百利天恒手握巨款啟動赴港第二上市

2024年07月25日

The biopharma company has yet to market any products but one of its antibody-drug conjugates is being jointly developed in a lucrative collaboration with Bristol Myers Squibb.

百利天恒目前尚無獲批上市的創新藥產品，2023年底與百時美施貴寶達成的授權合作協議，是全球ADC領域單項資產總交易額最大的戰略許可及合作交易

重點：

百利天恒採用「以仿養創」的模式，但研發開支不斷增加，仿製藥收入則受政策影響一再下滑
公司旗下有6款ADC創新藥物，開展了約60項臨床研究，包括9項III期臨床

莫莉

自從2023年初登陸中國A股科創板獲得資本市場追捧後，四川百利天恒藥業股份有限公司(688506.SZ)又將開啟港股的新旅程。7月10日，百利天恒向港交所提交申請，計畫在港股第二上市。

百利天恒的歷史可以追溯至1996年，早年間的業務以生產和銷售複雜仿製藥及中成藥為主。2010年，百利天恒進軍創新藥業務，採用「以仿養創」模式，將仿製藥及中成藥業務大部分收入投資於創新藥研發。公司目前尚無獲批上市的創新藥產品，但其中一款研發成果已與跨國藥企達成合作，研發能力獲背書。

2023年12月11日，百利天恒美國全資子公司SystImmune與跨國藥企百時美施貴寶(BMY.US)達成合作，雙方將共同推進抗體藥物偶聯物(ADC)BL-B01D1在美國的開發和商業化，而中國大陸的開發、商業化及生產則由百利天恒負責，協議顯示，百時美施貴寶還獲得BL-B01D1在全球其他地區的獨家開發和商業化權益。

BL-B01D1是一款可同時靶向EGFR和HER3兩種受體的雙抗ADC藥物，EGFR和HER3廣泛高表達於上皮源性的各類腫瘤，通過其雙抗結構，BL-B01D1能夠廣泛地靶向多種實體腫瘤、且更加富集於腫瘤組織，從而增強腫瘤殺傷活性，市場前景寬廣。目前，BL-B01D1已經開展了20多項臨床研究，其中有7項單藥用於癌症後線治療的三期臨床試驗，包括非小細胞癌適應症、乳腺癌適應症等。

在這項合作中，百時美施貴寶將向 SystImmune 支付 8億美元首付款和最高達 5 億美元的近期或有付款，在達成開發、註冊和銷售里程碑後，SystImmune 將獲得最高可達 71 億美元的額外付款，潛在總交易額高達84億美元。這是迄今為止，全球ADC領域單項資產總交易額最大的全球戰略許可及合作交易。

財報顯示，截至去年底，百利天恒現金及現金等價物餘額僅有3.92億元，按年銳減6.09億元。今年3月，百利天恒已經收到來自百時美施貴寶的8億美元首付款，在這筆巨額款項進賬後，現金流得到明顯改善，令5月底持有的現金及現金等價物餘額高達58.7億元。

不過，隨著創新藥研發管線的推進，百利天恒燒錢速度也在加快。2021年至2023年，百利天恒的研發投入分別為2.8億元、3.8億元及7.5億元。今年前4個月，研發投入再增加56%至3.3億元。

收入減研發投入增

與此同時，作為百利天恒主要收入來源的藥品銷售卻不斷下滑。2021年至2023年，藥品銷售額分別為7.9億元、7億元和5.6億元，同期公司淨虧損分別為1.07億元、2.82億元及7.8億元。公司解釋，中國政府的帶量採購計畫對藥品定價造成較大壓力，導致公司業績受挫，毛利率從2021年的73.2%降至2023年的54.8%。

一邊是不斷增加的研發開支，一邊是下滑的仿製藥收入，百利天恒「以仿養創」的模式只能勉強維持。在醫藥行業一級市場融資陷入冰點之際，公司將目光投向新股市場。2023年1月，公司登陸科創板集資9.9億元，上市首月，其股價較24.7元的發行價大漲超過160%，此後股價節節攀升，到今年6月中旬一度達到215.7元歷史新高，市值突破700億元，近期股價稍有回落，但在科創板創新藥企中市值仍然排名第二。

招股書介紹，百利天恒構建了創新的ADC藥物研發平台，成功研發包括BL-B01D1在內的六款ADC創新藥物管線，均處於臨床階段，開展約60項臨床研究。此外，公司還擁有創新多特異性抗體藥物研發平臺，研發了四款GNC多特異性抗體藥物管線。

ADC藥物領域是2020年以來，抗癌藥物研發的熱點之一，許多跨國醫藥巨頭競相在該領域佈局。ADC藥物由靶向特異性抗原的單克隆抗體藥物和小分子細胞毒藥物通過連接子(Linker)偶聯而成，結合二者高特異性靶向能力和強效殺傷癌細胞的優勢，可以實現對癌細胞的精准高效殺滅，被稱作「生物導彈」。因此，手持六大ADC管線的百利天恒備受市場投資者的關注。

當前百利天恒在科創板的估值偏高，市盈率約14.7倍，同樣依靠授權收入扭虧為盈、且無商業化產品的和鉑醫藥(2142.HK)市盈率僅5.9倍。但是百利天恒當前的盈利基於一次性授權收入，後續的財務狀況仍然存在較大風險。雖然百利天恒與百時美施貴寶的合作可能帶來持續收入，但新藥研發有較高失敗率，投資者宜持續關注其研發進展。

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簡訊：藥師幫料中期盈利按年增逾兩倍

醫藥電商平台藥師幫股份有限公司（9885.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止半年淨利潤不少於7,000萬元（975.2萬美元），較去年同期的2,180萬元增長2.2倍。公司表示，盈利大幅增長主要因收入持續保持穩健增長；自有品牌產品的下游需求持續保持旺盛，該高毛利率的業務規模持續增長，不斷提升公司毛利率水平；及通過數字化能力的不斷提升，帶動核心的平台和自營業務的運營效率提升。藥師幫股價周五高開低走，至中午休市報10.02港元，跌2.34%。今年以來，公司股價已升67.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

9885.HK

簡訊：規模效應扭虧為盈正力新能最多賺2.4億

鋰電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司(3677.HK)周四宣布，預計上半年成功扭虧，淨利潤1.98億至2.43億元，去年同期淨虧損1.3億元。公司將盈利能力歸因於銷量攀升，其電池產品在電動車領域的應用持續擴大。公司特別指出，生產效率提升帶動毛利率向上。隨著規模效應顯現，期間費用率同比亦大幅下降。周五早盤交易中，正力新能高開，早盤報價10.66港元，漲幅0.76%。該股目前較4月上市定價8.27港元累計上漲29%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

3677.HK

簡訊：提升效率擴張門店綠茶中期料賺2.3億

經營餐飲的綠茶集團有限公司（6831.HK）周四發盈喜，預計截至今年6月底止，將錄得盈利介乎2.3億元至2.37億元人民幣（下同），同比上升32至36%。盈利上升主要是受惠於門店網絡持續擴張，同時提升經營效率。不過，部份利潤被上半年的上市開支所抵銷，該部份的開支約1,500元至2,000萬元。若扣除此，以及減去權益結算的股份開支，公司的經調整淨利潤介乎2.47億元至2.54億元，同比升38%至42%。綠茶周五開市升8.8%報8港元，公司自今年上市至今升11%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

6831.HK

價格戰迭加廣告大減汽車之家季度收入四連跌

這家汽車交易服務商二季度毛利率驟降逾10個百分點，營收連續四個季度下滑重點：在慘烈的價格戰下，中國汽車製造商及經銷商大幅削減廣告預算，汽車之家二季度營收下滑約6% 公司6月上線核心交易平台海外版，旨在借力中國全球汽車出口榜首的發展勢頭　陽歌面對去年下半年開始失速的業績，中國最大汽車交易平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)正將目光轉向海外尋求突破。在披露截至6月的季度營收連續四季萎縮的同時，公司宣布已於6月上線網站海外版。汽車之家核心客戶群——汽車製造商與經銷商，在持續逾年的慘烈價格戰中大幅削減營銷預算，致其廣告服務收入遭受重創，當季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施緩和價格戰，樂觀預測下半年形勢可能好轉。在線營銷及其他收入，成為三大主營業務板塊中，當季唯一實現增長的亮點。結合線索服務收入11%的跌幅，前者本季反超後者，躍升為公司最大收入來源。實事求是地說，汽車之家當下仍是中國低迷車市中少數具備潛力公司。主要源於其堅守輕資產商業模式，意味公司完全不承擔庫存風險，有效規避中國車市劇烈波動的影響。公司收益主要源於交易及廣告衍生的服務費用。從交易維度看，汽車之家應具有相對優勢，據中國汽車工業協會數據，今年上半年，中國汽車產銷量約1,560萬輛，同比增幅超10%。儘管中汽協未公布汽車均價數據，但價格戰導致上半年車價下行已是不爭事實。國家統計局數據顯示，前五月汽車製造業利潤同比下滑12%。價格下行或通過拉低單輛車交易傭金衝擊汽車之家的收益，正如公司所指，利潤大跌也導致眾多車企大幅削減廣告開支。投資者對財報反應相對積極，周四汽車之家的美股收漲0.26%。公司股價年內3.5%的漲幅看似平淡，卻顯著優於通用、大眾的合資夥伴上汽集團(600104.SH)17%的跌幅，以及豐田、本田的合資夥伴廣汽集團 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。雖處境不穩，汽車之家15倍的遠期市盈率仍顯堅挺，與美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相當。這或許可以解釋為何分析師群體，對汽車之家持相對謹慎態度。在接受雅虎財經調查的13位分析師中，有9位給予該公司「持有」評級。出海新舉措下文將聚焦汽車之家業務底層邏輯，首先看似乎未獲投資者熱捧的出海新舉措。公司CEO楊嵩透露，平台新版海外網站已覆蓋52個中國出海汽車品牌的1,900餘款車型數據，為中國汽車產業全球化發展構建數字化基礎設施。汽車之家正試圖搭乘中國車企海外銷售提速的東風，這股推動中國超越日本登全球最大汽車出口國的浪潮，部分源於二十年產能擴張積累的嚴重過剩。「當前業務覆蓋六個國家和地區，包括中國內地及香港、泰國、沙特阿拉伯、英國、澳大利亞和巴西，」楊嵩在財報電話會上表示，「我認為此類海外佈局將成為我們業務新的增長曲線。」在本土市場，汽車之家持續承壓，二季度營收同比下跌5.9%至17.6億元（約合2.45億美元），上年同期為18.7億元。其中，媒體服務收入驟降逾三分之一至2.79億元，僅佔總營收的16%；線索服務收入下滑11%至7.33億元；在線營銷及其他收入增長21%至7.46億元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10個百分點至71.4%，去年同期為81.5%。公司管理層將之歸因於「在下沈市場推廣創新業務引發交易成本攀升」，但未詳述細節。未來幾個季度該指標能否企穩，勢必成為投資者關注重點。 14%的運營開支降幅，部分對衝了毛利率下滑。僱員規模縮減或是重要因素，汽車之家公布的數據顯示，截至今年6月底員工總數4,360人，較上年同期的5,078人減少14%。但最終淨利潤仍同比萎縮22%至3.99億元，上年同期則為5.10億元。展望後市，汽車之家預期下半年價格戰趨緩，有助提振廣告及線索服務業務。然而，當前價格戰本質是中國經濟疲軟抑制消費信心。儘管低價能刺激部分消費，唯有經濟企穩與消費主導型增長動能回歸，方能推動國內車市重歸健康發展軌道。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

2518.HK ATHM.US

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