百川智能有機在AI賽道贏得一席位

2023年10月24日

這家成立僅六個月的人工智能初創企業，獲得3億美元融資，憑借與騰訊的關係，得以向早期成立的競爭對手急起直追

重點

聊天機器人初創企業百川智能，成立僅六個月，已完成3億美元融資，騰訊、阿里巴巴、百度和小米等參與了本輪融資
創始人與騰訊旗下的搜狗密切關係，而公司已有六款產品上市

陽歌

再一次，中國又有一家人工智能 (AI)初創公司獲得了巨額融資。

這次是百川智能。其微信公眾號上周發布的公告披露，公司成立僅六個月，就完成新一輪的3億美元(22億元)融資。因在早期的天使融資中獲5,000萬美元，公司在短暫的時間里，總融資規模達到3.5億美元。

對於一家年輕的公司來說，還算不錯，儘管人工智能初創公司出了名是對現金需求巨大。

百川智能最值得注意的是它與互聯網巨頭騰訊控股(0700.HK)間的密切關係。這些關係大多是積極的，但也喜憂參半，原因我們稍後會解釋。最明顯的是，這種關係意味著百川智能應該能夠獲得充足的資金來推動增長。與中國其他很多熱門的人工智能初創公司一樣，百川智能的其他投資者名單，讀起來就像是中國頂尖科技公司名錄，不僅包括騰訊，還有百度(BIDU.US；9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US； 9988.HK)和小米集團(1810.HK)。

百川智能的網站還指出，截至上周發佈公告時，擁有員工170人，來自很多中國頂級科技公司，包括百度、華為、微軟、騰訊和字節跳動。創始人王小川是中國最早的互聯網創業者之一，大約二十年前開發出了搜狗搜索引擎。

值得注意的是，迄今為止的投資者名單里全是中國機構，這並非巧合，因為美國最近採取措施，限制西方風險投資和私募股權投資中國人工智能企業。人工智能和高科技微芯片是兩個關鍵領域，華盛頓方面試圖在這兩個領域，限制中國獲得西方的技術和資金。

因為是一家新公司，百川智能尚未受到美國的任何具體限制。但我們預計該公司被美國商務部列入「實體名單」，在獲取最尖端的西方技術方面受限只是個時間問題。過去兩年，中國另外兩家更先進的人工智能公司商湯(0020.HK)和第四範式(6682.HK)均在香港IPO前後被列入該名單，打擊了對其股票的需求。

更重要的是，商湯還被列入了美國財政部的另一個黑名單，禁止美國投資者購買該公司股票。第四範式還沒被列入該名單，但這一結局似乎不可避免。

百川智能最新的融資公告未提到估值，但我們懷疑可能仍低於10億美元，這是公司邁進「獨角獸」行列的門檻。儘管如此，由於其背景以及與騰訊的密切關係，這家公司看起來仍值得關注。

與騰訊的關係

在中國科技界，百川智能的創始人王小川因為在搜狗的經歷而聞名，在搜狗成立之後的大部分時間里，它都隸屬於中國最早的門戶網站之一搜狐(SOHU.US)。從某些方面來說，這是一項重大成就，但也帶來些許的負面影響。

儘管起步較早，並先後得到了搜狐和騰訊等知名互聯網公司的大力支持，但王小川始終未能將搜狗，變成中國互聯網搜索市場的主要參與者。早期，這個市場由谷歌主導，但在拒絕刪除敏感內容後，谷歌最終於2010年退出中國市場。

但在退出之前，谷歌在中國的市場份額就已經輸給了百度，後者在利潤豐厚的中國搜索市場，佔據了十多年主導地位。搜狗和其他幾個挑戰者，在百度的陰影下努力了多年，始終沒能取得成功。2013年，搜狗與騰訊旗下的搜索引擎搜搜合併，騰訊成為合併後公司的主要投資者，這對搜狗的發展起到了重要的推動作用。

搜狗於2017年在紐約上市，2021年完成與騰訊合併從美退市，成為後者旗下的全資子公司。但即使有這些優勢，搜狗仍然遠遠落後於百度，截至8月，它僅佔中國搜索市場的10%。

搜狗曾經有好幾個絕佳的機會，可以從百度那裡搶走市場份額，尤其是2016年百度曝出重大醜聞，它將付費內容與自然搜索結果混在一起，卻不向用戶披露相關事實。

歸根結底，王小川曾有大好機會成為中國互聯網真正的巨頭，但卻始終未能實現這一潛力。所以，他在百川智能會有更好的運氣嗎？

據公司網站介紹，儘管成立時間不長，但該公司已經推出了六款產品。它們都是大語言模型(LLM)聊天機器人，類似於ChatGPT那種。百川智能之所以能夠如此迅速地將如此多的產品推向市場，意味著它的橫空出世，離不開與搜狗的密切合作，儘管王小川已於2021年正式從後者離職。今年4月推出百川智能時，王小川在接受採訪時表示，他的創始團隊中，有很大一部分來自搜狗，不過他又補充說，不到總數的一半。

這意味著騰訊仍是這家公司背後最大的力量，這無疑將有助於其發展。

除了讓如此多的產品快速上線和運行之外，百川智能另一引人注目點，是因為在8月底，成為八家獲政府首批公開發佈聊天機器人的公司之一。這似乎也表明公司與政府關係密切，由於聊天機器人的敏感性，這種關係在中國非常重要。

總而言之，百川智能只是最近出現的眾多中國人工智能初創企業之一，而且在這個需要大筆燒錢的行業里來得相對較晚。百川智能與騰訊的緊密聯繫似乎增加了它成功的機會，這是其他許多獨立公司所沒有，但真正成功還需要市場的認可，而這正是王小川在搜狗始終未能做到的。

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AI/基礎建設/資源

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

Zepp股价大涨：华尔街迎来中概股复兴？

過去兩周，這家可穿戴健身設備製造商的股價翻倍有餘，在經歷連續三年營收萎縮後，其業績似乎將重返增長軌道重點： Zepp Health股價過去兩周內漲逾一倍（主要在上周錄得漲幅），公司預測二季度營收將增長30%，為三年來首次實現同比增長公司正從小米的代工廠商，轉向發展自有品牌Amazfit 陽歌兩周前，我們報道了醫美平台新氧科技（SY.US）股價年內飆漲四倍（漲幅主要在上個月錄得）的案例。如今，可穿戴設備製造商Zepp Health Corp.（ZEPP.US）或正經歷相似軌跡，股價在過去兩周內翻倍有餘，其中大部分漲幅在上周錄得。儘管兩者或許只是GameStop式的迷因股（迷因股股價異動源於缺乏財務支撐的投機性買入），但更有可能存在深層變化。簡言之，我們認為這兩家企業或標誌著，部分長期在華爾街遇冷的中概股，正迎來初現端倪的復興浪潮。告別連接獨立診所與消費者的舊有平台模式，新氧因其轉型直營醫美中心的戰略，獲得投資者關注。Zepp似乎也有亮眼故事可講，包括即將實現2021年以來首次營收增長。此番重生，源於Zepp摒棄昔日的商業模式，不再依據授權協議為手機巨頭小米代工可穿戴設備。取而代之的是，公司正全力打造自有品牌Amazfit。這條轉型之路雖極具挑戰，但隨著Zepp的營收重拾增長，終究開花結果。更宏觀看，新氧與Zepp的案例或反映出投資者認知轉變，他們或許意識到，對所有中概股一概而論的嚴苛態度有失偏頗，並承認部分企業值得深入審視。我們此前討論過的中企赴美IPO寒冬，或為另一誘因。當市場鮮見大型中概新股上市，投資者或開始在現時的股份中，尋覓璞玉渾金。即便經歷近期大漲，Zepp的市銷率（P/S）仍僅為0.46倍，雖較3月水平翻倍，估值仍處低位。新氧3月底市銷率同樣低至0.42倍，但經大幅拉升後飆升至2.13倍。相較全球可穿戴設備巨頭佳明（GRMN.US）的6.4倍市銷率，兩者估值仍有顯著差距，表明股價或存可觀上行空間。自2018年赴美上市以來，Zepp歷盡艱辛。彼時，其以「華米」之名立足市場，命運與手機巨頭小米深度捆綁。後者除手機業務外，也通過授權協議與Zepp等企業合作銷售各類電子產品。上市之初，小米產品貢獻Zepp約三分之二營收。擺脫倚賴小米然而，Zepp迅速察覺對小米的依賴既限制發展潛能，又導致毛利率遠遜於自有品牌企業。毅然決定轉型，並於2021年將公司名由「華米」更名為Zepp，標誌著戰略轉向正式落地。此後，公司來自小米產品的銷售額持續下滑，毛利率則逆向提升，從2019年約25%升至去年第一季度的37.3%。雖然仍大幅落後於佳明58%的毛利率，但再度佐證，若Zepp能在全球運動手環市場確立重要地位，盈利水平仍有巨大提升空間。據市場調研機構SNS Insider數據，該市場規模龐大，去年總值約610億美元。更重要的是，預計2025至2032年銷售額將以15%的復合增速擴張，期末有望達到2,300億美元。 Zepp及其Amazfit品牌目前尚屬市場新銳，但作為不到百美元平價產品的領跑者，正快速崛起。如前所述，因主動「去小米化」，公司近年營收驟降，從2022年6.14億美元回落至去年的僅1.83億美元。隨著與小米加速切割（今年一季度小米產品的相關銷售佔比僅6%），營收大跌態勢近兩季度已顯著趨緩。一季度營收同比微降3.6%至3,850萬美元。更重要的是，公司預測二季度將實現約30%的營收增長，這將是2021年以來首次同比增長。 Zepp首席財務官鄧成（Leon Deng）在5月財報電話會上表示：「我們認為，年內剩餘時間營收增速必將持續上行。」他續稱：「諸位也關注到公司毛利率提升進程穩步推進，這一趨勢仍將延續。」 Zepp將重拾增長歸功於兩款新品：季內發售的Amazfit Active 2與3月末推出的Bip 6。這兩款平價可穿戴設備均獲市場普遍好評。公司指出，新品上市初期均遭遇供應瓶頸，預計6月底前可全面解決。不過，Zepp一季度仍處虧損狀態，淨虧損額達1,970萬美元，上年同期則為1,480萬美元。 Zepp著重強調其銷售與製造版圖日益多元化，稱當前產品已銷往美國、西班牙、意大利等市場，但僅透露美國市場佔銷售額約15%，暗示主要市場仍在中國。製造端則佈局中國與越南兩地（後者為對衝中美貿易戰），並稱正探索在「北美自貿區」進行生產的可能性。…

2025年07月10日

ZEPP.US

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

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