百年老店搶上市榮業不易打動投資者

2024年03月15日

900340.KQ

雖然豬肉香腸和熏肉在中國之外的地方可能比較小眾，但在這個全球最大的肉類市場，確是一筆大生意

重點：

榮業食品已申請在納斯達克上市，計劃募集3,000萬美元，與它2018年在韓國科斯達克交易所上市時籌集的2,500萬美元接近
公司所在的中國肉類市場廣闊，規模達到878億美元，預計2023年至2027年間將以每年20%的速度增長

譚英

認為中國科技股現在風險太大的投資者，可能會考慮生產香腸的公司。這是來自榮業食品控股集團有限公司(900340.KQ)的宣傳，公司上周提交赴納斯達克上市的招股說明書，承銷商是小眾券商EF Hutton。

此次IPO計劃籌集的資金規模，與榮業食品2018年在韓國科斯達克交易所上市時籌集到的2,500萬美元接近，據一名消息人士稱，公司的目標是3,000萬美元。韓國投資者其實並不看好該股，它目前的交易價格約為IPO價格的一半。

榮業食品在韓國股市的估值並不太高，約為570億韓元(3.08億元)，市銷率(P/S)也只有0.33倍。儘管如此，這個市銷率仍高於雨潤食品(1068.HK)的0.16倍，與萬洲國際(0288.HK)幾乎持平，這兩家公司屬於中國最大的肉類生產商，萬洲國際更是擁有美國巨頭史密斯菲爾德。

榮業食品此次上市嘗試可能並不會激起投資者的興趣，因為大家都知道它所處的肉類市場價格波動劇烈，一家公司可能今年盈利，明年就虧損。它的收入和利潤情況也呈小幅下滑的趨勢，但可能會總體保持穩定。這個品牌已有100多年的歷史，並且在年輕的中國消費者當中頗具潛力，他們希望在普通日常食品之外尋求不一樣的東西。

榮業食品或許能提供這種不一樣，因為它銷售的臘肉在中國相當有名，而且是那種能吸引消費出大價錢的高附加值食品。

招股說明書顯示，公司的收入在兩年里小幅下降，從2021年的1.34億美元下降到2022年約1.31億美元。去年前六個月也出現了類似的下滑，從上年同期的6,600萬美元降至6,550萬美元。利潤的變化趨勢類似，從2022年前六個月的686萬美元，下降至去年同期的622萬美元，過去三年的毛利潤率則相對穩定，保持在33%至36%之間。

2010年代末爆發的非洲豬瘟，影響了中國整個肉類行業，豬肉價格上漲了一倍多，全行業的豬肉產量損失2,790萬噸。該公司相對未受到後來的新冠疫情影響，因為它的產品保質期長，易於包裝，並可通過電商銷售，而在頻繁實行封鎖和其他防疫措施期間，電子商務蓬勃發展。

作為一家現金流充足、債務相對較少(債務總額目前僅為2,040萬美元)的公司，榮業食品的財務狀況似乎也相對穩健。

特大型肉類市場

那麼，榮業食品最吸引人的是什麼？或許最大賣點是它在特色加工肉類、休閒食品和冷凍肉類市場的穩固地位，隨著中國民眾收入的增長，這個市場只會進一步擴大。

據《China Briefing》雜誌報道，中國的肉類市場世界居首，2023年的規模為877.5億美元，預計2023年至2027年每年將增長約 20%，佔全球消費量的28%。榮業食品通過72家經銷商、7個電商平台和7家自營店在中國的18個省份銷售。其產品尤其是臘腸，可謂中國的國民食品。

據公司招股說明書中提供的第三方數據，中國的醃制肉類在2022年的零售額為529億元。榮業食品在臘肉品類中佔有9.2%的市場份額，在市場排第二位。

榮業食品希望通過新的IPO來加強業務。屆時，近一半的收益將用於添置新的加工和生產設備。

作為一個家族企業，榮業食品成立於1915年，現任CEO王顯韜是家族第四代。辭去廣州的工作後，他用自己的錢在以臘腸聞名的黃埔鎮建立了一家臘腸經銷店，證明自己的能力後加入了家族企業，2015年，31歲的他加入公司，成為董事長。

王顯韜一直在給榮業食品的產品打造懷舊形象，核心產品是榮業臘肉，以及匠王和狂客兩個品牌的休閒食品。2022年，臘肉製品的收入佔到公司總收入的67%，其餘則來自休閒食品和冷凍肉。王顯韜為榮業食品的黃埔臘腸爭取到了當地非物質文化遺產的頭銜。他喜歡說一些宏大敘事，比如「文化創新是傳承的精髓，我的血液里流淌著文化創新的血液。只有文化才能代代相傳」。

但他也意識到了消費者口味的變化，公司51人的研發團隊正在開發新產品，以滿足新一代更注重健康的中國年輕人。新品包括植物基肉類替代品，另外還與韓國的Foodnamoo (290720.KQ) 建立合資企業，在中國研發雞胸肉產品。

公司還在積極迎合年輕一代的網購偏好，於2017年設立了自己的網店，並與主要的電商平台合作。但這些在榮業食品的業務中佔比較小，僅佔營收的2%。

榮業食品並非目前唯一一家上市的肉類生產商，在吸引投資者方面可能面臨競爭。據報道，萬洲國際正在考慮將旗下史密斯菲爾德食品公司在美國重新上市，2013年它曾經將其私有化。去年11月，鍋圈食品(2517.HK)在香港上市，該公司以火鍋燒烤食材為主。

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消費, 新股

鍋圈食品, 萬洲國際, Foodnamoo, 榮業食品, 雨潤食品

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簡訊：鈞達股份入股星翼芯能布局太空算力產業

光伏電池製造商海南鈞達新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周三公布，擬以現金出資3,000萬元（430萬美元），認購星翼芯能16.6667%股權，成為該公司第二大股東。星翼芯能成立於2026年1月，為杭州尚翼光電科技有限公司團隊新設平台，用於承接尚翼光電全部資產、業務與人員，後者將調整為其全資子公司。根據公告，星翼芯能將與鈞達股份成立CPI膜、CPI膜與晶硅電池結合產品的生產製造合資企業。鈞達股份表示，該合作有助切入低軌衛星與太空算力產業，整合光伏與鈣鈦礦技術優勢，拓寬產品應用邊界，推動業務由地面光伏延伸至太空光伏，強化長期競爭力。去年12月，鈞達股份已與尚翼光電簽署合作協議，擬圍繞「面向太空算力與空間能源應用的柔性鈣鈦礦技術研發與產業化」展開深度合作。據介紹，尚翼光電是衛星電池生產商，深耕鈣鈦礦航天應用多年，建有獨有的太空仿真研發平台，目前，尚翼光電已完成太空環境下鈣鈦礦材料的第一性原理驗證。鈞達股份港股周四高開，但隨後轉跌，至中午休市報23.96港元，跌2.44%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月15日

2865.HK

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簡訊：藥明合聯發盈喜料去年盈利增38%

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三發盈喜，料2025年全年收入同比上升45%，毛利更增長超過70%，主要因集團優化產品及服務的利潤率，以及有效達致成本控制。公司表示，雖然受到匯率及利率變動的影響，預料全年盈利仍上升38%。按2024年純利10.7億元人民幣（下同）計算，去年賺約14.76億元。另外，藥明合聯公布，向東曜藥業（1875.HK）提出全面收購，每股收購價4港元，較東曜藥業停牌前的2.5港元高出60%，涉資約27.9億港元，藥明合聯強調不會提高收購價，並將以內部資源撥付。藥明合聯周四開市跌2.3%至74港元，公司過去一年股價較低位升近兩倍。東曜藥業開市則大升58.8%至3.97港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月15日

2268.HK

1875.HK

英矽智能IPO後熱度不減再簽8.88億美元大單

英矽智能尚未實現盈利，且收入高度依賴大客戶，業績受BD交易首付款的確認時間而大幅波動重點： IPO中基石投資者陣容橫跨制藥龍頭、科技巨頭、主權基金及大型資管機構，為英矽智能提供了堅實的資本背書核心自研產品Rentosertib被視為全球進展最快的AI藥物之一莫莉 2026年開年，港股市場的AI製藥龍頭企業英矽智能（3696.HK）公布最新的合作大單，與法國獨立製藥公司施維雅達成一項總金額高達8.88億美元的多年期研發合作。在剛剛結束的2025年末，英矽智能以22.77億港元的募資規模，成為2025年港股生物醫藥IPO集資額最高的上市公司。與施維雅的合作是英矽智能在港股上市後達成的首筆重大BD交易。根據協議，英矽智能將利用其自主研發的AI驅動的藥物發現及開發平台Pharma.AI，與施維雅在抗腫瘤藥物研發領域的全球專業優勢相結合，聚焦於創新抗腫瘤療法的發現與開發。這項合作採用風險共擔、收益共享的模式，英矽智能將獲得最高3,200萬美元的首付款及近期里程碑付款，施維雅將共同承擔研發成本，並在成功提名具有前景的候選藥物後，主導後續的臨床驗證、監管溝通及全球化商業推廣。英矽智能在此次合作公告前，於2025年12月30日完成了在港交所主板的掛牌上市，發行價定為24.05港元/股，募集資金總額達22.77億港元。英矽智能IPO表現十分亮眼，香港公開發售部分錄得約1,427倍的超額認購，鎖定資金超過3,283億港元，創下年內非18A港股醫療健康IPO的最高認購紀錄。公開市場的認購熱情凸顯了資本對AI製藥賽道的高度認可，而基石投資者的陣容也十分豪華，禮來、騰訊、淡馬錫、施羅德、瑞銀資管、華夏基金、泰康人壽等15家全球頂級投資機構共認購1.15億美元，機構背景橫跨制藥龍頭、科技巨頭、主權基金及大型資管機構，為英矽智能提供了堅實的資本背書。財務表現仍面臨挑戰英矽智能成立於2014年，其業務模式主要包括藥物發現及管線開發、軟件解決方案及非製藥領域相關的其他發現。其中，藥物發現及管線開發是公司主要的收入來源，貢獻收入佔比約九成，其核心是AI驅動的藥物發現及開發平台Pharma.AI，該平台可以提供包括新靶點識別、小分子生成及臨床結果預測的端到端服務，覆蓋了整個藥物發現和開發過程。公司的軟件解決方案業務即為授權客戶使用Pharma.AI平台，收取訂閱費；Pharma.AI平台亦可以用於先進材料、農業、營養產品等其他行業。與傳統藥物研發模式相比，Pharma.AI平台能顯著提升早期研發效率。招股書披露，傳統模式下，候選藥物從靶點發現到臨床前候選藥物確認平均需要4.5年，而英矽智能借助其Pharma.AI平台，將這一周期縮短至12到18個月。英矽智能由人工智能驅動發現的產品管線中，已有10個分子獲得臨床試驗許可。進展最快的核心自研產品Rentosertib是一款潛在全球首創用於治療特發性肺纖維化的候選藥物，預計將於2026年上半年在中國開展IIb/III期研究，該藥物亦被視為全球進展最快的AI藥物之一。此前，英矽智能已與Exelixis（EXEL.US）、美納里尼達成3項管線授權合作，潛在交易總金額高達近20億美元。同時，英矽智能也與賽諾菲、禮來、復星醫藥等全球知名藥企達成共同研發合作，並且與諾和諾德、勃林格殷格翰、輝瑞等全球知名大藥企達成了靶點發現合作，截至2025年6月底有61名客戶就藥物發現進行合作。儘管業務模式十分有吸引力，但英矽智能尚未實現盈利，且收入高度依賴大客戶，業績受BD交易首付款的確認時間而大幅波動。2022年至2024年，公司營收從3,014.7萬美元增長至8,583.4萬美元，同期淨虧損從2.22億美元收窄至1,709.6萬美元。然而，2025年上半年，公司營收同比下降54%至2,745.6萬美元，淨虧損達到1,921.5萬美元。截至1月9日收盤，英矽智能股價報收47港元，較發行價上漲超過95%，市值突破260億港元，市銷率約為69倍。相比之下，2024年登陸港股的AI制藥企業晶泰控股（2228.HK）的市值更是高達540億港元，市銷率為48倍，這一對比顯示資本市場給予英矽智能更高的估值溢價，這或與其全球領先的自研管線進展以及「AI平台+創新藥」的稀缺商業模式所蘊含的成長潛力密切相關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月15日

3696.HK

行業簡訊：智能手機銷售蘋果奪冠小米第三傳音跌出前五

周三發布的最新數據顯示，蘋果公司（AAPL.US）在第四季度取代競爭對手三星（005930.KS）成為全球智能手機銷量冠軍，兩家公司均實現強勁同比增長。與此同時，小米（1810.HK）雖出貨量下滑仍保持全球第三位置，而平價品牌傳音（688036.SH）則跌出全球前五，被中國同業OPPO取代。國際數據公司（IDC）數據顯示，蘋果第四季度智能手機出貨量達8,130萬台，同比增長4.9%，領先於三星的6,120萬台，同比增幅18.3%。小米當季出貨量3,780萬台，同比下滑11.4%。vivo以2,700萬台出貨量位居第四，OPPO則以2,690萬台位列第五。傳音在第三季度曾位居全球第四大智能手機廠商，但第四季度已跌出前五名。全年數據顯示，蘋果以19.7%的市佔率成為全球智能手機銷售之冠，三星以19.1%位居次席。小米以13.1%市佔率排名第三，vivo和OPPO則分別以8.2%與8.1%的份額位列第四、第五。周三午市交易時段，小米股價下跌0.3%，但其52周累計漲幅達12.2%。傳音股價上漲1%，但52周累計跌幅達26.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月14日

重點：