值黃金價格創歷史新高之際，多國央行及個人投資者紛紛購入貴金屬，以對衝未來美元走弱風險。公告發布後洛鉬周一小幅上漲0.6%，但周二出現回落，午後交易時段下跌2.2%。該股年內累計上漲逾兩倍，Equinox在多倫多上市的股票一周下挫5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

3993.HK

EQX.TO

簡訊：果下科技首掛午收升逾一倍

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周二首日在香港掛牌，開市即大升89%報38港元，之後升幅持續，中午收市報45.9港元，半日升128%。公司發售3,893萬股，每股售價20.1港元，集資淨額7億港元。公開發售錄得超額認購近1,890倍，國際配售則錄得超額2.6倍。果下科技成立於2019年，提供大型儲能系統、工商業儲能與戶用儲能電池模組。主要產品是自研的兩套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）與Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）公司今年上半年雖然收入大幅增長十倍至6.9億元人民幣（下同），亦扭虧為盈賺557.5萬元，但純利率十分低，僅有0.8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

2655.HK

簡訊：壁仞科技赴港上市獲放行有望衝刺港股GPU第一股

中國證監會官網顯示，中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司獲得境外發行上市備案通知書，壁仞科技擬發行不超過3.72億股普通股，並在香港聯合交易所上市。該備案的完成，意味公司赴港IPO已取得階段性進展。根據公告，公司57名股東擬將所持合計8.73億股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。成立於2019年的壁仞科技是中國領先的通用智能計算解決方案的提供商，以自主研發的壁礪系列GPU產品為核心。截至2025年6月30日，壁仞科技在全球多個國家和地區累計申請專利近1,200項，獲得專利授權430餘項，位列中國通用GPU公司第一。今年8月，英國金融時報引述多名消息人士指，壁仞科技已於最近數星期向港交所提交秘密上市申請。港交所在今年5月推出科企專線（Technology Enterprises Channel），進一步便利特專科技公司和生物科技公司赴港上市提供上市前的專業指引、解答規則疑問，並允許這些公司以保密形式提交上市申請。據路透社6月的報道，壁仞科技已完成最新一輪15億元融資，融資前壁仞科技的估值約為140億元（19.86億美元）。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

A decade in the making: Baidu bets future on Kunlunxin

十年磨一劍百度的未來：昆侖芯

英偉達芯片獨領風騒之際，國產芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆侖芯，正擬分拆上市重點：百度承認正考慮分拆昆侖芯上市市場估計昆侖芯今年收入將達50億元　劉智恒曾經是互聯網三巨頭的百度集團股份有限公司（9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但遠遠落後於騰訊（0700.HK）及阿里（9988.HK, BABA.US），更先後被小米（1810.HK）、美團（3690.HK, MPNGY.US ）及京東(9618.HK, JD.US)等後起科技企業趕過，昔日的BAT似乎已成歷史。百度創始人李彥宏看在眼裡，自然滿不是味兒，近年銳意重振聲威，大力打造人工智能，重注研發無人駕駛，仍未能帶動股價表現，相反近日一則消息，卻令百度再次受到投資人的關注。《路透》報道，百度將分拆旗下的昆侖芯上市，新聞一出，當天百度股價急升近6%。百度則發公告表示：「正就昆侖芯擬議分拆及上市進行評估，但公司並不保證擬議分拆及上市將會進行。」昆侖芯何以能令股價暮氣沉沉的百度，忽然成為市場亮點？我們先看看它的厲害地方。昆侖芯原先是百度的智能芯片及架構部，2011年開展自研芯片項目，至2018年百度首次公開昆侖芯，三年後更將業務獨立出來，由百度的芯片首席架構師歐陽劍出任CEO，首輪融資估值已達130億元。芯片發展快速迭代，2021年推出第一代昆侖芯後，2023年已續推第二代，基於這兩代芯片而推出了K100加速卡及RH800服務器，今年更推出第三代芯片P800。銷售朝百億邁進在百度的技術投入及全力研發下，昆侖芯發展迅猛，今年5月IDC發布的《2024年中國大陸數據中心AI加速卡市場排名》中，昆侖芯以接近7萬張GPU位列第二，排第一的當然是全球巨企英偉達（NVDA.US），以190萬多張GPU續領風騒。除為百度提供芯片外，昆侖芯有一定的收入來自外部銷售，今年八月就獲中國移動十億元訂單。據路透報道，昆侖芯去年收入20億元，淨虧損2億元。今年預計收入將增長至35億元，並實現收支平衡。國信證劵預計，到2025年，昆侖芯收入將達50億元，明年更可上衝百億大關。事實上，百度早前公布的第三季度業績表現並不理想，收入311.7億元，按年下跌7%，較上季亦跌4.7%；期內更因長期資產減值，導致轉盈為虧蝕112億元。即使撇除資產減值，亦只賺26億元，較去年同期的76億元下跌66%。最主要的百度核心收入同比下跌7%至247億元，當中在線營銷收入大跌18%至153億元，雖然非在線營銷售收入增長21%至93億元，但愛奇藝收入同比亦減少8%至67億元。芯片漸成明日之星相較之下，昆侖芯的收入持續增長，明年更有望實現盈利，加上美國針對芯片的技術封鎖與制裁，令中國政府對國產芯片研發的支持不遺餘力，成為推動芯片業務的強力催化劑。資本市場對芯片的概念股更加趨之若騖，特別是AI相關的芯片公司，幾乎是義無反顧地押注。寒武紀（688256.SH）的市值已逾5,000億元，有中國英偉達之稱的摩爾線程（688795.SH），即使仍處於虧損狀況，但挾著「國產 GPU 第一股」之勢，本月初在A股市場上市，一開市就見650元，較招股定價114.28元爆升4.7倍，市值達3,000億元。散戶更是欣喜若狂，中簽一手500股，單日竟可即賺26.7萬元。寒武紀的持續走高，摩爾線程的瘋狂升勢，反映芯片股的熱潮方興未艾，昆侖芯在百度的強大背景，以及高超的技術支援，加上收入急升，盈利可期。市場對它的上市寄望甚殷，對於沉寂多時的百度股價，無疑有機注入一枝強心針，有望出現估值的復修。蘿蔔快跑日見成熟除了昆侖芯的異軍突起，百度旗下蘿蔔快跑的發展亦漸見成果。百度董事長李彥宏也對外說：「無人駕駛技術已超越了那個臨界點」。李彥宏口中的臨界點，在安全性方面，蘿蔔快跑平均每1,014萬公里才出現一次氣囊彈出事故，數據已超越人類駕駛的平均水平。另外，蘿蔔快跑的服務已覆蓋全球22座城市，每周訂單逾25萬宗，全無人駕駛里程超越1.4億公里，實現超過1,700萬次出行服務，業務已逐漸朝向商業化邁進。蘿蔔快跑目前的發展已跨進一大步，雖仍處虧損狀況，但這項業務彷如一匹黑馬，隨時有機會跑出。一旦成功，對百度來說，勢將帶來一番新景象。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

9888.HK

BIDU.US

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